К чему приведет эмиссия денег: Сможет ли денежная эмиссия спасти Россию от кризиса?

Содержание

Много денег из ничего — Ведомости

Балансы центральных банков США и ЕС находятся на исторических максимумах – за 2020 г. они практически удвоились. Денежные вливания со стороны ФРС и ЕЦБ призваны были удержать экономику от еще более глубокого падения из-за коронакризиса. Отчасти эта мера оправдала себя: не будь этой гигантской поддержки, экономические последствия пандемии были бы более серьезными. Однако все пошло не совсем так, как предполагали финансовые регуляторы.

С начала кризиса ФРС влила в экономику США несколько триллионов долларов. В частности, последний пакет помощи – на $1,9 трлн – был принят в этом году. Одновременно Федрезерв опустил базовую ставку до нуля. Власти США руководствовались вполне понятной целью – стимулировать спрос, чтобы избежать схлопывания экономики. Частично это удалось сделать, но рынок, как это ему свойственно, отреагировал по-своему. Оставшиеся дома американцы не захотели тратить финансовую помощь от государства на товары и услуги – вместо этого они понесли деньги на фондовый рынок. Результат: беспрецедентный его рост на фоне резкого падения доходов бизнеса. В итоге спред – разница между доходностью компаний и стоимостью их акций – побил все рекорды. Как долго такая ситуация будет продолжаться и чего ждать дальше?

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что коррекция неизбежна – собственно, она уже происходит. Да, индекс S&P 00 растет, но происходит это за счет его лидеров – Apple, Amazon, Tesla, Alphabet. При этом акции большинства компаний, входящих в индекс, снижаются. Все главные позитивные новости – массовая вакцинация, последний пакет помощи экономике, снижение уровня безработицы – уже отыграны рынком.

Зато стоит ожидать роста потребительской долларовой инфляции. Индекс потребительских цен в США набирает обороты четвертый месяц подряд: инфляция выросла с 1,7% в феврале до 2,6% в марте. Федрезерв придерживается таргета по инфляции в 2%: если реальные показатели значительно превысят этот уровень, ведомство будет вынуждено поднять ключевую ставку раньше, чем планировало. Ранее глава ФРС Джером Пауэлл заявлял, что в этом году повышение ставки маловероятно, поскольку экономика не успеет восстановиться после кризиса.

Индикаторы восстановления экономики США тем не менее выглядят позитивно: экономическая активность растет. Судя по всему, только сейчас – с началом массовой вакцинации и ослабления карантинов – американские потребители готовы реализовать отложенный спрос на товары и услуги. Денежная помощь наконец потечет в реальный сектор экономики – и это только ускорит инфляцию.

Для России рост потребительской долларовой инфляции приведет к аналогичной рублевой, поскольку импортные товары и товары с импортной составляющей занимают на отечественном рынке большую долю. А вот что касается валютной пары доллар-рубль, то здесь все неоднозначно. С одной стороны, гигантская эмиссия доллара в последний год должна привести к обесцениванию валюты США по сравнению с другими национальными валютами, в том числе рублем. С другой стороны, на котировки доллара влияет большое количество разнонаправленных факторов. Так, аналитики Citibank спрогнозировали, что в 2021 г. индекс доллара, т. е. его стоимость по отношению к корзине из мировых резервных валют (евро, иена, фунт), может упасть на 20%. Однако этот прогноз вызывает сомнения. За последний год денежный баланс наращивал не только Федрезерв – печатные станки Европейского центрального банка, Банка Японии, Банка Англии и многих других центральных банков также работали на полную. Денежную массу увеличили все ведущие мировые экономики – в том числе Китай, хотя и в меньшей степени.

Отдельная тема в связи с ростом мировой денежной массы – влияние этого процесса на стоимость биткойна, криптовалюты номер один. Несколько дней назад биткойн обновил очередной исторический максимум – $63 000. Стоит напомнить, что в марте прошлого года его цена падала до $3800. Объяснить ралли биткойна традиционными для фондового рынка причинами сложно, поскольку криптовалюта во многом развивается по своим правилам. Однако можно предположить: главная криптовалюта стала набирать популярность именно как средство сохранения стоимости и защиты от инфляции. Долларов можно напечатать сколько угодно, а эмиссия биткойна ограничена его алгоритмом. Из актива, который многими воспринимался как полумаргинальный, биткойн превратился в актив, который покупают на свои балансы крупнейшие хедж-фонды и корпорации. Более того, биткойн постепенно становится платежным средством, а международные финансовые операторы – такие как PayPal, Square, Visa и Mastercard – разрешают транзакции с ним. Поэтому вполне вероятно, что сейчас мы наблюдаем глобальный сдвиг в отношении крупнейших инвестиционных институтов к биткойну. За счет ограниченной (понятной и неидеологизированной) эмиссии у него есть шансы занять серьезные позиции в инвестпортфелях и в экономике в целом.

1.3. Формы эмиссии денег. Влияние денежной эмиссии на инфляцию цены

Меньше выхлопа: почему Центробанк против денежной эмиссии | Статьи

Бесконтрольное печатание денег и раздача их населению приведет к подорожанию товаров и к росту инфляции, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Кто и почему выступает за эмиссию и удастся ли ЦБ сдержать рост цен, рассказали «Известиям» опрошенные эксперты.

«Денежно-кредитная политика влияет только на спрос. Это, кстати, и ответ на вопрос о том, почему бы ради роста экономики не напечатать и не раздать всем денег. Спрос вырастет, а предложение нет, и будет только рост инфляции вместо роста экономики», — сказала Эльвира Набиуллина. Целевой уровень инфляции в России, установленный ЦБ, составляет 4%. При этом уже в конце 2020 года она достигла 4,9% в годовом выражении, после чего продолжила расти.

Кто за эмиссию?

Сторонников мягкой денежно-кредитной политики (ДКП), «дешевых денег» — довольно много, напоминает доцент кафедры «Фондовые рынки и финансовый инжиниринг» факультета финансов и банковского дела (ФФБ) РАНХиГС Сергей Хестанов. По словам экономиста, это и популисты всех мастей, и вполне серьезные бизнесмены, заинтересованные в дешевом кредите, прежде всего для облегчения сбыта своей продукции.

«Проблема только в том, что несбалансированность денежно-кредитной политики часто ведёт к дефолту и может обернуться даже потерей социальной стабильности. Так было и в 1991 году, и в 1998-м», — отметил Сергей Хестанов.

При этом раздача денег, с точки зрения ЦБ, может разогнать инфляцию, так как в экономике в настоящее время существует разрыв между спросом, который быстро восстанавливается после пандемии, и предложением

, подчеркнул Сергей Гришунин, управляющий директор рейтинговой службы НРА.

Фото: РИА Новости/Валерий Мельников

«Регулятор опасается, что производители воспользуются растущим спросом из-за раздачи средств населения и повысят цены, тем самым закрутив неблагоприятную инфляционную спираль. В этом случае Банку России придется существенно повышать ключевую ставку, что приведет к резкому торможению экономики», — считает Сергей Гришунин.

При раздаче денег существует высокая вероятность ухода этих средств на рынок недвижимости и фондовый рынок, что приведет к возникновению там «пузырей», отметил эксперт.

«Тем не менее существует альтернативная точка зрения, что при раздаче средств нуждающимся не возникнет существенного роста инфляции в связи со «сжатым спросом» у этих групп населения.

Кроме того, эти потребители обычно пользуются услугами МСП, таким образом, стимулирование спроса у этой группы потребителей существенно не увеличит инфляцию, но поддержит малый и средний бизнес», — отметил Сергей Гришунин.

Эксперт подчеркнул, что адресная раздача денег «может стимулировать более высокий экономический рост при умеренной инфляции».

Исполнит ли ЦБ свой план

«ЦБ задекларировал цель добиться во второй половине следующего года инфляции на уровне 4%, и будет к ней идти, при том, что инфляция за май составила 6%. К сожалению, «ястребиная» политика ЦБ по сдерживанию инфляции может не принести продолжительных плодов», — сказал «Известиям» руководитель департамента инвестиционного анализа и обучения ИГ «Универ Капитал» Андрей Верников.

По словам аналитика, ЦБ проводит нейтральную денежно-кредитную политику, но не исключает перехода к умеренно-жесткой. «Политика адаптивная и зависит от процессов, происходящих в экономике. Страна зависит от импорта, в частности импорта продовольствия, а в мире цены на продовольствие растут еще быстрее, чем в России.

Надо использовать одновременно и другие рычаги для снижения инфляции — развивать конкуренцию, снизить ставку НДС, активнее проводить продовольственные интервенции на внутреннем продуктовом рынке, ограничивать экспорт сырьевых товаров в момент резкого роста цен на сырье. Все эти усилия могут дать хорошие плоды — снизят инфляционные ожидания и уровень инфляции», — считает эксперт.

Фото: ИЗВЕСТИЯ/Павел Волков

Он также напомнил, что «критики советуют нашим денежным властям учиться бороться с инфляцией у Китая точечными экономическими и финансовыми инструментами, а не через поднятие ключевой ставки. Можно согласиться с критиками, что у Китая богатый опыт по сдерживанию инфляции в период либеральной денежной политики. Но

ЦБ будет стабилизировать рубль относительно доллара, потому что ничто так не нервирует граждан, как падающий рубль на табло обменника. И он выбирает самый простой и быстрый способ — поднять ставку».

Что будет со ставкой

Эксперты, опрошенные «Известиями», поделились своими прогнозами по ключевой ставке.

По данным НРА, к концу 2021 года ключевая ставка может превысить нейтральные уровни и достигнуть 6,5–6,75%, «исходя из динамики инфляции и внешнего фона». Сергей Гришунин из НРА отметил, что это может произойти из-за роста инфляции выше ожиданий Банка России, проинфляционной картины в странах с развивающейся экономикой и реализации неблагоприятных геополитических рисков (усиления санкционного давления. При этом базовый прогноз НРА составляет 6–6,25%.

Динамика процентной ставки определяется динамикой инфляции, добавляет Сергей Хестанов. «До августа-сентября (появление на прилавках продукции нового урожая) — вероятен рост цен, и, как следствие, ставки. Если осенью рост цен удастся притормозить, то после паузы около квартала возможно и плавное снижение ставки», — добавил эксперт. По его словам, до падения цен и ставки пока далеко.

Андрей Верников, в свою очередь, прогнозирует «практически неизбежный» рост ставки до 6,5%. «А потому на ближайшем заседании [совета директоров ЦБ] ставка вырастет до 6%», — резюмировал он.

Совет директоров Банка России 11 июня 2021 года принял решение повысить ключевую ставку на 50 базисных пунктов, или на 0,5%, до 5,5% годовых. Инфляция складывается выше прогноза Банка России, заявил тогда регулятор.

ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — это… Что такое ЭМИССИЯ ДЕНЕГ?

ЭМИССИЯ ДЕНЕГ

1) совокуп-ность мероприятий по разработке, изготовлению и выпуску в обращение денежных знаков в виде казначейских билетов, банкнот и монет казначейством или центральным (эмиссионным) банком. так называемая «налично-денежная эмиссия»; 2) эффект возрастания количества денег в обращении, создающийся вследствие увеличения скорости и числа оборотов одних и тех же денежных знаков коммерческими банками, «безналичная эмиссия».

В РФ Э.д. осуществляется Центральным банком РФ (Банком России).

Энциклопедия юриста. 2005.

