Использование добавочного капитала: Бухгалтерский учет использования добавочного капитала

Была ли эта статья полезной?

Что такое дополнительный оплачиваемый капитал (APIC)? — Определение | Значение

Что означает дополнительный оплаченный капитал?

Что такое добавочный капитал? APIC — это любой платеж, полученный акционерами фирмы сверх номинальной стоимости акций. Номинальная стоимость обычно очень низкая, то есть 0,01 доллара США, поэтому большая часть суммы, уплаченной каждым инвестором сверх этой стоимости, регистрируется как APIC. APIC применяется как к обыкновенным, так и к привилегированным акциям.Чтобы рассчитать дополнительный оплаченный капитал, нам необходимо знать количество акций в обращении, цену выпуска и номинальную стоимость.

Давайте посмотрим на пример.

Пример

Компания X — производственная компания. Компания решает построить второй производственный завод, выпуская 20 000 новых акций по цене 5 долларов за акцию. Номинальная стоимость акций составляет 0,01 доллара США. Компания имеет в обращении 552 361 обыкновенную акцию.

Следовательно, формула добавочного капитала рассчитывается следующим образом:

APIC = (Цена выпуска — Номинальная стоимость) x Акции в обращении = (5 — 0 долларов США.01) x 552 361 = 2 755 159 долларов.

Компания учитывает капитал, превышающий номинальную стоимость, в разделе собственного капитала в балансе следующим образом:

Дополнительный оплаченный капитал показывает, сколько денег инвесторы вкладывают в компанию (в данном случае 2,8 миллиона долларов). Финансовые аналитики следят за акционерным капиталом, превышающим номинальную стоимость, потому что это подразумевает степень доверия инвесторов, а также то, насколько разумно руководство фирмы использует эти деньги.Обратите внимание, что добавочный капитал не отслеживается в отчете о прибылях и убытках.

Определение дополнительного оплаченного капитала: Акции APIC означают дополнительные средства, уплаченные за акции компании сверх номинальной стоимости.

Как рассчитать добавочный оплаченный капитал в бухгалтерском учете

С точки зрения бухгалтерского учета добавочный капитал — это стоимость акций компании, превышающая стоимость, по которой они были выпущены. Это может относиться как к обыкновенным, так и к привилегированным акциям.

Например, компания может выпустить свои акции по цене 1 доллар каждая. Однако инвесторы могут быть готовы заплатить 2 доллара за акцию, чтобы инвестировать в компанию. Дополнительный оплаченный капитал представляет собой дополнительные выплаты инвесторам на 1 доллар США сверх ее первоначальной номинальной стоимости на 1 доллар США.

На публичных рынках это чаще всего наблюдается, когда компания проводит IPO, хотя компании, чьи акции уже торгуются, могут также выпустить больше акций для увеличения капитала. В случае IPO компания может установить свою начальную цену на уровне 20 долларов с планами выпустить 100 миллионов акций. Если после торговли эти акции продаются выше в течение дня, в среднем по 25 долларов за акцию, то дополнительный капитал, привлеченный по более высокой цене, будет считаться дополнительным оплаченным капиталом.

Этот расчет включает только акции, проданные компанией для увеличения капитала. Если акции продаются, но не обеспечивают капитал компании, эти поступления не будут отображаться в финансовых отчетах компании и, следовательно, не являются оплаченным капиталом любого рода.

Расчет
Основная формула для расчета добавочного капитала:

(цена выпуска — номинальная стоимость) x штук в обращении

В нашем гипотетическом IPO выше мы можем применить формулу для расчета добавочного оплаченного капитала.

Во-первых, мы вычитаем номинальную стоимость (или цену, которую компания первоначально установила при открытии рынка) из цены выпуска (которая является ценой, фактически уплаченной рынком). В данном случае это 25 минус 20 долларов. Затем мы умножаем эту разницу на 100 миллионов акций, что дает нам дополнительный оплаченный капитал в размере 500 миллионов долларов на день IPO компании.

После IPO ни одно из ежедневных движений запасов не повлияет на величину дополнительного оплаченного капитала в этом примере.Это связано с тем, что эти сделки не приносят компании никакого капитала и, следовательно, не влияют на баланс компании. В расчет должны быть включены только акции, проданные компанией для увеличения капитала.

Хотите узнать больше о тонкостях покупки акций? Мы можем помочь вам начать работу заново в нашем брокерском центре, где вы также найдете множество полезных ссылок на брокеров, которые могут помочь вам инвестировать.

Эта статья является частью Центра знаний Motley Fool’s Knowledge Center, который был создан на основе собранной мудрости фантастического сообщества инвесторов.Мы хотели бы услышать ваши вопросы, мысли и мнения о Центре знаний в целом или об этой странице в частности. Ваш вклад поможет нам помочь миру лучше инвестировать! Напишите нам по адресу [email protected]. Спасибо — и продолжайте дурачиться!

Все, что вам нужно знать

Оплаченный капитал (PIC) — это сумма капитала, которую инвесторы «заплатили» корпорации, купив акции в обмен на капитал. 4 мин. Чтения

Что такое оплаченный капитал?

Оплаченный капитал (PIC) — это сумма капитала, которую инвесторы «заплатили» корпорации, купив акции в обмен на капитал.

Оплаченный счет движения капитала не показывает индивидуальные взносы каждого инвестора, а показывает только общую сумму, предоставленную всеми инвесторами.

Первичный рынок

Первичный рынок — это часть рынка капитала, которая выпускает новые ценные бумаги. Именно через первичный рынок люди инвестируют в корпорацию, покупая акции, что увеличивает показатель PIC корпорации.

Акции, приобретенные на открытом рынке у других акционеров ( вторичный рынок ), не влияют на оплаченный капитал.

Дополнительный оплаченный капитал

Оплаченный капитал также может относиться к записи баланса, часто указываемой в составе собственного капитала. Добавочный оплаченный капитал (APIC) также известен как излишек капитала или эмиссионный доход . Эти записи показывают сумму, полученную корпорацией от акций, над их номинальной стоимостью.

