Цена источников собственного капитала: Сколько стоит собственный капитал компании

Содержание

НОУ ИНТУИТ | Лекция | Определение цены капитала для обоснования инвестиционных решений

< Лекция 5 || Лекция 6: 12345678 || Лекция 7 >

Аннотация: В этой лекции дано определение цены, рассмотрены структура капитала, определение цены заемного капитала, средней и предельной цены капитала, обоснование инвестиционных решений. Приведены примеры

Ключевые слова: финансовый менеджмент, стоимость, доходность, финансовые рынки, ресурс, производственный фактор, альтернативные издержки, кредит, процентили, цена привлекаемого капитала, ПО, факториал, дисконтирование, денежные потоки, чистая приведенная стоимость, связывание, ликвидность, определение, фактическая стоимость, анализ, долгосрочный капитал, собственный капитал, обыкновенная акция, прибыль, Амортизация, долгосрочный заемный капитал, привилегированные акции, перечисление, плата, web-форма, амортизационные отчисления, активы, бухгалтерский баланс, оборотные активы, заемные источники, дебиторская задолженность, менеджеры, акция, компонент, структура привлекаемого капитала, кредиторы, акционеры, вес, заемный капитал, оптимальная структура капитала, DAS, вывод, финансовый риск, эффективное управление, функция, доказательство, транзакционная, ограничение доступа, оптимизация, исключение, налоговая защита, целевая структура капитала, покупатель, дополнительные расходы, shell-процедура, налоговый щит, let-выражение, результатив, Размещение, расходы, операции, h-формула, доходность к погашению, вычисление, компьютер, параметр, INTO-переменные, периодичность, конвертируемость, дисконтные облигации, эффективная процентная ставка, вечные облигации, финансовые инструменты, IRR, внутренняя норма доходности, продажа, выручка, значение, долгосрочный банковский кредит, очередь, графика, реинвестирование, эквивалентность, параграф, поток, рента, обыкновенные акции, связь, минимум, модель Гордона, модели оценки финансовых активов, CAPM, ratio, Исход, устойчивость, рыночная стоимость, процентная ставка, математическая модель, здравый смысл, модель CAPM, интерпретация, инфраструктура, информация, линия рынка ценных бумаг, средняя доходность, активная, среднее значение, фондовые рынки, фирма, разработка программного обеспечения, деятельность, отношение, технические ограничения, Интернет, COM, рыночная капитализация, верхняя граница, интервал, адекватность, итерация, причинность, финансовый результат, чистая прибыль, права, средняя цена совокупного капитала заданной структуры, средняя арифметическая взвешенная, средняя величина, WACC, weight, average, capital, инвестиционный проект, балансовая стоимость, остов, бюджет капвложений, алгоритм, маржинальное взвешивание, первоначальное взвешивание, котировки, ордината, Абсциссой, Абсолютной величиной, интервалы, координаты, знание, график инвестиционных возможностей, диаграмма, пересечение, NPV, остаток, затраты, дифференцирование, инструментарий

6.

1. Цена и структура капитала

Понимание изложенных выше базисных концепций финансового менеджмента – временной стоимости денег, альтернативных издержек, риска и доходности, эффективности финансовых рынков – позволяет рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей). Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например – направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала.

Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене.

Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными данными об уровне риска тех или иных предприятий (например, об их Бета-коэффициентах). Однако в российской экономике данная проблема пока еще далека от разрешения.

Концепция цены капитала полностью укладывается в изложенные в предыдущих лекциях принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала. Только в этом случае предприятие создает дополнительную чистую приведенную стоимость, то есть увеличивает капитал собственников. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие «инвестирование» предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени. Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие только собирается привлечь для финансирования открытых им инвестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже имеющегося капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента.

Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал – это прежде всего эмитируемые предприятием облигации. Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену.

У предприятия не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизация являются платными источниками. Платой за их использование является доход, который получают от предприятия его инвесторы. Собственники не согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в форме дивидендов, если бы не были уверены в том, что капитализация всей или части ее суммы принесет им еще больший доход в будущем.

Теоретически, аналогичная ситуация с амортизационными отчислениями, хотя на самом деле у инвесторов отсутствует юридическое право изымать у предприятия начисленную им амортизацию.

Планируя инвестиции, предприятие предусматривает возможные источники их финансирования, а следовательно – и их цену. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

а) Взаимосвязь активов и капитала в балансе б) Взаимосвязь инвестиций и источников их финансирования

Рис. 6.1. Сравнительная структура финансирования предприятия и инвестиционных проектов

Изучая бухгалтерский баланс, невозможно точно указать, каким именно источником ресурсов покрывается конкретная статья актива: каждый рубль активов отражает в себе общую структуру правой стороны баланса, например: 50% собственного капитала, 10% долгосрочной и 40% краткосрочной задолженности (рис.

