Метод дисконтированного денежного потока: Метод дисконтирования денежных потоков предприятия

Метод дисконтированного денежного потока: Метод дисконтирования денежных потоков предприятия

Содержание

Метод дисконтирования денежного потока (ДДП)

Метод дисконтирования денежного потока (ДДП)

Метод дисконтирования денежного потока (ДДП)      (discounted cash flow method — DСF method)метод оценки бизнеса путем расчета дисконтированной стоимости денежных потоков, ожидаемых от объекта оценки в будущем. Это наиболее распространенный способ оценки (определения стоимости) бизнеса в рамках доходного подхода к оценке. Основан на расчете текущей (приведенной) стоимости компании (предприятия) путем дисконтирования ожидаемых будущих экономических выгод (часто — будущей прибыли), которые она принесет своим владельцам. В методе ДДП используется ставка дисконтирования, равная ставке доходности (отдачи), которая, по расчетам оценщика, требуется для привлечения инвестиций в данный объект.

Общая модель метода ДДП такова:

Где :

PV – (present value) – современная (приведенная) стоимость

n – последний период, для которого прогнозируется экономический  доход; n может быть равен бесконечности.

Ei– ожидаемая экономическая выгода  в i-том периоде (например, прибыль, выплачиваемая в конце этого периода)

k — ставка дисконтирования (стоимость капитала, то есть ожидаемая норма рентабельности, доступная на рынке для других инвестиций, сравнимых по риску и другим инвестиционным характеристикам).

i -будущий период (обычно определяемый как некоторое число лет) , за который ожидается получить прогнозируемые экономические доходы.

То же: Метод анализа дисконтированных денежных потоков. См. также: Анализ дисконтированного денежного потока; Двухстадийная модель дисконтирования денежного потока

. Метод дисконтирования будущих чистых доходов (будущей прибыли)

Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. — М.: Дело. Л. И. Лопатников. 2003.

  • Метод дисконтирования будущих чистых доходов (будущей прибыли)
  • Метод дискреционного денежного потока продавца

Полезное


Смотреть что такое «Метод дисконтирования денежного потока (ДДП)» в других словарях:

  • Метод дисконтирования денежного потока — ДДП Метод оценки бизнеса путем расчета дисконтированной стоимости денежных потоков, ожидаемых от объекта оценки в будущем. Это наиболее распространенный способ оценки (определения стоимости) бизнеса в рамках доходного подхода к оценке. Основан на …   Справочник технического переводчика

  • МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА — (англ. discounted cash flow approach) – метод определения стоимости собственности при доходном подходе к оценке. Заключается в прогнозировании будущих доходов, которые, как ожидается, собственность принесет в течение ряда лет, и приведении этих… …   Финансово-кредитный энциклопедический словарь

  • Метод анализа дисконтированных денежных потоков — (discounted cash flow method — DСF method) – См. : Метод дисконтирования денежного потока (ДДП) …   Экономико-математический словарь

  • Дисконтированный денежный поток (ДДП) — (Discounted Cash Flow DCF) будущие величины денежного потока, рассчитанные в текущих денежных единицах исходя из ожидаемого значения ставки дисконтирования. Метод ДДП (DCF) один из основных в практике оценки бизнеса …   Экономико-математический словарь

  • М — Магистраль [turnpike] Мажоритарный акционер (Majority shareholder) Мажоритарная доля собственности (majority interest) Мажоритарный контроль (majority control) …   Экономико-математический словарь

  • Доходный подход к оценке бизнеса — (income estimation approach) – Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Это – одно из трех главных направлений в определении оценочной стоимости бизнеса, доли участия… …   Экономико-математический словарь

  • доходный подход к оценке бизнеса — Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Это – одно из трех главных направлений в определении оценочной стоимости бизнеса, доли участия собственников в акционерном… …   Справочник технического переводчика

  • Оценка недвижимости — Оценка стоимости недвижимости  процесс определения рыночной стоимости объекта или отдельных прав в отношении оцениваемого объекта недвижимости. Оценка стоимости недвижимости включает: определение стоимости права собственности или иных прав,… …   Википедия

  • дисконтирование — Приведение экономических показателей к сопоставимому по времени виду путем умножения их на коэффициент дисконтирования. В частности, дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным этапам оценки… …   Справочник технического переводчика

  • Дисконтирование — [discounting]   приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Применение дисконтирования  объясняется тем, что человеку свойственно более высоко ценить сегодняшние блага (стоимости) по сравнению с будущими,  и … …   Экономико-математический словарь

Как использовать метод дисконтирования денежных потоков для оценки стоимости акций?

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method, DCF) часто называют универсальным способом для оценки стоимости бизнеса, так как он позволяет понять, чего стоят будущие доходы компании в настоящий момент.

Я бы не стала называть DCF универсальным, так как у данного метода есть ряд ограничений. Что это за ограничения и как на основе дисконтирования денежных потоков рассчитать внутреннюю (справедливую) стоимость акций (Fair Value)? Давайте разбираться со всем по порядку.

Ограничения метода DCF

Основное ограничение использования метода дисконтирования денежных потоков заключается в том, что он применим для стабильных и зрелых компаний, денежный поток которых устойчив и предсказуем. Кроме того, в процессе оценки нам нужно сделать ряд предположений, в частности, о величине денежного потока компании и будущих темпах роста ее прибыли. Это делает DCF весьма субъективным и не подходящим для оценки молодых и быстро растущих компаний.

Суть метода дисконтирования

Суть метода DCF состоит в оценке стоимости акций на основе прогнозируемых денежных потоков, генерируемых компанией. Другими словами, DCF рассматривает стоимость компании как сумму ее будущих денежных потоков, приведенных к сегодняшней стоимости денег через ставку дисконтирования.

  • Ставка дисконтирования (Discount Rate) – это требуемая инвестору доходность от вложений в компанию с учетом принимаемого им риска.

Смысл дисконтирования состоит в том, что ценность денег со временем снижается. Эту ценность сокращают инфляция и риски неопределенности, поэтому и говорят, что доллар сегодня стоит дороже, чем завтра. И поэтому у денег есть: сегодняшняя (настоящая) стоимость (Present Value, PV) и завтрашняя (будущая) стоимость (Future Value, FV), учитывающая стоимость денег во времени.

Говоря проще, сегодняшние деньги всегда дороже завтрашних из-за риска неполучения последних. И чем дольше срок, отделяющий нас от их получения, тем выше риск и тем большей должна быть ставка дисконтирования.

Алгоритм расчета стоимости акций по методу DCF

Для оценки стоимости компании по методу дисконтирования денежных потоков нам понадобится:

  • Выбрать ставку дисконтирования.
  • Определить величину денежных потоков в прогнозный период (обычно 5 лет) и в бесконечно длинный постпрогнозный период.
  • На основе ставки дисконтирования привести стоимость денежных потоков к настоящему времени.
  • Затем, суммировав полученные денежные потоки в прогнозный и постпрогнозный период, рассчитать стоимость компании на данный момент.
  • Далее разделить стоимость компании на текущее число ее акций в обращении и определить внутреннюю стоимость акции.
  • После этого сравнить внутреннюю стоимость акции с ее рыночной ценой и оценить выгодность инвестиций.

Давайте остановимся подробнее на этих этапах.

Расчет ставки дисконтирования

Инвестирование в акции сопряжено с бОльшим риском по сравнению с размещением денег на банковском депозите или покупкой государственных облигаций. Поэтому ставка дисконтирования должна быть всегда выше, чем безрисковая ставка (по гособлигациям), и должна учитывать инфляцию и премию за корпоративный риск (риск вложения в отдельную компанию).

  • На мой взгляд, с учетом принимаемого корпоративного риска ставка дисконтирования при вложении в акции отдельной компании должна быть в пределах 9-12%.

Прогноз денежного потока

Под денежным потоком мы будем подразумевать свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), хотя часто в расчетах используется свободный денежный поток для фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), но это порядком все усложнит.

FCF – это те деньги, которые остаются в распоряжении компании после вычета вложений в развитие бизнеса и инвестиций (капитальных расходов). Рассчитывается FCF по данным отчета о движении денежных средств (Сash Flow Statement) следующим образом:

  • FCF = Cash Flows From Operating Activities – Capital Expenditure
  • FCF = Денежные потоки от операционной деятельности – Капитальные затраты

Уже в рассчитанном виде Free Cash Flow можно найти на сайте Yahoo.Finance. Для этого в поле поиска нужно ввести тикер нужной вам компании, перейти в раздел Financials (Финансы) и выбрать Сash Flow Statement. На примере компании Intel Corp. (INTC) это выглядит так.

Полученное значение FCF следует соотнести со средним значением свободного денежного потока за 5 предыдущих лет. Найти больше истории, чем на Yahoo!Finance можно на других финансовых сайтах. Например, на Investing есть история за 4 года. На примере компании Intel Corp. (INTC) она выглядит так.

Определив ожидаемую величину денежного потока для каждого года в прогнозной период, его будущую стоимость следует привести к текущему дню. Для этого используется формула расчета чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV):

где:

  • FCF – величина денежного потока в каждый год;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью.

Упростить данный расчет позволяет функция чистой приведенной стоимости (ЧПС) в Excel. Вызвать ее можно через поиск функции, нажав на fx и введя в строку поиска ЧПС, как показано на скриншоте ниже. Для ввода данных ставки дисконтирования и величины денежных потоков в каждый год необходимо дважды кликнуть на выделенное синим цветом значение ЧПС.

Прогноз терминальной стоимости

Расчет денежного потока в постпрогнозный период – так называемой терминальной стоимости (Terminal Value) – строится на том, что за пределами прогнозного периода компания будет расти постоянными темпами. Формула для расчета терминальной стоимости имеет следующий вид:

где:

  • FCF – величина денежного потока последнего года прогнозного периода;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью;
  • G – ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период, выраженный десятичной дробью.

Как видно, для расчета терминальной стоимости нас понадобится спрогнозировать ожидаемые темпы роста компании.

Прогноз темпов роста

При определении ставки роста компании (Growth Rate) следует опираться на динамику ее продаж и прибыли за последние 5 лет и прогнозы на ближайшие 5 лет (Sales, EPS past 5Y и EPS next 5Y). Найти эти данные можно на различных финансовых сайтах. Например, на сайте Finviz для компании Intel Corp. (INTC) они выглядят так.

При этом не следует им доверять на 100%, так как цифры прогнозного роста порой слишком оптимистичны, в связи с чем важно всегда делать поправку на субъективность оценки и анализировать их с учетом:

  • Ситуации на рынке: прогнозов темпов роста ВВП, уровня инфляции и возможности изменения процентных ставок.
  • Потенциала отрасли и стратегии развития компании, о которых можно узнать из новостей, пресс-релизов и отчетов компании.

Расчет дисконтированных денежных потоков

После того, как с учетом темпов роста определены значения денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды и выбрана ставка дисконтирования, можно переходить непосредственно к расчету DCF по формуле:

Расчет DCF на акцию

Рассчитав стоимость компании по методу дисконтирования денежных потоков, мы можем определить величину DCF на акцию. Для этого нам понадобится узнать число акций компании в обращении (Shares Outstanding). Найти данные о текущем количестве акций можно на том же Finviz. На примере Intel Corp. (INTC) он выглядит так.

И наконец, сравнив DCF на акцию с действующим курсом, мы можем понять, насколько внутренняя (справедливая) стоимость акции (Fair Value) отличается от рыночной и принять решение о целесообразности вложения в бумаги компании в настоящий момент.

Пример расчета по методу дисконтирования денежных потоков

Давайте теперь посмотрим, как все это работает, на примере. Возьмем для оценки Intel Corp. (INTC), данные из отчетов которой мы использовали выше. Intel можно считать зрелой и стабильной компанией, в связи с чем мы можем применить к ней метод дисконтирования денежных потоков.

Предположим, что FCF Intel Corp. в течение 5 лет будут следующими: FCF year 1 = 10 000 000. FCF year 2 = 12 000 000. FCF year 3 = 10 000 000. FCF year 4 = 11 000 000. FCF year 5 = 10 000 000. Пусть ставка дисконтирования будет 9% (R = 0,09), а ожидаемый темп роста в постпрогнозный период будет 5% (G = 0,05). Рассчитаем DCF, используя в Excel функцию NPV (ЧПС) и прибавив к ней терминальную стоимость (Terminal Value).

  • NPV = 41 288 298.
  • Terminal Value = 262 500 000.
  • DCF = NPV + Terminal Value = 41 288 298 + 262 500 000 = 303 788 298.
  • Акций в обращении = 4 100 000.
  • DCF на акцию = 303 788 298 / 4 100 000 = 74,09.

Теперь, когда мы определили внутреннюю стоимость по методу DCF в расчете на акцию, мы можем сравнить полученное значение с текущей рыночной ценой и оценить выгодность вложений или Margin of Safety (Запас прочности).

  • Текущая рыночная цена INTC = 49,67.
  • Margin of Safety = (74,09 – 49,67) / 74,09 = 33%.

Margin of Safety – разница между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. С учетом полученного значения в расчетах, инвестировать в акции Intel Corp. (INTC) по текущей цене выгодно. Но помните, что это гипотетический расчет, сделанный исключительно для примера и не является инвестиционной рекомендацией.

Готовое решение

Найти рассчитанное значение внутренней (справедливой) стоимости акции (Fair Value) можно на некоторых финансовых сайтах. Я покажу вам два ресурса, чтобы вы могли их сравнить и убедиться в том, насколько методика расчетов по методу дисконтированных денежных потоков субъективна и насколько разным может быть результат.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel Corp. (INTC) на сайте Gurufocus. Для того чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Summary и нажать в шапке сайта на DCF (FCF Based), как показано на скриншоте ниже.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel Corp. (INTC) на сайте Finbox. Для того чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Models и нажать на DCF Growth Exit. После этого вы увидите расчет, показанный на скриншоте ниже.

Резюме

Как видно, использование модели DCF для оценки компании требует большого числа предположений. В частности, относительно величины денежного потока, его устойчивости и темпов роста компании в постпрогнозный период. Все это влияет на точность расчетов.

Другим недостатком данного подхода является бесконечно длинный период прогнозирования. Предсказывать результаты компании более, чем на 5 лет, – задача не из простых, а когда речь идет о более длинном периоде, то это в разы сложней. Поэтому наряду с данным методом я рекомендую вам применять финансовый анализ отчетности и метод мультипликаторов.

  • По анализу финансовой отчетности компании у меня на блоге есть большой курс с разбором отчетов и тестами.
  • А ключевые мультипликаторы мы подробно обсуждали в вебинаре Поиск и анализ акций по фундаменталу.

Видео по методу дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков — глоссарий КСК ГРУПП

Под DCF понимают значение денежных средств, которые требуется потратить в настоящий момент, чтобы в последующие годы получить определенный денежный поток. Этот метод подразумевает, что мы предполагаем образование прибыли в дальнейшем и стремимся выяснить, каким деньгам прямо сейчас она эквивалентна. Это осуществляется посредством дисконтирования. Такое действие дает возможность выяснить стоимость средств, которые появятся в будущем, приведенную к настоящему моменту. С помощью этого приема выясняют, сколько стоит определенное предприятие или проект.

Калькуляция DCF
При анализе инвестиционного проекта данный показатель вычисляют посредством определения значения финансовых средств, которые предстоит выплатить и получить. Кроме того, следует принять во внимания временные промежутки, когда будут происходить платежи. Все операции с суммами в дальнейшем требуется пересчитать, отняв показатель opportunity cost of capital (или альтернативную стоимость капитала), определяемую между текущей датой и датой, когда сумма будет направлена нам или от нас.