ЭМИССИОННЫЕ БАНКИ
ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Смотреть что такое «ЭМИССИЯ ДЕНЕГ» в других словарях:

Эмиссия денег — единовременный выпуск в рыночный оборот достаточно больших партий унифицированных долговых обязательств: казначейских обязательств, коммерческих бумаг, ипотек, ассигнаций и т. п. По английски: Issue of money См. также: Монетарная политика… … Финансовый словарь
ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — Issue of money единовременный выпуск в рыночный оборот достаточно больших партий унифицированных долговых обязательств: казначейских обязательств, коммерческих бумаг, ипотек, ассигнаций и т.п. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов
эмиссия денег — Выпуск в обращение денежных знаков во всех формах, ведет к увеличению денежной массы в обороте. [http://www.lexikon.ru/dict/buh/index.html] Тематики бухгалтерский учет … Справочник технического переводчика
Эмиссия денег — (от фр. émission выпуск) выпуск в обращение новых денег, увеличение обращающейся денежной массы. Эмиссия это такой выпуск денег в оборот, который приводит к общему увеличению денежной массы в обращении. Эмиссия бывает… … Википедия
ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — в соответствии со ст. 136 Конституции Республики Беларусь исключительным правом эмиссии денег обладает Национальный банк Республики Беларусь. Согласно ст. 28 БК Национальному банку принадлежит исключительное право эмиссии денег. Эмиссия денег… … Юридический словарь современного гражданского права
Эмиссия денег — выпуск в обращение наличных денег в виде бумажных купюр или разменной монеты. см. также Валюта параллельная, Денежная система … Терминологический словарь библиотекаря по социально-экономической тематике
ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — выпуск в обращение денежных знаков во всех формах, ведет к увеличению денежной массы в обороте … Большой бухгалтерский словарь
ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — выпуск в обращение денежных знаков во всех формах, ведет к увеличению денежной массы в обороте … Большой экономический словарь
ЭМИССИЯ ДЕНЕГ — выпуск государством в обращение дополнительного количества денежных знаков … Евразийская мудрость от А до Я. Толковый словарь
Эмиссия — Эмиссия: Эмиссия денег выпуск в обращение наличных или безналичных денег. Эмиссия ценных бумаг выпуск в обращение эмиссионных ценных бумаг. Электронная эмиссия явление выхода электронов из поверхности твердого тела или жидкости … Википедия

Почему «разбрасывание денег с вертолета» в США не приведет к обесцениванию доллара

Весной 2020 года мы стали свидетелями брутального торможения мировой экономики, случившегося на фоне глобальной вспышки коронавируса COVID-19. Это неожиданное событие заставило правительства и центральные банки по всему миру срочно принимать беспрецедентные меры по поддержке реального сектора и финансовых рынков.

Суммарный объем реализованных в отдельных странах мер бюджетного стимулирования уже составил порядка $5 трлн, или около 7% от мирового ВВП. Это уже превысило объем ассигнований, направленных в свое время на преодоление последствий глобального финансового кризиса 2008 года.

Гонка монетарных стимулов

Явным лидером неожиданно начавшейся международной гонки монетарных стимулов вполне закономерно выступили Соединенные Штаты. ФРС США, помимо экстренного снижения процентной ставки, недвусмысленно заявила о готовности к неограниченным мерам поддержки североамериканской экономики. В частности, речь идет о скупке на рынке любых объемов гособлигаций и долговых бумаг, выпущенных ипотечными агентствами. Согласно экспертным оценкам, на эти цели в 2020 году может быть направлено порядка $4 трлн. Для сравнения: доходы бюджета США за весь 2019 финансовый год составили немногим менее $3,5 трлн.

Сопоставимая сумма по итогам 2020 года может быть израсходована и на меры по поддержке реального сектора экономики. На прямые выплаты в США уже было потрачено порядка 11,5% ВВП, что выглядит вполне адекватно на фоне 5-процентного спада ВВП страны по итогам первого квартала. В СМИ даже появились сообщения о парадоксальной нехватке в США дешевой рабочей силы в сфере общественного питания и сельского хозяйства. С одной стороны, это связано с ограничением присутствия мигрантов в стране. Вместе с тем многие низкооплачиваемые работники предпочитают продолжить жить на пособия, нежели поспешно выходить на работу.

Таким образом, мы почти без преувеличения наблюдаем в США реализацию политики «разбрасывания денег с вертолета». В свое время о такой возможности говорил бывший глава ФРС Бен Бернанке. Тогда это воспринималось скорее как шутка или «красное словцо». Но в нынешних реалиях подобная накачка ликвидностью экономики и финансовых рынков выглядит вполне логичной и даже необходимой практикой.

Конечно, такое поддержание экономики «на костылях» в виде стимулирующих мер повлечет неизбежные проблемы в будущем. Но сейчас ФРС и правительство США больше опасаются возможности повторения Великой депрессии, затянувшейся в свое время на целое недоброе десятилетие. С этой точки зрения угроза всплеска инфляции в стране воспринимается как меньшее зло. Впрочем, в текущих условиях ускорение инфляции вполне способно перерасти в стагфляцию, которая представляет собой сочетание гиперинфляции и торможения экономики, неизбежно разрушающее здоровый деловой цикл.

Обоснованы ли инфляционные опасения

Все эти теоретические соображения вполне очевидны на уровне здравого смысла. Однако в связи с ними появляется вполне практичный вопрос о том, что будет с накоплениями в долларах США и с долларовыми активами в ближайшем и отдаленном будущем. Иными словами, разговор идет о том, стоит ли уже сейчас избавляться от североамериканской валюты. Попробуем разобраться в этом вопросе.

Прежде всего, не будем забывать, что процесс инфляции, то есть повышение общего уровня цен на товары и услуги в длительном периоде, характерен для рыночной экономики, взаиморасчеты в которой проводятся посредством фиатных (необеспеченных) денег. Противоположный инфляции процесс дефляции в современном мире встречается редко и обычно носит непродолжительный характер.

К слову, на фоне коронавирусного кризиса стоимость фьючерсов на золото в официально не обеспеченных им долларах заметно возросла. Указанный фактор и экстренное понижение уровня процентной ставки ФРС способствовали их подъему до максимального уровня почти за девять лет. Для самых консервативных инвесторов желтый металл до сих пор остается единственными «истинными» деньгами и способом сохранения капитала.

На эту тему

Вторым важным свойством инфляции является тот факт, что этот процесс протекает неравномерно. Уровень инфляции может существенно ускоряться и замедляться в течение нескольких лет. Например, по данным Росстата РФ, инфляция в России за 2019 год составила 3,0%. Но по итогам постперестроечного 1992 года она демонстрировала взрывной рост до 2508,9%. Однако указанный уровень вовсе не является историческим пределом гиперинфляции. Например, пресловутый уровень инфляции в Зимбабве в 2000-е годы был настолько высок, что цены на бытовые товары могли удваиваться каждые полтора часа. А первые исторические упоминания о гиперинфляции отмечаются еще со времен Римской империи. Начало этому процессу положило сокращение содержания драгоценных металлов в золотых и серебряных монетах.

Возвращаясь к инфляции в современных Соединенных Штатах, стоит отметить, что в последний раз ее уровень серьезно повышался до 13,3% в далеком 1979 году. Это было связано со вторым нефтяным кризисом 1979–1980 годов, вызванным исламской революцией в Иране и ирано-иракской войной. Позднее ФРС отказалась от жесткой монетарной политики и начала резко понижать процентную ставку. Вслед за этим уровень инфляция постепенно сократился до 3,8% к концу 1982 года.

Согласно современной теоретической модели, существенное увеличение уровня инфляции может быть вызвано такими факторами, как рост денежной массы, снижение реального уровня ВВП в стране или же увеличение скорости оборота денег. Нередко наблюдается и сочетание всех этих факторов. Казалось бы, зафиксированная в США дефляция в размере 0,8% в апреле 2020 года выглядит нелогичной в условиях беспрецедентной накачки экономики деньгами. По-видимому, этот факт связан с замедлением скорости оборота долларов в условиях беспрецедентных карантинных мер внутри страны и за ее пределами.

В то же время в России инфляция в апреле ускорилась до 3,1% в годовом выражении с 2,5% в марте. В данном случае речь идет об официальных данных Росстата. Очевидно, что тенденция к росту темпов инфляции связана с довольно резким мартовским ослаблением курса рубля по отношению к доллару США и к евро. Свою негативную роль сыграл и удар по ВВП России в результате экстремального весеннего падения мировых цен на нефть. К слову, это событие пока отыграно российской экономикой далеко не в полной мере.

Родовые особенности экономик РФ и США

Как мы видим, один и тот же глобальный негативный фактор оказал неоднозначное среднесрочное влияние на уровень инфляции в России и в США. Но если учитывать достаточно сильное весеннее ослабление курса рубля по отношению к основным мировым резервным валютам, держатели долларов и долларовых активов пока что остались в чистом выигрыше. По-видимому, указанная тенденция сохранится и на более длительном временном горизонте. Здесь мы подходим к фундаментальному различию рубля и доллара США как сырьевой и резервной валют. Это продолжение родовых особенностей российской и североамериканской экономик.

На эту тему

Поскольку Россия является северной страной, ее сельскохозяйственная отрасль по вполне объективным причинам слабоконкурентна на мировом рынке, за исключением ряда отдельных позиций. Можно было бы поспорить про конкурентоспособность отечественного промышленного производства в сравнении с продукцией компаний из Азии и Европы. Но по факту промышленный потенциал РФ в значительной степени утрачен за три минувших десятилетия. Не будем забывать, что по итогам относительно благополучного 2018 года доля экспорта российской продукции с высокой степенью обработки составила лишь 8,6% в стоимостном выражении.

Таким образом, Россия продолжает находиться в закономерном состоянии зависимости от экспортных цен на сырьевые товары и от импорта широкого спектра оборудования, промышленных товаров, продуктов питания. По этой причине рубль является сырьевой валютой, которая должна слабеть быстрее, чем доллар, который все еще выступает основным средством международных расчетов. Опыт трех предыдущих десятилетий лишь подтверждает эту теоретическую посылку.

До «амеро» еще далеко

Конечно, мы никуда не можем деться от постепенного падения покупательной способности доллара США. Но покупательная способность рубля падает опережающими темпами. Ситуация способна существенно измениться не ранее чем в течение трех-десяти лет.

Что же касается экономики США, то ей также присущи собственные проблемы. В результате многолетней политики выноса производства за пределы страны в ней оказался гипертрофирован финансовый сектор и сектор услуг. В случае если президент Трамп будет переизбран на второй срок и все же добьется возрождения индустриального потенциала страны, ей понадобится более слабая валюта. Этому отчасти способствует и ситуативная тенденция к деглобализации мировой экономики на фоне всемирной вспышки коронавируса COVID-19. Однако реализация столь сложного и масштабного сценария все же является делом отдаленного будущего.

Для полноты картины стоит упомянуть и про различные конспирологические теории в пользу неожиданного краха доллара США и его замены на другую региональную валюту. Первые разговоры про новую денежную единицу под названием «амеро» начались еще полтора десятилетия назад. С практической же точки зрения перед крахом североамериканского доллара размер государственного долга США должен быть увеличен буквально до «непотребного» размера. Другим явным предвестником этого должна стать скупка огромного количества сырья и активов по всему миру за доллары США. Очевидно, что оба указанных признака все еще не достигли своей предельной величины. Поэтому слухи о скорой смерти доллара, скорее всего, в очередной раз преувеличены.