Например, если 100 обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 доллар продаются по цене 2 доллара за акцию, дополнительный оплаченный капитал составляет 200 долларов.

Большинство обыкновенных акций сегодня имеют небольшую номинальную стоимость, обычно всего несколько пенни. Таким образом, запись APIC может лучше отражать общую цифру PIC.

Почему важна выплата капитала?

Для обыкновенных акций большинства корпораций оплаченный капитал состоит из номинальной стоимости акций, добавленной к сумме добавочного оплаченного капитала.

Оплаченный капитал (внесенный капитал) = A + B

• A = Акционерный капитал / Основной капитал (обыкновенные акции плюс привилегированные акции)
• B = Добавочный оплаченный капитал (оплаченный капитал сверх номинала)

До того, как нераспределенная прибыль начнет расти, большая часть капитала компании обычно поступает за счет APIC.Это формирует важный капитальный слой защиты от потерь бизнеса.

Оплаченный капитал от продажи казначейских акций

Компании могут выкупить акции и вернуть часть капитала акционерам. Эти акции зарегистрированы как собственные выкупленные акции и уменьшают общий баланс акционерного капитала.

При продаже казначейских акций происходит одно из трех:

• В случае продажи по цене, превышающей закупочную, прибыль зачисляется на счет акционерного капитала на счет, который называется «оплаченный капитал за счет собственных акций».«
• В случае продажи по цене ниже закупочной стоимости убыток уменьшает нераспределенную прибыль компании.
• В случае продажи по стоимости приобретения акционерный капитал возвращается к тому состоянию, в котором он был до покупки казначейских акций.

Оплаченный капитал от выбытия казначейских акций

Компании также могут изъять из обращения некоторые казначейские акции, что является еще одним способом удалить казначейские акции вместо их повторного выпуска. Списываемые казначейские акции уменьшают PIC или APIC на количество выбывших казначейских акций.

В зависимости от того, как цена покупки казначейских акций сравнивается с оплаченным капиталом этих акций, происходит одно из двух:

• Оплаченный капитал от выбытия казначейских акций зачисляется в раздел капитала акционера.
• Нераспределенная прибыль относится на дополнительную потерю стоимости собственного капитала.

Списание казначейских акций уменьшает PIC или общую номинальную стоимость и APIC.

Как работает оплаченный капитал?

Если компания хотела собрать 1 000 000 долларов для финансирования нового завода, она могла бы сделать это за счет оплаченного капитала.Он разместит 100 000 новых акций по 10 долларов каждая, чтобы увеличить эту сумму.

1000000 долларов будут включены в список активов компании вместе с соответствующим дополнительным капиталом. Однако общая цифра будет разбита на две строки:

• Номинальная стоимость (или номинальная стоимость) акции
• Все, что выше номинальной стоимости акций

Затем компания выберет свою номинальную стоимость, которая обычно составляет около 0,01 доллара за каждую новую акцию.Все, что превышает номинальную стоимость, записывается как добавочный оплаченный капитал.

Пример оплаченного капитала

HoneySlam, Inc. хочет разместить на рынке 100 000 обыкновенных акций по номинальной стоимости 2 доллара. Общая стоимость обыкновенных акций составляет 200 000 долларов.

Инвестиционный банк уверен, что HoneySlam сможет сделать предложение по 20 долларов за акцию, исходя из текущей рыночной стоимости акций. Однако HoneySlam не уверена, что сможет получить 20 долларов за акцию, поэтому продает обыкновенные акции инвестиционному банку по цене 19 долларов за акцию.Это означает, что инвестиционный банк может сделать предложение по цене 20 долларов за акцию, а HoneySlam может списать наличные в размере 1,9 миллиона долларов.

HoneySlam также может кредитовать обыкновенные акции или оплаченный капитал на сумму 200 000 долларов, а дополнительные 1,7 миллиона долларов будут зачислены в качестве дополнительного оплаченного капитала.

Часто задаваемые вопросы

• В чем разница между оплаченным капиталом и нераспределенной прибылью?

Во-первых, оплаченный капитал и нераспределенная прибыль являются основными категориями акционерного капитала.

Нераспределенная прибыль — это общая сумма чистой прибыли, полученной корпорацией (после уплаты налогов) с момента ее создания. Эта цифра также не включает дивиденды, которые были выплачены акционерам с момента открытия бизнеса.

Оплаченный капитал — это сумма, которую корпорация получила от акционеров при выпуске своих акций.

Нужна дополнительная помощь с оплаченным капиталом?

Если вам нужна помощь с внесенным капиталом, вы можете опубликовать свой вопрос или проблему на торговой площадке UpCounsel.UpCounsel принимает на свой сайт только 5% лучших юристов. Юристы UpCounsel являются выпускниками юридических школ, таких как Harvard Law и Yale Law, и имеют в среднем 14 лет юридического опыта, включая работу с такими компаниями, как Google, Menlo Ventures и Airbnb, или от их имени.

У вас больше капитала, чем вы думаете

Спросите старшего корпоративного руководителя типичной производственной или обслуживающей компании о деятельности фирмы по производным финансовым инструментам, и вас, вероятно, направят к казначею. В то время как компании финансового сектора и компании, производящие или торгующие сырьевыми товарами, давно знакомы с деривативами в качестве стратегических инструментов, высшее руководство в большинстве других отраслей упорно рассматривает применение деривативов как по существу тактическое, не связанное с основной управленческой задачей создания и поддержания конкурентного преимущества. . Вот почему они с радостью делегируют управление портфелем деривативов компании внутренним финансовым экспертам.

Опасности делегирования, конечно же, были безжалостно разоблачены рядом корпоративных скандалов, в которых были приняты на себя большие риски без надлежащего понимания или полномочий.Менее признана огромная стратегическая возможность, которую упускают высшее руководство и советы директоров, не уделяя пристального внимания тому, как их компании управляют рисками.