DCF: пример

Допустим, годовой показатель обесценивания денег — 6%, что предполагает уменьшение любой суммы вполовину начального номинала приблизительно через двенадцать лет. При ожидании собственником 30 тысяч долларов дохода от определенного предприятия по прошествии 12 лет с настоящего момента можно указать, что на текущую дату будущий доход с предприятия — 15 тысяч долларов.

Инфляция для такой оценки должна сохраняться на показателе 6% в течение всех этих 12 лет. Это означает, что мы произвели дисконтирование будущей суммы в 30 тысяч, и в настоящее время оценка ее стоимости — 15 тысяч.


Почему именно DCF?

Данный способ, предназначенный для калькуляции ценности, основан на дисконтировании будущих объемов финансовых средств посредством определенного процента. Последняя величина служит выражением уровня риска, характерного для данного потока. На самом деле этот процент, именуемый discount rate (по-русски — учетная ставка) служит отражением двух величин.

  • Time value of money, или стоимость денег по времени. Все, кто вкладывает средства, теоретически стремились бы сохранить их, не отдавая. Следовательно, за то, что они с ними все-таки расстаются, им требуется заплатить.
  • Risk premium, или вознаграждение за риск. Данный вид компенсации предоставляется лицу, отдающему свои средства как вознаграждение за то, что имеется вероятность, что денежный поток к нему не поступит.
DCF в прошлом
Данный метод ввел Джон Бэрр Уильямс в 1938 г., когда вышла его работа под названием «The theory of Investment Value». Она была издана вслед за коллапсом 1929 г. и перед тем, как SEC разработала стандарты, которые регулировали публичную отчетность и определяли требования по ее контролю.

После краха вкладчики не слишком доверяли публикуемым сведениям о прибыли. На самом деле они были скептично настроены по отношению ко всему, за исключением живых денег. Уже в период 1980–1990-х гг. общая стоимость предприятия в соответствии с показателями фондового рынка оторвалась от цены ее реальных объектов и денежных средств в ее распоряжении.

Появились оценки, по которым стоимость реальных объектов по отношению к общей цене предприятия оценивались всего в 20%. Прочие 80% приписывали факторам невещественного характера, в том числе рынкам сбыта, способам ведения дел, связям с лояльными потребителями, патентам и пр.

Возврат к списку

Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF

Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. Финансовые мультипликаторы, такие как Debt/Equity, P/E и прочие дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке.

Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании? Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).

Предупреждаем: эта статья может потребовать достаточно много времени для прочтения и осмысления. Если у вас сейчас есть всего лишь 2-3 минуты свободного времени, то этого будет недостаточно. В таком случае просто перенесите ссылку в избранное и прочитайте материал позже.

Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю. Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.

У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки. Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.

Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала. В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором — денежный поток на собственный капитал (FCFE). В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF, а именно UFCF (Unlevered Free Cash Flow) или свободный денежный поток компании до вычета финансовых обязательств.

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования мы возьмем показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств. То, как оценить эти два показателя, а также их долю в структуре капитала компании, мы разберем в практической части.

Стоит также учитывать то, что ставка дисконтирования может меняться во времени. Однако для целей нашего анализа мы возьмем постоянный WACC.

Для расчета справедливой стоимости акций мы будем применять двухпериодную модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста. Во втором случае рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании, в чем мы потом убедимся.

Итак, мы разобрали основные понятия, связанные с моделью DCF. Перейдем к практической части.

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги:

1. Расчет текущей стоимости предприятия.

2. Расчет ставки дисконтирования.

3. Прогнозирование FCF (UFCF) и дисконтирование.

4. Вычисление терминальной стоимости (TV).

5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV).

6. Расчет справедливой стоимости акции.

7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по стандарту МСФО.

Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Расчет текущей стоимости предприятия

Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding). Чистый долг (Net Debt) — это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

В итоге мы получили следующее:

Для удобства представления будем выделять харды, то есть вводимые нами данные, синим, а формулы — черным. Данные по неконтролирующим долям, долгу и денежным средствам ищем в балансе.

Расчет ставки дисконтирования

Следующим этапом мы рассчитаем ставку дисконтирования WACC.

Рассмотрим формирование элементов для WACC.

Доля собственного и заемного капитала

Расчет доли собственного капитала довольно прост. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). По нашим расчетам, получилось, что доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100%-85,7%=14,3%.

Стоимость акционерного капитала

Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модели ценообразования финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).

Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (Rm — Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

Начнем с безрисковой ставки. В качестве нее была взята ставка по 5-летним гособлигациям США.

Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) можно рассчитать самому, если есть ожидания по доходности российского рынка. Но мы возьмем данные по ERP Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга и инвестиционно-банковской деятельности, оценками которой пользуются многие аналитики. По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив. ERP составляет 5%.

В качестве бета-коэффициента использовались значения отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете. Таким образом, безрычаговая бета равна 0,90.

Для учета специфики анализируемой компании стоит произвести корректировку отраслевого бета-коэффициента на значение финансового рычага. Для этого мы используем формулу Хамады:

Таким образом, получаем, что рычаговая бета равна 1,02.

Рассчитываем стоимость акционерного капитала: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Стоимость заемного капитала

Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала. Самый верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные бонды), и просуммировать доходности к погашению каждого бонда и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.

Мы же в нашем примере не будем углубляться в структуру долга Северстали, а пойдем по простому пути: возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,1%, при том, что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу за 2017 год, поделенному на доналоговую прибыль (EBT) — 23,2%.

Прогнозирование денежных потоков

Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом:

UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) -Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)

Будем действовать поэтапно. Сначала нам нужно спрогнозировать выручку, для чего есть несколько подходов, которые в широком смысле подразделяются на две основные категории: основанные на темпах роста и на драйверах.

Прогноз на основе темпов роста проще и имеет смысл для стабильного и более зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем. Для многих DCF моделей этого будет достаточно.

Второй способ подразумевает прогнозирование всех финансовых показателей, необходимых для расчета свободного денежного потока, таких как цена, объем, доля на рынке, количество клиентов, внешние факторы и прочие. Этот способ является более подробным и сложным, однако и более правильным. Частью такого прогноза часто становится регрессионный анализ для определения взаимосвязи между базовыми драйверами и ростом выручки.

Северсталь — это зрелый бизнес, поэтому для целей нашего анализа мы упрости задачу и выберем первый метод. К тому же второй подход является индивидуальным. Для каждой компании нужно выбирать свои ключевые факторы влияния на финансовые результаты, так что формализовать его под один стандарт не получится.

Рассчитаем темпы роста выручки с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее берем среднее по этим значениям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%). К слову, согласно прогнозу Reuters, в 2018 и 2019 годах выручка компании будет снижаться на 1% и 2% соответственно, и лишь потом ожидаются положительные темпы роста. Таким образом, в нашей модели немного более оптимистичные прогнозы.

Показатели EBITDA и валовая прибыль мы будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как:

EBIT = EBITDA — Depreciation&Amortization

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) — это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Налоговую ставку мы уже ранее указывали. Посчитаем налоги:

Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Между тем, Северсталь уже подтвердила план капзатрат на 2018-2019 годы на уровне более $800 млн и $700 млн соответственно, что выше объема инвестиций в последние годы ввиду строительства доменной печи и коксовой батареи. В 2018 и 2019 годах мы возьмем CapEx равным этим значениям. Таким образом, показатель FCF может быть под давлением. Менеджмент же рассматривает возможность выплат более 100% от свободного денежного потока, что сгладит негатив от роста капзатрат для акционеров.

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets — Accounts Payable — Accrued Expenses — Other Current Liabilities)

Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.

Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженности (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.

Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.

Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Далее рассчитываем изменение операционных активов и операционных обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Рассчитываем UFCF по формуле.

Справедливая стоимость компании

Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть простая функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).

Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12631 млн ($4 052,7+$8 578,5).

Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, мы получим справедливую стоимость акционерного капитала — $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали в моменте завышена на 13%.

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

Исходя из этих данных мы видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше. Но все же, согласно нашей модели, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням. Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее. Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Итак, разберем плюсы и минусы модели дисконтированных денежных потоков.

Основными достоинствами модели являются:

— Дает подробный анализ компании

— Не требует сопоставления с другими компаниями отрасли

— Определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора

— Гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров

Среди недостатков можно отметить:

— Требуется большое количество допущений и прогнозов на оценочных суждениях

— Довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования

— Высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора. Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.

Если возникает вопрос о том, откуда тот или иной инвестдом взял долгосрочный таргет (цель) по цене какой-либо акции, то DCF модель — это как раз один из элементов оценки бизнеса. Аналитики проделывают примерно такую же работу, которая описана в этой статье, но чаще всего с еще более глубоким анализом и выставлением различных весов отдельным ключевым факторам для эмитента в рамках финансового моделирования.

В данном материале мы лишь описали наглядный пример подхода к определению фундаментальной стоимости актива по одной из популярных моделей. В действительности же необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

открыть счет

БКС Брокер

Метод дисконтирования денежных — Энциклопедия по экономике

Доходный подход в оценке недвижимости. Метод валовой ренты Метод капитализации доходов. Метод дисконтированных денежных потоков.  [c.421]

Методы дисконтирования денежных потоков и концепция релевантности  [c.458]

Как отмечалось в начале данной главы, ключевое значение для методов дисконтирования денежных потоков имеет стоимость капитала. Определяя понятие стоимости капитала, источники финансирования разбиваются на две основные группы  [c.501]

Доходный подход к оценке базируется на предположении, что между стоимостью объекта недвижимости и доходом, который этот объект может приносить, существует определенное соотношение. Различные методы оценки, основанные на доходном подходе, различаются тем, как это отношение определяется. Этим отличаются такие методы оценки, как мультипликатора валовой ренты, метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежных потоков.  [c.263]

Метод капитализации дохода (метод дисконтирования денежных потоков).  [c.291]

Если в проведенном анализе стоимости используется доход за один год (или среднегодовой доход), то такой метод оценки называется методом прямой капитализации, а если в анализе используется поток будущих доходов (рентные платежи по годам за вычетом эксплуатационных расходов и выручка от продажи в конце периода владения) со своими ставками капитализации, то такой метод носит название метода дисконтирования денежных потоков.  [c.293]

В методе прямой капитализации определение стоимости производится путем одного математического действия (3.3), при котором используется единая ставка капитализации дохода за один год (или среднегодовая ставка за несколько лет). На практике часто бывает так, что денежные потоки от владения недвижимостью являются неравномерными и ставки капитализации их также могут быть различные. В этом случае для определения текущей стоимости необходимо дисконтировать каждый денежный поток. Такой подход носит название метод капитализации дохода , или метод дисконтирования денежных потоков .  [c.301]

Метод дисконтирования денежных, поступлений (ДДП) -исследование денежного потока наоборот — от будущего к текущему моменту времени. Он позволяет определить, сколько денег нужно вложить сегодня, чтобы получить определенную сумму в конце заданного периода. Для этого используется следующая формула  [c.594]

Из-за различных недостатков методов средней нормы прибыли и окупаемости обычно считается, что посредством метода дисконтирования денежных потоков можно сделать более объективную оценку инвестиционного проекта для отбора. Эти методы позволяют учесть как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации проекта. При любом типе экономики, когда капитал имеет стоимость, изменение стоимости денег во времени очень важно. Акционеры дадут более высокую оценку тому инвестиционному проекту, который обещает прибыль через 5 лет. а не тому, который окупится с такой же прибылью через 6—10 лет. Следовательно, изменение ожидаемого денежного притока во времени очень важно для принятия инвестиционного решения.  [c.349]

Метод дисконтирования денежных потоков дает нам возможность изолировать разницу во времени возникновения этих потоков, связанных с различными проектами, путем дисконтирования до их текущей стоимости. Два метода дисконтирования, представленные в этой главе — это методы внутренней нормы прибыли и стоимости. Мы рассмотрим по порядку. Основные понятия были изложены в гл. 4 и 5.  [c.350]

Как и метод внутренней нормы прибыли, метод текущей стоимости — это метод дисконтирования денежных потоков с целью определения эффективности долгосрочных инвестиций.  [c.352]

В рассмотренных примерах контроллер предлагает методику экономических обоснований, создающую определенные рамки или задающую путь в процессе принятия решений. Когда речь шла об обосновании инвестиций, это был метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), в других задачах — метод сумм покрытия. Следует отметить, что в методе ДДП также встречаются элементы, соответствующие структуре расчетов по покрытию. Так, срок окупаемости — это своего рода критическая точка, т.е. время, которое должно пройти, прежде чем инвестируемая сумма будет возвращена за счет денежных потоков.  [c.333]

Главное, что решается при анализе капиталовложений, это развивать ли новый проект, заменить ли имеющиеся основные средства. Так как при этом отсутствует точная информация относительно будущих событий, необходимо проанализировать риск, связанный с капиталовложениями, и рассмотреть развитие проекта во времени. Задача менеджера — минимизировать вероятность неверных решений. Неопределенности учитываются на основе компромиссного выбора между риском и возможной выгодой. При оценке эффективности капиталовложений следует принимать во внимание изменение стоимости денег во времени и применять методы дисконтированного денежного потока при оценке окупаемости инвестированных средств, особенно в период с высокой инфляцией.  [c.346]

В общем случае все методы дисконтирования денежного потока (расчет чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса доходности) приводят к одинаковым результатам. Но в реальной ситуации методы могут присвоить разные приоритеты взаимно исключающим проектам. Любое из изложенных ниже условий может привести к противоречиям в ранжировании  [c.370]

Инвестиционные проекты часто анализируются на основе метода дисконтирования денежных потоков, для чего оцениваются приросты денежных потоков, относящихся к проекту, и их NPV рассчитывается с помощью скорректированной на риск дисконтной ставки, которая должна отражать риск проекта.  [c.114]

Теоретические и практические аспекты применения метода дисконтирования денежных потоков для расчета  [c.154]

Использование метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) при оценке финансовых активов заключается в  [c.164]

В этой главе показано использование финансовой теории в ходе принятия корпоративных стратегических решений. В главе 1 мы сделали вывод о том, что как в теории, так и на практике критерий, которым должен руководствоваться управленческий персонал фирмы, оценивая свои стратегические решения, должен состоять в максимизации благосостояния акционеров компании. В главах 6 и 16 мы продемонстрировали использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки вклада в благосостояние акционеров фирмы от реализации того или иного инвестиционного решения. В этой главе с целью исследования двух основных аспектов корпоративной стратегии наш анализ будет расширен в двух направлениях. Во-первых, мы рассмотрим корпоративные решения в отношении слияний, поглощений и преобразования части компании в дочернюю компанию. Далее будет показана возможность применения теории ценообразования опционов для оценки возможностей менеджеров в выборе времени начала реализации инвестиционного проекта, его расширении или отказе от проекта после того, как он начал реализовываться.  [c.308]

Предположим, что мы проводим финансовый анализ этой инвестиционной возможности на основе метода дисконтированных денежных потоков При ставке дисконтирования k приведенная стоимость готового к пуску предприятия составляет 112 млн. долл./(1+к). Поскольку расходы по инвестиционному проекту в 106 млн. долл., необходимые для приобретения оборудования для производства электроэнергии, известны точно, приведенная стоимость рассчитывается с применением безрисковой ставки Если она составляет 6%, то приведенная стоимость расходов на оборудование равна 100 млн. долл. Кроме того, первоначальные расходы на строительство объекта составляют 6 млн. долл. Таким образом, NPV по проекту определяется как  [c.315]