Приложение — Коммерсантъ Деньги (126445)

«Я твердо убежден, что нам нужна отрицательная ставка»,— заявил президент США Дональд Трамп. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил против перспективы установить отрицательные процентные ставки в США, хотя и не полностью исключил этот вариант в качестве потенциального инструмента в будущем.

«Данные об отрицательных ставках противоречивы»,— сказал Джером Пауэлл 12 мая, отвечая на вопросы после выступления на вебинаре, организованном Институтом международной экономики Петерсона. Он отметил, что представители ФРС обсуждали, идти ли в этом направлении по примеру других центробанков, и сказал, что «пока мы не рассматриваем» такой вариант, но отметил, что фискальная политика, возможно, должна сделать больше для борьбы с длительным экономическим ущербом от пандемии коронавируса.

Днем ранее президент США Дональд Трамп написал в Twitter, что «пока другие страны получают преимущества от отрицательных ставок, США также должны принять этот «подарок»». Правда, опыт Японии и ЕС от введения отрицательных процентных ставок свидетельствует: вместо того чтобы стимулировать экономическую активность, такая политика на самом деле может быть дезинфляционной. Дефляция в ряде государств — это одна из сторон начавшейся рецессии мировой экономики. Рецессии всегда снижают уровень инфляции, поскольку появляются избыточные мощности и увеличивается разрыв в объеме производства и потребления. Снижение цен на товары происходит из-за повсеместного падения совокупного потребительского спроса.

На данный момент монетарные стимулы правительств и центральных банков большинства развитых стран являются беспрецедентными. Поэтому сейчас одной из актуальных задач в макроэкономике становится ответ на вопрос: что всех ждет в обозримом будущем — инфляция или дефляция? Инфляция из-за гигантских денежных эмиссий и девальваций валют или дефляция из-за длительного сжатия потребительского спроса? Поможет ли колоссальная денежная и фискальная экспансия избежать «дефляционной спирали» и не приведет ли к гиперинфляции в более отдаленном будущем?

Большинство аналитиков крупных инвестбанков и фондов сходятся во мнении, что краткосрочное воздействие принимаемых мер является дефляционным, но разногласия возникают в отношении более дальней перспективы.

Необычный кризис

Необычность текущего кризиса состоит в том, что ведущие центральные банки мира и правительства развитых и крупных стран вкачали триллионы долларов, евро, иен и юаней в не работающие из-за распространения коронавируса и карантинных мер национальные экономики. В 2008 году и в предыдущие кризисы, даже в периоды войн, экономика не блокировалась так жестко, как сейчас. Монетарные власти многих стран обеспокоены, что длительная и глубокая рецессия может привести к «длительному периоду низкого роста производительности труда и стагнации доходов». А это уже прямой путь дефляции.

Развитые страны могут войти в дефляционную спираль в ближайшее время или уже находятся в ней.

Инфляция в развивающихся странах также сейчас продолжает снижаться. Банк России констатирует в своих комментариях и пресс-релизах, что ограничительные меры снижают и внешний, и внутренний спросы и это становится значимым дезинфляционным фактором на длительный период. В Китае экономика переживает самый сильный спад за последние десятилетия. Там падение инфляции потребительских цен и цен производителей также отражает слабый спрос как внутри страны, так и за рубежом.

Сложившаяся ситуация заставляет вспомнить дефляцию Великой депрессии, причинами которой стали резкое сокращение кредитования и массовые банкротства, вызвавшие спрос на наличные деньги. Но тогда ФРС США сократила денежную массу на 30% в соответствии с ее новой монетарной политикой, вместо того чтобы удовлетворить спрос на деньги. Банковская система начала обрушаться, что вызвало одновременное падение объемов кредитования и предложения денег, а также снижение скорости денежного обращения. Дефляция цен продолжалась даже тогда, когда начался рост денежной массы.

Остается лишь надеяться, что некоторые центральные банки (не будем показывать пальцем), откровенно не желающие увеличивать денежное предложение в кризис, не повторят ошибки ФРС 30-х годов прошлого века.

Если же к дезинфляционным процессам добавляется политика бюджетной экономии или приостановка инвестиционных программ, лишающая предприятия госзаказов, а граждан дополнительной социальной поддержки, и при этом начинается кредитное сжатие, когда банки сокращают кредитование из-за высоких рисков, а компании, находясь в катастрофическом положении, стремятся сократить любые издержки и по возможности погасить кредиты, чтобы уменьшить нагрузку на бизнес, то в этом случае в экономике начинает раскручиваться так называемая дефляционная спираль. Доходы населения и потребительский спрос продолжают падать при одновременном росте безработицы, что лишь увеличивает экономические и социальные проблемы в стране.

Немного теории

Инфляция — это устойчивое повышение общего уровня цен на товары и услуги в экономике в течение определенного периода. При инфляции происходит потеря реальной стоимости денег как средства расчетов внутри экономики. Считается, что высокие темпы инфляции обусловлены чрезмерным ростом денежной массы. Инфляция негативно влияет на сбережения и инвестиции, но при умеренных уровнях инфляция может стимулировать рост экономики, сокращать безработицу и позволяет правительствам и центральным банкам более свободно проводить денежно-кредитную политику, поощрять кредитование экономик и избегать неэффективности, связанной с дефляцией.

Существуют две противоположные точки зрения на природу инфляции. Монетаристы считают, что в инфляции виноват рост денежной массы из-за эмиссии. Согласно монетарной теории, длительный устойчивый период инфляции вызван тем, что денежная масса растет быстрее, чем темпы экономического роста.

Кейнсианцы отводят основную роль в росте инфляции совокупному спросу, полагая, что денежная масса является только одним из множества факторов, влияющих на совокупный спрос, который существует не благодаря наличию денег, а благодаря величине предложения товаров и услуг. Скорость обращения денег, обслуживающих товарные потоки, также влияет на величину инфляции.

Противоположностью инфляции является дефляция — устойчивое снижение цен на товары и услуги. С точки зрения монетарной теории дефляция вызвана прежде всего снижением скорости движения денег и/или объема денежной массы на душу населения. Но текущая ситуация сочетания дефляции с гигантской денежной накачкой в разных частях планеты ставит эту теорию под сомнение.

Дефляция возникает при низком спросе или при недостаточном денежном предложении, а также при перепроизводстве товаров, когда повышение эффективности производства снижает общую цену товаров. Вывод производств из развитых стран в Юго-Восточную Азию привел к удешевлению товаров, но одновременно возник феномен экспорта дефляции.

Дефляция также связана с неприятием риска, что явно демонстрирует финансовая система Евросоюза, и даже отрицательные процентные ставки, введенные Европейским центральным банком, не в состоянии простимулировать кредитование на необходимом для экономики уровне.

Наблюдаемый сейчас в развитых странах дефляционный шок из-за коронавирусной остановки экономик становится дополнительной проблемой, поскольку дефляция увеличивает реальную стоимость долга, который и так сейчас растет очень быстрыми темпами. Дефляция также может усугубить рецессию, но главная опасность дефляции состоит в раскрутке «дефляционный спирали», когда падение экономики приводит к снижению цен, а вслед за этим к сокращению инвестиций и объемов производства, что, в свою очередь, провоцирует дальнейшее сжатие экономики, ведет к остановке предприятий, уменьшению занятости, падению общего потребления и к еще большей дефляции.

В России уже много лет существует «скрытая дефляция», поскольку из-за многолетнего падения уровня жизни большинства граждан происходит смещение покупательского спроса в сторону более дешевых и менее качественных продуктов и товаров. То есть происходит относительное удешевление средней потребительской корзины, несмотря на ее номинальный рост, потому что из-за падения реальных располагаемых денежных доходов людям приходится постоянно экономить и отказываться от привычных продуктов.

А еще есть такие явления, как: дезинфляция — снижение уровня инфляции; гиперинфляция — неконтролируемый рост инфляции; стагфляция — сочетание инфляции, медленного экономического роста и высокой безработицы; рефляция — попытка поднять общий уровень цен для противодействия дефляционному давлению; наконец, инфляция цен активов — общий рост цен на финансовые активы без соответствующего повышения цен на товары или услуги.

Большинство этих явления мы как раз и наблюдаем в ходе этого необычного коронакризиса и рецессии мировой экономики.

Эффект Кантильона

Банкир ирландского происхождения Ричард Кантильон, автор «Эссе о природе торговли» (Essai sur la nature du commerce en general) и предшественник Адама Смита, приблизительно в 1730 году открыл причинно-следственный эффект, объясняющий поведение рыночных цен и инфляцию, различая при этом богатство и деньги.

Эффект Кантильона заключается в том, что инфляция возникает постепенно в разных сегментах рынка. Денежная эмиссия центральных банков никогда не приводит к равномерному распределению денег между экономическими субъектами и агентами. У кого-то вновь напечатанные деньги появляются раньше, у кого-то — позже.

Те, кто получил деньги раньше других, получают преимущества и возможности их использования до момента повышения цен из-за прироста денежной массы. К остальным участникам экономических отношений эти новые эмиссионные деньги дойдут уже после того, как цены начнут расти. Поскольку интересы у экономических субъектов и посредников разные, цены поднимаются неравномерно. Эмиссия большого количества дешевых денег не означает, что спрос на все будет увеличиваться синхронно. Одни активы и товары растут в цене быстрее, чем другие.

Именно это явление мы сейчас наблюдаем на мировых финансовых рынках. Там происходит инфляция активов — акции и облигации растут в цене, быстро восстанавливаясь после обвала рынков в первом квартале 2020 года, потому что новые эмиссионные деньги достались в основном финансовым агентам, фондам и банкам. И эйфория, царящая на фондовых площадках, никак не соответствует ужасающему состоянию мировой экономики.

Эти новые деньги либо опять сгорят в огне очередного финансового кризиса, и центробанкам придется срочно «допечатывать» новые десятки триллионов, либо будут перетекать в реальную экономику, не способную пока производить товары и услуги в прежних докоронакризисных объемах, и это начнет вызывать рост цен, переходящий в очевидную и, скорее всего, в неуправляемую инфляцию.

Бифляция

Инфляция неравномерна по всем активам, товарам и услугам и зависит от различий на рынках, а также от того, где вновь созданные деньги и кредит входят в экономику.

Поскольку эффект Кантильона уже проявился на финансовых рынках, можно смело делать предположения, что мир сейчас находится в состоянии бифляции, когда инфляционные и дефляционные процессы идут в мировой экономике одновременно. Как правило, бифляция возникает в том случае, если для оживления стагнирующей экономики применяются монетарные стимулы.

Именно сейчас можно в реальном времени наблюдать, как деньги, добавленные в экономику через кредитование и покупку активов центральными банками, появляются в определенных странах и сегментах экономики, но не на всех рынках одновременно. Процессы начинают растягиваться во времени и в региональных пространствах, что будет искажать восприятие проблемы. Разрушающаяся глобализация, с одной стороны, еще связывает большинство стран и рынков, но рвущиеся товарные и производственные цепочки и сокращающиеся трансграничные потоки капитала вносят хаос в мировые экономические процессы, создавая в одних странах дефляцию, а в других — скрытую пока инфляцию. Инфляция в ряде стран может возникнуть в результате сбоев в цепочке поставок, приводящих к дефициту, при одновременной денежной эмиссии, призванной помочь экономике.