Благодаря изобретательности современных финансовых рынков менеджеры могут, в принципе, спроектировать структуру капитала компании так, чтобы практически единственные риски, которые должны нести ее акционеры, держатели долгов, торговые кредиторы, пенсионеры и другие держатели обязательств, — это то, что я называю стоимостью -добавление рисков. Это риски, связанные с деятельностью с положительной чистой приведенной стоимостью, в которой компания имеет сравнительное преимущество. Все другие риски можно хеджировать или застраховать на финансовых рынках.

В большинстве крупных компаний акционерный капитал используется для смягчения множества рисков, которые фирма переносит не лучше, чем кто-либо другой. Если она сможет исключить риск, не связанный с добавлением стоимости, или пассивный риск, компания сможет использовать свой существующий акционерный капитал для финансирования гораздо большего количества активов и видов деятельности с добавленной стоимостью, чем у конкурентов, и ее акции будут стоить гораздо больше. .Таким образом, потенциал для создания акционерной стоимости с помощью финансового инжиниринга огромен.

Это не просто теоретическая возможность: одно нововведение — процентный своп, введенный около 20 лет назад, — уже позволил крупной отрасли, банковскому делу, резко увеличить свою способность добавлять стоимость к каждому доллару инвестированного капитала. С ростом диапазона производных инструментов нет причин, по которым другие компании не могут поступать так же, потенциально создавая десятки миллиардов долларов акционерной стоимости.Эти возможности особенно важны для частных компаний, которые не имеют доступа к публичным рынкам ценных бумаг и поэтому не могут легко увеличить свой собственный капитал путем выпуска дополнительных акций.

Другими словами, интеллектуальный финансовый инжиниринг высвобождает собственный капитал для стратегических инвестиций, позволяя компании финансировать рост с добавленной стоимостью при той же сумме собственного капитала. И не происходит повышения уровня риска, который несет компания, а только изменение характера риска. Еще лучше, как мы увидим, менеджеры могут создать весь этот рост с добавленной стоимостью, не меняя нынешнего способа ведения бизнеса в их компаниях.

В этой статье я исследую различие, которое менеджеры должны проводить между рисками, добавляющими добавленную стоимость, и пассивными рисками. Затем я объясню, как компании могут создать баланс риска , , который показывает портфель рисков и устанавливает, сколько капитала амортизирует каждый риск. Компании могут использовать баланс рисков, чтобы определить те риски, которые они не должны нести напрямую, и определить, какой объем капитала они могут высвободить для принятия на себя большего риска, связанного с добавлением стоимости, с помощью финансовых инструментов.Затем я опишу, как в настоящее время используются производные контракты различных видов, и как они будут использоваться стратегически для хеджирования или страхования от различных рисков. Сами по себе эти инструменты открывают огромный потенциал для создания корпоративной ценности, но они — лишь верхушка айсберга — многие инструменты уже существуют, и обязательно появятся новые.

Повышение стоимости по сравнению с пассивными рисками

Руководители привыкли думать о стратегии с точки зрения сравнительных преимуществ: какие активы и возможности у нас есть, которые позволяют нам делать дела лучше, чем наши конкуренты? Компания New York Times, например, имеет сравнительное преимущество в освещении и редактировании новостей и, возможно, в печати и распространении, но не имеет особого преимущества, скажем, в производстве газетной бумаги. Производитель газетной бумаги, такой как компания Bowater из Южной Каролины (крупнейший производитель в США), вероятно, будет иметь преимущество в этом отношении. Стратегическая литература отражает эту структуру — такие термины, как «конкурентное преимущество» и «основная компетенция» подразумевают, что не все активы и виды деятельности компании создают ценность и что чем больше компании сосредотачиваются на тех, которые создают добавленную стоимость, тем лучше у них получается.

Однако руководители, похоже, забывают, что такое же различие сравнительных преимуществ можно проводить в отношении рисков компании.У The Times есть преимущество в том, что она несут риски сбора новостей (благодаря своим талантливым журналистам), но не имеет особого преимущества в том, чтобы нести такие риски, как стоимость бумаги. Нельзя сказать, что затраты на газетную бумагу не важны для Times, просто она не лучше, чем средняя компания, и, вероятно, гораздо менее эффективна, чем Bowater.

Коммерческий банкинг является особенно ярким примером различия. Традиционные банки берут на себя по существу два класса рисков.Один из них связан со способностью банков находить и обслуживать клиентов (выбор филиалов, разработка пакетов продуктов и т. Д.). Это риски, связанные с добавлением стоимости. Принимая их на себя и успешно управляя соответствующими видами деятельности и активами, банки могут получать прибыль, превышающую стоимость капитала. Другой класс связан с разными потребностями клиентов. Поскольку вкладчики хотят иметь возможность снимать деньги в любое время, в то время как заемщики хотят зафиксировать фиксированную процентную ставку и избегать погашения так долго, как они могут, банки подвержены риску того, что долгосрочные проценты, которые они получают по кредитам, будут меньше чем краткосрочные проценты, которые они выплачивают по вкладам.

Большинство банкиров признают, что они не особенно хороши в прогнозировании и управлении процентным риском и что физические и нематериальные активы банков (например, базы данных клиентов и взаимоотношения) не помогают им выдерживать этот риск. Банк, у которого есть опыт прогнозирования процентных ставок или , может заработать намного больше денег, применяя его в стороннем бизнесе по управлению активами, и некоторые крупные банки сделали именно это. Однако с точки зрения основного банковского бизнеса риск процентной ставки не является добавлением стоимости (и риски, которые создают добавленную стоимость для банка, не будут добавлять стоимость для бизнеса по управлению активами).

Почему важно различать? Независимо от того, являются ли риски компании добавленной стоимостью или нет, они по-прежнему нуждаются в резерве рискового капитала, большая часть которого обычно предоставляется держателями обязательств компании, в первую очередь держателями ее капитала. Если компания не может хеджировать или застраховать свои риски другими способами, ее способность нести их в значительной степени ограничивается размером этой подушки. Таким образом, чем больше риски, которые несет компания, тем больше необходимая подушка безопасности.