Причем в общем случае, норма (ставка) дисконтирования может быть величиной переменной. Для применения метода дисконтирования денежных потоков необходимо  [c.100]

Метод дисконтирования денежных потоков является наиболее универсальным методом, позволяющим определить текущую стоимость любого потока доходов регулярного и нерегулярного, постоянного и изменяющегося.  [c.104]

Метод дисконтированных денежных потоков. Этот метод используется для определения текущей стоимости тех будущих доходов, которые принесет использование объекта недвижимости и возможная его продажа.  [c.172]

Определение обоснованной рыночной стоимости с использованием метода дисконтированных денежных потоков можно разделить на несколько этапов  [c.172]

Метод дисконтированных денежных потоков. При дисконтировании денежных потоков проводятся следующие работы  [c.219]

Метод дисконтирования денежного потока в следующих вариациях  [c.51]

Метод дисконтированных денежных потоков (D F), ожи-  [c.122]

Метод дисконтированного денежного потока (D F).  [c.51]

Метод дисконтирования денежного потока  [c.52]

Метод дисконтирования денежного потока основан на прогнозе будущего денежного дохода (денежного потока), который будет получен инвестором (покупателем) данного предприятия. Этот будущий денежный поток затем дисконтируется (приводится) к текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой ставке дохода.  [c.344]

Метод дисконтированного денежного потока (D F). Теоретическая стоимость акции Ё0 рассчитывается как дисконтированная  [c.187]

Часто при составлении такого двойного бюджета используются и методы дисконтирования денежных потоков. Но при этом обычно для дисконтирования денежных потоков по проектам различных типов применяются различные ставки дисконтирования. Недостаток двойного бюджета в том, что он создает поле для всевозможных манипуляций (часто трудно бы-  [c.129]

Метод дисконтирования денежного потока наиболее широко применяется в рамках доходного подхода. Этот метод позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход,-либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств (чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком (прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Годовой чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.  [c.146]

Метод дисконтирования денежных потоков к расчетному году осуществляется с помощью двух нормативов — норматива приведения единовременных затрат и норматива эффективности капитальных вложений. Сущность этого метода состоит в том, что единовременные затраты приводят к расчетному году с помощью коэффициентов дисконтирования или наращивания затрат, рассчитанных исходя из нормативов приведения, установленных на уровне, не превышающем банковского процента, и нормативов эффективности капитальных вложений, а доходы от операционной деятельности приводят к расчетному году исходя из нормативов эффективности капитальных вложений.  [c.225]

Рассмотрим метод дисконтированного денежного потока более подробно.  [c.200]

Мы проанализировали два метода дисконтирования денежных потоков, применяемых при оценке инвестиционных проектов, и настала очередь определить, какой из них лучше и почему. С технической точки зрения удобнее NPV, причины этого мы обсудим ниже. В тех случаях, когда вопрос о приемлемости проекта или о ранжировании конкурирующих проектов решается по двум критериям дисконтирования различным образом, при выборе решения следует опираться на критерий NPV, а не IRR. Если о разном свидетельствуют критерии NPVn расчетная норма прибыли, а также оценки срока окупаемости, то ситуация может быть не столь очевидной, хотя, возможно, предпочтение следует все же отдать NPV как единственному методу, ориентированному на максимизацию благосостояния фирмы.  [c.463]

IRR, как и расчетная норма прибыли, не дает представления ни о величине необходимых капиталовложений, ни о возможной сумме прибыли/убытка от реализации инвестиций. Поэтому на основе IRR сложнее проводить сравнения может случиться так, что два метода дисконтирования денежных потоков — NPVи IRR — приведут к различным выводам относительно приемлемости конкретного инвестиционного проекта.  [c.464]

Показателем справедливой стоимости для рыночных финансовых вложений является рыночная цена, для нерыночных — цена, определенная с помощью метода дисконтированных денежных потоков или иным способом, принятым для этих целей, днако в ряде случаев достоверно определить справедливую стоимость финансового вложения практически невозможно. Это касается в основном нерыночных акций, которые не имеют фиксированной доходности и срока погашения. В этом случае МСФО 39 позволяет не применять метод справедливой стоимости.  [c.253]

Обоснование инвестиций осуществляется по методу дисконтированных денежных потоков. Это означает, что в центре рассмотрения находятся величины превышения доходов над расходами, как рассчитано в примере. Вместе с тем это превышение должно быть дисконтировано на момент принятия инвестиционного решения. Денежная сумма, находящаяся в распоряжении в настоящий момент времени, имеет ббльшую стоимость (ценность), чем та же сумма, полученная впоследствии. Действительно, деньги можно положить в банк, они принесут проценты и, таким образом, через несколько лет их стоимость возрастет на величину начисленных процентов. Напротив, денежная сумма, которая может быть получена в будущие годы, стоит меньше, чем та же сумма сегодня, т.е. ее необходимо привести к настоящему моменту времени. Доходы при переходе от закупки деталей на стороне к их собственному производству появятся только в будущем, а инвестиционные расходы необходимо произвести уже сейчас. В связи с этим величину превышения доходов над расходами после уплаты налогов следует привести к моменту времени принятия инвестиционного решения, чтобы обеспечить возможность сравнения с инвестиционной суммой в 200 000 ДМ.  [c.328]

Как отмечается в книге Г.Бирмана и С.Шмидта Экономический анализ инвестиционных проектов, сегодня более 90% крупных фирм в той или иной форме используют методы дисконтирования денежных потоков при принятии решений об инвестировании9.  [c.26]

Метод дисконтированных денежных потоков (ддп).

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

Это основной метод оценки, он может использоваться для целей реструктуризации бизнеса. Метод ДДП — основной для антикризисного управления в рамках методики финансовой оценки бизнеса.

В отличие от метода капитализации, применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их колебание в течение определенного прогнозного периода.

Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики.

Дополнительным аргументом в пользу использования метода дисконтированного денежного потока (далее — ДДП) является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов в прогнозный период (бизнес-план, инвестиционный проект, финансовая отчетность предприятия, данные маркетингового исследования рынка продукции оцениваемого предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия).

Метод дисконтирования денежных потоков выгодно отличается от всех других оценочных методологий по следующим причинам:

• основан на составлении прогноза будущей деятельности компании, а не

только на ретроспективных данных;

• учитывает стоимость денег во времени;

• позволяет учесть изменение ситуации на рынке в будущем.

В методах ДДП и/или дивидендов денежные поступления рассчитываются для каждого из нескольких будущих периодов. Денежный поток для каждого года прогнозного периода затем приводится к текущей стоимости по ставке дисконтирования, отражающей уровень риска инвестиций в данный объект. Ставка дисконтирования должна соответствовать принятому уровню денежного потока. Может использоваться множество определений денежного потока. На практике обычно используются чистый денежный поток (для оценки контрольных пакетов) или фактические дивиденды (для неконтрольных пакетов акций). Стоимость объекта оценки будет зависеть от денежного потока и остаточной стоимости в конце прогнозного периода, продолжительности периода и уровня риска.

Основные этапы применения метода дисконтирования денежных потоков:

1. Определение длительности прогнозного периода и выбор модели денежного потока

2. Прогнозирование денежных потоков/дивидендов для каждого года прогнозного периода:

2.1. Корректировка финансовой отчетности.

2.2. Прогноз величины выручки от реализации.

Метод дисконтирования денежных потоков \ Акты, образцы, формы, договоры \ Консультант Плюс

]]>

Подборка наиболее важных документов по запросу Метод дисконтирования денежных потоков (нормативно–правовые акты, формы, статьи, консультации экспертов и многое другое).

Статьи, комментарии, ответы на вопросы: Метод дисконтирования денежных потоков Открыть документ в вашей системе КонсультантПлюс:
Статья: К вопросу об определении доходов от льготного кредитования в сельском хозяйстве
(Князева О.П., Акмаров П.Б.)
(«Международный бухгалтерский учет», 2020, N 7)Применяемый в МСФО метод дисконтирования денежных потоков приводит финансовые показатели к более справедливым значениям. В РСБУ дисконтирование используется лишь для отражения долгосрочных обязательств, но не применяется, например, для учета дебиторской задолженности и выручки, если их поступление откладывается на значительный срок, превышающий один год, а также для оценки себестоимости каких-либо нефинансовых активов, если они приобретаются со значительной отсрочкой платежа . Для оценки обесценивания и определения стоимости финансовых активов и обязательств, учитываемых по амортизированной стоимости, в МСФО также используется дисконтирование.

Нормативные акты: Метод дисконтирования денежных потоков «Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 36 «Обесценение активов»
(введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н)
(ред. от 14.12.2020)A2 Данное приложение противопоставляет два метода расчета приведенной стоимости, каждый из которых может быть использован для расчетной оценки ценности использования актива, в зависимости от обстоятельств. Согласно «традиционному» методу корректировки с учетом факторов (b) — (e), указанных в пункте A1, включены в ставку дисконтирования. Согласно методу «ожидаемого денежного потока» факторы (b), (d) и (e) приводят к внесению корректировок в расчет ожидаемых денежных потоков с учетом рисков. Какой бы метод ни применяла организация для отражения ожиданий относительно возможных изменений сумм и распределения во времени будущих денежных потоков, результат должен отражать ожидаемую приведенную стоимость будущих денежных потоков, то есть средневзвешенное значение всех возможных исходов.

Как рассчитать дисконтированный денежный поток для малого бизнеса

Основы дисконтированного денежного потока

Дисконтированный денежный поток (DCF) — это метод оценки стоимости актива на сегодняшний день с использованием прогнозируемых денежных потоков. Он сообщает вам, сколько денег вы можете потратить на инвестиции прямо сейчас, чтобы получить желаемую прибыль в будущем. Анализ дисконтированного денежного потока может помочь определить, стоит ли вложение, хотите ли вы рассчитать стоимость:

  • Другой бизнес
  • Облигация
  • Акция
  • Недвижимость
  • Оборудование
  • Любой долгосрочный актив

Его также можно использовать по причинам, не связанным с покупкой другой компании.Метод финансового моделирования можно использовать, чтобы помочь кому-то определить, является ли крупная покупка хорошей долгосрочной инвестицией. Если вы хотите купить дорогое оборудование, вы можете использовать метод анализа дисконтированного денежного потока, чтобы определить, является ли это хорошим долгосрочным вложением.

DCF-анализ работает по принципу временной стоимости денег. Эта концепция предполагает, что деньги сегодня стоят больше, чем в будущем. Например, 100 долларов сейчас стоят больше, чем через год, из-за процентных ставок и уровня инфляции.Если вы собираетесь потратить 100 долларов на покупку чего-либо, вам нужно знать, сколько денег вы получите взамен и сколько эти деньги будут стоить в будущем. И здесь может помочь метод дисконтированного денежного потока. Элементами анализа дисконтированного денежного потока являются:

  • Периоды времени.
  • Прогнозируемый денежный поток, который будет происходить каждый год.
  • Ставка дисконтирования или годовая ставка. Ставку дисконтирования можно представить как сумму, которую вы заработали бы, если бы вложили ее в другой аккаунт с таким же риском.
  • Конечная стоимость. Это число представляет собой постоянный темп роста на будущие годы за пределами используемых временных рамок.

Метод использует прогнозируемый денежный поток и дисконтирует его по годовой ставке, что приводит к оценке приведенной стоимости. Затем оценка чистой приведенной стоимости (NPV) используется для определения инвестиционного потенциала.

Расчет дисконтированного денежного потока (формула DCF)

Расчет дисконтированного денежного потока или формула DCF могут быть настолько простыми или сложными, насколько вы хотите.Для начала используйте эту формулу:

(Денежный поток за первый год / (1 + r) 1 ) + (Денежный поток за второй год / (1 + r) 2 ) + (Денежный поток за N год / (1 + r) N ) + (Денежный поток за последний год / (1 + r)

В формуле денежный поток — это сумма денег, поступающих и исходящих из компании. Для облигации денежный поток будет состоять из выплат процентов и основной суммы долга.

R представляет собой ставку дисконтирования, которая может быть простым процентом, например процентной ставкой, или обычно используется средневзвешенная стоимость капитала.Ставка дисконтирования представляет собой необходимую норму прибыли для инвесторов, чтобы получить деньги, которые они получают. Для облигации ставкой дисконтирования будет процентная ставка.

Средневзвешенная стоимость капитала — это ставка, которую компания платит для финансирования своих активов. Он включает среднюю стоимость оборотного капитала компании после уплаты налогов. Это могут быть обыкновенные и привилегированные акции, облигации или долгосрочный долг.

N представляет период времени. Владелец бизнеса может использовать столько прогнозов денежных средств, сколько он хочет для анализа дисконтированного денежного потока — он может составлять пять лет, 10 лет или даже дольше.

Окончательный расчет в конце формулы принимается за конечное значение . Это представляет собой темп роста прогнозируемых денежных потоков на годы, выходящие за рамки того временного интервала, который вы используете.

Чтобы найти конечную стоимость, возьмите денежный поток за последний год, умножьте его на (долгосрочный темп роста 1+ в десятичной форме) и разделите на ставку дисконтирования минус долгосрочный темп роста в десятичной форме.

Поиск необходимой информации для выполнения анализа DCF может потребовать много работы.Но когда вы можете вставить информацию в формулу, это превращается в простой расчет. А почему вы дисконтируете денежные потоки? Получив DCF-оценку по формуле, вы можете использовать это число, чтобы определить, имеет ли смысл делать вложения. Вы также можете найти в Интернете калькуляторы дисконтированного денежного потока.

Формула оценки дисконтированного денежного потока

Если вы хотите провести анализ дисконтированных денежных потоков компании или любого долгосрочного актива, вам необходимо сначала оценить его будущие денежные потоки.Для начала взгляните на баланс, в котором показаны деньги, которые поступали в компанию и уходили из нее в течение предыдущего года. Допустим, денежный поток компании в прошлом году составлял 25 миллионов долларов.

Чтобы определить темпы роста компании, вы можете сравнить денежный поток предыдущего года с предыдущими годами. Например, если денежный поток компании в 2017 году составлял 25 миллионов долларов, вы можете сравнить это число с денежным потоком в 2016 году и определить, на сколько он вырос. Вы можете использовать скорость роста из этого сравнения как оценку того, насколько компания вырастет в будущем.

Предположим, что по оценкам компания вырастет на 5% в первые два года, а затем на 2% в следующие три года.

Вы также должны выбрать процент для расчета конечной стоимости. Это число представляет собой долгосрочный рост компании. Постарайтесь быть в этом немного консервативным; предположим, что долгосрочные темпы роста компании составляют 3% — это показатель роста в США

.

Имея эту информацию, теперь вы можете рассчитать прогнозируемый денежный поток на каждый год, который вы просматриваете.

