Как поднять объявления на авито: Как поднять объявление на Avito бесплатно?

3 900 Vostok «Нафта» продала все нефтегазовые активы и теперь играет на ведущей на рынке российской компании по размещению объявлений Avito.
• Avito демонстрирует темпы роста более 100% и рентабельность по EBITDA 46%. Схожие бизнес-модели в других странах свидетельствуют об устойчивости высоких темпов роста и высокой рентабельности для лидеров рынка.
• Текущая рыночная оценка предполагает разумные темпы роста/маржи. Исторические результаты и сравнение с аналогами показывают, что Avito может превзойти эти предположения.
• Потенциальное IPO Avito послужит катализатором роста стоимости акций Vostok Nafta.
• Как чистая игра на Авито, Vostok Nafta кажется хорошей возможностью для тех, кто заинтересован инвестировать в рост проникновения Интернета и электронной коммерции в России.

Vostok Nafta (OTC:VNHIF) — шведская инвестиционная компания, основные активы которой находятся в России. Несмотря на недавнюю напряженность в отношениях между Россией и Украиной и последующую осторожность инвесторов в отношении акций, связанных с Россией, цена Vostok Nafta с начала года остается стабильной, и в настоящее время компания торгуется с 31-процентной премией к стоимости чистых активов. Холдинговые/инвестиционные компании обычно торгуются с дисконтом к их балансовой стоимости, а премия может быть вызвана только двумя причинами: 1) балансовая стоимость значительно занижает внутреннюю стоимость активов и/или 2) превосходные навыки распределения капитала и послужной список управляющий инвестициями. Например, оба эти критерия исключения применимы к Berkshire Hathaway (BRK.A), акции которой торгуются с премией 38% к своей чистой стоимости активов. Учитывая, что Vostok Nafta торгуется с аналогичной премией (несмотря на то, что инвестирует в Россию), я решил проверить, заслужена ли премия.

Также стоит отметить, что данная надбавка к NAV появилась совсем недавно, так как ранее компания торговалась с небольшим дисконтом к NAV.

Источник: Годовой отчет Восток Нафта за 2013 год

История компании

Компания была основана в 1996 году с целью инвестирования в страны бывшего Советского Союза. До 2007 г. его инвестиционный портфель был в основном ориентирован на российскую нефтегазовую отрасль, при этом Газпром был крупнейшим (90%) владение портфелем. В 2007 г., чтобы подчеркнуть стоимость других активов портфеля, активы «Газпрома» были выделены в «Восток Газ». Совет директоров и менеджмент остались в нынешней Vostok Nafta. С тех пор компания отошла от нефти и газа и занялась частными инвестициями в так называемом сегменте «то, что работает на Западе».

Компания была основана А. Х. Лундином — он, а затем его сын занимали пост председателя до 2013 года. Семейный траст Лундин контролировал 31% акций до мая 2013 года, когда он продал весь пакет Luxor Capital, сославшись на то, что оставшиеся инвестиции компании (после продажи всех нефтегазовых активов) не входит в компетенцию семьи. Пер Брилиот является генеральным директором компании с 2001 года и продолжает управлять Vostok Nafta даже после продажи всех нефтегазовых активов.

Vostok Nafta котируется на Стокгольмской фондовой бирже под тикером VNIL. Общее количество акций в обращении составляет 75 млн, а рыночная капитализация — 3,8 млрд шведских крон или 547 млн ​​долларов. Инсайдеры владеют менее чем 1% находящихся в обращении акций, и большая часть их акций находится в форме опционов (исполняемых по цене 60 шведских крон против текущей цены 49 шведских крон). Другие крупные акционеры можно найти здесь.

Нет послужного списка для текущей инвестиционной стратегии

Мне пришлось сразу же отмахнуться от темы «превосходного распределения капитала и послужного списка», отметив, что существующее руководство недавно перешло из нефтегазовой отрасли (где весь опыт был с тех пор 1996) к высоким темпам роста прямых инвестиций. Я не имею в виду, что руководство не знает, что они делают, просто инвестиционные соображения очень различаются между нефтегазовыми компаниями и быстрорастущими интернет-компаниями, и поэтому любой предыдущий инвестиционный опыт вряд ли применим. Кроме того, как показано на диаграмме NAV выше, предыдущий инвестиционный рекорд не слишком впечатляет, если не принимать во внимание недавний всплеск 2013 года (который связан только с двумя инвестициями).