6.1). В ходе анализа можно предположить, что основные фонды финансируются из долгосрочных источников, а оборотные – из краткосрочных. Однако данное предположение делается на основе обобщенных данных по балансу в целом, без выделения конкретных статей. Например, если у предприятия имеются СОС, невозможно точно определить какая конкретно часть оборотных активов приобретена за счет собственных, а какая за счет заемных источников. Например, денежные средства, дебиторская задолженность и половина запасов финансируются из собственных источников, а оставшаяся часть запасов – из заемных. Трудно даже представить, кому может прийти в голову мысль организовать раздельное хранение запасов по способу их финансирования.

В руках менеджеров сосредотачивается весь предоставленный им капитал и они вправе вкладывать его любым способом, приносящим максимальную выгоду инвесторам. Аналогично, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой-то конкретный проект будет финансироваться только за счет банковского кредита, а для реализации другого будет произведена новая эмиссия акций.

Менеджеры должны определить общий объем инвестиций и изыскать под него полную сумму финансирования из всех источников. Доходность отдельных проектов должна сравниваться с общей или средней ценой всего вновь привлекаемого капитала, так как каждый рубль инвестиций будет отражать в себе всю структуру капитала, из которого они финансируются, например: 30% обыкновенные акции, 20% привилегированные акции, 50% облигации (рис. 6.1).

В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников. Следовательно,

для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее «дешевым» источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров.

Возникает вопрос, почему же у большинства предприятий по-прежнему очень высокий удельный вес собственного капитала, ведь это им невыгодно? В принципе он должен стремиться к нулю, а доля заемного капитала – приближаться к 100%.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой «королевскую проблему» (das Ko»nigsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия.

Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое – максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной «налоговой защиты».

Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.

Дальше >>

< Лекция 5 || Лекция 6: 12345678 || Лекция 7 >

Собственный капитал — Финансы на vc.ru

УДК 336.64

3965 просмотров

Управление собственным капиталом

А.А. Горгопко., студент 2 курса магистратуры ИНОТЭКУ ФГБОУ ВО «Калининградский государственный технический университет»

К.А. Евстафьев, к.э.н. доцент ОиКФ

Аннотация: в статье освещен и раскрыт вопрос управления собственным капиталом компании и объясняется важность его в системе организации.

Ключевые слова: Собственный капитал, предприятие, компания, управление.

Актуальность рассматриваемой нами темы, определяется тем, что в каждой действующей компании, ее капитал является основой финансовой стабильности и возможностью существования на рынке среди конкурентов.

Рассмотрим данную тему, а именно собственный капитал разобрав понятия, которые на прямую с ней связаны и которые помогут понять нам о составлении общей картины необходимости данного инструмента в деятельности организации.

Собственный капитал. Так же можно назвать его: СЧА (стоимость чистых активов), БСК (Балансовая стоимость компании), BV или B (Book Value).

Рассмотрим, что такое собственный капитал и из чего он состоит.

Источниками средств компании, которые учитываются в собственном капитале, являются: уставный, добавочный и резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.

К собственному капиталу компании относятся средства целевого финансирования, которые имеют ограничения в вопросах расходования.

В составе рассматриваемого нами вопроса (собственного капитала) выделим две составляющие основу части: инвестированный и накопленный капитал. Стоит отметить, что инвестированный капитал отличается от накопленного тем, что он состоит из денежных средств, инвестированных собственниками, а второй это то, что было создано сверх изначально вложенной суммы в процессе жизнедеятельности организации на рынке.

Информация о капитале организации в обязательном порядке отражается в бухгалтерской отчетности, что дает проанализировать деятельность фирмы.

Управление собственным капиталом – это вид деятельности компании, когда идет управление создания и формирования собственных финансовых ресурсов. В связи с этим в организациях ведется разработка финансовой политики, целью которой является привлечение собственных финансовых ресурсов из всевозможных источников, исходя соответственно из потребности в развитии в дальнейшем периоде.

Рассматривая данную тему, а именно собственный капитал стоит отметить, что существует два вида (РСБУ, МСФО) отражения его в отчетности организации.

И стоит отметить, что у каждого подхода есть свою нюансы, которые различаются между собой. (Таблица 2: Отличия РСБУ от МСФО)

Стоит отметить что по РСБУ, как и по МСФО собственный капитал в отчетности отражается в двух формах:

— Бухгалтерский баланс

— Отчет об изменениях в собственном капитале

Собственный капитал, а именно его составляющие различаются в рассматриваемых нами РСБУ и МСФО (таблица 1: составляющие РСБУ и МСФО)

Таблица 1: составляющие РСБУ и МСФО

РСБУ

МСФО

Уставный капитал

Добавочный капитал

Резервный капитал

Нераспределенная прибыль

Доходы будущих периодов

Прочие резервы

Целевое финансирование

В соответствии с МСФО добавочный капитал подразделяется на следующие статьи:

— добавочный капитал, полученный сверх номинала акций;

— добавочный капитал от переоценки;

— некоторые курсовые разницы.