Год 1 = 25 * 1,05 26,25
Год 2 = 26,25 * 1,05 27,56
Год 3 = 27,56 * 1,02 28,11
Год 4 = 28,11 * 1,02 28,67
Год 5 = 28,67 * 1,02 29,24
Терминальное значение = 29.24 (1,03) / (0,04 — 0,03) 3011,72

Теперь у вас есть три элемента, необходимые для выполнения анализа дисконтированных денежных потоков. Теперь вам также необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала или ставку дисконтирования. Для расчета средневзвешенной стоимости капитала используйте эту формулу:

(Рыночная стоимость капитала компании / (сумма рыночной стоимости капитала компании и долга компании)) * Стоимость капитала + (Рыночная стоимость долга компании / (сумма рыночной стоимости капитала компании и компании) долг)) * Стоимость долга * (1 — Ставка корпоративного налога)

В этом примере допустим, что ставка дисконтирования компании составляет 4%.

Теперь с этими числами вы можете вставить их в формулу для завершения анализа дисконтированных денежных потоков компании:

(26,25 / 1,04 1 ) + (27,56 / 1,04 2 ) + (28,11 / 1,04 3 ) + (28,67 / 1,04 4 ) + (29,24 / 1,04 5 ) + (3011,72 / 1,04 5 )

= 25,24 + 25,48 + 24,99 + 24,51 + 24,03 + 2475,41

Дисконтированный денежный поток компании = 2599,66

При анализе дисконтированного денежного потока стоимость компании составляет 2 доллара.09 млрд. Если бы инвестор заплатил меньше этой суммы, норма прибыли была бы выше, чем ставка дисконтирования. Плата больше, чем значение анализа дисконтированного денежного потока, может означать более низкую норму прибыли, чем ставка дисконтирования. Вы также можете посмотреть текущую стоимость акций компании, чтобы определить, есть ли у нее хорошие инвестиции; Если значение Дисконтированного денежного потока выше, чем цена акции, это может быть хорошей инвестицией.

Если вы хотите выполнить анализ дисконтированного денежного потока на компьютере с помощью Microsoft Excel, для этого не существует специальной формулы.Однако вы можете настроить электронную таблицу для выполнения расчетов прогнозируемого денежного потока за вас, а также общей формулы дисконтированного денежного потока.

Вот пример того, как выглядит таблица Excel для анализа дисконтированного денежного потока:

Обратной стороной анализа дисконтированных денежных потоков является то, что формула требует точных чисел. Поскольку анализ зависит от данных, вводимых в формулу, любые ошибки могут привести к неверному значению. Ошибки могут привести к принятию неправильного инвестиционного банковского решения.

Если компьютерное программное обеспечение, такое как Excel, выполняет вычисления, это может предотвратить математические ошибки при выполнении анализа дисконтированного денежного потока.

Другие распространенные ошибки при выполнении анализа дисконтированного денежного потока — это недостаточное использование периода времени в расчетах. Значение дисконтированного денежного потока для формулы с использованием двухлетнего прогнозируемого денежного потока сильно отличается от результатов по формуле с использованием пятилетнего денежного потока.

Как выбрать правильные временные рамки

Когда дело доходит до определения того, сколько времени следует включить в формулу дисконтированного денежного потока, нет однозначного правильного или неправильного ответа.Некоторые могут предпочесть более короткие временные рамки, например, от двух до пяти лет, а другие могут предпочесть использование денежных потоков не менее чем за 10 лет.

Знание, стоит ли смотреть на более короткий таймфрейм или более длинный таймфрейм, в значительной степени зависит от типа оцениваемого актива. Если вы хотите инвестировать в оборудование, вы можете использовать более короткие сроки. Но когда вы пытаетесь приобрести другой бизнес, подумайте о более длительных сроках — 10 лет.

Хорошее место для начала при определении того, сколько времени нужно изучать, — это рекомендации IRS по амортизации.IRS классифицирует различные типы имущества по срокам амортизации. Вот несколько примеров:

  • Собственность на 7 лет : Офисная мебель и приспособления, такие как столы, папки и сейфы; сельскохозяйственная техника и оборудование
  • Имущество на 10 лет: Любое одноцелевое сельскохозяйственное или садоводческое сооружение
  • Имущество на 15 лет: Определенные улучшения, сделанные на земле или добавленные к ней, такие как заборы, дороги, тротуары, мосты; любые городские очистные сооружения; квалифицированная ресторанная собственность
  • 20-летняя собственность: Фермерские постройки, муниципальная канализация
  • 25-летняя собственность: Имущество, которое является неотъемлемой частью сбора, очистки или коммерческого распределения воды

В зависимости от того, покупаете ли вы здание или часть оборудования, используя рекомендации IRS в качестве временных рамок в анализе дисконтированных денежных потоков, может быть полезным.

Важно знать, что это всего лишь рекомендации, а не правила, которых вы должны придерживаться. Даже если вы хотите инвестировать и купить другую компанию, определенные факторы могут побудить вас рассматривать более короткие сроки, чем 10 лет. Например, если невозможно доказать, что приобретаемая компания может продолжать быть успешной и обеспечивать возврат инвестиций через три или четыре года, нет смысла использовать более длительный срок, чем тот, который указан в Дисконтированном денежном потоке. анализ.

Как определить правильную процентную ставку / ставку дисконтирования

Лучше быть как можно более консервативным, когда речь идет о ставке дисконтирования для модели дисконтированного денежного потока.

Ставка дисконтирования может существенно повлиять на анализ дисконтированных денежных потоков; изменение ставки дисконтирования изменяет стоимость. Если выбрана слишком высокая ставка дисконтирования, это может снизить ценность инвестиций.

Хорошим ориентиром для подражания является использование текущих процентных ставок. Допустим, вы собирались купить актив за 200 000 долларов. Если вы взяли ссуду на эту сумму, процентная ставка может варьироваться от 4,25% до 4,5%, в зависимости от продолжительности ссуды. Вы можете использовать ставку дисконтирования от 4 до 4.25% и 4,5% в формуле дисконтированного денежного потока.

Также неплохо учитывать уровень инфляции при выборе дисконтированного денежного потока. Текущий уровень инфляции в 2018 году составляет около 2%. Хотя при анализе дисконтированных денежных потоков — хороший принцип — быть консервативным в отношении значений, есть такая вещь, как слишком консервативный подход к ставке дисконтирования.

Если бы вы вложили 100 долларов в оборудование, но использовали ставку дисконтирования 0% в формуле дисконтированного денежного потока, вы предполагаете, что 100 долларов, потраченных сегодня, будут иметь такую ​​же ценность в будущем, что неверно.

Анализ моделирования дисконтированных денежных потоков

Допустим, дисконтированный денежный поток для компании составляет 500 миллионов долларов. Как вы используете эту информацию?

Анализ дисконтированного денежного потока не только сообщает вам оценочную стоимость компании, но также должен определять норму прибыли, которую вы получили бы, если бы инвестировали. Если бы инвестор купил компанию в приведенном выше примере более чем за 500 миллионов долларов, норма прибыли на их инвестиции была бы ниже, чем ставка дисконтирования, используемая в анализе дисконтированного денежного потока.Если инвестор покупает компанию менее чем за 500 миллионов долларов, норма прибыли будет выше, чем ставка дисконтирования.

Вы также можете посмотреть цену акций компании и сравнить ее со значением Дисконтированного денежного потока. Если значение Дисконтированного денежного потока выше, чем цена акции, вложение может быть хорошей возможностью.

Что, если бы вы изменили одно из значений в Дисконтированном денежном потоке? Как это повлияет на результат анализа дисконтированных денежных потоков?

Одним из недостатков анализа дисконтированных денежных потоков является то, что результат действительно основан на числах, введенных в формулу.Если прогнозируются чрезмерно оптимистичные денежные потоки, это приводит к более высокой стоимости для компании. Если в формулу подставлены меньшие числа, значение будет меньше. Например, конечная стоимость в анализе дисконтированного денежного потока составляет большой процент — более половины — от общей стоимости оцениваемой компании. Любые колебания конечной стоимости могут существенно повлиять на результат расчета дисконтированного денежного потока.

Вы можете использовать Excel для анализа чувствительности.Анализ чувствительности позволяет увидеть, как разные значения одной независимой переменной могут влиять на зависимую переменную.

Вот пример анализа чувствительности с использованием модели оценки дисконтированных денежных потоков в Excel:

Ограничения анализа дисконтированных денежных потоков

Модель дисконтированного денежного потока может быть очень полезным инструментом для тех, кто работает в финансовой сфере, а также для владельцев малого бизнеса. Но у рассматриваемой модели есть ограничения.

При прогнозировании важно стараться быть реалистичным. Прогнозы будущих денежных потоков могут быть завышены при выполнении анализа дисконтированных денежных потоков. Анализ дисконтированного денежного потока основан на вставленной в него информации, поэтому конечный результат зависит от того, какие числа используются в формуле. Также важно отметить, что если вы неправильно рассчитаете прогнозируемые денежные потоки или часть формулы дисконтированного денежного потока, вы не получите точного результата.

Как правило, числа, используемые для анализа дисконтированных денежных потоков, не основаны на фактических данных.Суммы денежных потоков являются прогнозами, и вы должны предсказать темпы роста компании, стоимость которой вы пытаетесь оценить. Хотя вы можете предсказать, каким будет денежный поток в следующем году, используя данные за текущий и предыдущий год, предполагаются прогнозы на будущее. Трудно, если не невозможно, предсказать, как бизнес будет вести себя в будущем и как на него повлияет рынок. И даже если компания действительно будет расти в будущем, он может быть выше или ниже, чем показатель, используемый в анализе дисконтированных денежных потоков.

Конечная ставка или процент, используемый в формуле дисконтированного денежного потока для представления роста за все будущие годы существования компании, обычно составляет 3%. Это связано с тем, что она отражает темпы роста в США. Но конечная ставка не должна составлять 3% для некоторых компаний, потому что экономика растет с запуском новых компаний. Для компании, которая занимается бизнесом долгое время, ставка 3% может быть слишком высокой. Если это так, то анализ дисконтированного денежного потока дает оценку выше, чем то, что на самом деле может стоить компания.

Конечная ставка или конечная стоимость также составляет большую часть оценочной стоимости из анализа дисконтированных денежных потоков. Незначительное изменение конечной ставки может привести к большим колебаниям результатов анализа. Поэтому важно убедиться, что вы используете самые точные данные для расчетов.

Ограничения конечной ставки применяются к общей скорости роста для периода, используемого в Дисконтированном денежном потоке.Предполагается, что компания будет расти на определенный процент, чем дольше компания находится в бизнесе. Но выбранная для анализа скорость роста является предсказанием.

Как и в случае с любой другой моделью оценки, важно постоянно обновлять информацию. Поскольку формула дисконтированного денежного потока требует множества элементов, аналитики могут не уделять особого внимания каким-либо внешним факторам, которые могут повлиять на компанию, например, конкуренции. Если вы регулярно используете только Дисконтированный денежный поток, подумайте о том, чтобы вернуться к своему анализу в будущем и сравнить его с фактическими затратами и цифрами.Сделав это, вы увидите, насколько точны вы были со своими прогнозами, и есть ли определенная область формулы, над которой вы должны работать для будущих инвестиций в активы.

Хотя анализ дисконтированных денежных потоков широко используется, важно понимать его ограничения. Расчет хорош настолько, насколько хороша введенная в него информация. Поскольку этот метод в значительной степени основан на прогнозах и предположениях относительно результатов деятельности компании в будущем, анализ дисконтированного денежного потока можно использовать параллельно с другими моделями оценки, чтобы получить более точную картину.

Подводные камни, которых следует избегать при прогнозировании денежных потоков

Не стоит слишком оптимистично прогнозировать денежные потоки. Когда дело доходит до анализа дисконтированного денежного потока, придерживайтесь консервативных взглядов.

Легко взглянуть на актив и переоценить, сколько денег он принесет в будущем. Это приводит к более высокому результату и может быть неточной оценкой.

Использование как можно большего количества информации и данных для составления прогнозов может помочь сохранить реалистичность оценок.Уделите время сравнению денежных потоков за предыдущие годы, чтобы лучше понять, насколько выросла компания. Используя реальные числа и данные, вы можете увидеть, насколько выросла выручка компании с течением времени. И вы можете использовать любые тенденции, чтобы основывать свои прогнозируемые денежные потоки.

Если вы используете завышенные числа для формулы дисконтированного денежного потока, в результате вы, скорее всего, получите высокое значение. И это может повлиять на ваше решение о том, стоит ли инвестировать. Будьте реалистичны и консервативны, имея дело с прогнозируемыми денежными потоками — это может помочь вам принять лучшее решение.Постарайтесь избежать этих трех ошибок дисконтированных денежных потоков в своих расчетах.

Альтернативные формулы и методы

Поскольку формула дисконтированного денежного потока основана на предположениях, можно использовать еще один метод — метод сопоставлений. Он сравнивает различные элементы для расчета стоимости компании. Например, метод сравнения может сравнивать цену с продажами в качестве метода оценки.

Преимущество метода сопоставлений перед формулой дисконтированного денежного потока состоит в том, что он не так сильно полагается на прогнозы при проведении оценки.А с использованием используемых элементов метод сопоставлений показывает, насколько хорошо бизнес работает на текущем рынке. Формула дисконтированного денежного потока дает вам прогноз о том, как компания будет работать в будущем, а не о том, как она работает в настоящее время.

Метод, аналогичный анализу дисконтированных денежных потоков, — это скорректированная приведенная стоимость. Разница между этими двумя анализами заключается в том, что скорректированная приведенная стоимость не включает налоги и финансирование как часть ставки дисконтирования.

Еще один метод, который можно использовать для определения стоимости компании, — это анализ предшествующих транзакций.В этом методе используются прошлые сделки по слияниям и поглощениям, чтобы помочь определить стоимость данной компании.

С помощью анализа предшествующих транзакций аналитик начинает искать другие транзакции, которые произошли в недавней истории в той же отрасли. Аналитик обычно рассматривает такие факторы, как:

  • Тип компании
  • География
  • Размер компании
  • Продукты

Имея список последних транзакций, аналитик может использовать данные, чтобы сравнить их с рассматриваемой компанией, чтобы определить ее стоимость.

Примеры предприятий, использующих дисконтированные денежные потоки

Анализ дисконтированных денежных потоков не использовался слишком часто за последнее десятилетие, потому что темпы инфляции в США были низкими, а экономика — медленной. С ростом инфляции и улучшением состояния экономики анализ дисконтированных денежных потоков станет более популярным.

Анализ дисконтированных денежных потоков широко используется для оценки стоимости компании. Но поскольку этот метод использует прогнозы и прогнозы, чтобы прийти к оценочной стоимости компании, для более крупных компаний может быть наиболее целесообразным анализировать дисконтированный денежный поток.И это потому, что у более крупных компаний может быть больше данных для работы; небольшая компания или предприятие, которое только начинается, может не иметь достаточной истории, чтобы иметь возможность делать прогнозы или прогнозы относительно будущих денежных потоков.

Компания или бизнес в любой отрасли могут использовать анализ дисконтированного денежного потока. Фирмы по слияниям и поглощениям используют этот метод для определения стоимости другой компании.

Крупная строительная компания может купить меньшую компанию в качестве способа расширения.Строительная компания, покупающая небольшой специализированный бизнес, будет использовать анализ дисконтированного денежного потока не только для определения стоимости меньшей компании, но и для определения того, имеют ли инвестиции смысл в долгосрочной перспективе.

Даже ресторатор может использовать анализ дисконтированного денежного потока. Подобно примеру со строительной компанией, ресторатор может использовать анализ дисконтированного денежного потока для оценки другого ресторана перед покупкой. Рестораторы также могут использовать анализ для оценки долгосрочной стоимости покупки дорогостоящего оборудования.