Людвиг фон Мизес, один из столпов австрийской школы экономики и основатель философии либертарианства, подчеркивал, что инфляция обязательно последует, если будет происходить увеличение количества денег, которое не компенсируется соответствующим экономическим ростом и увеличением потребности в деньгах.

Признаком роста инфляционных ожиданий является восходящий тренд в котировках золота, которые обновляют многолетние максимумы из-за экспансионистской политики центральных банков и бегства инвесторов от риска.

Долговой фактор

Но пока существенным фактором сдерживания инфляции является замедление скорости обращения денег, которая имеет тенденцию снижаться по мере роста уровня долга. А долги в мире растут беспрецедентными темпами. Общий размер глобального долга на начало 2020 года составлял $253 трлн (322% глобального ВВП), на долю развитых государств приходилось $180 трлн совокупного долга, у развивающихся — $73 трлн. К концу первого квартала объем долга превысил отметку $257 трлн.

По оценкам The Institute of International Finance, общий долг правительства, компаний и граждан составляет 327% ВВП, в Европе — 388% ВВП, в Китае — 310%, в Японии — 540%.

Такой уровень долга приводит значительному падению скорости движения денег, что резко снижает эффективность денежно-кредитной политики, и продолжается это уже больше десяти лет.

Более высокий уровень долга, особенно долга в непроизводственной сфере, который не генерирует стабильный поток доходов, приводит к дефляции, а не к инфляции в экономике.

Перспективы

Кризис этот нетипичный, и на этот раз все может оказаться иначе, чем в 2008, 1998 или 1987 годах. Пока самые значительные инфляционный риски лежат в области фискальной и монетарной реакции на продолжающийся кризис. Если нынешних беспрецедентных стимулов для выхода мировой экономики окажется недостаточно, вторая, еще более мощная волна кризиса не заставит себя ждать. Реакцией станет новая фискальная и монетарная политика, которая, скорее всего, сведется к прямому печатанию денег, потому что все остальные стимулы будут исчерпаны, что и вызовет «инфляционную спираль».

Увеличение расходов путем роста долга — процесс не бесконечный. Дилемма центробанков — «проблема ликвидности или проблема платежеспособности», по всей вероятности, будет решаться в пользу ликвидности, выкупа долгов и национализации компаний, попавших в катастрофические ситуации. Для этих целей рост денежной массы должен оставаться повышенным, иначе все быстро выйдет из-под контроля.

Таким образом, складывающаяся сейчас ситуация глобальной дефляции в обозримом будущем сменится несинхронными всплесками инфляции, переходящими от региона к региону, а затем и последующими реальными экономическими потрясениями уже глобального характера.

Александр Лосев, гендиректор УК «Спутник — управление капиталом»

Неконтролируемая эмиссия денег приведет к росту цен » Слово и Дело

Дмитрий Яблоновскийфинансовый аналитик

В Украине инфляция будет расти умеренными темпами. В частности, это связано с ситуацией на валютном рынке. В комментарии «Слово и дело» заместитель исполнительного директора Центра экономической стратегии Дмитрий Яблоновский отметил, что неконтролируемая эмиссия денег может ускорить инфляцию.

«На инфляцию может повлиять денежное предложение, потому что сейчас очень много идей, что надо добавить в экономику денег, сделать эмиссию. Если говорить о такой экономике, как наша, если просто выпустить в обращение деньги в достаточно большом количестве, то существует риск что, вместо того, чтобы получить стимулирования экономического роста, мы получим рост цен. Наверняка, такая неконтролируемая эмиссия денег может реально стать фактором инфляции в стране», — сказал Яблоновский.

Он добавил, что пока нет условий, чтобы увеличение денежной массы ушло на кредитование бизнеса.

По мнению эксперта, также это связано и с тем, что инвестиционный климат в Украине не улучшается, поэтому от эмиссии денег улучшение роста экономики ждать не стоит. Яблоновский пояснил, что в таком случае, если деньги не пойдут на инвестиции, они пойдут на потребление.

«Если экономика растет и вы начинаете кредитовать бизнес, то, в принципе, денежная масса тоже начинает расти, но для этого необходимо, чтобы экономические предприятия готовы были взять эти кредиты и готовы были инвестировать», – резюмировал Дмитрий Яблоновский.

Напомним, по прогнозу Всемирного банка экономика Украины из-за кризиса, вызванного пандемией коронавируса, сократится в текущем году на 3,5%.

Как известно, за апрель падение экономики Украины ускорилось с 1,5% до 5%.

Подписывайтесь на наш аккаунт в Telegram, чтобы первыми получать важные новости и аналитику.

Денежная эмиссия — CEOpedia | Управление онлайн

Срок эмиссия денег (или создание денег означает введение в обращение в экономике наличных или безналичных денег. Это в основном функция центральных банков в каждой стране, но коммерческие банки также могут косвенно создавать Деньги.

Денежная эмиссия центральным банком

Центральный банк также выпускает банкноты и монеты. Принятие банкнот в качестве законного способа оплаты, позволяющего регулировать обязательства (долги), не подлежит сомнению, но существует предельная сумма, выше которой можно отказаться от регулирования комиссионных сборов в монетах.

Центральный банк также эмитирует безналичные деньги и таким образом выдает кредиты коммерческим банкам. В обоснованных случаях безналичные деньги можно обменять на наличные — ЦБ печатает банкноты (безналичные деньги становятся эквивалентом наличных денег).

Эмиссия денег в закрытой экономике

В прошлом центральные банки вводили в обращение банкноты (печатали, создавали деньги) при покупке благородных металлов (золота или серебра — при стабильном паритете) или путем предоставления кредитов коммерческим банкам и правительству.Таким образом, общая номинальная стоимость наличных денег состояла из наличных денег в обращении в виде долгов в центральном банке и накопленной руды в сокровищнице. Вновь введены в обращение проценты по долгу.

Открытая экономика, фиксированный обменный курс

Во времена возрастания значения международной торговли появилась новая возможность эмиссии денег. Благодаря соблюдению законных местных средств платежа центральными банками отдельных стран, они получили возможность увеличения количества наличных денег аналогично покупке руды. Прежде всего, эта возможность особенно положительно повлияла на импортеров и не нанесла вреда экспортерам.

Однако развитие международного обмена привело к некоторой несбалансированной ситуации, потому что некоторые страны начали накапливать иностранную валюту, они продавали за границу больше товаров, чем покупали, резервы иностранной валюты росли. И эта ситуация может закончиться ударом в стране, запасы которой вырастут до таких размеров, что их обмен на руды может привести к потере беглости.

В связи с вышеизложенным, эта ситуация может создать краткосрочные преимущества для импортеров. Но эта выгода может стать серьезной проблемой, если сделка будет учитываться в рудах. Это не меняет того факта, что эмиссия большего количества денег в виде долга стала возможной, и развитые страны справляются с этой проблемой путем изменения паритета обменных валют.

Ставка ликвидной валюты

После падения Бреттон-Вудской системы единственным способом увеличения денежной базы стали долги оставшихся субъектов в Центральном банке.

Эмиссия денег коммерческими банками

Коммерческие банки имеют возможность эмиссии денег в основном путем предоставления кредитов своим клиентам. Таким образом, увеличение долгов в банках дает возможность увеличить номинальную стоимость безналичных денег в обращении. Выплата капитальных вложений означает возврат денег на длительный срок. Проценты рассматриваются как доход, а возвращаются в обращение как расходы.

Возможные угрозы, связанные с эмиссией долговых денег

Отсутствие связи между реальным спросом на деньги и общей номинальной стоимостью денег, находящихся в обращении, вызывает проблемы инфляционного и дефляционного характера.

Вначале интенсивная кредитная деятельность увеличивает доходы и, как следствие, кредитоспособность. Однако в определенный момент уже невозможно увеличить производство, что может вызвать инфляцию, и если создание денег не удовлетворяет потребности реальной экономики, у нас может быть рецессия.

Очевидно, что в худшей ситуации находятся те, кто больше всего вовлечен в долги, но все меньшая и меньшая денежная масса в результате выплаты долгов (снижение кредитоспособности системы) поражает следующие отрасли экономики (в меньших масштабах). или в большей степени вовлечены в долги и связаны друг с другом).

Альтернативные решения эмиссии денег

Вопрос об оптимальном количестве денег в литературе очень часто возникает в экономике. Согласно одной из идей, общая номинальная стоимость денег в обращении должна равняться общей стоимости доступных товаров на рынке. Описанные выше системы не гарантируют этого в среднем и длительном периоде. Альтернативные исследования тоже не гарантируют этого, но они дают некоторые советы. Вот несколько примеров альтернативных теорий денег:

Австрийская теория денег — они предлагают введение золотого стандарта или отмену государственной монополии на производство денег,
банк времени — означает учреждение, основанное на безналичном обмене услугами между своими членами,
социальный кредит — эмиссия денег зависит от субъектов (не только банков), которые обязаны реализовать что-то полезное,
номиналистическая теория денег — эта идея ослабляет легитимность теории металлов (руды) и утверждает, что только благородные металлы могут выполнять функции денег,
деньги труда — фундаментальным для этой теории является труд как наиболее важный аспект, он приводит к регистрации количества труда (работы), затрачиваемого на производство данных товаров (трудовые связи будут обмениваться на эквивалентные разные товары) .

См. Также:

Список литературы

Bayoumi, T.A., Eichengreen, B.J., & Eichengreen, B.J. (1994). Одни деньги или много ?: Анализируем перспективы валютной унификации в различных частях мира (Том 76). Принстон: Отдел международных финансов экономического факультета Принстонского университета.
Дэвидсон П. и Вайнтрауб С. (1973). Деньги как причина и следствие . Экономический журнал, 83 (332), 1117-1132.
Гудхарт, К. А. Э. (1995). Центральный банк и финансовая система . MIT Press.
Гэлбрейт, Дж. К. (1975). Деньги, откуда пришли, куда пошли . Хоутон Миффлин.
Гэлбрейт, Дж. К. (2008). Крах монетаризма и неуместность нового монетарного консенсуса . Аналитическая записка, Институт Леви Бард-Колледжа, 1.
Дэвидсон П. и Вайнтрауб С. (1973). Деньги как причина и следствие . Экономический журнал, 83 (332), 1117-1132.

Автор: Петр Гавлевич

Понимание того, как Федеральная резервная система создает деньги

Федеральная резервная система — центральный банк Соединенных Штатов; это, пожалуй, самый влиятельный экономический институт в мире. Одна из главных обязанностей, изложенных в уставе Федеральной резервной системы, также называемой Хартией ФРС, — это управление общим объемом невыплаченных долларов США и их заменителей. ФРС несет ответственность за создание или уничтожение миллиардов долларов каждый день.

Несмотря на то, что современной Федеральной резервной системе поручено запускать печатный станок для долларовых банкнот, он больше не просто выпускает новые бумажные банкноты с помощью машины. Некоторое количество реальных долларовых копий все еще имеет место (с помощью Министерства финансов США), но подавляющая часть американской денежной массы дебетуется в цифровом виде и зачисляется в крупные банки. Создание реальных денег происходит после того, как банки ссужают эти новые балансы экономике в целом.

Ключевые выводы

Федеральная резервная система, как центральный банк Америки, отвечает за контроль денежной массы США.С. доллар.
ФРС создает деньги посредством операций на открытом рынке, то есть покупки ценных бумаг на рынке с использованием новых денег или путем создания банковских резервов, выдаваемых коммерческим банкам.
Банковские резервы затем умножаются с помощью банковского обслуживания с частичным резервированием, когда банки могут ссудить часть имеющихся у них депозитов.