Резервный капитал в отчетности по МСФО подразделяется на следующие статьи:

— резервы;

— резервы, представляющие собой часть распределенной накопленной чистой прибыли;

— резервы, представляющие собой корректировки на поддержание капитала.

Создание резервов, по принципам МСФО, подразумевается с целью как обеспечения защиты самой организации, так и ее кредиторов от последствий возможных убытков. При этом создание таких резервов представляет собой использование нераспределенной прибыли, а не расход (т.е. является не фактором прибыли, а ее ассигнованием). Несмотря на различия в трактовках собственного капитала, постепенно РСБУ сближаются с МСФО.

Таблица 2: Отличия РСБУ от МСФО

РСБУ

МСФО

Предназначен в первую очередь для предоставления РСБУ, в МСФО информации налоговым и ведущим контроль органам.

Используется инвесторами и кредиторами для принятия инвестиционных решений

Основное внимание уделяется документарному оформлению операций

Экономическое содержание имеет приоритет над юридической формой

Отсутствие в российской практике понятия консолидация

Представлена возможность формировать отчетности по всей группе, включая материнскую компанию и дочерние организации

Отчетный период с 1 января по 31 декабря

Финансовый год не привязан к календарному

Отчет составляется только в рублях

Отчет составляется в функционной валюте

Финансовые вложения, текущую рыночную стоимость которых нельзя определить, учитываются по первоначальной стоимости

финансовые вложения учитываются по справедливой стоимости

отсутствие такой меры

балансовая стоимость активов не должна превышать средства, которые компания может получить от продажи или использования таких активов

налоговая база представляет собой сумму дохода или расхода облагаемую налогом на прибыль

Определение налоговой базы зависит от того каким образом руководство намеривается погашать балансовую стоимость актива

разрешен только прямой метод составления отчета о движении денежных средств

разрешается составление отчета как прямым, так и косвенным методом

отсутствует конкретное определение нематериального актива

нематериальный актив представляет собой идентифицируемый не денежный поток, не имеющий материальной формы

Говоря о политики формирования собственных финансовых ресурсов, нужно понимать, что она представляет собой лишь часть стратегии развития и существования организации. Причем важным для данной деятельности является обеспечение необходимого уровня самофинансирования.

Выше мы же говорили, что собственный капитал представляет собой общую стоимость средств предприятия, которые принадлежат ему по праву собственности и используемые им для формирования определенной части активов. Причем эта активы, формируется за счет инвестируемых в них средства из собственного капитала и собой представляет чистые активы предприятия. Собственный капитал так же дает возможность для организации сформировать активы, причем такие, которые освобождены от притязаний лиц, не имеющих прямого отношения к компании (не являющихся собственниками). Следственно активы такого рода, являются основой для финансовой устойчивости и стабильности функционирования коммерческого предприятия. Управление собственным капиталом это необходимость, вызванная не только внутренними предпосылками, но также и зависимостью организации от внешнего экономического окружения, которое дает оценку ее функционированию на рынке со стороны.

Собственный капитал можно охарактеризовать следующими присущими ему особенностями:

1) Привлечение, в данном случае именно его простота

2) Высокая способность для создания прибыли касающаяся всех сфер деятельности

3) Финансовая устойчивость развития

Управление собственным капиталом на деле является рядом действий, такими как:

1) Управление процессом формирования

2) Поддержание уровня

3) Эффективное использование (управление сформированными активами)

Все элементы подразумевают, как управление собственным капиталом в целом, так и его отдельными элементами.

После того, как мы ознакомились с понимание собственного капитала, можно сказать и о проблемах его формирования. Причем стоит отметить, что данный вопрос не ограничен лишь выбором и использованием одного из способов или инструментов финансирования и в данном случае рассматривается в контексте управления именной структурой капитала в совокупности. С увеличением срока существования компании на рынке можно заметить, что идет процесс усложнения ее капитала, а совокупность действий по управлению данной составляющей организации приобретает роль все более востребованной, так как в данной ситуации речь уже будет идти о финансовой устойчивости и рентабельности, а также о стоимости самой организации и ее инвестиционной привлекательности для возможных будущих партнеров.

Важной проблемой для любой коммерческой организации, которую необходимо решить, является количество денежного капитала.

Количество капитала важно для:

1) Осуществления финансовой деятельности

2) Обслуживания денежного оборота

3) Создания условий для финансового роста

Причем стоит уточнить такой момент, что на сегодня данная проблема почти во всех организация остается нерешенной и актуальной, что показывает значительный недостаток собственного оборотного капитала.

Среди проблем, так же можно выделить несовершенство системы учета износа основных средства, что в свою очередь не дает возможности для получения полной и что главное достоверной информации для принятия решений управленческого характера, которые касаются непосредственно воспроизводства собственного капитала.