Предположим, что у нас есть компания, риски которой полностью компенсируются собственным капиталом, так что всему ее непогашенному долгу присвоен рейтинг AAA.Далее предположим, что другая сторона баланса, сторона активов, фактически не содержит активов или возможностей, добавляющих стоимость. Доходы от этих активов будут ничем не примечательными — ни больше, ни меньше, чем мог бы заработать любой пассивный инвестор. Но акции компании будут продаваться на рынке по цене ниже перепродажи или балансовой стоимости активов. Это связано с тем, что стоимость собственного капитала не полностью определяется рисками, связанными с активами и видами деятельности, которые этот капитал помогает финансировать. Во-первых, капитал несет налоговое бремя: проценты по долгу не подлежат налогообложению, а дивиденды — нет.Что еще более важно, существуют значительные агентские расходы, связанные с характером договора о долевом участии, который в значительной степени отдает предпочтение менеджерам, а не акционерам. (Напротив, у долгового капитала есть явные условия, которые отдают предпочтение держателям облигаций, а не менеджерам.) Наконец, транзакционные издержки, связанные с выпуском акций, намного выше, чем при других формах страхования рисков. Если бы не эти затраты, акции компании торговались бы по балансовой стоимости или чуть ниже ее, а ее менеджеры привлекли бы намного больше акционерного капитала, чем они, — действительно, оптимальной структурой капитала было бы выпуск такого большого капитала (удерживая выручку в пассиве. финансовые активы, которые могут быть использованы для оплаты новых инвестиций в бизнес, если и когда они станут доступны), что всем долгам и другим обязательствам фирмы будет присвоен рейтинг AAA.Однако из-за дополнительных затрат капитал становится очень дорогим способом финансирования рисков, поэтому менеджеры в реальном мире ограничивают его использование. (Дополнительные сведения об агентских и транзакционных издержках см. На боковой панели «Высокая стоимость акционерного капитала».)

Но если акционерный капитал смягчает риск инвестиций, которые, как ожидается, принесут более высокую доходность с поправкой на риск, чем компания могла бы ожидать от вкладывания своих денег в пассивные рыночные инвестиции с таким же риском, тогда акции будут продать за сумму, превышающую вложенную в компанию.Это имеет серьезные последствия для стратегии. Поскольку активы, связанные с пассивным риском, не вносят вклад в премию компании по сравнению с чистой балансовой стоимостью, компания, в принципе, может создавать стоимость без добавления нового собственного капитала, просто устраняя существующий пассивный риск и тем самым создавая потенциал риска для увеличения инвестиций, добавляющих стоимость. . Стоимость, которая может быть создана таким образом, как мы увидим, может сделать гораздо больше, чем просто компенсировать инвесторам безвозвратные затраты на капитал. Кроме того, если в настоящий момент такие новые инвестиции недоступны, руководство все еще может создавать стоимость, используя снижение риска для изменения своей структуры капитала, чтобы иметь меньше собственного капитала, не оказывая отрицательного воздействия на рейтинг долга.

Список всех источников риска

После того, как компания идентифицировала свои риски и определила, какие из них являются добавленной стоимостью, она может составить баланс рисков и определить, какую долю собственного капитала она может устранить путем хеджирования, продажи или страхования своих пассивных рисков. (Менеджеры не должны ограничиваться рисками, связанными только с активами и обязательствами, которые включены в официальный баланс, но должны перечислять все источники риска, как в официальной финансовой отчетности, так и вне ее, включая риски, связанные с нематериальными активами, такими как репутация или ключевые работники умственного труда.)

Инструменты моделирования, которые позволяют компаниям рассчитывать требования к собственному капиталу, обычно основаны на концепции стоимости, подверженной риску (VAR) — долларовой мере общей рискованности компании. Наиболее сложные инструменты VAR, вероятно, можно найти в секторах ценных бумаг и банковского дела, которые уже давно применяют концепцию стоимости, подверженной риску, при подготовке отчетов о рисках для внутреннего высшего руководства и создании отчетов о достаточности капитала для регулирующих органов. Применение инструмента VAR включает оценку волатильности стоимости бизнес-портфеля компании и вычисление на ее основе максимальной потенциальной потери стоимости активов, которую компания может понести в течение заданного периода времени с заданным уровнем достоверности вероятности.Например, банк может посмотреть на свои операции и оценить, что с вероятностью 99% он потеряет не более 500 миллионов долларов за десятидневный период. То есть вероятность того, что банк потеряет более 500 миллионов долларов за этот период, составляет всего 1%. Эти 500 миллионов долларов представляют собой 10-дневную 1% -ную VAR.

Предполагаемая потребность компании в собственном капитале обычно кратна ее VAR — коэффициенту, определяемому необходимостью компании защитить стоимость других своих обязательств. Компания с большой подушкой капитала получит более высокий кредитный рейтинг от держателей долга, чем компания с небольшой подушкой, при такой же волатильности активов.Кредитный рейтинг влияет только на то, сколько и на каких условиях держатели долга будут ссужать компании. Если бы только что упомянутый банк после изучения оценок своего бизнеса Moody’s и Standard & Poor’s определил, что коэффициент для защиты его кредитного рейтинга AAA в три раза превышает VAR, тогда ему потребуется 1,5 миллиарда долларов собственного капитала (в три раза больше 500 миллионов долларов). Другими словами, он может потерять до 1,5 миллиарда долларов активов, прежде чем станет не в состоянии выполнять свои обязательства перед держателями долга и другими заинтересованными сторонами.

Важно отметить, что необходимая величина запаса капитала определяется не стоимостью или размером активов компании, а их риском (измеряемым здесь VAR). Предположим, что активы, которые в совокупности позволяют банку управлять или обеспечивать как риск добавления стоимости, связанный с управлением клиентами, так и пассивный риск управления процентными ставками, стоят 15 миллиардов долларов для покупки. Банк мог профинансировать покупку активов за счет собственного капитала (1,5 миллиарда долларов) и заимствования 13,5 миллиарда долларов в виде долга AAA.Но если те же активы (производящие тот же VAR) будут стоить 20 миллиардов долларов, банку все равно потребуется всего 1,5 миллиарда долларов в капитале, в то время как остаток в 18,5 миллиардов долларов может быть получен путем выпуска долговых обязательств AAA. В любом случае, если бы долевая часть финансирования составляла менее 1,5 миллиарда долларов, скажем 1 миллиарда долларов, то долг в размере 14 или 19 миллиардов долларов больше не имел бы рейтинга AAA, потому что часть VAR теперь будет нести держатели долга, кто будет ожидать компенсации в виде более высоких процентных выплат.