Определение денежной массы

Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) и связанные с ним экономические советники регулярно встречаются для оценки U.Денежная масса и общее экономическое состояние. Если будет определено, что необходимо создать новые деньги, то ФРС нацелена на определенный уровень вливания денег и устанавливает соответствующую политику.

Трудно отследить реальную сумму денег в экономике, потому что многие вещи можно определить как деньги. Очевидно, бумажные банкноты и металлические монеты — это деньги, а сберегательные и текущие счета представляют собой прямые и ликвидные денежные остатки. Фонды денежного рынка, краткосрочные ноты и другие резервы также часто учитываются.Тем не менее, ФРС может только приблизительно оценить денежную массу.

ФРС может инициировать операции на открытом рынке (OMO), где она покупает и продает казначейские облигации для вливания или поглощения денег. Он может использовать договоры обратного выкупа для временного расширения. Он может использовать дисконтное окно для краткосрочных ссуд банкам. Безусловно, наиболее частым результатом является увеличение банковских резервов. Итак, если ФРС хочет влить в экономику 1 миллиард долларов, она может просто купить на рынке казначейских облигаций на 1 миллиард долларов, создав 1 миллиард долларов новых денег.

Различные типы денег в денежной массе обычно классифицируются как M, например M0, M1, M2 и M3, в зависимости от типа и размера счета, на котором хранится инструмент. Не все классификации широко распространены. используется, и каждая страна может использовать разные классификации. Денежная масса отражает различные типы ликвидности, которые каждый тип денег имеет в экономике. Он разбит на разные категории ликвидности (или расходуемости).

Федеральная резервная система использует денежные агрегаты в качестве показателя того, как операции на открытом рынке, такие как торговля казначейскими ценными бумагами или изменение учетной ставки, влияют на экономику.Инвесторы и экономисты внимательно наблюдают за агрегатами, потому что они предлагают более точное описание фактического размера рабочей денежной массы страны. Изучая еженедельные отчеты с данными M1 и M2, инвесторы могут измерять скорость изменения денежных агрегатов и скорость денежного обращения. общий.

Механизм создания денег

На заре существования центрального банка создание денег было физической реальностью; новые бумажные банкноты и новые металлические монеты будут изготовлены, отпечатаны с помощью устройств защиты от мошенничества и впоследствии выпущены для всеобщего сведения (почти всегда через какое-либо государственное учреждение или бизнес с политическими связями).

С тех пор центральные банки стали гораздо более изобретательными в технологическом плане. ФРС выяснила, что деньги не обязательно должны присутствовать физически, чтобы работать на бирже. Компании и потребители могут использовать чеки, дебетовые и кредитные карты, переводы баланса и онлайн-транзакции. Создание денег также не обязательно должно быть физическим; центральный банк может просто представить себе новые долларовые остатки и зачислить их на другие счета.

Современная Федеральная резервная система разрабатывает новые легко сжижаемые счета, такие как U.S. Treasuries и добавляет их к существующим банковским резервам. Обычно банки продают другие денежные и финансовые активы для получения этих средств.

Это имеет тот же эффект, что и распечатка новых банкнот и их транспортировка в хранилища банка, но это дешевле. Это так же инфляционно, и вновь зачисленные денежные остатки учитываются в экономике так же, как и физические счета.

Федеральный резервный банк должен уничтожить валюту, если она повреждена или не соответствует стандартам качества.

Воронка кредитного рынка

Предположим, что Казначейство США печатает новые банкноты на 10 миллиардов долларов, а Федеральная резервная система кредитует дополнительные 90 миллиардов долларов на легко сжижаемых счетах. Сначала может показаться, что экономика только что получила денежный приток в размере 100 миллиардов долларов, но это лишь очень небольшой процент от реального денежного образования.

Это связано с ролью банков и других кредитных организаций, которые получают новые деньги. Почти все эти дополнительные 100 миллиардов долларов поступают в банковские резервы.Банки не просто сидят на всех этих деньгах, даже несмотря на то, что ФРС теперь платит им 0,25% процентов только за то, чтобы просто разместить деньги в Федеральном банке. Большая часть этих денег ссужается правительствам, предприятиям и частным лицам.

Кредитные рынки превратились в воронку для распределения денег. Однако в банковской системе с частичным резервированием новые ссуды фактически создают еще больше новых денег. При нормативе обязательных резервов в размере 10% новые банковские резервы в размере 100 миллиардов долларов потенциально могут привести к номинальному увеличению денежной массы на 1 триллион долларов.

Банковское дело с частичным резервированием и денежный мультипликатор

В современной банковской системе центральный банк создает денежные резервы и отправляет их коммерческим банкам. Затем банки могут ссужать большую часть этих денег до определенного лимита, известного как обязательные резервы, который в США составлял около 10%.

Таким образом, если ФРС предоставит банку резерв на сумму 1 миллиард долларов, он сможет ссудить заемщикам 900 миллионов долларов. Затем эти заемщики в конечном итоге депонируют эти средства обратно в банковские системы (прямо или косвенно от людей, которым выплачиваются ссуды), которые затем могут быть предоставлены в ссуду под 90% — так что, если эти 900 миллионов долларов будут депонированы, могут быть добавлены дополнительные 810 миллионов долларов. быть депонированным.В конечном итоге, благодаря эффекту денежного мультипликатора, 1 миллиард долларов резервов превратится в 10 миллиардов долларов в виде новых кредитных денег в экономике.

Денежно-кредитная политика и инфляция

В чисто экономическом смысле инфляция означает общее повышение уровня цен из-за увеличения количества денег; рост денежной массы увеличивается быстрее, чем уровень производительности в экономике. Точный характер повышения цен является предметом многочисленных экономических споров, но слово «инфляция» в данном контексте узко относится к денежному явлению.

Используя эти конкретные параметры, термин дефляция используется для описания производительности, возрастающей быстрее, чем денежная масса. Это приводит к общему снижению цен и стоимости жизни, что, как ни парадоксально считают многие экономисты, вредным. Аргументы против дефляции восходят к парадоксу бережливости Джона Мейнарда Кейнса. Исходя из этого убеждения, большинство центральных банков проводят слегка инфляционную денежно-кредитную политику для защиты от дефляции.

Ключевые выводы

Центральные банки сегодня в основном используют таргетирование инфляции, чтобы поддерживать стабильный экономический рост и стабильные цены.
При целевом уровне инфляции 2–3%, когда цены в экономике отклоняются, центральный банк может принять денежно-кредитную политику, чтобы попытаться восстановить этот целевой показатель.
Если инфляция растет, повышение процентных ставок или ограничение денежной массы являются сдерживающей денежно-кредитной политикой, направленной на снижение инфляции.

Инфляционное таргетирование

Большинство современных центральных банков ориентируют уровень инфляции в стране в качестве основного показателя денежно-кредитной политики — обычно на уровне 2-3% годовой инфляции.Если цены растут быстрее, центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику, повышая процентные ставки или применяя другие жесткие меры. Более высокие процентные ставки делают заимствования более дорогими, сокращая как потребление, так и инвестиции, которые в значительной степени зависят от кредита. Аналогичным образом, если инфляция упадет, а объем производства снизится, центральный банк снизит процентные ставки и удешевит займы, а также ряд других возможных инструментов политики расширения.

В качестве стратегии таргетирование инфляции рассматривает основной задачей центрального банка как поддержание стабильности цен.Все инструменты денежно-кредитной политики, которыми располагает центральный банк, включая операции на открытом рынке и дисконтное кредитование, можно использовать в общей стратегии таргетирования инфляции. Таргетирование инфляции можно противопоставить стратегиям центральных банков, нацеленным на другие показатели экономической деятельности в качестве своих основных целей, таких как нацеливание на обменные курсы валют, уровень безработицы или темпы роста номинального валового внутреннего продукта (ВВП).

Как центральные банки влияют на денежную массу

Современные правительства и центральные банки редко когда-либо печатают и распределяют физические деньги, чтобы повлиять на денежную массу, вместо этого полагаясь на другие средства контроля, такие как процентные ставки для межбанковского кредитования.Для этого есть несколько причин, но две самые крупные: 1) новые финансовые инструменты, остатки на электронных счетах и другие изменения в способах хранения денег отдельными лицами делают базовый денежно-кредитный контроль менее предсказуемым; и 2) история породила более чем несколько катастроф, связанных с печатанием денег, которые привели к гиперинфляции и массовой рецессии.

Федеральная резервная система США перешла от контроля реальных денежных агрегатов или количества банкнот в обращении к изменению ключевых процентных ставок, которые иногда называют «ценой денег».«Корректировка процентных ставок влияет на объемы заимствований, сбережений и расходов в экономике.

Когда, например, повышаются процентные ставки, вкладчики могут зарабатывать больше на своих депозитных счетах до востребования и с большей вероятностью откладывают текущее потребление для будущего потребления. И наоборот, брать деньги в долг дороже, что препятствует кредитованию. Поскольку кредитование в современной банковской системе с частичным резервированием фактически создает «новые» деньги, сдерживание кредитования замедляет темпы роста денежной массы и инфляции.Обратное верно, если процентные ставки снижаются; сбережения менее привлекательны, займы дешевле, а расходы, вероятно, увеличатся и т. д.

Увеличение и уменьшение спроса

Короче говоря, центральные банки манипулируют процентными ставками для увеличения или уменьшения текущего спроса на товары и услуги, уровня экономической производительности, воздействия мультипликатора банковских денег и инфляции. Однако многие последствия денежно-кредитной политики задерживаются и их трудно оценить.Кроме того, участники экономической деятельности становятся все более чувствительными к сигналам денежно-кредитной политики и их ожиданиям в отношении будущего.

Есть несколько способов, которыми Федеральная резервная система контролирует денежную массу; он участвует в так называемых «операциях на открытом рынке», посредством которых федеральные банки покупают и продают государственные облигации. Покупка облигаций вводит новые доллары в экономику, в то время как продажа облигаций истощает доллары из обращения. Меры так называемого количественного смягчения (QE) являются продолжением этих операций.Кроме того, Федеральная резервная система может изменять резервные требования в других банках, ограничивая или увеличивая влияние денежных мультипликаторов. Экономисты продолжают спорить о полезности денежно-кредитной политики, но она остается самым прямым инструментом центральных банков для борьбы или создания инфляции.

денежной массы — Инфляция, причина или результат денежной эмиссии?

Проблемной частью утверждения является часть « по другим причинам, здесь не важна «. Другими словами: «игнорировать общее равновесие», что является недопустимым заявлением при обсуждении политики и действий правительства.

Рассмотрим наивную количественную теорию денег:

$$ PQ = VM \ tag {1} $$ $ P $ — это уровень цен, $ Q $ — произведенный выпуск (измеряется в количестве , количество ), $ M $ — денежная масса, а $ V $ — «скорость обращения денег», индикатор «технологии транзакций» в экономия, насколько быстро деньги обращаются для расчетов по сделкам.

Предположим, что мы говорим о «маленькой» стране, которой необходимо импортировать основные факторы производства, такие как сырье или энергия.«Маленький» здесь означает «не имеющий рыночной власти». Такая страна очень ценится на международном рынке. Более того, возможности замены этих факторов обычно малы или отсутствуют.