На сегодняшний день для фиксирования и обобщения имеющейся информации об амортизации, которая накопилась за время эксплуатации объектов основных средств, используется счет по 02 (Амортизация основных средств). Данный подход не дает возможности для формирования информационной базы в полном объеме, на основе которого возможно было бы сделать правдивые и достоверные выводы что влечет за собой отсутствие возможности принятия обоснованного управленческого решения, касающегося использования амортизационных отчислений, как постоянного источника финансирования затрат.

Следующей проблемой, можно выделить отсутствие в системе воспроизводства механизма, предоставляющего возможность компенсации потерь (неизбежных). Что обусловлено сложностью объектов управления и временем (длительность) их использования.

В процессе воспроизводство мы сталкиваемся с потерями амортизационных ресурсов, что вызвано рядом факторов:

1) Инфляция

2) Преждевременная поломка (относительно срока возможной эксплуатации)

3) Нецелевое использование

Причем следует подчеркнуть, что при данных потерях, которые появляются за период начисления амортизации, если они никак не компенсируются, то в результате мы получим суженное воспроизводство.

Рассмотрим управление формирования собственных финансовых ресурсов. Оно состоит из ряда этапов:

1) Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. (делится на 3 стадии)

Первая стадия: общий объем формирования собственных финансовых ресурсов.

Вторая стадия: источники формирования собственных финансовых ресурсов.

Третья стадии: достаточность собственных финансовых ресурсов.

2) Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. (При определении берутся во внимание как внутренние, так и внешние источники)

3) Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. (Осуществляется в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников)

4) Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. (Осуществляется первостепенно, перед рассматриванием актуальности привлечения внешних источников)

5) Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников

6) Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Стоит отметить, что оптимизировав финансовую политики формирования собственных финансовых ресурсов, вызвана желанием решить ряд вопросов касающихся данной темы:

1) Обеспечение прибыли предприятия, принимая во внимание допустимый уровень финансового риска

2) Создание политики формирования прибыли

Исходя из утверждения, что финансовую основу предприятия составляет сформированный им основной капитал. Общая сумма рассматриваемого капитала организации отражается в разделе «Пассив» отчетного баланса. Тут можно четко определить какую часть инвестировали в его формирование на начальном этапе (т.е. сумму средств, вложенных собственниками предприятия в процессе его создания) и какая его часть была накоплена в ходе деятельности организации за промежуток времени его функционирования с начали открытия.

Первая часть основного капитала мы называем (уставной капитал) – которая фиксируется в учредительных документах организации, и которая является взносом собственников.

Вторая часть собственного капитала состоит из следующий составляющих:

— дополнительно вложенный капитал

— резерв (резервный капитал)

— нераспределенная прибыль

Взяв во внимание вышесказанное, нужно понимать, что механизм и система капитала, которая участвует в жизнедеятельности организации не является на сегодняшний день до конца сформированной и идеально отлаженной. Если смотреть на этот вопрос, со стороны государственного регулирования политики управления собственным капиталом, то можно указать на то, что есть ряд приемлемых направлений совершенствования данного механизма:

— Проработка и устранение противоречий между налогами и бухгалтерским учетом

— Внедрение инвестиционных льгот, которые бы не облагали налогом 50-100% прибыли (при использовании ее на финансирование капительных вложений)

— Льготы на имущество для нового вводимого оборудования

— Усиление государственного контроля за использованием средств амортизационных налогов

Наиболее приемлемыми являются следующие направления совершенствования государственного регулирования политики управления собственным капиталом:

1. Устранить противоречия между правилами налогового и бухгалтерского учета.

2. Предусмотреть «инвестиционную льготу», которая освобождала бы от налогообложения 50–100% прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений.

3. Ввести льготу по налогу на имущество для вновь вводимого оборудования.

4. Разработать меры, направленные на усиление государственного контроля за целевым использованием средств амортизационных фондов.

Вывод: В РСБУ и МСФО есть различия в подходах, везде есть свои плюсы так и минусы, но не только отличия в них приводят к пониманию, что механизм учета еще не до конца налажен и требует дальнейшей проработки с целью нахождения оптимального подхода к собственному капиталу, как в документах, так и для потенциальных инвесторов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Соколов Ю.И., Воспроизводство основного капитала и конкурентоспособность экономики России в условиях глобализации мирового хозяйства (продолжение)/ Ю.И.Соколов – Санкт Петербург :

2015. – 423 с.

2. Гончаренко Л.Н., Кубалдина Т.Б. Управление прибылью организации

торговли /Л.Н. Гончаренко, Т.Б. Кубалдина. – Омск : Типография «С-Принт» 2016. – 148 с.

3. Лапыгин Ю., Прохорова Н. Управление затратами на предприятии.

Планирование и прогнозирование, анализ и минимизация затрат/ Ю. Лапыгин, Н.