Размер собственного капитала, необходимый компании, также не зависит от стоимости капитала.Компаниям с относительно высокой средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) необязательно нужно больше капитала, чем компаниям с относительно низкими капитальными затратами. Это связано с тем, что WACC определяется не общим риском предприятия или VAR, а только величиной его систематического риска, который измеряется чувствительностью стоимости активов компании к изменениям общих цен на рынке ценных бумаг (что финансовые экономисты в данном контексте модели ценообразования капитальных активов Sharpe, называемой бета-версией актива). Представьте, что у вас есть фирма, активы которой составляют 1 миллиард долларов, вложенных в проект, который либо уничтожит, либо удвоит стоимость активов.Скажем, исход решает бросок монеты. В этом случае результат проекта не коррелирует с общим фондовым рынком. Это означает, что у проекта нулевой систематический риск, и поэтому компенсация рисков проекта будет такой же, как и безрисковая ставка. Но хотя требуемая или равновесная ожидаемая доходность этого капитала будет относительно низкой по сравнению с доходностью компании в бизнесе, чувствительном к общему рынку, вам потребуется много капитала, учитывая 50% -ную вероятность потерять все.

На выставке «Баланс рисков» показано, как может выглядеть упрощенный баланс рисков для коммерческого банка. Слева менеджеры перечисляют активы: ссудные активы, что наиболее очевидно, но также физические и нематериальные активы, такие как филиалы, ИТ-оборудование, базы данных и бренды, которые необходимы банку для привлечения клиентов и предоставления услуг. Справа они перечислили бы различные типы обязательств: депозиты клиентов, заемные и собственные средства. Менеджеры будут сообщать о рыночной или внутренней стоимости для каждого типа активов и обязательств, и они будут перечислять VAR, которые каждый актив накладывает на компанию и несет каждое обязательство.По возможности компания должна перечислить конкретные риски, связанные с конкретным активом. В этом случае есть два очевидных риска, связанных с кредитами клиентов: риск процентной ставки и кредитный риск.

Активы банка составляют 129 миллиардов долларов, а общий VAR, связанный с ними, определен в 3 миллиарда долларов. Поскольку наш гипотетический банк желает сохранить свой рейтинг долга AAA (по сути, безрисковый), требуя, чтобы собственный капитал был равен трехкратной VAR, VAR полностью покрывается долговыми обязательствами.Конечно, если бы банк был готов платить больше за долг, он мог бы уменьшить свой капитал и сумму VAR, подкрепленную собственным капиталом, переведя часть VAR в заем.

Из VAR банка в размере 3 миллиардов долларов (требующих 9 миллиардов долларов в виде собственного капитала) 1,5 миллиарда долларов связаны с риском процентной ставки, а остальная часть связана с риском увеличения стоимости, связанным с управлением и обслуживанием вкладчиков и заемщиков, а также с оценкой и принятием кредитных рисков. Что, если бы банк мог исключить этот пассивный VAR из портфеля путем хеджирования или страхования от него, не затрагивая добавочную стоимость бизнеса? Тогда его общая VAR составит всего 1 доллар.5 миллиардов. Банку потребуется всего 4,5 миллиарда долларов собственного капитала (в три раза больше 1,5 миллиарда долларов) как для поддержания существующих операций по добавлению стоимости, так и для поддержания рейтинга долга AAA. Таким образом, компания могла бы вернуть капитал своим акционерам (заменив его долгом AAA), и рыночная стоимость компании вырастет на сумму сохраненных безвозвратных затрат на собственный капитал за вычетом затрат на хеджирование или страхование, заменяющее капитал. Увеличение может быть значительным.

В качестве альтернативы, поскольку у банка уже есть капитал для поддержки VAR на 3 миллиарда долларов, он может добавить 1 доллар.5 миллиардов иного вида риска взамен пассивных процентных рисков, которые он только что устранил. Если этот другой вид риска связан с добавлением стоимости, то рыночная капитализация компании вырастет выше — возможно, намного выше — текущего уровня. А поскольку у банка уже есть возможность нести 1,5 миллиарда долларов в виде нового VAR с добавленной стоимостью, ему не нужно привлекать новый капитал. Другими словами, он может финансировать, скажем, приобретение новой филиальной сети в другом регионе полностью за счет долга, пока расширение не создаст больше, чем 1 доллар.5 млрд VAR высвобождено за счет продажи активов, несущих пассивный риск.

Именно этим занималась банковская отрасль в течение последних двух десятилетий благодаря финансовому контракту, известному как процентный своп.

Освобождение банков

Четверть века назад единственный способ, которым банки могли управлять рисками процентных ставок, не оказывая отрицательного воздействия на добавленную стоимость своего бизнеса, заключался в создании крупных резервов капитала или развитии навыков прогнозирования изменений процентных ставок.По сути, это означало отвлечение способности нести риски от их деятельности по добавлению стоимости и их основного источника конкурентного преимущества.

Не было возможности избежать создания этих резервов, поскольку процентный риск был возложен на банки со стороны клиентов. В принципе, банк может отказаться предоставлять долгосрочные ссуды с фиксированной процентной ставкой или принимать краткосрочные депозиты с плавающей процентной ставкой, но если бы он это сделал, то очень скоро обанкротился бы. Фактически, процентный риск был связан с деятельностью компании по добавлению стоимости, и избежать его было невозможно.Это связывало много дорогостоящего акционерного капитала.