Конкурентные рынки или нет, выпуск экономики будет распределяться по факторам производства, и для наших целей не имеет значения, будут ли «капитальные ренты» и «прибыль» или только капитальные ренты. Используйте для удобства три производственных фактора и напишите

$$ PQ = rK + wL + p_fE \ tag {2} $$

, где $ r $ и $ w $ — номинальные, а $ p_fE $ — номинальная стоимость импортированных факторов.Обозначим $ s_f $ иностранный обменный курс (единицы местной валюты на одну единицу иностранной валюты), $ c_f $ цену импортированных факторов в иностранной валюте , поэтому $ p_f = c_fs_f $. Используйте это и замените $ (2) $ на $ (1) $

$$ rK + wL + c_fs_fE = VM \ tag {3} $$

Если что-то случится с международным рынком и $ c_f $ поднимется до $ c_f ‘> c_f $, это будет иметь тенденцию увеличивать левую часть. Это «что-то» на международном рынке факторов производства не связано с уровнем внутреннего производства в $ Q $ или с технологией внутренних денежных операций, $ V $.Более того, по крайней мере в краткосрочной перспективе, замены факторов не произойдет, заработная плата не изменится так легко, и фирмы будут поддерживать свой уровень выпуска при одновременном повышении отпускных цен, чтобы покрыть возросшие издержки производства. А поскольку причины увеличения затрагивают более или менее всю экономику, маловероятно, что конкуренция помешает фирмам сделать это: все они хотят покрыть свои возросшие издержки, все они знают, что рост издержек носит общий характер и поступает из-за границы, поэтому им не нужно вступать в сговор, чтобы выдержать рост цен.Достаточно «общих знаний».

Итак, чтобы сохранить равенство в $ (3) $, оказывается, что у нас должно быть

$$ rK + wL + c_f’s_fE = VM ‘, \; \; M ‘> M \ tag {3} $$

Видите? Это явление называется «импортной инфляцией». Какими бы ни были причины повышения цен («неважные» причины), инфляция не была вызвана увеличением денежной массы (это действительно так), а что еще могло сделать правительство, кроме увеличения денежной массы для обслуживания более высоких цен. номинальный уровень выпуска?

Конечно, история выше не говорит о том, что иностранным факторам производства понадобятся «деньги», которые они принимают, и, скорее всего, это не будет местная валюта этой маленькой страны.И при увеличении денежной массы обменный курс $ s_f $ пострадает (увеличится), потому что $ s_f = h (M), \; \; h ‘> 0 $, что дополнительно увеличивает стоимость импортных факторов в местной валюте и делает увеличение денежной массы эквивалентом «прострелить себе ногу». И это лишь еще один шаг на пути к общему равновесию.

Суть здесь в том, что
a) тривиально , что есть много других факторов, которые могут иметь тенденцию повлиять на цены вверх, кроме увеличения денежной массы

b) при наличии этих других влияний увеличение денежной массы не обязательно является надлежащей реакцией правительства.

Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы в 2020 году

Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы стабилизировала финансовую систему США, но ее способность помочь экономике быстрее восстановиться более ограничена, чем многие люди могут согласиться.

« Мы предоставляли взаймы всеми возможными способами и способами, которые никогда раньше не применялись. ”
— Джеремайя Харман, директор Банка Англии, заявление перед Комитетом по уставу банка о политике банка во время паники 1825 года.¹

За последние 12 лет Федеральная резервная система США («ФРС») столкнулась с двумя крупными финансовыми кризисами. Один начал на финансовых рынках (крах жилищного финансирования 2007–2009 гг.), А другой был связан с шоком за пределами (пандемия COVID-19). В каждом случае ФРС ответила набором новых программ, и, несмотря на различия между двумя кризисами, эти действия имели одинаковый эффект: стабилизацию финансовой системы. Но в обоих случаях влияние ФРС на занятость и экономический рост казалось в лучшем случае вялым.

Если ФРС может поддержать шатающуюся финансовую систему с помощью денежно-кредитной политики, почему он не смог помочь экономике быстрее восстановиться? Откровенный ответ заключается в том, что власть ФРС более ограничена, чем многие люди могут согласиться. Во время кризисов 2007–2009 и 2020 годов ФРС использовала множество рычагов в своих усилиях по предотвращению полного краха финансовой системы, но эти рычаги были сосредоточены на поддержании функционирования финансовой системы. Это необходимое, но недостаточное требование для здоровой экономики.Если предприятия по-прежнему будут видеть избыточные мощности, а потребители будут беспокоиться о будущем и не будут тратить деньги, пострадает экономика, а ФРС мало что может сделать. Особенно сегодня, когда процентные ставки уже близки к нулю, у ФРС просто нет инструментов, чтобы вернуть экономику в нужное русло. Чтобы ускорить восстановление, бремя должно быть на Конгрессе и президенте, а не на ФРС, чтобы решить, как лучше всего заставить экономику снова двигаться.

Почему существует ФРС?

Чтобы понять, почему лидеры ФРС предприняли действия, которые они сделали в 2020 году, и почему эти действия имеют важное, но ограниченное влияние, полезно кое-что узнать о целях ФРС.

Финансовая система на первый взгляд кажется очень технической. Но на самом деле это не так уж сложно. Финансовая система — банки, фондовые рынки, специалисты по финансовому планированию, трейдеры, хедж-фонды — существует для того, чтобы подбирать вкладчиков (в основном домашние хозяйства) с людьми и организациями (инвесторами) ², которые хотят превратить эти сбережения в основные фонды — здания, машины и даже идеи, которые производят товары и услуги. Участники системы — «финансовые посредники» на финансовом жаргоне — предлагают широкий спектр «продуктов», предназначенных для уравновешивания потребностей и желаний вкладчиков и пользователей этих сбережений (вышеупомянутых инвесторов).Эти инвесторы — это в основном предприятия, которые хотят увеличить свои возможности по производству товаров и услуг за счет покупки капитальных товаров, таких как здания и машины. Финансовые продукты, которые помогают соединить вкладчиков и инвесторов, варьируются от сберегательных счетов в банках до экзотических деривативов.

Многие финансовые продукты продаются на рынках, что позволяет вкладчикам покупать и продавать право собственности на эти активы по своему усмотрению. Если на рынке ведется регулярная торговля, финансовые эксперты говорят, что он «ликвидный».«Вкладчикам нравятся активы, которые продаются на ликвидных рынках, потому что они могут продать их в любое время, когда захотят. Инвесторам нравятся ликвидные рынки, потому что они могут планировать получение займов, когда им нужны деньги для операций или даже просто для расчета заработной платы. Но что происходит, когда торговля останавливается на ликвидном рынке?

Это не академический вопрос. Именно это происходило регулярно, начиная с начала 19 века, когда количество финансовых продуктов увеличивалось. Эти финансовые «паники» возникали, когда люди внезапно решали, что они не хотят владеть определенным активом, и торговля этим активом внезапно прекращалась.Внезапно финансовые посредники перестали соответствовать вкладчикам и инвесторам. Результат: способность экономики поддерживать инвестиции — дома, коммерческие здания, промышленное оборудование, компьютеры — резко упала, потому что желающие приобрести капитальные товары не смогли найти финансирование. Когда это происходит, экономика оказывается в штопоре. Та же картина сохранялась до Британской железнодорожной мании 1840-х годов и до мирового финансового кризиса 2008–2009 годов.

Одна из ключевых обязанностей ФРС — предотвратить такую панику или, по крайней мере, предотвратить ее сильное влияние на реальную экономику производства и занятости.Самый простой способ сделать это — предоставить деньги — ликвидные активы, чтобы вкладчики и финансовые посредники могли выполнять свои обязательства. Но, кроме того, ФРС и другие центральные банки могут вмешаться, чтобы рынки продолжали функционировать. Это то, что Банк Англии сделал в начале 19 века — и именно этим Федрезерв делал в 2020 году. Цитата в начале этой статьи взята из парламентского расследования паники 1825 года и описывает действия ФРС в этом году. замечательно хорошо. ³

Пандемия паники

Финансовые рынки США начали реагировать на распространение COVID-19 в начале марта.Пандемия создала огромную неопределенность, побуждая трейдеров отказываться от торговли чем-либо, что может оказаться под угрозой из-за пандемии. Это привело к распродаже на рынках, которые воспринимались как рискованные, и к сильному желанию сохранить самые безопасные из возможных активов — казначейские облигации США. Без покупателей активов некоторые рынки выглядели так, как будто они могут полностью закрыться.

Это проявилось в доходах, предлагаемых вкладчикам, чтобы побудить их приобрести эти активы. На рисунке 1 показан спред, или разница в процентных пунктах, между доходом, выплачиваемым на четырех ключевых финансовых рынках, по сравнению с доходностью «безопасного» актива (казначейской ценной бумаги аналогичной продолжительности).Средние спреды в 2019 году являются хорошим показателем «нормальных» спредов, которые учитывают (иногда небольшие) различия в общей рискованности этих активов. Например, коммерческие бумаги — это близкая замена казначейским векселям и почти такая же безопасная. В обычных условиях разброс между ними очень мал. Но в марте 2020 года процентная ставка по коммерческим бумагам внезапно превысила процентную ставку по казначейским векселям, составив почти 2%. Это отразило внезапное предпочтение казначейских векселей вкладчиками, ищущими безопасные краткосрочные места для хранения своих денег.Для предприятий, которые зависели от рынков коммерческих бумаг для получения наличных, более высокая процентная ставка была внезапной и неожиданной ценой. Хуже того, существовала вероятность того, что вкладчики, полагая, что частный долг будет слишком рискованным, просто будут избегать рынка коммерческих бумаг по ставке при любой процентной ставке . Если бы это произошло, это оставило бы предприятия, которые планировали получать деньги через рынок коммерческих бумаг, не хватало бы наличных денег и, возможно, не могло бы оплачивать счета или заработную плату, которые зависели от этих наличных денег.

Нечто подобное произошло и на других рынках. Например, краткосрочные денежные рынки внезапно стали подозревать относительно безопасности и ликвидности краткосрочных казначейских облигаций. Корпоративные облигации с рейтингом AAA также неожиданно стали выглядеть рискованными, и рынки подняли доходность по сравнению с аналогичными долгосрочными казначейскими облигациями. А многие вкладчики не хотели брать на себя дополнительный риск, связанный с хранением ипотечных кредитов в экономике с высоким уровнем безработицы, поэтому ставка по ипотеке резко выросла по сравнению с казначейскими облигациями. Из-за этих событий корпорации, использующие рынок облигаций для финансирования инвестиций, и покупатели жилья, желающие приобрести дом, могли обнаружить, что рынок иссяк, и их планы были прерваны.

Вот почему вмешалась Федеральная резервная система. Во-первых, она сделала что-то очень традиционное: она предоставила много ликвидности в виде наличных денег, чтобы банки могли вмешаться в случае необходимости. Но на самом деле этого было недостаточно. Таким образом, ФРС стала прямым покупателем на различных финансовых рынках, чтобы убедиться, что эти рынки могут продолжать работать. Это помешало предприятиям и домашним хозяйствам, которые планировали использовать эти рынки, прекратить доступ к наличным деньгам.

Для каждого рынка требовалась отдельная программа, поэтому наблюдатели ФРС были завалены алфавитным супом: MMLF (механизм ликвидности денежного рынка), CPFF (механизм ликвидности коммерческих бумаг), MSLP (программа кредитования на основных улицах для покупки ссуд, предоставляемых малым предприятиям), MLF (муниципальная ликвидность, для покупки краткосрочного государственного и местного долга).Каждая программа имеет особые требования и ограничения, адаптированные к рынку, который ФРС желает поддерживать. ⁴ Некоторые требуют больше действий со стороны ФРС, чем другие. Но все они разделяют цель сохранить открытым определенный канал для связи вкладчиков и инвесторов.