Прохорова. – М.: Эксмо. 2017. — 102 с.

4. Гомонко Э.А., Тарасова Т.Ф. Капитал/ Э.А.Гомонко, Т.Ф. Тарасова — Учебник. — М.: КНОРУС, 2015. — 320 с.

5. http://afdanalyse.ru/news/sobstvennyj_kapital_v_traktovke_rsbu_i_msfo/2013-12-13-287

Стоимость собственного капитала и стоимость капитала: в чем разница?

Стоимость собственного капитала и стоимость капитала: обзор

Стоимость капитала компании относится к стоимости, которую она должна заплатить, чтобы привлечь новые капитальные средства, в то время как стоимость собственного капитала измеряет доход, требуемый инвесторами, которые являются частью структуры собственности компании.

Стоимость собственного капитала — это процентная доходность, требуемая владельцами компании, но стоимость капитала включает норму доходности, требуемую кредиторами и владельцами.

Ключевые выводы

Стоимость капитала относится к тому, что корпорация должна заплатить, чтобы она могла привлечь новые деньги.
Стоимость собственного капитала относится к финансовой отдаче, которую ожидают увидеть инвесторы, инвестирующие в компанию.
Модель оценки капитальных активов (CAPM) и модель капитализации дивидендов — это два способа расчета стоимости собственного капитала.
Стоимость капитала рассчитывается по формуле средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Стоимость капитала включает как стоимость собственного капитала, так и стоимость заемных средств.

Стоимость капитала

Публичные компании могут привлекать капитал, занимая деньги или продавая акции. Долговые инвесторы и инвесторы в акционерный капитал требуют возврата своих денег либо в виде процентных платежей, либо в виде прироста капитала / дивидендов. Стоимость капитала учитывает как стоимость долга, так и стоимость собственного капитала.

Стабильные, здоровые компании имеют стабильно низкие затраты на капитал и собственный капитал. Непредсказуемые компании более рискованны, и кредиторы и инвесторы в акционерный капитал требуют более высокой доходности своих инвестиций, чтобы компенсировать риск.

Для держателей облигаций и других кредиторов эта более высокая доходность очевидна; процентная ставка по долгу выше. Стоимость собственного капитала рассчитать сложнее, поскольку требуемая норма прибыли для акционеров определена менее четко.

Стоимость собственного капитала, как правило, выше, чем стоимость долга. Это связано с тем, что инвесторы в акции могут получить (потенциально) более высокую прибыль.

Формула и расчет

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается следующим образом:

WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 — Tc)

Переменные для этого уравнения:

E = Рыночная стоимость собственного капитала фирмы.
D = Рыночная стоимость долга фирмы.
V= E+ D
Re = стоимость собственного капитала
Rd = стоимость долга
Tc = ставка корпоративного налога.

Обратите внимание, что одним из факторов стоимости капитала является стоимость собственного капитала.

Факторы, влияющие на стоимость капитала

Есть несколько факторов, которые могут повлиять на стоимость капитала фирмы. Во-первых, это тип отрасли, в которой он работает: некоторые отрасли имеют более высокую норму прибыли, чем другие, и эта прибыль будет влиять на то, насколько легко привлечь капитал. Рыночные условия, такие как процентные ставки, также будут определять стоимость заимствования денег.

Другие факторы связаны с качеством управления и надежностью баланса фирмы. Компания с сильным менеджментом может быть в состоянии привлечь капитал с меньшими затратами, чем аналогичная фирма с менее уважаемыми менеджерами. Точно так же у компании с высоким уровнем долга могут возникнуть проблемы с получением большего количества денег в будущем.

Стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала компании относится к компенсации, которую требуют финансовые рынки, чтобы владеть активом и брать на себя риск владения.

Один из способов, с помощью которого компании и инвесторы могут оценить стоимость собственного капитала, — это модель оценки капитальных активов (CAPM). Чтобы рассчитать стоимость собственного капитала с помощью CAPM, умножьте бета компании на премию за рыночный риск, а затем добавьте это значение к безрисковой ставке. Теоретически эта цифра приблизительно соответствует требуемой норме прибыли с учетом риска.

Более традиционным способом расчета стоимости собственного капитала является модель капитализации дивидендов, в которой стоимость собственного капитала равна дивидендам на акцию, деленным на текущую цену акции, которая добавляется к темпу роста дивидендов.

Одним из недостатков модели CAPM является сложность расчета коэффициента бета определенных инвестиций. Поскольку это может быть трудно точно определить, часто используется прокси-бета. Это может повлиять на достоверность результата.

Формула и расчет

На основе модели ценообразования капитальных активов стоимость собственного капитала определяется:

ERi = Rf + Bi (ERm — Rf)

Где

ERi = ожидаемая доходность инвестиций.
Rf = Безрисковая ставка.
Bi = бета инвестиции.
ERm — Rf = премия за рыночный риск.