Введите процентный своп, двусторонний договор, в котором две организации соглашаются обмениваться денежными потоками. Возьмем, к примеру, ожидаемый приток денежных средств банка за счет процентов, полученных по долгосрочному займу с фиксированной процентной ставкой. Банк может обменять эти денежные поступления с пенсионным фондом, который хочет, чтобы процентные платежи с фиксированной ставкой покрывали его долгосрочные обязательства (перед пенсионерами). Взамен банк получает денежные потоки от процентов с плавающей ставкой, применяемых к той же основной сумме, что и ссуда.На практике банк и пенсионный фонд просто вычитают разницу между денежными потоками: если фиксированная процентная ставка свопа превышает его плавающую ставку, банк выплачивает разницу в пенсионный фонд. Если верно обратное, пенсионный фонд производит выплату банку. Этот вид контракта известен как хеджирование, поскольку (в отличие от страхового полиса или опциона) он защищает банк как от благоприятных, так и от неблагоприятных изменений процентных ставок.

Прелесть своп-контракта в том, что он неинвазивен.Банк может исключить процентный риск, не затрагивая своих клиентов. Заемщики по-прежнему платят фиксированную процентную ставку по долгосрочному кредиту; у вкладчиков по-прежнему есть надежный краткосрочный актив. Более того, сотрудникам банка не нужно каким-либо образом менять свое поведение, связанное с добавлением стоимости. Они ищут тех же клиентов и предлагают те же продукты и услуги, что и раньше.

Более того, процентные свопы легко обратимы. Если вкусы клиентов меняются — например, если заемщики банка решают, что они хотят брать ссуды под плавающую процентную ставку, — банк может легко изменить свои процентные ставки, заключив еще один своп на другую сторону.Прекращение действия позиции с процентным риском не требует пересмотра условий контрактов с контрагентами по свопам, а банк не обязан продавать свои существующие контракты по свопам. Он также не должен пытаться заставить клиентов изменить свои предпочтения в соответствии с потребностями банка в отношении рисков.

Стратегические последствия этого свопа широки: риск процентной ставки больше не является неизбежной платой за ведение бизнеса, а это означает, что банкам не нужно связывать столько капитала для смягчения пассивных рисков, и капитал, который они привлекают, может быть уменьшен. более точно нацеленный на области, где это создаст наибольшее преимущество.Неизвестно, когда именно было заключено первое соглашение о процентных свопах, но, безусловно, к началу 1990-х отдел свопов стал таким же неотъемлемым элементом торговых залов ценных бумаг большинства крупных коммерческих банков, как и обменный пункт.

Сегодня цифры показывают, что компании всех видов поменяли процентные ставки по активам на сумму около 147 триллионов долларов. Своп-контракт теперь стал высокостандартизованным документом, и вокруг условий возникла большая часть прецедентного права, так что нет никакой двусмысленности в отношении прав и обязанностей сторон сделки.Рынок свопов в настоящее время является высоколиквидным, глубоким и безопасным рынком для работы.

Избегая тирании кредитного лимита

Риск процентной ставки — не единственный вид клиентского риска, который тормозит способность банков к росту. Не менее важен кредитный риск, который берут на себя банки при предоставлении ссуд. Чем больше банк ссужает отдельному клиенту, тем больше он подвержен риску неисполнения обязательств со стороны клиента. Чтобы удерживать этот риск в определенных пределах, банки традиционно устанавливают формальные ограничения на сумму денег, которую они ссужают любому клиенту.Без таких ограничений регулирующие органы вынудили бы банки увеличивать собственный капитал. Как и риск процентной ставки, кредитный риск когда-то считался необходимой частью банковского бизнеса, бременем, которое банкиры должны были нести, чтобы обслуживать клиентов.

Но новый вид производного инструмента, называемый свопом на дефолт по кредиту, в значительной степени освобождает банки от тирании кредитных лимитов. Без необходимости увеличения капитала банки могут вести со своими основными клиентами столько бизнеса, сколько захотят.Как и процентный своп, своп на дефолт по кредиту является двусторонним контрактом. Но это не изгородь. Вместо этого он напоминает страховой полис, в котором банк будет платить эквивалент премии контрагенту по свопу в обмен на право на полную выплату ссуды в случае дефолта заемщика. (Распространенной практикой является покупка банком защиты от дефолта по кредитному свопу в тех случаях, когда он хочет продолжать кредитовать одно имя по причинам, связанным с отношениями, даже если он обеспокоен слишком большой подверженностью кредиту этой конкретной компании.)

Более широкой проблемой для банков, чем воздействие на отдельного клиента, было воздействие на конкретный сектор. Если банк чувствовал, что займы клиента увеличивают вероятность дефолта, он мог бы избежать увеличения ссуды этому клиенту. Но банку часто приходилось отказываться от нового бизнеса, скажем, с сильной издательской компанией, что было неплохим риском просто из-за того, что у банка уже были открытые отношения с другими издательскими компаниями. Таким образом, попытки банка обслуживать отдельного клиента будут скомпрометированы из-за его общей подверженности риску в отраслевом секторе.Но теперь банк может отделить риск, связанный с именем отдельного лица, от риска сектора. Он может заключить своп кредитного дефолта по портфелю издательских компаний, который явно исключает сильную, тем самым покрывая себя от кредитного риска каждого издателя, кроме клиента, с которым он хочет вести дела.

И снова мы видим, что деривативные контракты уменьшают количество пассивных VAR, позволяя банку использовать больше VAR с добавленной стоимостью. В только что описанном случае банк явно не защищен от риска того, что рассматриваемая издательская компания испытает какую-то катастрофу.Но задача менеджера банка — оценивать такие риски. Знание своих клиентов является одним из источников преимуществ банка — это деятельность, увеличивающая добавленную стоимость, — а особые знания менеджера банка о клиенте — это то, что позволяет ему или ей превзойти конкурента в принятии решения о том, сколько бизнеса ему делать с этим клиентом. . Напротив, с точки зрения банка, принятие на себя рисков издательского сектора в целом является пассивной деятельностью, не создающей добавленной стоимости. Как и в случае с процентным риском, если у банка действительно есть ценные (и предположительно дорогие) возможности в области отраслевого анализа, он мог бы создать большую ценность для акционеров, используя эту способность в каком-либо другом направлении бизнеса, например, в управлении активами.