Инвестиционный портфель

После продажи всех нефтегазовых активов в 2013 году Vostok Nafta имеет только две инвестиции и кучу денег. Его баланс представлен ниже.

Источник: Баланс Vostok Nafta и расчеты автора

Примечание к цифрам за второй квартал: Цифры за второй квартал указаны с поправкой на снижение стоимости акций TCS Group, а также изменение денежной позиции после выкупа 8,4 млн акций в течение квартала. Итоговая чистая стоимость акций за второй квартал соответствует расчетам руководства.

Облигации управления ликвидностью представляют собой краткосрочные инвестиции в зарегистрированные на бирже корпоративные облигации и могут рассматриваться как эквиваленты денежных средств. Мне не удалось найти никакой информации о дебиторской задолженности по кредиту, но из-за ее небольшой суммы и того, что кредит был предоставлен в течение первого квартала, я предполагаю, что справедливая стоимость равна балансовой стоимости. Таким образом, общая сумма денежных средств и их эквивалентов (включая дебиторскую задолженность по кредиту) составляет c. $142 млн и может быть оценена по балансовой стоимости, особенно с учетом того, что компания охотно возвращает эти деньги акционерам путем выкупа акций на открытом рынке.

TCS Group

TCS Group — интернет-банк и поставщик кредитных карт на российском рынке. Это был гораздо более крупный холдинг, но во время IPO TCS Group в октябре 2013 года Vostok Nafta продала 13,8 млн акций (из 22,5 млн имеющихся) по цене 17,50 долларов, что принесло ее акционерам непредвиденную прибыль в размере 232 миллионов долларов. После этого стоимость оставшейся доли в TCS Group снизилась, поскольку цена акций снизилась с 17,50 до 5,20 долларов после того, как резервы под обесценение кредитов начали расти.

Поскольку компания зарегистрирована (Лондонская фондовая биржа, тикер TCSA), ее рыночная стоимость отражена в книгах Vostok Nafta. В настоящее время TCS Group торгуется с книжной ставкой 1,65х, скользящий PE=6; Таким образом, можно утверждать, что рынок недооценивает ее, поскольку компания все еще находится в режиме роста (дебиторская задолженность увеличилась на 30% г/г). Однако опасения по поводу быстрого роста резервов на покрытие возможных потерь, похоже, затмевают дальнейшие перспективы роста (резервы на возможные потери по ссудам удвоились в первом квартале, поглотив почти всю чистую прибыль). Я считаю, что рыночная цена является справедливой оценкой TCS Group, а это означает, что TCS также справедливо оценивается в бухгалтерских книгах Vostok Nafta.

Avito — рынок оценивает на 50% больше, чем BV

Avito, похоже, единственный актив, который может иметь некоторую двусмысленность в отношении оценки. Вычитая эквиваленты денежных средств и долю TCS Group из рыночной капитализации и чистой стоимости активов, мы подсчитали, что инвесторы оценивают Avito на 50% выше, чем в бухгалтерских книгах Востока. Этот оценочный дифференциал учитывает всю премию цены акций Vostok Nafta к балансовой стоимости.

Источник: расчеты автора

Avito — динамично развивающийся и высокорентабельный бизнес

Avito — частная компания. Это крупнейшая и быстрорастущая онлайн-платформа объявлений в России (аналог Craigslist в США). Компания вышла на лидирующие позиции по посещаемости и количеству рекламы, обойдя конкурентов. Сетевой эффект играет важную роль в этом типе бизнеса, и, таким образом, как только достигается лидирующее положение на рынке, бизнес-модель имеет большой потенциал с точки зрения прибыльности благодаря высокому операционному рычагу (например, аналогичные предприятия в западных странах генерируют маржу 50% + EBITDA). ). Таким образом, благодаря своему лидирующему положению, Avito, похоже, имеет хорошие возможности для получения высокой прибыли. Кроме того, Avito также владеет и управляет ведущим классифицированным сайтом в Марокко и имеет представительства в Украине и Египте. Рекомендую прослушать/посмотреть эту презентацию для получения справочной информации об Авито. Сильный рост компании показан на диаграмме ниже, хотя некоторая часть роста является неорганической и связана с деятельностью по слияниям и поглощениям.