Предоставление ликвидности, а затем покупка всех этих активов резко увеличили баланс ФРС. На рисунке 2 показаны общие активы ФРС с 2005 по 2019 год.

До глобального финансового кризиса 2007–2009 годов ФРС держала только казначейские облигации.⁵ Ключевой частью реакции ФРС на мировой финансовый кризис после 2009 г. стала покупка долгосрочных казначейских облигаций и ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS). Этим шагом было известное «количественное смягчение», которое вызвало много споров в середине 2010-х годов. Вы можете увидеть рост активов, принадлежащих ФРС примерно в то время.

В 2018 году ФРС начала предпринимать шаги по сокращению своих авуаров в MBS и долгосрочных казначейских облигациях, сначала не заменяя наступающие MBS, а затем активно продавая оставшиеся активы в медленном, стабильном темпе.Однако это было прервано пандемией, и теперь ФРС покупает (а иногда и продает) удивительное разнообразие активов. По состоянию на конец июля 2020 года у ФРС находились не казначейские активы на сумму 2,6 триллиона долларов США, что составляло около 37% его баланса. И финансовые рынки продолжали нормально работать. Действия ФРС успешно предотвратили пандемию от финансового кризиса — немалый подвиг.

Что? Нет инфляции?

Как известно любому бухгалтеру, баланс баланса — это означает, что обязательства ФРС росли вместе с его активами.Обязательства центрального банка состоят в основном из валюты и резервных депозитов коммерческих банков. Банки обязаны хранить резервы, размер которых зависит от размера непогашенных банковских депозитов (например, текущих счетов). Поскольку банковские депозиты являются основной формой денег в современной экономике, создание резервов ФРС должно — при нормальных обстоятельствах — определять размер и рост денежной массы.

Разумеется, как показано на рисунке 3, в марте 2020 года произошло внезапное увеличение банковских резервов по двум наиболее распространенным показателям денежной массы: M1 (валюта и текущие счета) и M2 (M1 плюс некоторые сбережения и срочные вклады).Может ли инфляция сильно отстать с M2, самой широкой денежной единицей, которая выросла более чем на 20% за последний год?

Этот вывод является серьезным упрощением основной денежной теории. Согласно теории, инфляция описывается уравнением, которое многие читатели помнят, изучая на уроках экономики:

MV = PT

M — это денежная масса, V — скорость обращения денег (т. Е. Количество раз в данный период, когда деньги использовались в среднем), а PT — стоимость (цена, умноженная на количество) всех транзакций в данный момент времени. .Если скорость и количество транзакций не сильно меняются, значительное увеличение денежной массы M должно привести к значительному увеличению P, уровня цен. И если денежная масса будет быстро расти, уровень цен будет следовать за ней, а это означает, что экономика испытает инфляцию.

Однако, как это часто бывает в экономике, важны предположения. Скорость обращения денег непостоянна: она зависит от того, сколько денег люди хотят держать в любой момент времени. Финансовые кризисы создают условия, при которых люди хотят держать в своих портфелях гораздо больше денег.Это означает, что скорость V в приведенном выше уравнении значительно упала во время пандемии. Скорость M1, например, упала с 5,5 в феврале до 3,9 в марте ⁶, что отражает стремление вкладчиков к более безопасным активам и, как следствие, огромный спрос на ликвидность, который грозил заморозить многие финансовые рынки.

Поскольку скорость обращения денег резко снизилась (и остается низкой), покупка активов ФРС вряд ли вызовет инфляцию, даже если денежная масса увеличилась.Фактически, ФРС сделала то же самое в 2008 году, и прогнозы будущей гиперинфляции в то время оказались необоснованными. ⁷ Средний прогноз инфляции в 2021 году составляет около 2,0%, что означает, что инфляция по праву находится на очень низком уровне в списке проблем ФРС. (См. «Приложение: Кто боится большой, плохой денежной массы?» Для объяснения исторического контекста аргумента о том, что создание денег приведет к инфляции.)

Новая одежда ФРС: изменение позиции в отношении инфляции

В августе 2020 года совет управляющих ФРС объявил о нескольких изменениях в проведении денежно-кредитной политики.Два ключевых связанных изменения связаны с тем, как ФРС определяет свой целевой показатель инфляции (рисунок 4). В совокупности эти изменения составляют значительный поворот в денежно-кредитной политике.

Изменение целевого показателя занятости представляет собой очень существенную корректировку концепции «кривой Филлипса», которую экономисты десятилетиями использовали для объяснения инфляции. Кривая Филлипса связывает ускоряющуюся инфляцию с напряжением на рынках труда, поэтому лица, определяющие денежно-кредитную политику, обеспокоенные инфляцией, стремились удержать рынки труда от слишком узких.Теперь, корректируя целевой показатель занятости, ФРС заявила, что не будет беспокоиться о напряжении на рынках труда. Он может даже приветствовать их, поскольку теперь он будет пытаться подтолкнуть инфляцию выше после периода инфляции ниже 2%. Этот шаг отражает опыт последних двух периодов восстановления, когда якобы узкие рынки труда никогда не приводили к более высокой инфляции, требовался очень низкий уровень безработицы, чтобы побудить работодателей предлагать более высокую заработную плату, а доля прибыли в национальном доходе достигла почти рекордных уровней.

Изменение целевого показателя инфляции показывает, насколько изменился (денежный) мир со времени Великой инфляции 1970-х годов. Этот эпизод заставил экономистов задуматься, как предотвратить ускорение инфляции. Попробовав и отвергнув различные цели денежно-кредитной политики, центральные банки применили таргетирование инфляции как метод убеждения населения в том, что инфляция останется под контролем.

Чего не может сделать ФРС

Как будто поддержания работы финансовых рынков недостаточно, ФРС по закону обязана обеспечивать стабильность цен и полную занятость — двойной мандат ФРС.”⁸ В последнее время повышение ценовой стабильности не было проблемой: во всяком случае, официальные лица ФРС были обеспокоены слишком низкой инфляцией. Но возможности ФРС что-либо сделать с текущим высоким уровнем безработицы очень ограничены по двум причинам.

Во-первых, экономика подавляется пандемией, и ожидается, что экономическая активность — и занятость — будут оставаться на низком уровне до тех пор, пока люди обеспокоены тем, что экономическая активность может вызвать у них болезни. Председатель ФРС Джером Пауэлл многозначительно заявил, что «дальнейшее развитие экономики чрезвычайно неопределенно и будет в значительной степени зависеть от нашего успеха в сдерживании вируса.⁹ ФРС — мощное правительственное агентство, но успех в борьбе с вирусом зависит от других агентств, таких как Центры по контролю и профилактике заболеваний и Национальные институты здравоохранения, а также от фармацевтических компаний и медицинских работников.

Во-вторых, способность ФРС стимулировать экономику во многом зависит от ее способности управлять предложением кредита путем манипулирования процентными ставками. Краткосрочные процентные ставки уже равны нулю или близки к нему, а долгосрочные ставки находятся на рекордно низком уровне.Стоимость капитала была на удивление низкой даже до пандемии, но секторы экономики, чувствительные к процентным ставкам, не особо реагировали. ФРС мало что может сделать для удешевления стоимости капитала, и более дешевый капитал в любом случае вряд ли повлечет за собой большие расходы. ¹⁰

Поскольку главный инструмент ФРС для стимулирования экономики — процентные ставки — практически бесполезен прямо сейчас, проблема становится одной из того, как помочь экономике восстановиться без этого. Но выход есть.В нынешних условиях налогово-бюджетная политика — государственные дефицитные расходы — вероятно, станет очень мощным инструментом стимулирования экономики. В конце концов, учитывая, что процентные ставки, вероятно, останутся на рекордно низком уровне, увеличение федеральных займов не повлияет на инвестиционные расходы за счет повышения стоимости капитала. Это означает, что государственные расходы, финансируемые за счет займов, вероятно, будут особенно эффективными, поскольку они не будут компенсированы более низкими инвестиционными расходами.

Итог: чтобы смягчить воздействие кризиса, ФРС выполнила свою работу и сделала ее хорошо.Теперь остальная часть правительства должна действовать, чтобы поддержать экономику США.

Приложение

Кто боится большой, плохой денежной массы?

Любой, кто изучал экономику в 1970-х или 1980-х годах или читал редакционную страницу Wall Street Journal в этот период, увидит версию рисунка 5. Эта цифра показывает уровень инфляции по сравнению с ростом экономики страны. денежная масса (в данном случае M2) за два года до этого. Сообщение рисунка было довольно впечатляющим.Лучшее объяснение инфляции — это прошлый рост денежной массы, а не нефтяные шоки, профсоюзы или чрезмерные федеральные расходы, как считалось тогда популярное мнение. Знаменитый экономист Милтон Фридман, в колонках которого регулярно появлялись эти цифры, сказал, что «инфляция всегда и везде является денежным феноменом» ¹¹ — вопреки словам, когда многие экономисты были сосредоточены на других вещах.

По мнению Фридмана, в 2022 году в США будет наблюдаться очень значительная инфляция.Узкая денежная масса (M1) выросла на 34% за последний год, а широкая денежная масса (M2) выросла на 23%. График Фридмана предполагает, что инфляция вырастет до двузначного уровня в течение двух лет. Однако мало кто из экономистов сегодня обеспокоен инфляцией. Почему? И что это означает для последствий недавних действий ФРС? Ответ на оба вопроса коренится в наблюдении, что с начала 1980-х годов инфляция составила , а не , отслеживаемых денежной массой.

Право, пока не стало ошибкой

К 1980-м годам изречение Фридмана стало более приемлемым в профессии экономиста.Фактически, ФРС экспериментировала с таргетированием денежной массы для контроля над инфляцией в начале 1980-х годов. Это казалось отличным способом получить стабильно низкий и стабильный уровень инфляции: просто убедитесь, что темп роста денежной массы остается низким и стабильным! К несчастью для этого подхода, через пару лет десятилетия связь между денежной массой и инфляцией развалилась. На рисунке 6 показаны те же показатели, что и на рисунке 5, но для 1980-х годов.

Несмотря на устойчивый рост денежной массы в конце 1970-х — начале 1980-х годов, уровень инфляции снизился.И всплеск денежной массы в 1983 году не повлиял на инфляцию в 1985 году. Вместо этого инфляция снизилась из-за низких цен на нефть.

Что такое деньги?

Причина краха взаимосвязи между деньгами и инфляцией была очевидна даже в то время. Деньги как понятие должны измеряться существующими активами в конкретной институциональной и правовой системе. 1980-е годы стали периодом инноваций в активах и изменения правовой базы по мере развития финансового дерегулирования.Концепция «денег» — активов, которые можно легко обменять на товары и услуги — охватывает более широкий и разнообразный спектр реальных активов и связь между деньгами, измеряемую концепциями M1, M2 и M3, с одной стороны, и инфляция, с другой стороны, была нарушена.