Тот же принцип можно применить и к другим малым предприятиям — даже если они имеют возможность купить другую компанию, анализ дисконтированного денежного потока можно использовать для определения стоимости долгосрочных инвестиций.

Дисконтированный денежный поток: помощь в определении стоимости актива

Если вам нужно знать, стоит ли инвестировать в покупку бизнеса, оборудования или любого другого актива, вам может помочь Дисконтированный денежный поток.

Суммируя прогнозируемые денежные потоки в течение определенного периода времени и дисконтируя деньги до чистой приведенной стоимости, анализ дисконтированного денежного потока может показать вам, сколько денег вы получите взамен от своих инвестиций.

Как владелец малого бизнеса, вы тоже являетесь экспертом. Мы хотим узнать, что вы думаете о дисконтированном денежном потоке. Сообщите нам — и вашим коллегам по бизнесу — об этом, поделившись комментарием ниже.

Как работает анализ дисконтированного денежного потока (DCF)?

Как узнать, сколько стоит вложение? Проведение анализа дисконтированного денежного потока (DCF) — лучший способ прийти к обоснованному предположению, независимо от того, оцениваете ли вы стоимость конкретного проекта, покупаете акции публичной компании или инвестируете в частный бизнес.

Ранее мы рассмотрели, как частные и государственные компании помогают аналитикам сравнивать компании на аналогичной стадии роста и отрасли, чтобы определить текущую рыночную стоимость компании. При использовании вместе с методом внутренней оценки, таким как анализ DCF, который рассматривает стоимость инвестиций на основе прогнозируемых будущих денежных потоков, эти модели могут помочь инвесторам, владельцам бизнеса и консультантам по сделкам оценить текущую рыночную стоимость компании, а затем оценить, если это компания недооценена или переоценена.

Вот краткий обзор того, как работает DCF-анализ, и почему его важно использовать вместе с государственными и частными компаниями при оценке стоимости бизнеса.

Что такое анализ дисконтированных денежных потоков?

DCF-анализ — это метод внутренней оценки, используемый для оценки стоимости инвестиций на основе прогнозируемых денежных потоков. Он устанавливает норму прибыли или ставку дисконтирования, рассматривая дивиденды, прибыль, операционный денежный поток или свободный денежный поток, который затем используется для определения стоимости бизнеса без учета других рыночных соображений.

Другими словами: он пытается ответить на вопрос: «Сколько денег я получу от этих инвестиций в течение определенного периода времени и как это соотносится с суммой, которую я мог бы получить от других инвестиций?»

Он делает это с поправкой на временную стоимость денег, которая предполагает, что доллар, вложенный сегодня, стоит больше, чем доллар, вложенный завтра, потому что он приносит проценты в течение этого периода времени.

Для проведения DCF-анализа необходимо сделать предположения о различных факторах, включая прогнозируемый рост продаж компании и маржу прибыли (ее денежный поток), а также процентную ставку на первоначальные инвестиции в бизнес, стоимость капитал и потенциальные риски для базовой стоимости компании (также известная как дисконтированная ставка).Чем лучше вы понимаете финансовые показатели компании, тем проще это сделать.

При таком большом количестве переменных легко понять, почему ценообразование по сделке может быть трудным и почему большинство инвесторов и консультантов по сделкам предпочитают использовать несколько типов моделей оценки для принятия обоснованных решений наряду с анализом DCF. Точный ответ помогает понять, сколько сейчас стоит инвестиция и от каких сделок стоит отказаться.

Модель анализа дисконтированных денежных потоков

Вот основная формула для упрощенного анализа DCF:


  • DCF —Дисконтированный денежный поток, который представляет собой сумму всех будущих дисконтированных денежных потоков, которые, как ожидается, принесет инвестиция
  • CF —Движение денежных средств за данный год
  • r —Ставка дисконтирования или целевая норма прибыли на инвестиции, выраженная в десятичной форме.


Имейте в виду, что существует широкий спектр формул, используемых для анализа DCF, помимо этой упрощенной, в зависимости от того, какой тип инвестиций анализируется и какая финансовая информация для него доступна.Эта формула просто предназначена для выделения общих рассуждений, используемых в процессе.

Какой пример расчета анализа дисконтированных денежных потоков?

Допустим, вы собираетесь купить 10% акций частной компании. У компании есть устоявшаяся бизнес-модель, которая приносит прибыль, и ее доход растет стабильными темпами на 5% в год. В прошлом году он принес денежный поток в 2 миллиона долларов, поэтому 10% -ная доля, вероятно, дала бы вам 200 000 долларов, если бы вы купили ее в прошлом году.

Вот упрощенное объяснение того, как анализ DCF может помочь вам определить, сколько вы должны разумно заплатить за эту 10% долю:

В этом году бизнес принесет вам 210 000 долларов, если предположить, что выручка компании вырастет на 5% в годовом исчислении. В следующем году — 220 500 долларов и т. Д. При условии, что темпы роста компании останутся стабильными.

Предположим также, что ваша целевая совокупная ставка доходности составляет 14%, то есть ставка доходности, которую, как вы знаете, вы, вероятно, можете получить от других инвестиций.Это означает, что вы не захотели бы покупать долю в бизнесе, если бы не знали, что сможете достичь хотя бы такой нормы прибыли; в противном случае вам лучше вложить свои деньги в другое место. Из-за этого 14% становится ставкой дисконтирования (r), которую вы применяете ко всем будущим денежным потокам для предполагаемых инвестиций.

Числители в приведенном выше уравнении представляют ожидаемые годовые денежные потоки с учетом темпа роста 5% г / г. Между тем, знаменатели конвертируют эти денежные потоки в их приведенную стоимость, поскольку они делятся на ваши целевые 14% годовых сложных процентов.DCF представляет собой сумму всех будущих денежных потоков и является максимальной суммой, которую вы должны заплатить за долю в компании, если вы хотите получить не менее 14% годовых в течение любого периода времени, который вы выберете.

Для простоты предположим, что вы рассчитываете только на три года для этих инвестиций. В таблице ниже показано, как в этом примере, даже если ожидаемые денежные потоки компании продолжают расти, дисконтированные денежные потоки со временем будут сокращаться. Это связано с тем, что ставка дисконтирования выше, чем темпы роста, а это означает, что вы заработаете больше денег на своих инвестициях в другом месте, при условии, что вы уверены, что сможете достичь целевой нормы прибыли другими способами.

Год Денежный поток Дисконтированный денежный поток
1 210 000 долл. США 184 210
2 220 500 $ 169 668
3 231 525 долл. США $ 156 273
Итого 662 025 долл. США 510 151 долл. США


В этом сценарии, даже если вы гипотетически получите денежный поток в размере 231 525 долларов в третий год своих инвестиций, сегодня это будет стоить вам всего 156 273 долларов.Причина: если бы вы инвестировали ту же сумму сегодня и получили бы 14% годового дохода от нее за счет других инвестиций, вы бы превратили ее в 231 525 долларов за тот же период времени. А поскольку ставка дисконтирования (14%) выше, чем темп роста денежного потока компании (5%), дисконтированные версии этих будущих денежных потоков будут продолжать уменьшаться в стоимости каждый год, пока не достигнут нуля.

Предполагая, что ваша целевая доходность в годовом исчислении составляет 14% для этих инвестиций, а ваше окно выхода составляет три года, 510 151 доллар — общая DCF за этот период — это самая большая сумма, которую вы должны заплатить за 10% долю в настоящее время.

DCF против сопоставимых: когда следует использовать каждый подход?

Расчет дисконтированного анализа денежных потоков — это всего лишь один из подходов к расчету оценок. Еще одно — построение сопоставимых показателей и создание точной группы сверстников. Широко распространенный способ оценки компании сочетает в себе серию из трех моделей: частные выплаты, публичные выплаты и анализ дисконтированных денежных потоков. Анализ

DCF прояснит, сколько времени может потребоваться, чтобы увидеть определенный уровень доходности, в то время как сопоставимый анализ дает лучшее представление о настроении рынка.Если у вас нет надежного источника данных, поиск исходных данных для DCF-анализа может быть сложнее, чем для comps-анализа.

Как сэкономить время на следующей оценке компании

Точная оценка частной компании требует понимания движения капитала во всех сферах венчурного капитала, частного капитала и слияний и поглощений, не говоря уже о публичных рынках. Этот процесс может занять много ценного времени аналитика, особенно если ваша компания использует устаревшие инструменты оценки и данные, которые хранятся в разных системах.

Интеграция такого инструмента, как PitchBook, в ваш рабочий процесс означает, что у вас есть доступ к крупнейшей в мире базе данных мультипликаторов и оценок, а также к набору инструментов, разработанных специально для того, чтобы помочь вам работать более эффективно.

Мы знаем, что наряду с точностью при построении финансовых моделей важна скорость. Тщательно проверенная транзакция или сопоставимый анализ компании не принесут вам много пользы, если ваша цель подписывается с кем-то еще, пока вы это делаете.

PitchBook позволяет создавать финансовые модели за считанные минуты.Позволяя вам быстро определять различные типы раундов финансирования, компании и источники финансирования, PitchBook позволяет легко перемещаться между наборами данных для быстрого поиска соответствующих транзакций.

Узнайте, как PitchBook может помочь упростить рабочий процесс оценки, ознакомившись с нашим полным набором инструментов оценки .


Обновление : изначально в этой статье была исправлена ​​ошибка вычислений

Обучение модели

DCF: 6 шагов к построению модели DCF в Excel

Введение в модель DCF

Модель дисконтированного денежного потока («модель DCF») — это тип финансовой модели, которая оценивает компанию, прогнозируя ее денежные потоки и дисконтируя денежные потоки, чтобы получить текущую приведенную стоимость.DCF широко используется как в академических кругах, так и на практике. Оценка компаний, использующих DCF, считается основным навыком для инвестиционных банкиров, частных инвесторов, исследователей капитала и инвесторов со стороны покупателя.

Этот DCF-анализ предполагает, что Apple может быть переоценена (или что наши предположения неверны!)

Модель DCF оценивает внутреннюю стоимость компании (стоимость, основанную на способности компании генерировать денежные потоки) и часто сравнивается с рыночной стоимостью компании .Например, у Apple рыночная капитализация около 909 миллиардов долларов. Обоснована ли эта рыночная цена на основе фундаментальных показателей компании и ожидаемых будущих результатов (то есть ее внутренней стоимости)? Этот — именно то, на что пытается ответить DCF.

В отличие от рыночной оценки, такой как анализ сопоставимых компаний, идея модели DCF заключается в том, что стоимость компании не является функцией произвольного спроса и предложения на акции этой компании. Напротив, стоимость компании зависит от ее способности генерировать денежные потоки в будущем для своих акционеров.

Кто это руководство DCF для

Мы написали это руководство для тех, кто думает о карьере в сфере финансов, и тех, кто находится на ранних этапах подготовки к собеседованию. Это руководство довольно подробное, но в нем не рассматриваются все важные моменты и нюансы полноценной модели DCF. Для этого вы можете записаться на наш полномасштабный курс моделирования.

Основы DCF: формула приведенной стоимости

Подход DCF требует, чтобы мы прогнозировали денежные потоки компании в будущем и дисконтируем их по отношению к настоящему, чтобы получить приведенную стоимость компании.Эта приведенная стоимость — это сумма, которую инвесторы должны быть готовы заплатить (стоимость компании). Формульно это можно выразить как (обозначим ставку дисконтирования как r) :

Итак, допустим, вы решили заплатить 800 долларов. Мы можем решить это как:

Если я сделаю то же самое, но вместо обещания только 1000 долларов в следующем году, скажем, я обещаю 1000 долларов в течение следующих 5 лет. Математика становится немного сложнее:

В Excel это довольно легко вычислить с помощью функции PV (см. Ниже).Однако, если денежные потоки каждый год различаются, вам придется дисконтировать каждый денежный поток отдельно:

Прежде чем мы начнем… Загрузите образец DCF модели

Используйте форму ниже, чтобы загрузить наш образец модели DCF:

6 шагов к созданию DCF

Предпосылка модели DCF состоит в том, что стоимость бизнеса является исключительно функцией его будущих денежных потоков. Таким образом, первая задача при построении модели DCF — определить и рассчитать денежные потоки, генерируемые бизнесом.Есть два распространенных подхода к расчету денежных потоков, генерируемых бизнесом.

  1. Подход DCF без рычагов
    Прогнозируйте и дисконтируйте операционных денежных потоков и дисконтируйте их. Затем, когда у вас есть приведенная стоимость, просто добавьте любые неоперационные активы, такие как денежные средства, и вычтите любые обязательства, связанные с финансированием, такие как задолженность.
  2. Рычажный подход DCF
    Прогнозируйте и дисконтируйте денежные потоки, которые остаются доступными акционерам после их поступления, по всем требованиям, не связанным с капиталом (т.е. долг) были удалены.

Теоретически оба должны приводить к одному и тому же значению в конце (хотя на практике довольно сложно добиться их точного равенства). Безрычажный подход DCF является наиболее распространенным и поэтому является предметом настоящего руководства. Этот подход включает 6 шагов:

1. Прогнозирование свободных денежных потоков без рычагов

Шаг 1 — спрогнозировать денежные потоки, которые компания генерирует от своей основной деятельности, после учета всех операционных расходов и инвестиций.Эти денежные потоки называются «свободными денежными потоками без рычага».

2. Расчет конечной стоимости

Невозможно вечно прогнозировать денежные потоки. В какой-то момент вы должны сделать некоторые высокоуровневые предположения о денежных потоках за пределами окончательного явного прогнозируемого года, оценив единовременную стоимость бизнеса после его явного прогнозного периода. Эта единовременная выплата называется «конечной стоимостью».

3. Дисконтирование денежных потоков до настоящего времени по средневзвешенной стоимости капитала

Ставка дисконтирования, которая отражает рискованность свободных денежных потоков без рычагов, называется средневзвешенной стоимостью капитала.Поскольку свободные денежные потоки без рычагов представляют собой все операционные денежные потоки, эти денежные потоки «принадлежат» как кредиторам компании, так и владельцам. Таким образом, риски обоих поставщиков капитала необходимо учитывать с использованием соответствующих весов структуры капитала (отсюда и термин «средневзвешенная» стоимость капитала). После дисконтирования приведенная стоимость всех свободных денежных потоков без рычагов называется стоимостью предприятия.

4. Добавьте стоимость внеоперационных активов к приведенной стоимости свободных денежных потоков без рычагов

Если компания имеет какие-либо внеоперационные активы, такие как денежные средства, или имеет некоторые инвестиции, которые просто находятся на балансе, мы должны добавить их к приведенной стоимости свободных денежных потоков без использования рычага.Например, если мы подсчитаем, что приведенная стоимость свободных денежных потоков Apple без рычагов составляет 700 миллиардов долларов, но затем мы обнаружим, что у Apple также есть 200 миллиардов долларов наличными, мы должны добавить эти деньги.

5. Вычесть долговые и прочие требования, не связанные с акционерным капиталом

Конечная цель DCF — получить то, что принадлежит акционерам (стоимость капитала). Следовательно, если у компании есть кредиторы (или любые другие претензии к бизнесу, не связанные с акционерным капиталом), нам необходимо вычесть это из приведенной стоимости.То, что осталось, принадлежит акционерам.