Обратите внимание, что эта версия формулы не учитывает дивиденды.

Факторы, влияющие на стоимость собственного капитала

На стоимость собственного капитала влияют преобладающие рыночные условия. Например, в ситуациях, когда казначейские облигации и другие ценные бумаги предлагают относительно высокую доходность, доходность собственного капитала должна быть еще выше, чтобы конкурировать с безрисковой ставкой. Кроме того, как стоимость любых дивидендов, так и темпы роста дивидендов будут влиять на увеличение потенциальной стоимости капитала компании.

Стоимость собственного капитала и стоимость капитала

В качестве гипотетической демонстрации стоимости акционерного капитала представьте себе гипотетического инвестора, рассматривающего возможность покупки воображаемой фирмы XYZ. Каждая акция XYZ оценивается в 100 долларов, а акции имеют бета-коэффициент 1,3 по отношению к остальной части рынка. Кроме того, безрисковая ставка составляет 3%, и инвестор ожидает, что рынок будет расти на 8% в год.

Основываясь на модели ценообразования капитальных активов, инвестор должен ожидать, что доход от собственного капитала XYZ составит 9,5%:

9,5% = 3% + 1,3 * (8% — 3%)

Теперь представьте себе аналитика, вычисляющего стоимость капитала XYZ. Компания привлекла 70 миллионов долларов за счет продажи акций и 30 миллионов долларов за счет займов. Посленалоговая стоимость долга составляет 7%.

Используя приведенное выше значение стоимости собственного капитала, WACC для XYZ составляет:

(0,7*9,5%) + (0,3*7%) = 8,75%

Основные отличия

Важно отметить, что стоимость собственного капитала относится только к вложениям в акционерный капитал (акции), в то время как стоимость капитала учитывает как вложения в собственный капитал, так и вложения в заемные средства.

Стоимость собственного капитала, как правило, выше, чем стоимость долга. Это связано с тем, что инвесторы в акции получают более щедрое вознаграждение, чем держатели долговых обязательств, и берут на себя более высокий уровень риска. Кроме того, задолженность обеспечивает гарантированный уровень платежей, а держателям долгов отдается приоритет в случае банкротства.

Стоимость капитала и стоимость собственного капитала

Стоимость капитала

Какие факторы могут увеличить стоимость собственного капитала?

Одной из важных переменных в формуле стоимости собственного капитала является бета, представляющая волатильность определенной акции по сравнению с более широким рынком. Компания с высоким коэффициентом бета должна вознаграждать инвесторов в акции более щедро, чем другие компании, потому что эти инвесторы берут на себя большую степень риска.

Какова альтернативная стоимость капитала?

Альтернативная стоимость капитала представляет собой потенциальную прибыль от инвестиции по сравнению с ожидаемой прибылью, если бы эти деньги были вложены в рынок. Например, компания, рассматривающая возможность строительства новой фабрики, рассмотрит альтернативные издержки инвестирования средств своей фабрики в рыночную ценную бумагу. Альтернативная стоимость капитала рассчитывается по доходам от варианта, от которого отказались, из доходов от выбранного варианта.

Почему важна стоимость капитала?

Стоимость капитала показывает, сколько стоит данной компании привлечение денег путем продажи акций или заимствования. Когда стоимость капитала высока, компания должна платить высокие проценты своим кредиторам или высокие дивиденды своим акционерам. Это может повлиять на прибыль и рост компании в долгосрочной перспективе.

Практический результат

Стоимость акционерного капитала и стоимость капитала — два полезных показателя, позволяющих определить, насколько легко компании привлечь средства, необходимые для расширения и ведения бизнеса. Стоимость собственного капитала относится к стоимости привлечения денег путем продажи акций, в то время как стоимость капитала также включает стоимость заимствования.

Источники и использование средств

Что такое источники и использование?

Источники и использование средств представляет собой таблицу, в которой обобщается общий объем финансирования, необходимого для завершения сделки слияния и поглощения, такой как выкуп с привлечением заемных средств (LBO).

Источники LBO и использование средств

В конкретном контексте выкупа с привлечением заемных средств (LBO) в таблице источников и использования средств указана общая стоимость приобретения цели в гипотетической структуре транзакции.

Использование : Сторона «Использование» рассчитывает общую сумму капитала, необходимого для приобретения (т. е. цену покупки и комиссию за транзакцию).
Источники : Сторона «Источники» подробно описывает, как именно будет финансироваться сделка, включая требуемую сумму заемного и акционерного финансирования.

Одной из основных целей модели LBO является оценка того, насколько выросли первоначальные инвестиции спонсора в собственный капитал, поэтому мы должны оценить необходимый первоначальный вклад спонсора в собственный капитал.