Источник: презентация Avito 2013

Глядя в будущее, Vostok Nafta ожидает, что к 2016 году число пользователей Интернета в России достигнет примерно 100 миллионов по сравнению с 70-75 миллионами в 2013 году. около 50%, так что есть еще достаточно места для дальнейшего роста. Это выгодно отличается от других западных стран, где количество интернет-пользователей близко к общей численности населения. Помимо ожидаемого роста числа пользователей, у Avito также есть потенциал для лучшей монетизации существующей пользовательской базы, как показано на диаграмме ниже.

Источник: презентация Авито

Суть в том, что Авито — быстрорастущая компания на быстрорастущем рынке. Примеры аналогичных бизнес-моделей за рубежом указывают на высокий потенциал рентабельности при сохранении лидирующих позиций на рынке.

Avito — оценка

Поскольку Avito является частной компанией, полная финансовая информация не раскрывается общественности. Я собрал информацию, использованную в этом разделе, из финансовой отчетности Vostok Nafta, Kinnevik (OTCPK:KINNF) и Naspers (OTCPK:NPSNY), все из которых являются акционерами Avito. Доступная финансовая информация указана в таблице ниже. Еще в 2011 году руководство Vostok Nafta ожидало, что объем продаж Avito достигнет $100 млн в течение 3-5 лет при рентабельности EBITDA 70%. Целевой показатель выручки, скорее всего, будет достигнут в этом году, тогда как достижение целевого показателя маржи зависит от степени операционного левериджа.

Source: Раскрытие информации об акционерах Avito

Инвесторы в настоящее время оценивают стоимость Avito в размере 2,6 млрд долларов (исходя из цены акций Vostok Nafta), что будет означать соотношение Цена/Продажи = 26 и Цена/EBITDA = 60 (экстраполируя результаты за 1 квартал 2014 года на весь год). Хотя это очень хорошая оценка, она может быть адекватной для быстрорастущей компании.

Чтобы оправдать эту оценку, компании необходимо увеличить выручку на 80% в течение следующих 3 лет, достичь рентабельности по EBITDA на уровне 60%, а затем к концу 2016 года торговать по P/EBITDA=15. В этом случае рыночная стоимость на конец 2016 года составит 3,8 миллиарда долларов; дисконтируя это до сегодняшнего дня в 15%, мы получаем оценку в 2,6 миллиарда долларов. Хотя эти предположения кажутся довольно резкими, на самом деле они вполне разумны:

• Рост выручки — компания росла более чем на 100% за последние несколько лет и на 115% в первом квартале 2014 года, то есть на 80% в течение следующих трех лет. выглядит достижимым, особенно с учетом попутного ветра от растущего проникновения интернета и электронной коммерции в России.
• Что касается маржи, Avito уже достиг маржи EBITDA 46% в 1 квартале 2014 года. Поскольку прогнозируемая выручка в 2016 году в три раза выше, чем в 1 квартале 2014 года, весьма вероятно, что маржа EBITDA вырастет как минимум до 60%. Аналогичные бизнес-модели в более развитых странах указывают на то, что этот уровень маржи достижим (например, как Rightmove в Великобритании, так и Trade Me Group в Новой Зеландии за последние несколько лет стабильно генерировали около 70% маржи EBITDA).
• Мультипликатор P/EBITDA 15 на конец 2016 г. (когда темпы роста Авито будут более скромными) также не звучит слишком высоко, учитывая, что Rightmove торгуется на уровне 20xEBITDA с c. Годовой рост выручки на 20%, а Trade Me Group торгуется с показателем 11xEBITDA при годовом росте выручки менее 10%.

Получается, что эти предположения о росте/марже не только разумны, но и вполне вероятны при рассмотрении аналогичных бизнес-моделей в других странах. Таким образом, ценник, в настоящее время закрепленный рынком, похоже, не требует исключительного управленческого исполнения, а скорее указывает на продолжение уже идущего развития.

Еще несколько ориентиров для оценки указаны в таблице ниже:

88888 годов: Finary Source Apporto Avito