В нашем примере, если бы Apple имела долговые обязательства на сумму 50 миллиардов долларов на дату оценки, стоимость собственного капитала была бы рассчитана как:

700 миллиардов долларов (стоимость предприятия) + 200 миллиардов долларов (внеоперационные активы) — 50 долларов (долг) = 850 миллиардов долларов

Часто внеоперационные активы и долговые требования складываются вместе в один термин, называемый чистым долгом (долговые и другие не связанные с капиталом требования — неоперационные активы). Вы часто будете видеть уравнение: стоимости предприятия — чистый долг = стоимость собственного капитала .Стоимость капитала, которую выдает DCF, теперь можно сравнить с рыночной капитализацией (это восприятие рынком стоимости капитала).

6. Разделите стоимость капитала на количество акций в обращении

Стоимость капитала говорит нам, какова общая стоимость для владельцев. Но какова стоимость каждой акции? Чтобы рассчитать это, мы делим стоимость капитала на количество выпущенных разводненных акций компании.

Теперь давайте разберем каждый шаг более подробно.

Расчет свободных денежных потоков (FCF) без рычага

Вот формула свободного денежного потока без рычага:

FCF = EBIT x (1- ставка налога) + D&A + NWC — Капитальные затраты

  • EBIT = прибыль до уплаты процентов и налогов.Это представляет собой операционную прибыль компании по GAAP.
  • Налоговая ставка = Налоговая ставка, с которой, как ожидается, столкнется компания. При прогнозировании налогов мы обычно используем историческую эффективную налоговую ставку компании.
  • D&A = износ и амортизация.
  • NWC = Годовые изменения в чистом оборотном капитале. Увеличение NWC — это отток денежных средств, а уменьшение — это приток денежных средств.
  • Капитальные затраты представляют собой денежные вложения, которые компания должна сделать для поддержания прогнозируемого роста бизнеса.Если вы не учитываете стоимость необходимого реинвестирования в бизнес, вы преувеличиваете стоимость компании, давая ей кредит на рост EBIT без учета инвестиций, необходимых для его достижения.

FCF в идеале управляются от 3-позиционной модели

Прогнозирование всех этих статей в идеале должно основываться на модели с тремя отчетами, потому что все компоненты свободных денежных потоков без рычага взаимосвязаны; Изменения в допущениях по EBIT влияют на капвложения, NWC и D&A.Без модели из трех операторов, которая динамически связывает все это вместе, трудно гарантировать, что изменения в предположениях одного компонента правильно влияют на другие компоненты.

Поскольку это требует больше работы и больше времени, финансовые специалисты часто проводят предварительный анализ, используя быструю, скрытую от конверта модель DCF, и строят полную модель DCF, основанную на модели из трех утверждений, только когда ставки высоки, например например, когда инвестиционно-банковская сделка проходит «вживую» или когда частная инвестиционная компания находится на более поздних стадиях инвестиционного процесса.

Двухступенчатая модель DCF

Модели из трех утверждений, которые поддерживают DCF, обычно представляют собой годовые модели, которые прогнозируют будущее на 5–10 лет. Однако при оценке бизнеса мы обычно предполагаем, что он работает. Другими словами, они будут работать вечно.

Это означает, что модель из трех утверждений уводит нас далеко. Мы также должны спрогнозировать приведенную стоимость всех будущих потоков свободных денежных средств, не обеспеченных рычагом, после периода явного прогнозирования. Это называется двухступенчатой ​​моделью DCF.Первый этап — это явный прогноз свободных денежных потоков без рычага (в идеале на основе модели с тремя отчетами). Второй этап — это сумма всех денежных потоков после этапа 1. Обычно это влечет за собой некоторые предположения о достижении компанией зрелого роста. Текущая стоимость денежных потоков на этапе 2 называется конечной стоимостью.

Предпочитаете видео? Чтобы посмотреть бесплатный видео-урок о том, как построить DCF, щелкните здесь

Расчет конечной стоимости

В DCF конечная стоимость (TV) представляет собой стоимость, которую компания будет генерировать из всех ожидаемых свободных денежных потоков после периода явного прогноза.Представьте, что мы рассчитываем следующие безрычажные свободные денежные потоки Apple:

Ожидается, что Apple будет генерировать денежные потоки после 2022 года, но мы не можем прогнозировать свободный денежный поток навсегда (с любой степенью точности). Так как же оценить стоимость Apple после 2022 года? Преобладают два подхода:

  1. Бессрочный рост
  2. Множественный метод Exit EBITDA
Рост бесконечности

Подход к бессрочному росту предполагает, что UFCF Apple будет расти при некотором постоянном предположении о темпах роста с 2022 года до … навсегда.Формула для расчета приведенной стоимости денежного потока, растущего с постоянной скоростью на неограниченный срок, называется «формулой бесконечного роста». Это:

Если мы предположим, что после 2022 года UFCF от Apple будут расти с постоянной скоростью 4% на неограниченный срок и будут сталкиваться со средневзвешенной стоимостью капитала 10% на постоянной основе, конечная стоимость (которая является приведенной стоимостью всех будущих денежных потоков Apple после 2022 г.) рассчитывается как:

На этом этапе обратите внимание, что мы, наконец, рассчитали стоимость предприятия как простую сумму приведенной стоимости UFCF для этапа 1 + приведенной стоимости конечной стоимости этапа 2.

Множественный метод Exit EBITDA

Подход, основанный на росте бесконечности, заставляет нас делать предположения относительно долгосрочных темпов роста компании. Результат анализа очень чувствителен к этому предположению. Чтобы угадать долгосрочные темпы роста компании, нужно угадать коэффициент EBITDA, по которому компания будет оценена в последний год прогноза на этапе 1.

Обычный способ сделать это — посмотреть на текущий мультипликатор EV / EBITDA, по которому торгуется компания (или средний мультипликатор EV / EBITDA группы компаний-аналогов), и предположить, что компания будет оцениваться по этому же мультипликатору в будущем. .Например, если Apple в настоящее время оценивается в 9,0x EBITDA за последние двенадцать месяцев (LTM), предположим, что в 2022 году она будет оценена в 9,0x от EBITDA 2022 года.

Рост бессрочного дохода по сравнению с методом расчета EBITDA на выходе

Инвестиционные банкиры и профессионалы в области прямых инвестиций, как правило, более довольны многовариантным подходом EBITDA, поскольку он привносит рыночную реальность в DCF. Профессионал в области прямых инвестиций, создающий DCF, вероятно, попытается выяснить, что он / она может продать компании в течение 5 лет в будущем, так что это, возможно, дает оценку, которая учитывает мультипликатор EBITDA.

Однако этот подход страдает серьезной концептуальной проблемой: он использует текущие рыночные оценки в DCF, что, возможно, сводит на нет всю цель DCF. Ситуацию усугубляет тот факт, что конечная стоимость часто представляет собой значительную долю вклада стоимости в DCF, поэтому предположения, которые используются при вычислении конечной стоимости, становятся все более важными.

Пошаговый онлайн-курс

Все необходимое для освоения финансового моделирования

Зарегистрируйтесь в премиальном пакете: изучите моделирование финансовой отчетности, DCF, M&A, LBO и Comps.Такая же программа обучения используется в ведущих инвестиционных банках.

Запишитесь сегодня

Как добраться до стоимости предприятия: дисконтирование денежных потоков по WACC

До сих пор мы предполагали ставку дисконта для Apple 10%, но как это определить количественно? Количественная оценка ставки дисконтирования, которая в данном случае является средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), является важной областью исследований в области корпоративных финансов. Вы можете потратить на это изучение целого семестра в колледже. Здесь мы написали полное руководство по WACC, но мы суммируем основные элементы того, как он рассчитывается:

Формула WACC

Где:

  • Долг = рыночная стоимость долга
  • Капитал = рыночная стоимость капитала
  • r долг = стоимость долга
  • r собственный капитал = стоимость капитала

Определение стоимости собственного капитала: сложение стоимости внеоперационных активов

Многие компании имеют активы, не связанные напрямую с производственной деятельностью.Очевидно, что такие активы, как наличные, увеличивают стоимость компании (т. Е. Компания, чья деятельность стоит 1 миллиард долларов, но также имеет 100 миллионов долларов наличными, стоит 1,1 миллиарда долларов). Но до сих пор стоимость не учитывается при расчете свободного денежного потока без рычага. Следовательно, эти активы необходимо добавить к стоимости. К наиболее распространенным внеоперационным активам относятся:

  • Наличные
  • Оборотные ценные бумаги
  • Вложения в акционерный капитал

Ниже приведен баланс Apple на конец 2016 года.Внеоперационные активы — это его денежные средства и их эквиваленты, краткосрочные рыночные ценные бумаги и долгосрочные рыночные ценные бумаги. Как видите, они составляют значительную часть баланса компании.

В отличие от операционных активов, таких как основные средства, запасы и нематериальные активы, балансовая стоимость внеоперационных активов в балансе обычно довольно близка к их фактической стоимости. Это потому, что они в основном состоят из денежных средств и ликвидных инвестиций, которые компании обычно могут оценивать по справедливой стоимости.Это не всегда так (вложения в акционерный капитал — заметное исключение), но обычно безопасно просто использовать последнюю балансовую стоимость неоперационных активов в качестве фактической рыночной стоимости.

Определение стоимости собственного капитала: вычитание

долговых и других не связанных с капиталом требований

На этом этапе нам необходимо идентифицировать и вычесть все не связанные с капиталом требования к бизнесу, чтобы определить, какая часть стоимости компании фактически принадлежит владельцам капитала. Наиболее частые претензии, не связанные с акционерным капиталом, с которыми вы можете столкнуться:

  • Вся задолженность (краткосрочная, долгосрочная, облигации, займы и т. Д.).)
  • Капитальная аренда
  • привилегированные акции
  • Неконтролирующие (миноритарные) доли

Ниже приведены обязательства Apple по балансу на конец 2016 года. Вы можете видеть, что у него есть коммерческие бумаги, текущая часть долгосрочного долга и долгосрочный долг. Это три элемента, которые будут составлять претензии Apple, не связанные с акционерным капиталом.

Как и в случае с неоперационными активами, специалисты по финансам обычно просто используют последние балансовые значения этих статей в качестве прокси для фактических значений.Обычно это безопасный подход, когда рыночная стоимость довольно близка к балансовой стоимости. V Рыночная стоимость долга обычно не слишком сильно отклоняется от балансовой стоимости, если только рыночные процентные ставки не изменились резко с момента выпуска или если компания кредитный профиль резко изменился (то есть компания, находящаяся в затруднительном финансовом положении, будет торговать своим долгом по пенни на доллар).

Одно из мест, где балансовая стоимость как прокси-рыночная стоимость может быть опасной, — это «неконтролирующие доли.» Неконтролирующие доли обычно занижены в балансе. Если они значительны, предпочтительно применять отраслевой мультипликатор, чтобы лучше отразить их истинную ценность.

Плохая новость заключается в том, что мы редко имеем достаточно глубокого понимания характера операций неконтролирующих акционеров, чтобы определить правильный мультипликатор для использования. Хорошая новость заключается в том, что неконтролирующие доли редко бывают достаточно большими, чтобы существенно повлиять на оценку (у большинства компаний их нет).

Формула чистого долга

При построении модели DCF финансовые специалисты часто используют чистые внеоперационные активы против требований, не связанных с капиталом, и называют это чистым долгом , который вычитается из стоимости предприятия, чтобы получить стоимость собственного капитала, например:

Стоимость предприятия — чистый долг = стоимость капитала

Формула чистого долга — это просто стоимость всех требований в отношении неакционерного капитала за вычетом стоимости всех неоперационных активов:

Валовой долг (краткосрочный, долгосрочный, облигации, займы и т. Д.).)

+ Капитальная аренда

+ привилегированные акции

+ Неконтролирующие (миноритарные) доли

— Наличные

— Биржевые ценные бумаги

— Вложения в акционерный капитал

Чистый долг

Используя 10K Apple за 2016 год, мы можем увидеть, что у нее существенное отрицательное сальдо чистого долга. Для компаний, имеющих значительную задолженность, чаще встречается положительное сальдо чистого долга, тогда как отрицательное сальдо чистого долга характерно для компаний, которые хранят много денежных средств.

От стоимости капитала к стоимости капитала на акцию

Следующим шагом после расчета стоимости капитала компании является определение стоимости каждой отдельной акции. Чтобы понять это, мы должны определить количество акций, находящихся в обращении в настоящее время. Мы написали подробное руководство по расчету текущих долей компании, но вкратце подведем итоги:

1. Возьмите текущее фактическое количество акций с обложки последней годовой (10K) или промежуточной (10Q) отчетности компании.Для Apple это:

2. Затем добавьте эффект разводняющих акций. Это акции, которые еще не являются обыкновенными акциями, но они могут стать обыкновенными акциями и, таким образом, иметь потенциально разводняющий эффект для обычных акционеров (то есть опционы на акции, варранты, ограниченные акции и конвертируемые долговые обязательства и конвертируемые привилегированные акции).

Предполагая, что мы подсчитали 50 миллионов разводняющих ценных бумаг Apple, теперь мы можем собрать все воедино и завершить анализ:

Три ключевых допущения в DCF

Мы завершили 6 шагов по построению модели DCF и рассчитали стоимость капитала Apple.Каковы были основные предположения, которые привели нас к той ценности, к которой мы пришли? Три ключевых допущения в модели DCF:

  1. Операционные допущения (рост выручки и операционная маржа)
  2. WACC
  3. Допущения в отношении конечной стоимости: долгосрочные темпы роста и коэффициент выхода

Каждое из этих предположений имеет решающее значение для получения точной модели. Фактически, чувствительность модели DCF к этим предположениям и недостаток доверия специалистов по финансам к этим предположениям (особенно к WACC и конечной стоимости) часто называют основными недостатками модели DCF.

Тем не менее, модель DCF является одной из наиболее распространенных моделей, используемых инвестиционными банкирами и другими финансовыми профессионалами, и выходные данные DCF почти всегда представляются с использованием диапазона конечной стоимости и допущений WACC, а также в контексте других методологий оценки. Распространенный способ представления этого — использование матрицы оценки футбольного поля.

Предпочитаете видео? Чтобы посмотреть бесплатный видео-урок о том, как создать DCF, нажмите здесь

Запишитесь на полный курс обучения моделированию DCF на Wall Street Prep

Надеюсь, вам понравилось это руководство, которое представляет собой упрощенную версию нашей ведущей программы обучения финансовому моделированию.Наша полная программа используется крупнейшими инвестиционными банками мира для обучения новых сотрудников и ведущими бизнес-школами для подготовки своих студентов к карьере в сфере финансов.

Полная программа также доступна для физических лиц через нашу программу самообучения Premium Package. Вы узнаете, как построить комплексную модель DCF, включая множество улучшений, которые можно добавить для улучшения модели DCF:

  • Подключение модели DCF к модели с 3 операторами
  • Расчет на год выпуска
  • Среднегодовая скидка
  • Использование модели DCF для оценки цели приобретения
  • Оценка синергии и ЧОЛ в DCF
  • Расчет стоимости собственного капитала с использованием отраслевой бета-версии
  • Расчет предполагаемого бессрочного роста при использовании метода EBITDA
  • Обеспечение соответствия рентабельности капитала и темпов роста компании в DCF
Скидка 15% на полный пошаговый курс моделирования DCF

Подпишитесь на премиальный пакет Wall Street Prep со скидкой 15%, используя промокод webpromo при оформлении заказа.