Предлагаемая структура капитала является одним из наиболее важных факторов доходности в LBO, и инвестор обычно играет роль «затыкания» (т. е. с помощью собственного капитала) оставшегося разрыва между источниками и использованием для продолжения и закрытия транзакции.

Точно так же, как сторона активов должна быть равна стороне пассивов и собственного капитала в балансовом отчете, сторона «источники» (т. е. общее финансирование) должна быть равна стороне «использования» (т. е. общая сумма расходов).

Структура капитала LBO: влияние на доходность (IRR и MOIC)

С точки зрения покупателя в LBO — чаще всего финансовых спонсоров (т. е. частных инвестиционных компаний) — одной из целей таблицы источников и использования является определение суммы собственного капитала, который должен быть вложен в сделку.

При прочих равных условиях, чем меньше акционерного капитала вносит фирма PE, тем выше доходность фонда (и наоборот).

Прибыль инвестора напрямую зависит от суммы требуемого собственного капитала. Следовательно, требуемый вклад в акционерный капитал является одним из наиболее важных соображений при принятии решения о продолжении или отказе от инвестиционной возможности.

Финансовые спонсоры заинтересованы в том, чтобы свести к минимуму сумму необходимого денежного капитала, ограничивая цену покупки и используя как можно больше заемных средств для финансирования сделки — и все это, не подвергая компанию-цель неуправляемому уровню риска.

Сертификаты Wharton Online

и Wall Street Prep Private Equity Program

Повысьте уровень своей карьеры с помощью самой признанной в мире программы прямых инвестиций. Запись открыта для группы с 1 мая по 25 июня.

Зарегистрируйтесь сегодня

Таблица источников и использования: Сторона «Использование» средств

Для начала мы рекомендуем начать со стороны «Использование», прежде чем завершать сторону «Источники», так как интуитивно вам нужно будет определить, сколько что-то стоит, прежде чем думать о том, как вы найдете средства для оплаты этого. в первую очередь.

Основными денежными затратами для всех LBO будет цена покупки (т. е. общая стоимость приобретения компании). Здесь первым шагом является определение входного мультипликатора и соответствующей финансовой метрики.

Для подавляющего большинства сделок EBITDA, как правило, является показателем, который используется для определения предложения (цены покупки), и этот показатель будет основываться либо на последних двенадцати месяцах (LTM), либо на следующих двенадцати месяцах (NTM). Умножая входной множитель на соответствующую финансовую метрику, можно рассчитать цену покупки.

Помимо покупной цены, раздел использования также состоит из следующих двух категорий сборов:

Операционные сборы: Затраты, связанные с консультационными и юридическими расходами при слияниях и поглощениях – такие сборы обычно рассчитываются путем умножения стоимости покупающего предприятия на предполагаемый процент комиссии за транзакцию (т. е. 2%), пока не появится больше данных для соответствующей корректировки
Финансовые сборы: Часто называемые затратами на выпуск долговых обязательств, это платежи третьим сторонам, участвующим в организации долгового финансирования (например, административные сборы, взимаемые кредитором, судебные издержки кредитора)

Плата за транзакцию относится на расходы сразу после закрытия сделки, в то время как плата за финансирование капитализируется в балансе и амортизируется в течение срока погашения долга, несмотря на то, что платежи осуществляются авансом.

Строка «Денежные средства в B/S» относится к предполагаемой сумме денежных средств, которая должна находиться на балансе компании на дату закрытия сделки. Минимальный остаток денежных средств должен учитывать денежные средства, необходимые приобретенной компании для продолжения повседневной деятельности без необходимости какого-либо внешнего финансирования для финансирования ее потребностей в оборотном капитале.

Таблица источников и использования: «Источники» средств Сторона

На другой стороне таблицы у нас есть источники капитала, которые показывают, откуда поступает финансирование для сделки.

Сумма используемого долга обычно рассчитывается как кратное EBITDA, в то время как сумма собственного капитала, внесенного частным инвестором, будет оставшейся суммой, необходимой для закрытия разрыва для баланса обеих сторон.

Коэффициент общего левериджа будет зависеть от фундаментальных показателей целевой компании, таких как отрасль, в которой она работает, конкурентная среда и исторические тенденции (например, цикличность, сезонность).

При определении долговой способности компании требуется мнение инвестора для оценки суммы долга, с которым компания может справиться, в дополнение к предварительным обсуждениям с потенциальными кредиторами, с которыми обычно существуют ранее существовавшие отношения и / или прошлый опыт работы. вместе с инвестором.

Другие нюансы, такие как обновление управления, также будут отображаться в этом разделе. Короче говоря, пролонгация управления — это когда предыдущая команда менеджеров использует свой капитал (то есть свою долю в компании до LBO и выручку от продажи) для финансирования сделки.

Обновление руководства обычно воспринимается как положительный знак, поскольку оно показывает, что руководство верит в способность компании реализовать свою стратегию роста и ее будущую траекторию.