Конечно, банк все равно должен оплатить контракт, что представляет собой альтернативную стоимость. Деньги, вложенные в премии, нельзя вкладывать в открытие новых счетов. Но стоимость страхования, обеспечиваемого свопом, обычно значительно ниже, чем стоимость обеспечения такого же страхования за счет собственного капитала. Я считаю капитал своего рода универсальным страхованием рисков. Чем шире ваше покрытие, тем оно дороже. С другой стороны, свопы на дефолт — это четко определенные (и к настоящему времени стандартизированные) контракты, заключаемые между компанией и другой профессиональной стороной.Они ориентированы на конкретный риск и не могут служить для снижения любого риска, кроме неисполнения обязательств вовлеченными клиентами, что означает, что они не налагают такие же безвозвратные затраты, связанные с контрактом (или агентством), как собственный капитал. Более того, транзакционные издержки, связанные с выпуском нового капитала, не распространяются на кредитные свопы, которые можно организовать за считанные минуты по телефону.

Недавние и текущие нормативные изменения повысят аппетит банков к свопам на дефолт. В соответствии с соглашением Базель II о банковском регулировании банки будут обязаны учитывать кредитный риск в своих расчетах VAR наряду с процентными и другими рыночными рисками, что увеличивает их потенциальную потребность в собственном капитале.Давление на них будет значительно уменьшено, если они смогут использовать свопы для снятия общих кредитных рисков, таких как кредитные риски по секторам со своей бухгалтерской отчетности. Их оставшаяся VAR, связанная с кредитом, будет иметь добавочную стоимость, способствующую росту, что сделает потребность в любом дополнительном акционерном капитале для поддержки принятия риска гораздо более приятной перспективой.

Банки — не единственные компании, которые могут получить выгоду от свопов на дефолт. Фактически, стоимость почти любой компании, продающей в кредит, может быть увеличена за счет использования этих соглашений.Рассмотрим простой случай. Предположим, вы производитель самолетов, например, Boeing или Airbus. Ваше конкурентное преимущество заключается в вашем опыте в разработке, производстве и поставке самолетов высшего качества. К сожалению, ваши клиенты — авиакомпании — почти всегда несут слабые кредитные риски, и все они работают в одном секторе, а это означает, что ваша компания сильно подвержена капризам бизнеса авиаперевозок. Но управление рисками невыполнения обязательств вашими клиентами выходит за рамки ваших конкурентных преимуществ.С вашей точки зрения, это пассивные риски, и ваша единственная причина, по которой вы их несете, состоит в том, что клиент настаивает на этом.

Стоимость почти любой компании, продающей в кредит, может быть увеличена за счет использования свопов на дефолт по кредиту.

Здесь также своп на дефолт по кредиту дает вам неинвазивный и обратимый способ снизить риски дефолта клиента или уменьшить кредитный риск сектора. Вы можете защитить себя, купив своп на дефолт по кредиту на группу имен, как я описывал ранее для банковской отрасли.Если авиакомпания прекращает свою деятельность в единичном случае, ее активы (ее маршруты и самолеты) будут переданы какой-либо другой авиакомпании, и вас не волнует, кто платит за самолет или сдает его в аренду. Вы просто хотите продать как можно больше самолетов как можно большему числу клиентов. Ваши клиенты не должны видеть ничего об операции свопа; с их точки зрения, вы предоставляете им именно то, что делали раньше, и на тех же условиях. И если ваш кредитный риск для авиакомпаний вообще изменится, вы можете отказаться от свопа, просто предоставив другой компании своп, в котором вы предоставляете гарантию по умолчанию.

Конечно, у производителя самолетов есть и другие способы застраховаться от кредитных рисков клиентов. Банки уже давно предоставляют компаниям аккредитивы и кредитные линии. Но за исключением государственных экспортно-импортных банков, банковские гарантии третьим сторонам относительно редки, трудны и дороги. Такая гарантия может быть лучше, чем увеличение акционерного капитала, но она дороже, чем заключение кредитного свопа на дефолт. Очевидно, что крупные банки также могут использовать рынок свопов кредитного дефолта, поэтому цены на эту услугу упали, а доступность выросла по мере того, как этот рынок стал больше.

Рынок свопов на дефолт на кредитный дефолт быстро растет; По последним подсчетам, производные инструменты с кредитным риском были доступны примерно для 400 или 500 компаний, а стоимость невыполненных контрактов составляет около 8,2 триллиона долларов, согласно недавнему отчету Международной ассоциации свопов и деривативов. В настоящее время рынок достаточно большой и ликвидный, чтобы поддерживать тот рост, который мы наблюдали десять лет назад с помощью процентных свопов.

Из кредита в капитал

Давайте теперь предположим, что вы, гипотетический производитель самолетов, вместе со многими другими крупными производителями (и действительно, как Boeing) несете большие пенсионные обязательства, которые фиксированы в номинальном выражении и имеют длительный срок.Далее предположим, что пенсионные активы, которые должны были покрывать эти обязательства, были инвестированы на фондовых рынках, доходность которых очень волатильна и сильно коррелирует с рисками бизнес-активов большинства фирм.

Общий фондовый риск — это пассивный риск для производителя самолетов, да и для любой компании, поскольку инвесторы могут легко получить этот риск от профессиональных менеджеров по финансовым активам. Следовательно, даже для полностью финансируемых пенсионных планов несоответствие риска между активами и обязательствами пенсионного плана будет налагать большой пассивный риск на других держателей обязательств компании, и большую часть этого риска будут нести акционеры.Несоответствие риска между пенсионными активами и обязательствами часто является более серьезной проблемой, чем дефицит финансирования, измеряемый их разницей в долларовой сумме. (Обсуждение затрат компаний на принятие этого пассивного риска см. В моей статье « Реальная проблема с пенсиями», HBR, декабрь 2004 г.)