[article_ads name = ’premium-package-ad’]

Метод оценки дисконтированного денежного потока

Сегодня мы рассмотрим, как метод дисконтированного денежного потока (DCF) используется для оценки инвестиционных возможностей или альтернативных проектов в крупных компаниях, таких как запуск нового продукта, новой сборочной линии и т. Д.

Мы можем использовать метод DCF всякий раз, когда мы рассматриваем возможность заплатить сейчас, чтобы получить больше денег (или льгот) позже.

Инвесторы и аналитики инвестиционного банкинга используют DCF для определения стоимости бизнеса при принятии решения об инвестиционных возможностях.

Основополагающий принцип заключается в том, что в настоящее время инвестиция стоит столько же, сколько ожидаемые будущие денежные потоки, скорректированные с учетом временной стоимости денег или дисконтированные до приведенной стоимости.

Дисконтированные денежные потоки

Давайте посмотрим на формулу DCF:

Где:

  • CF — денежный поток за каждый последовательный период
  • r — ставка дисконтирования (крупные компании часто используют WACC. )

Метод дисконтированных денежных потоков переводит ожидаемые будущие денежные потоки, которые мы, вероятно, получим, в их приведенную стоимость на основе комбинированной нормы прибыли, которую мы можем разумно достичь сегодня.

Если цена инвестиции ниже ее DCF, то она может быть недооценена и потенциально может быть очень прибыльной. И если цена выше, чем DCF, это явный признак того, что инвестиции могут быть переоценены.

Сравните инвестиционные альтернативы

Давайте рассмотрим две инвестиционные альтернативы и воспользуемся методом DCF, чтобы выбрать, в какие инвестировать. Для этого упражнения мы предполагаем, что наш инвестиционный бюджет составляет 500 000 евро, а желаемая рентабельность инвестиций составляет 9%.

Наша первая инвестиционная возможность — купить земельный участок в слаборазвитой зоне за 500 000 евро, который мы затем можем продать через 10 лет за 1 300 000 евро.Альтернативой является инвестирование в фонд прямых инвестиций, который принесет нам 11% прибыли в течение следующих десяти лет, плюс возврат наших первоначальных инвестиций в конце этих десяти лет.

Если мы посмотрим на денежные потоки, мы можем легко подсчитать, что первый вариант принесет нам прибыль в 800000 евро, а альтернативный даст нам прибыль в 550 000 евро (11% * 500000 евро * 10 лет), поэтому получается, что надо инвестировать в земельный участок. Здесь на помощь приходит DCF.

Чтобы облегчить наш выбор, мы можем построить простую модель DCF в Excel.

После расчета DCF обоих вариантов инвестирования мы видим, что второй вариант лучше. Когда мы принимаем во внимание временную стоимость денег, оказывается, что различное распределение в течение десяти лет делает земельный участок менее желательным, даже если валовая прибыль за эти годы больше, чем прибыль от альтернативного инвестиционного фонда.

Сравнить проекты

Многие компании используют свою WACC (средневзвешенную стоимость капитала — среднюю стоимость, которую компания платит за капитал за счет заимствования или продажи капитала) в качестве ставки дисконтирования при применении метода DCF для оценки различных проектов.

Давайте рассмотрим две разные идеи проекта внутри компании и решим, куда инвестировать.

Средневзвешенная стоимость капитала компании составляет 10%. В настоящее время у компании есть бюджет в 400 000 евро на сокращение расходов, связанных с производственной линией. Один сократит объем услуг по внешнему ремонту на 40 000 евро в течение первых двух лет и на 80 000 евро в течение следующих восьми лет. Альтернативный проект снизит затраты на полное двухгодичное техническое обслуживание сборочной линии на 135 000 евро.Нам нужно выяснить, куда компании следует инвестировать, учитывая, какой проект принесет в будущем больше преимуществ в виде сокращения затрат.

Чтобы понять это, давайте воспользуемся нашей предыдущей моделью для расчета DCF для двух альтернативных проектов.

Глядя на DCF обоих проектов, мы видим, что, учитывая временную стоимость денег, проект, который снижает затраты на обслуживание, стоит инвестировать больше, чем альтернатива, которая будет иметь почти нулевой негативный эффект от инвестиции с течением времени.Поэтому для компании будет лучше реализовать проект, который снизит затраты на внешнее обслуживание для ремонта, что даст примерно на 20 тысяч больше преимуществ в виде сокращения затрат по сравнению с первоначальными инвестициями.

Ограничения дисконтированных денежных потоков

Проблема с использованием метода дисконтированных денежных потоков не связана с построением самой модели. Математика проста, а методика проста в применении. Проблема в том, чтобы предсказать будущее и оценить денежные потоки.Если мы ошибаемся в отношении денежных потоков, которые мы получим, то модель DCF не принесет нам пользы — она ​​будет либо переоценена, либо недооценена.

Заключение

DCF-анализ — мощный метод оценки справедливой стоимости любых инвестиций или проектов, которые, как ожидается, будут генерировать денежные потоки. Практически любой другой метод оценки так или иначе основан на DCF.

Однако оценка будущих денежных потоков — это не просто математика; это форма искусства. А поскольку мы не можем заглядывать в будущее (по крайней мере, я не могу), лучшее, что мы можем сделать, — это разбить будущие денежные потоки на более мелкие части и надеяться, что наши оценки для этих частей будут достаточно разумными.

Это был краткий обзор дисконтированных денежных потоков. Вы можете скачать Excel, работающий ниже.

Дисконтированный денежный поток | Inc.com

Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF) — это метод определения стоимости бизнеса сегодня в свете его денежной доходности в будущем . Его обычно используют люди, покупающие бизнес. Он основан на денежном потоке , потому что будущие денежные потоки от бизнеса будут добавлены. Он называется дисконтированным потоком , потому что с коммерческой точки зрения 100 долларов в вашем кармане сейчас будет стоить более 100 долларов в вашем кармане через год.Почему? Вы можете как минимум положить свои 100 долларов в банк, и они принесут вам как минимум 3-4 процента. Через год он будет стоить 104 доллара. Следовательно, если посмотреть с другой стороны, 100 долларов, полученных через год, сегодня стоят всего 96,15 доллара, если ставка дисконтирования составляет 4 процента (96,15 Ã — 1,04 = 100). Если бы ваши текущие денежные средства могли приносить 10% процентов, то будущие 100 долларов по сегодняшней оценке стоили бы всего 90,9 доллара.

РАСЧЕТ DCF

Таким образом, элементами DCF являются: 1) период времени, который будет использоваться для оценки, скажем, жизненный цикл 10 лет, 2) потоки денежных средств, которые будут происходить каждый год в этом бизнесе, в лучшем случае. как вы можете догадаться, 3) ваша собственная внутренняя учетная ставка или, другими словами, то, что ваши деньги могли бы заработать, если бы их вложили во что-то другое с аналогичным риском.Сам расчет очень легко выполнить в электронной таблице с помощью простой формулы (показанной ниже). Что действительно важно в DCF, так это оценка бизнеса и точное прогнозирование денежных потоков, которые он принесет.

Получение годового денежного потока для дисконтирования выполняется следующим образом:

  • Начать с чистой прибыли после налогообложения.
  • Добавьте амортизацию за год (поскольку амортизация не является денежными затратами).
  • Вычесть изменение оборотного капитала по сравнению с предыдущим годом.На самом деле это изменение может быть отрицательным, и в этом случае эта операция приведет к увеличению денежных средств. При растущем объеме операций он будет положительным, и для этого потребуются наличные деньги.
  • Вычесть капитальные затраты.

Оборотный капитал — это оборотные активы за вычетом текущих обязательств. Если DCF не является очень подробным, обычно включаются «важные» статьи, дебиторская задолженность и запасы на стороне активов и кредиторская задолженность на стороне пассивов, при этом учитываются только изменения. Если бы дебиторская задолженность составляла 100 000 долларов в начале года и 130 000 долларов в конце, то изменение составляет 30 000 долларов.Если запасы уменьшились с 40 000 долларов США до 35 000 долларов США, изменение составит — 5 000 долларов США — при чистом изменении активов на 25 000 долларов США. Допустим, кредиторская задолженность выросла с 80 000 до 110 000 долларов. Тогда изменение обязательств составляет 30 000 долларов. Таким образом, изменение активов за вычетом обязательств составляет -5 000 долларов. Эта сумма вычитается из чистой прибыли после уплаты налогов, но за вычетом отрицательной суммы она будет добавлена. Фактически ситуация в этом случае означает, что положение бизнеса кассовое и улучшилось. Наконец, вычитаются капитальные затраты, то есть постоянный отток денежных средств.

Эти оценки денежного потока повторяются для каждого года прогнозного периода, в данном случае десятилетнего цикла. Чтобы получить решающее начальное число, чистую прибыль после налогообложения, аналитик должен, конечно, спрогнозировать объем продаж и затрат, предполагая разумные темпы роста деятельности — обычно на основе истории целевой компании. Он или она должны определить необходимые уровни запасов для поддержки прогнозируемых продаж, а также рассчитать прибавки к капиталу на основе производственных мощностей на начало периода.

Большинство DCF заканчиваются предположением, что в конце цикла компания будет снова продана по некоторому консервативному коэффициенту ее прибыли после налогообложения. Это число затем подставляется как «остаточная стоимость» за 11-й год.

Затем, что очень важно, аналитик должен определить, какую ставку дисконтирования использовать. Предположим, потенциальный покупатель компании получает чистую прибыль от собственных средств, текущие инвестиции в собственный бизнес составляют 16,7%. Он может использовать эту ставку как минимум или как приемлемую среднюю доходность.

Теперь, когда годовые денежные потоки аккуратно занесены в электронную таблицу на столбец, каждая строка которого представляет год, а 11-й год содержит «остаток от перепродажи», можно применить формулу дисконтирования. Формула для каждой строки довольно проста:

PV = FV × (1 + dr)? — n.

В этой формуле PV означает приведенную стоимость, а именно сейчас, в год анализа. FV — это денежная наличность, прогнозируемая на один из будущих лет. dr — ставка дисконтирования.16,7% будут введены как 0,167. Символ каретки означает возведение в степень; n — количество лет; отрицательное n — отрицательное значение года. Таким образом, год 1 равен -1, год 2 равен -2 и так далее.

Предположим, что годы начинаются с 2007 года и что эти годы указаны в столбце A, начиная со строки 5 нашей таблицы. Денежные потоки указаны в столбце B, также начиная со строки 5. Тогда формула в столбце C, строка 5, будет выглядеть так:

= B5 * (1 + 0,167)? (- (A5-2006))

Тиражирование этой формулы до последней строки, строки 15 (которая начнется с 2017 года и будет содержать остаток), автоматически преобразует прогнозируемые денежные потоки в их дисконтированные эквиваленты.Простое их сложение приведет к получению стоимости дисконтированного денежного потока бизнеса. Предположим, что денежные потоки в столбце B равны (с подавленными тысячами) 135, 137, 138, 142, 145, 150, 150, 170, 169, 175, а последний остаток равен 675, формула дисконтирования даст значения 116, 101, 87, 77, 67, 59, 51, 41, 42, 37 и, наконец, 123. Эти значения добавятся к 809. В фактических денежных средствах, как и прогнозировалось, бизнес будет генерировать 2 186 000 долларов США, что составляет сумму первый набор чисел. Но путем дисконтирования с использованием 16.7, то значение сегодня стоит 809000 долларов. Таким образом, если цена продажи равна или ниже этого значения, сделка считается хорошей. Если он выше, потенциальный покупатель, вероятно, должен пройти.

ДРУГИЕ ВОПРОСЫ

Анализ дисконтированных денежных потоков почти всегда применяется, когда компания думает о покупке другой. Как показано выше, при осторожном применении этот метод в конечном итоге достаточно прост. Для работы достаточно обычной таблицы. Но настоящая работа — это не применение математической формулы.

Как отметил Дэвид Харрисон в статье Strategic Finance : «Вероятно, простота оценки DCF — это то, что в первую очередь способствует недооценке времени, необходимого для оценочных работ. Подумайте об этом — это не расчеты DCF для этого требуется любое время, они запускаются мгновенно. Но DCF хорош настолько, насколько хороши его входные данные, так что старая пословица: «Вы — то, что вы едите»; не может быть более верным в отношении DCF. Хорошие оценки дают хорошие оценки, плохие оценки »ну, остальное вы знаете.Как получить разумный диапазон оценок нашего дисконтированного денежного потока? В этом и заключается проблема — гремлин, который пожирает наше время, сводит нас с ума и заставляет чувствовать себя трудолюбивыми любителями ». будущее будет относиться к бизнесу, который мы думаем о покупке. Здесь, как всегда, глубокое знание отрасли, консервативные предположения, должная осмотрительность при рассмотрении бизнеса в деталях, особенно посещения его клиентов и поставщиков, а также определенная скромность в отношении со стороны покупателя имеют решающее значение.Многие владельцы очень уверены в своих силах и занижают оценки продавца. Это должно быть гораздо большим тревожным сигналом, чем тусклое число DCF.

БИБЛИОГРАФИЯ

«Дисконтированный денежный поток». Сертифицированный институт менеджмента: контрольные списки: управление информацией и финансами . Октябрь 2005 г.

Глазго, Бо. «Метрики и меры: анализ денежных потоков правит». Репортер химического рынка . 25 ноября 2002г.

Харрисон, Дэвид С.«Оценка бизнеса стала проще: все дело в наличных деньгах». Стратегические финансы . Февраль 2003г.

Махольм, Джефф Д. «В защиту« золотого стандарта »: трудно предвидеть отказ от метода дисконтирования денежных потоков, на который так сильно полагались последние пару десятилетий». Коммунальные предприятия Две недели . 15 мая 2003г.

«Чего вы стоите? Для продавцов это назад в будущее, а для покупателей — здесь и сейчас». Финансовое планирование . 1 мая 2005 г.

Дисконтированный денежный поток — Создание модели оценки DCF (7 шагов)

Что такое дисконтированный денежный поток (DCF)?

Модель оценки дисконтированного денежного потока (DCF) определяет приведенную стоимость компании путем корректировки будущих денежных потоков с учетом временной стоимости денег. Этот DCF-анализ позволяет оценить текущую справедливую стоимость активов или проектов / компаний, обращаясь к таким факторам, как инфляция, риск, стоимость капитала, а также анализируя будущие результаты деятельности компании.

Другими словами, модель оценки DCF использует прогнозируемые свободные денежные потоки компании и дисконтирует их, чтобы получить оценку приведенной стоимости, которая формирует основу для потенциальных инвестиций в настоящий момент.

Вы можете свободно использовать это изображение на своем веб-сайте, в шаблонах и т. Д. Пожалуйста, предоставьте нам ссылку с указанием авторства Ссылка на статью с гиперссылкой
Например:
Источник: Дисконтированный денежный поток (DCF) (wallstreetmojo.com)

Аналогия оценки дисконтированного денежного потока (DCF)

Давайте рассмотрим простой пример дисконтированного денежного потока. Если у вас есть выбор между получением 100 долларов сегодня и получением 100 долларов через год. Какой ты возьмешь?