Чтобы рассчитать сумму пролонгации, необходимо определить общую стоимость выкупаемого капитала и общий примерный процент владения, который будет пролонгирован.

При отсутствии достаточных данных сумму пролонгации можно приблизительно приблизительно определить, умножив предполагаемый процент пролонгации на требуемый общий капитал.

Калькулятор источников и использования средств — шаблон Excel

Теперь мы перейдем к упражнению по моделированию, доступ к которому вы можете получить, заполнив форму ниже.

Шаг 1. Расчет стоимости покупки предприятия (TEV)

На первом этапе мы рассчитаем цену покупки, умножив LTM EBITDA на допущение о множественном входе, которое в данном случае составит 250,0 млн долларов (25,0 млн долларов EBITDA на долгосрочный период × 10,0x входной мультипликатор).

Здесь мы будем использовать общую стоимость предприятия (TEV), поскольку мы предполагаем, что транзакция выполняется на безналичной и бездолговой основе (CFDF). Если сделка структурирована как CFDF, цена покупки представляет собой ценность предприятия для покупателя.

На противоположном конце таблицы CFDF с точки зрения продавца означает, что продавец получает избыточные денежные средства на балансе (за исключением денежных средств, необходимых для продолжения деятельности), но взамен должен погасить любые непогашенные долговые обязательства, используя выручка от продажи.

Шаг 2. Операции LBO и предположения о финансировании

Далее мы можем рассчитать комиссию за транзакцию. В иллюстративных целях предполагается, что комиссия за транзакцию, относящаяся к консультационным вознаграждениям, выплачиваемым инвестиционным банкам, консультантам и юристам, будет равна 2,0% от общей стоимости предприятия.

Умножив 250,0 млн долларов на предполагаемую комиссию за транзакцию в размере 2,0%, мы получим примерно 5,0 млн долларов.

Аналогичным образом, комиссия за финансирование может быть рассчитана путем сложения общей суммы привлеченного первоначального долга и умножения на предполагаемую комиссию за финансирование в размере 3,5%.

При моделировании на месте комиссия за финансирование рассчитывается отдельно для каждого транша, но в этом упражнении мы используем упрощенные предположения и используем только общий долг. Таким образом, сумма долга (175,0 млн долларов США) умножается на предполагаемую комиссию за финансирование в размере 3,5%, чтобы мы получили 6,1 млн долларов США за комиссию за финансирование.

В завершение раздела об использовании последней строкой является «Cash to B/S», которая напрямую связана с жестко закодированным вводом в размере 5,0 млн долларов.

Этап 3. Источники капитала LBO – долговое финансирование

Переходя на другую сторону, «источники» будут перечислять, откуда поступает финансирование для транзакции.

Преобладающим источником средств будет заемный капитал.

Как правило, частная инвестиционная компания пытается привлечь как можно больше старшего долга (т. е. от банковских кредиторов), прежде чем привлекать какие-либо другие типы долга, которые, как правило, являются более дорогостоящими.

Соответствующими допущениями здесь являются мультипликатор общего кредитного плеча и мультипликатор старшего кредитного плеча.

В нашем примерном сценарии общий коэффициент левериджа будет 7,0x, то есть предполагается, что общий привлеченный долг будет в семь раз больше EBITDA.

Поскольку общий коэффициент левериджа составляет 7,0x, а старший леверидж равен 4,0x, долг, относящийся к субординированному долгу, будет 3,0x.

Старший долг = 25,0 млн долларов x 4,0x = 100,0 млн долларов
Субдолг = 25,0 млн долл. США × 3,0x = 75,0 млн долл. США

Этап 4. Источники капитала LBO – ролловерный капитал и спонсорский капитал

Теперь, когда мы заполнили долговую часть, мы можем рассчитать взносы в акционерный капитал.

Двумя поставщиками будут существующая команда менеджеров (пролонгированный капитал) и частная инвестиционная компания (спонсорский капитал).

Общий требуемый вклад в акционерный капитал можно рассчитать путем вычитания общего долга из общего использования.

Необходимый общий капитал = 266,1 млн долларов – 175,0 млн долларов = 9 долларов1,1 м

Затем можно рассчитать пролонгацию управления путем умножения допущения о пролонгации (формальное владение) на требуемый вклад в акционерный капитал.

Пролонгация управления = 10,0% × 91,1 млн долл. США = 9,1 млн долл. США

На последнем этапе мы должны рассчитать капитал спонсора (т. е. размер чека капитала от фирмы PE) теперь, когда у нас есть значения общего привлеченного долга и пролонгации управления.

Долевой вклад спонсора = 266,1 млн долларов США – 184,1 млн долларов США = 82,0 млн долларов США

В качестве альтернативы мы могли бы просто умножить общий требуемый капитал (91,1 млн долларов) на подразумеваемое владение компанией после LBO (90,0%).

Цена источников собственного капитала: Сколько стоит собственный капитал компании