Введите другой производный продукт: своп акций, который позволяет производителю обменивать доход от пенсионных активов, инвестированных на фондовом рынке, на долгосрочный доход с фиксированной ставкой, который может быть адаптирован к вашим пенсионным обязательствам.Если бы ваша компания (или назначенные ею управляющие фондами) были особенно хороши в управлении портфелем акций, своп даже позволил бы фирме сохранить эту добавленную стоимость, потому что компания могла бы участвовать только в свопе, который обменивает доходность на индекс фондового рынка, а не чем удельная доходность его портфеля. Таким образом, он может устранить рыночный риск портфеля, не создающий добавленной стоимости, но сохранить риск добавления стоимости, связанный с превосходными показателями управления фондами.

Нет недостатка в потенциальных контрагентах по такой сделке; любой профессиональный инвестор, стремящийся увеличить доходность капитала, будет заинтересован.Сумма капитала, которую компании могут высвободить, устранив таким образом свои пенсионные риски, значительна. Действительно, для некоторых компаний расчетная VAR, создаваемая одним лишь несоответствием риска пенсионных активов и пассивов, фактически превышает всю капитализацию их собственного капитала.

Обмен акций может сделать больше, чем просто удалить определенные рыночные риски, такие как риски, связанные с пенсионным планом компании, из баланса рисков компании. Их также можно использовать для устранения рыночных рисков самого действующего бизнеса.Как мы видели в случае с кредитными рисками, у компаний появляется возможность разбить свои операционные бизнес-риски и отдельно управлять различными компонентами, чтобы сохранить только те риски, которые создают добавленную стоимость для компании.

Интернет-брокер Ameritrade — тому пример. Его операционная деятельность подвержена общему рыночному риску двумя способами. Во-первых, когда фондовые рынки падают, клиенты Ameritrade становятся беднее, а это означает, что долларовая стоимость их сделок падает, что снижает комиссионный доход.Во-вторых, склонность клиентов к торговле падает по мере падения рынка, потому что падение рыночной стоимости обычно идет рука об руку с уменьшением объемов торговли. Это снова приводит к снижению комиссионных доходов Ameritrade. Подверженность этим рискам увеличивает общую VAR компании, большую часть которой ей приходится покрывать за счет собственного капитала.

Но хотя бизнес Ameritrade чувствителен к фондовому рынку, выяснение того, что фондовый рынок собирается делать, не является его бизнесом, увеличивающим добавленную стоимость.Это увеличивает ценность, убеждая клиентов торговать через Ameritrade и обеспечивая отличное исполнение сделок. Если бы Ameritrade могла избавиться от подверженности рискам объемов торговли акциями и рыночной стоимости, она могла бы сделать больше капитала доступным для поддержки дополнительного риска за счет расширенных инвестиций в более совершенные клиентские базы данных, более быстрые компьютеры и более простые клиентские интерфейсы, а также за счет расширения своей клиентской базы. посредством маркетинга или слияний и поглощений.

Чтобы уменьшить свою подверженность волатильности фондового рынка, Ameritrade может заключить соглашение об обмене акциями с паевым инвестиционным фондом или каким-либо другим инвестиционным учреждением.Ameritrade может обменивать доходность условного портфеля, инвестированного в общий рыночный индекс, в обмен на доходность эквивалентной суммы, инвестированной по плавающей процентной ставке, которая имеет нулевую VAR. Если фондовый рынок преуспеет, Ameritrade сможет выплатить свои обязательства за счет улучшенных комиссионных доходов. Если фондовый рынок упадет, выплаты контрагента по свопу смягчат удар. (Для обсуждения других соображений, связанных с этой формой обмена, см. Врезку «Сложные реалии отчетности о рисках.”)

Другие типы организаций также могут получить выгоду от использования обмена акциями. В «Списке прорывных идей» HBR (февраль 2005 г.) я описал в статье «Обмен рисками вашей страны», как инвесторы и правительства в развивающихся странах могут использовать обмен акций для диверсификации рыночных рисков, не отвлекая капитал из сильных отечественных отраслей. Правительство Тайваня, например, могло бы уменьшить зависимость страны от мирового спроса на электронную продукцию, не тратя миллиарды на попытки диверсификации.Вместо этого он мог бы обменять доходность мирового портфеля электроники на доходность хорошо диверсифицированного мирового портфеля акций. И в отличие от продажи акций тайваньских компаний иностранным инвесторам, такой подход позволит Тайваню сохранить преимущества и риски своего особого опыта в производстве микросхем. Если бы электроника преуспела, Тайвань мог бы легко позволить себе выполнить свои обязательства. Если мировой рынок электроники упадет, удар будет смягчен. Поскольку обмениваются только доходы от портфелей, основная сумма может быть инвестирована в отечественную электронную промышленность, что позволяет Тайваню расширить свое конкурентное преимущество (в фабриках и экспертных знаниях), даже если он защищает себя от связанных рисков, которые находятся вне его контроля. .

По сравнению с условными суммами непогашенной задолженности на рынках процентных свопов и кредитных свопов, рынок свопов акций невелик. Согласно статистике Банка международных расчетов, по состоянию на июнь 2003 г. непогашенная условная долларовая сумма активов, покрываемых свопами акций и сопоставимыми соглашениями, составила 601 миллиард долларов. Но условия для роста явно существуют. • • •

Рынки деривативов — как уже сформировавшиеся, так и будущие — содержат богатые возможности для создания стоимости посредством стратегического управления рисками.Большинство корпораций несут значительный пассивный риск, часть которого возлагается на них в результате решений, принятых в то время, когда рентабельные средства снижения этих рисков не были доступны, а некоторые из них являются неизбежным следствием конкурентной динамики их отраслей. Таким образом, мы видим, что значительные суммы капитала многих крупных компаний связаны как подушка для несоответствия рисков между их пенсионными активами и пенсионными обязательствами. В других случаях компании, которые конкурируют, предлагая все более полные и интегрированные решения для нужд клиентов, вынуждены брать на себя активы и действия, которыми у них нет специальных возможностей для управления или выполнения.Все эти пассивные риски, в принципе, могут быть ограничены или полностью устранены и удалены из баланса рисков путем хеджирования, продажи или страхования. Корпоративные лидеры во всем мире обязаны своим акционерам внимательнее изучить возможности стратегического управления рисками, которые стали возможны благодаря чрезвычайно изобретательным мировым финансовым институтам и рынкам.