Федрезерв быстро отказался от своих усилий по нацеливанию денежных средств, но в 1990-е гг. Фридманиты продолжали утверждать, что при правильной оценке или простом ожидании магия цифры 5 восстановится, и что денежно-кредитная политика снова выиграет от нацеливания на денежно-кредитную политику. количество денег.Однако со временем эти аргументы сошли на нет, и основная операционная процедура ФРС, предусматривающая таргетинг на цену (легко наблюдаемую ставку по федеральным фондам), а не на количество денег (что бы это ни было), получила широкое признание. Недавнее принятие ФРС новых целей (см. Врезку «Новая одежда ФРС: изменение его позиции в отношении инфляции») еще дальше уводит его от «монетаристской» точки зрения, которую Фридман популяризировал в 1970-х годах.

ФРС — Меры денежной массы — H.6 выпуск

Загрузить данные RSS текущей версии

Дата выпуска: 27 июля 2021 г.

Таблица 1

Денежная масса. Миллиарды долларов, если не указано иное.

Дата	С учетом сезонных колебаний		Без сезонной корректировки
	M1 ¹	м2 ²	Денежная база			M1 ¹	м2 ²	Меморандум: Запасы
	M1 ¹	м2 ²	Деньги в обращении ³	Остатки резервов ⁴	Денежная база ⁵	M1 ¹	м2 ²	Итого запасы ⁶	Итого, заемные средства (млн. Долл. США) ⁷	Незаемные резервы ⁸
фев.2020 год	4 027,6	15 473,4 90 462	1797,5	1 657,0 90 462	3 454,5 90 462	3940,3	15 405,7	1726,9	3,2	1726,9
март 2020	4280,2	16014,3	1838,0	2045,1	3 883,1	4 288.0	16079,1	2 099,4 90 462	40 553,7	2058,8
Апрель 2020	4 773,3 90 462	17042,9	1891,3	2 953,6	4844,9	4849,4	17 126,6	2 953,6	124 460,6	2 829,1
Май 2020	16 275.9	17 893,0 90 462	1 931,8	3 217,6	5 149,4 90 462	16 184,4 90 462	17 791,7 90 462	3 217,6	111844,6	3,105,8
июнь 2020	16 601,7	18 179,6	1 958,3	3043,6	5 001,8	16 562,2 90 462	18 130.9	3043,6	97 671,4	2 945,9
июль 2020	16 792,6	18 320,0	1 981,7	2718,5	4700,3	16 765,2 90 462	18 280,4	2718,5	92 943,3	2 625,6
Август 2020	16 906.0	18 381,8 90 462	2 007,6	2 799,7	4807,4	16 888,0 90 462	18 349,4 90 462	2 799,7	83 125,6	2 716,6
Сентябрь 2020	17 176,3	18 605,0	2027,5	2 852,8	4880,3	17 156,3 90 462	18 572.9	2 852,8	78 387,1 90 462	2 774,4 90 462
октябрь 2020	17 367,1 90 462	18 751,1	2040,5	2 876,6	4 917,1	17 341,4 90 462	18 720,3	2 876,6	74 058,7	2 802,6
ноябрь 2020	17 610.0	18 960,2	2058,3	3034,7	5 093,0 90 462	17 663,2 90 462	19 011,3 90 462	3034,7	66 597,5	2 968,1
декабрь 2020	17 834,7 90 462	19 131,4 90 462	2071,6	3 135,0	5 206,5	17 972,2 90 462	19 281.2	3 135,0	58 684,6 90 462	3076,3
янв.2021	18 125,6	19 396,5 90 462	2094,2	3 153,8	5 248,0 90 462	18 117,4	19 413,1	3 153,8	52 590,8	3 101,2
фев.2021 г.	18 416.7	19 667,9	2100,9	3 345,9 90 462	5 446,9 90 462	18 303,9	19 569,6 90 462	3 345,9 90 462	53 475,8 90 462	3292,5
март 2021 года	18 698,7	19 914,0	2117,8	3 721,3	5 839,1	18 769,3	19 996.7	3721,3	57 950,3	3,663,3
Апрель 2021 года	18 946,4 90 462	20 119,9 90 462	2 154,9 90 462	3 887,3 90 462	6 042,1	19 097,4 90 462	20 275,5 90 462	3 887,3	66 805,2	3 820,5
Май 2021 года	19 223,7 90 462	20 371.9	2169,5	3 872,4	6 041,9	19 174,5	20 311,3 90 462	3 872,4 90 462	80 781,7 90 462	3791,6
июнь 2021	19 268,1	20 388,9 90 462	2 179,1	3 848,1	6 027,1	19 322,7 90 462	20 431,3 90 462	3 848.1	87 746,0	3 760,3

Таблица 2

Сезонно скорректированные компоненты M1 и не M1 M2. Миллиарды долларов.

Дата	M1				Не-M1 M2
Дата	Валюта ¹	Спрос депозиты ²	Другое проверяемый депозиты ³	Прочие жидкости депозиты ⁴	Экономия депозиты ⁵	Малый- номинал срочные вклады ⁶	Розничные деньги рыночные фонды ⁷
фев.2020 год	1724,2	1627,7	675,7		9913,5	538,9	993,4
март 2020	1746,1	1841,9	692,2		10 185,5	510,3	1038,3
Апрель 2020	1,781.6	2 006,0	985,7		10 672,7	484,6	1,112,3
Май 2020	1820,0	2 108,3		12 347,6 90 462		463,3	1,153,7
июнь 2020	1856,6	2 177.0		12 568,0 90 462		427,2	1150,8
июль 2020	1885,8	2,216,0		12 690,8		393,6	1,133,9
Август 2020	1 911,1	2261,9		12 732.9		358,3	1117,5
сентябрь 2020	1 927,9	2386,0		12 862,3 90 462		327,6	1,101,1
октябрь 2020	1 944,1	2418,5		13 004,5		294.4	1 089,6 90 462
ноябрь 2020	1 956,8	2 788,0		12 865,2 90 462		257,7	1 092,4 90 462
декабрь 2020	1 969,3	3 318,3 90 462		12 547,1 90 462		227,7	1 069.1
янв.2021	1992,6	3 463,5 90 462		12 669,6 90 462		205,8	1065,1
фев 2021 года	2 006,9	3 684,0 90 462		12725,8		181,5	1069,7
мар.2021	2,018,0	3 806,9 90 462		12 873,8		159,9	1 055,4 90 462
Апрель 2021 года	2050,7	3773,3		13 122,5		136,4	1 037,0 90 462
май 2021 года	2 065.0	4 004,9		13 153,9		120,4	1027,8
июнь 2021	2,079,4	4 217,0		12 971,8 90 462		106,2	1 014,6 90 462

Таблица 3

Несезонно скорректированные компоненты M1 и не M1 M2.Миллиарды долларов.

Дата	M1				Не-M1 M2			Меморандум: счета IRA и Keogh
Дата	Валюта ¹	Спрос депозиты ²	Другое проверяемый депозиты ³	Прочие жидкости депозиты ⁴	Экономия депозиты ⁵	Малый- номинал срочные вклады ⁶	Розничные деньги рыночные фонды ⁷	В депозитарии учреждения	У денег рыночные фонды	Всего
фев.2020 год	1718,2	1557,6	664,5		9 921,6	535,9	1 007,9	522,5	331,2	853,7
март 2020	1747,4	1826,7	713,8		10 231,8	507,5	1051.8	549,6	349,2	898,8
Апрель 2020	1784,3	2047,4	1017,7		10 673,2 90 462	487,1	1116,9	566,0	361,4	927,3
Май 2020	1824,3	2,125.7		12 234,3 90 462		465,9	1,141,5	566,2	364,3	930,5
июнь 2020	1857,1	2216,5		12 488,5 90 462		433,3	1,135,5	566,4	367.4	933,8
июль 2020	1884,2	2,261,0		12 620,0 90 462		398,6	1116,7	570,0	371,1	941,0
Август 2020	1 908,8	2,274,1		12 705,1		361.1	1,100,3	577,9	375,8	953,7
сентябрь 2020	1 929,2	2387,4		12 839,7		329,2	1 087,4 90 462	585,9	380,5	966,4
октябрь 2020	1,944.1	2427,4		12 969,9		293,3	1 085,6 90 462	592,9	382,8	975,7
ноябрь 2020	1 957,9	2 753,0		12 952,4		254,2	1 093,9 90 462	598.7	382,5	981,2
декабрь 2020	1973,8	3 356,4 90 462		12 642,1		224,8	1 084,1 90 462	604,7	382,1	986,8
янв.2021	1 988,3	3 370,2 90 462		12,758.8		204,3	1 091,4 90 462	607,7 и	381,6 e	989,3 e
фев 2021 года	1 999,3	3,533,1		12 771,5 90 462		180,5	1085,1	607,7 и	380,9 e	988,6 e
мар.2021	2,020,0	3771,2		12 978,2 90 462		159,1	1 068,3 90 462	607,7 и	380,2 е	987,9 e
Апрель 2021 года	2053,6	3 857,3		13 186,5		136,9	1 041.2	607,7 и	379,8 e	987,5 e
май 2021 года	2068,7	4 042,9		13 063,0		120,9	1015,8	607,7 и	379,8 e	987,5 e
июнь 2021	2,080,7	4299.9		12 942,1		107,4	1 001,3	607,7 и	379,8 e	987,5 e

Последнее обновление: 27 июля 2021 г.

Что произойдет с акциями и криптовалютами, когда ФРС перестанет лить деньги?

Ветеранам финансовых пузырей настоящее многое знакомо.Котировки акций стали самыми высокими со времен пузыря доткомов в 2000 году. Цены на жилье вернулись к своему докризисному пику. Рискованные компании могут брать займы по самым низким за всю историю процентным ставкам. Индивидуальные инвесторы вкладывают деньги в экологически чистую энергию и криптовалюту.

Этому буму есть несколько законных объяснений — от достижений в цифровой коммерции до роста с финансовой стабильностью, который, вероятно, будет самым сильным с 1983 года.

Но, прежде всего, есть одна движущая сила: Федеральная резервная система.Простая денежно-кредитная политика регулярно приводила к финансовым бумам, и сейчас это исключительно легко. ФРС поддерживала процентные ставки около нуля в течение прошлого года и сигнализировала, что ставки не изменятся еще как минимум два года. Он покупает облигации на сотни миллиардов долларов. В результате доходность 10-летних казначейских облигаций значительно ниже инфляции, то есть реальная доходность глубоко отрицательна — только второй раз за 40 лет.

Есть веские причины, по которым ставки такие низкие. ФРС отреагировала на пандемию, которая в наиболее интенсивном виде угрожала даже большим ущербом, чем финансовый кризис 2007-2009 годов.Тем не менее, во многом благодаря ФРС и Конгрессу, которые одобрили бюджетные стимулы на сумму около 5 триллионов долларов, это восстановление выглядит намного более здоровым, чем предыдущее. Это может подорвать причины столь низких ставок и поставить под угрозу основы рыночной оценки.

«Как минимум, фондовые рынки оцениваются идеально, исходя из предположения, что ставки будут низкими в течение долгого времени», — сказал экономист Гарвардского университета Джереми Штайн, который занимал пост управляющего ФРС вместе с ныне председателем Джеромом Пауэллом.«И, конечно, вы понимаете, что ФРС очень старается сказать:« Все в порядке, мы не торопимся повышать ставки ». Но хотя я не думаю, что мы движемся к устойчиво высокой инфляции, это вполне возможно. у нас будет несколько кварталов горячих результатов по инфляции ».

К чему приведет эмиссия денег: Сможет ли денежная эмиссия спасти Россию от кризиса?