Здесь шансов больше, чем вы подумаете о том, чтобы взять деньги сейчас, потому что вы можете вложить эти 100 долларов сегодня и заработать более 100 долларов в следующие двенадцать месяцев.Очевидно, вы рассматривали деньги сегодня, потому что деньги, доступные сегодня, стоят больше, чем деньги в будущем из-за их потенциальной доходности (концепция временной стоимости денег) Принцип временной стоимости денег (TVM) гласит, что деньги, полученные в настоящем, равны более высокая стоимость, чем деньги, полученные в будущем, потому что деньги, полученные сейчас, могут быть инвестированы и использованы для генерирования денежных потоков для предприятия в будущем в форме процентов или за счет повышения стоимости будущих инвестиций и реинвестирования.подробнее)

Теперь примените тот же расчет для всех денежных средств, которые, как вы ожидаете, компания будет производить в будущем, и дисконтируйте их, чтобы получить чистую приведенную стоимость, и вы сможете получить хорошее представление о стоимости компании.

Предполагая, что вы поняли этот простой пример с акциями DCF, мы теперь перейдем к практическому примеру дисконтированного денежного потока для IPO Alibaba Alibaba — самая прибыльная китайская компания электронной коммерции, и ее IPO имеет большое значение из-за ее размера. Благодаря своему огромному размеру и сети IPO Alibaba может рассчитывать на международную экспансию за пределы Китая и может привести к ценовым войнам и интенсивной конкуренции в США.Подробнее.

7-ступенчатая модель оценки дисконтированных денежных потоков

Как профессиональный инвестиционный банкир или аналитик по исследованию рынка акций Аналитик по исследованию рынка акций — это квалифицированный профессионал, который интерпретирует финансовую информацию и тенденции в организации или отрасли, чтобы предоставлять рекомендации, мнения, отчеты и прогнозы по корпоративным акциям для облегчения торговли акциями. Читать далее , от вас ожидается комплексное выполнение DCF. Ниже приведен пошаговый подход к анализу дисконтированных денежных потоков (выполненный профессионалами).

Вы можете свободно использовать это изображение на своем веб-сайте, в шаблонах и т. Д. Пожалуйста, предоставьте нам ссылку с указанием авторства Ссылка на статью с гиперссылкой
Например:
Источник: Дисконтированный денежный поток (DCF) (wallstreetmojo.com)

Вот семь шагов к анализу дисконтированного денежного потока (DCF) —

Шаг № 1 — Прогнозы финансовой отчетности

Первое, что требует вашего внимания при применении анализа дисконтированных денежных потоков, — это определить период прогнозирования, поскольку фирмы, в отличие от людей, имеют бесконечную жизнь.Следовательно, аналитикам необходимо решить, насколько далеко они должны прогнозировать свой денежный поток в будущем. Что ж, период прогнозирования аналитиков зависит от этапов, на которых работает компания, таких как начало бизнеса, высокие темпы роста, стабильные темпы роста и темпы роста на неограниченный срок.

ВАЖНО — Ознакомьтесь с этим пошаговым руководством по финансовому моделированию в Excel

Период прогнозирования играет решающую роль, поскольку малые фирмы растут быстрее, чем более зрелые фирмы, и, следовательно, имеют более высокие темпы роста.Таким образом, аналитики не ожидают, что у фирм будет бесконечная жизнь из-за того факта, что небольшие фирмы более открыты для поглощения и банкротства, чем более крупные. Правило большого пальца гласит, что DCF-анализ широко используется в течение предполагаемого периода избыточной доходности фирмы в будущем. Другими словами, компании, которая перестает покрывать свои расходы за счет инвестиций или не может получать прибыль, вам не нужно проводить DCF-анализ в течение следующих пяти лет или около того.

Прогнозирование выполняется профессионально с использованием финансового моделирования Финансовое моделирование относится к использованию моделей на основе Excel для отражения прогнозируемых финансовых показателей компании.Такие модели представляют финансовую ситуацию с учетом рисков и будущих предположений, которые имеют решающее значение для принятия важных решений в будущем, таких как привлечение капитала или оценка бизнеса, и интерпретации их воздействия. Читать далее. Здесь вы готовите модель из трех отчетов вместе со всеми вспомогательными графиками, такими как график амортизации, график оборотного капитала, график нематериальных активов, собственный капитал. Собственный капитал — это остаточная доля акционеров в компании, которая рассчитывается как разница между активами и обязательствами.Отчет об акционерном капитале на балансе детализирует изменение стоимости акционерного капитала с начала до конца отчетного периода. Подробнее график, график других долгосрочных статей, график долга и т. Д.

Составление отчета о прибылях и убытках

  • Здесь аналитики должны спрогнозировать рост продаж или выручки в течение следующих пяти лет, учитывая, что в следующие пять лет компания будет производить избыточную прибыль. После этого аналитики рассчитывают операционную прибыль после налогообложения и в то же время оценивают ожидаемые CAPEXCapex или капитальные затраты — это расходы на общие покупки активов компании в течение заданного периода, определяемые путем добавления чистого прироста производственных мощностей, собственности и т. Д. оборудование и амортизационные расходы в течение финансового года.подробнее и увеличение чистого оборотного капитала за прогнозируемый период.
  • Таким образом, рост выручки или выручки становится наиболее важным допущением в дисконтированных денежных потоках, которое аналитики делают в отношении будущих денежных потоков компании.
  • Таким образом, прогнозируя рост выручки, мы должны учитывать широкий спектр аспектов, таких как исторический рост выручки компании, темпы роста отрасли, в которой работает компания, а также рост экономики или ВВП.Многие аналитики называют это темпом роста сверху вниз, когда они сначала смотрят на рост экономики, затем отрасли и, наконец, компании.
  • Однако есть еще один подход, который называется формулой внутреннего роста. Внутренний темп роста рассчитывается путем умножения рентабельности капитала компании на коэффициент удержания компании. Уравнение выглядит следующим образом: IGR = ROA * r / (1-ROA * r). Подробнее, которое включает в себя рентабельность капитала и рост нераспределенной прибыли. Нераспределенная прибыль определяется как совокупная прибыль, полученная компанией до даты после корректировки на распределение дивидендов или других выплат инвесторам компании.Показывается как часть собственного капитала в пассивах баланса компании. Подробнее. Таким образом, мы возьмем комбинированный темп роста, включающий как максимальные темпы роста, так и внутренние темпы роста, чтобы спрогнозировать будущую выручку.

Составление баланса

Составление отчетов о движении денежных средств

Шаг № 2 — Расчет свободного денежного потока для фирмы

Вторым этапом анализа дисконтированных денежных потоков является расчет свободного денежного потока для фирмы.

Прежде чем мы оценим будущий свободный денежный поток, мы должны сначала понять, что такое свободный денежный поток. Свободный денежный поток — это денежные средства, которые не учитываются после того, как компания оплатит все операционные расходы и необходимые капитальные затраты. Компания использует этот свободный денежный поток для ускорения своего роста, например для разработки новых продуктов, создания новых производственных мощностей и выплаты дивидендов своим акционерам или инициирования обратного выкупа акций. накопленные средства компании для уменьшения количества акций, находящихся в обращении на балансе компании.Это делается либо для увеличения стоимости существующих акций, либо для предотвращения контроля над компанией различными акционерами. Подробнее.

Свободный денежный поток отражает способность фирмы получать деньги от своего бизнеса, усиливая финансовую гибкость, которую она потенциально может использовать для выплаты непогашенного чистого долга и увеличения стоимости для акционеров.

Рассчитать FCFFFCFF (свободный денежный поток для фирмы), или ненаправленный денежный поток, — это денежные средства, оставшиеся после амортизации, налогов и других инвестиционных затрат, выплачиваемых из выручки.Он представляет собой сумму денежного потока, доступного всем держателям финансирования — держателям долговых обязательств, держателям акций, держателям привилегированных акций или держателям облигаций. Подробнее —

Расчет свободного денежного потока для фирмы или FCFF = EBIT x (1-налоговая ставка) + Неденежные сборы + Изменения в оборотном капитале — Капитальные затраты

После прогнозирования финансовых показателей Alibaba вы можете связать отдельные элементы, как указано ниже, чтобы найти прогнозы свободного денежного потока для Alibaba

.

Оценив свободные денежные потоки на следующие пять лет, мы должны определить ценность этих денежных потоков в настоящее время.Однако, чтобы узнать текущую стоимость этих будущих денежных потоков, нам потребуется ставка дисконтирования, которую можно использовать для определения чистой приведенной стоимости, или NPVNet Present Value (NPV) оценивает прибыльность проекта и представляет собой разницу между приведенная стоимость поступлений денежных средств и приведенная стоимость оттоков денежных средств за период времени проекта. Если разница положительная, проект прибыльный; в противном случае это не так. прочтите больше этих будущих денежных потоков.

Шаг 3. Расчет ставки дисконтирования

Третьим этапом анализа оценки дисконтированного денежного потока является расчет ставки дисконтирования.

Для расчета ставки дисконтирования используется ряд методов. Но наиболее подходящим методом определения ставки дисконтирования является применение концепции средневзвешенной стоимости капитала, известной как WACC. Тем не менее, вы должны иметь в виду, что вы взяли правильные значения капитала и стоимости долга после налогообложения, поскольку разница всего в один или два процентных пункта в стоимости капитала существенно повлияет на справедливую стоимость капитала. компания. Теперь давайте узнаем, как определяется стоимость собственного капитала и заемных средств.

Стоимость капитала

В отличие от части долга, по которой выплачивается установленная процентная ставка, у Equity нет фактической цены, которую он платит инвесторам. Однако это не означает, что собственный капитал не несет ответственности. Мы знаем, что акционеры ожидают, что компания принесет абсолютную прибыль Абсолютная доходность относится к проценту увеличения стоимости или снижения стоимости актива или фонда за определенный период. К таким активам относятся паевые инвестиционные фонды, акции и фиксированные депозиты.узнайте больше об их инвестициях в компанию. Таким образом, с точки зрения фирмы, требуемая норма прибыли для инвесторов — это стоимость капитала, поскольку, если компания не сможет обеспечить требуемую норму прибыли, акционеры продадут свои позиции в компании. Это, в свою очередь, повредит динамике цен на акции на фондовом рынке.

Наиболее распространенный метод расчета стоимости капитала — это применение модели ценообразования капитальных активов Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) определяет ожидаемую прибыль от портфеля различных ценных бумаг с различной степенью риска.Он также учитывает волатильность конкретной ценной бумаги по отношению к рынку. Подробнее или (CAPM). Согласно этому методу стоимость собственного капитала будет (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Где;

Стоимость долга

Стоимость долга легко рассчитать по сравнению со стоимостью собственного капитала. Ставка, используемая для определения стоимости долга, — это текущая рыночная ставка, которую компания платит по своему текущему долгу.

Для простоты в контексте обсуждения я принял значение WACC как 9%.

ВАЖНО — Вы можете обратиться к моему подробному руководству по WACC, в котором я обсуждал, как рассчитать это профессионально, на нескольких примерах, включая Starbucks WACC.

Шаг 4 — Расчет конечного значения

Четвертым шагом в анализе дисконтированных денежных потоков является расчет конечной стоимости

Мы уже рассчитали критические компоненты DCF-анализа, кроме конечной стоимости. Поэтому теперь мы рассчитаем конечную стоимость, а затем рассчитаем анализ дисконтированных денежных потоков.Есть несколько способов рассчитать конечную стоимость денежных потоков.

Однако наиболее распространенным методом является применение бессрочного метода с использованием модели роста Гордона Модель роста Гордона — это вариант модели дисконтирования дивидендов, используемый для расчета цены акций в соответствии с чистой приведенной стоимостью (NPV) будущих дивидендов. читайте больше, чтобы ценить компанию. Формула для расчета конечной стоимости будущего денежного потока:

Конечная стоимость = Прогнозируемый денежный поток на последний год * (1+ бесконечный темп роста) / (Ставка дисконтирования — Долгосрочный темп роста денежного потока)

Шаг 5 — Расчет текущей стоимости

Пятый шаг в анализе дисконтированных денежных потоков — найти текущую стоимость свободных денежных потоков по отношению к фирме и конечной стоимости.

Найдите приведенную стоимость прогнозируемых денежных потоков, используя формулы NPV и XNPV.

Прогнозируемые денежные потоки фирмы разделены на две части —

  • Явный период (период, для которого был рассчитан FCFF — до 2022E)
  • Период после явного периода (после 2022E)

Текущая стоимость периода явного прогноза (2022 год)

Рассчитайте приведенную стоимость явных денежных потоков, используя WACC, полученный выше

Текущая стоимость конечной стоимости (после 2022 года)

Шаг 6 — Регулировка

Шестым шагом в анализе дисконтированных денежных потоков является внесение корректировок в оценку вашего предприятия.

Корректировки оценок дисконтированных денежных потоков производятся для всех непрофильных активов и обязательств, которые не были учтены в прогнозах свободных денежных потоков. Оценка может быть скорректирована путем добавления необычных активов или вычитания обязательств для определения скорректированной справедливой стоимости капитала. Стоимость собственного капитала, также известная как рыночная капитализация, представляет собой общую сумму ценностей, которые акционеры предоставили для бизнеса, и может быть рассчитана путем умножения рыночной стоимости. стоимость одной акции от общего количества акций в обращении.Подробнее.

Общая корректировка оценки дисконтированного денежного потока включает —

Скорректируйте свою оценку для всех активов и пассивов, например непрофильных активов и пассивов, не учтенных в прогнозах движения денежных средств. Стоимость предприятия, возможно, потребуется скорректировать путем добавления других необычных активов или вычитания обязательств, чтобы отразить справедливую стоимость компании. Эти корректировки включают:

Сводка оценки DCF

Шаг 7 — Анализ чувствительности

Седьмой шаг в анализе дисконтированных денежных потоков — вычисление анализа чувствительности выполнения вычислений Анализ чувствительности — это тип анализа, основанный на анализе «что, если», который исследует, как независимые факторы влияют на зависимый аспект, и прогнозирует результат при выполнении анализа. при определенных условиях.подробнее о выходе

Важно протестировать вашу модель DCF с изменениями в допущениях. Двумя наиболее важными допущениями, которые имеют большое влияние на оценку, являются следующие:

  • Изменения в бесконечной скорости роста
  • Изменения в средневзвешенной стоимости капитала

Мы можем легко справиться с анализом чувствительности в Excel Анализ чувствительности в Excel помогает нам изучить неопределенность выходных данных модели с изменениями входных переменных .В первую очередь, он проводит стресс-тестирование наших смоделированных предположений и приводит к анализу добавленной стоимости. В контексте DCF-оценки анализ чувствительности в Excel особенно полезен в финансах для моделирования цены акций или чувствительности оценки к предположениям, таким как темпы роста или стоимость капитала. Подробнее см. ТАБЛИЦЫ ДАННЫХ

На приведенной ниже диаграмме показан анализ чувствительности модели оценки DCF Alibaba.

  • Отметим, что базовая оценка Alibaba составляет 78 долларов.3 на акцию.
  • Когда WACC изменяется с 9% до 11%, тогда оценка DCF снижается до 57,7 долларов США
  • Аналогичным образом, если мы изменяем бесконечные темпы роста с 3% на 5%, то справедливая оценка DCF становится 106,5 долларов США

Заключение

Теперь мы узнали, что анализ дисконтированного денежного потока помогает рассчитать стоимость компании сегодня на основе будущего денежного потока. Это потому, что стоимость компании зависит от суммы денежного потока, который компания производит в будущем.Однако мы должны дисконтировать эти будущие денежные потоки, чтобы получить приведенную стоимость этих денежных потоков.

Рекомендуемые статьи

Эта статья представляет собой руководство по анализу оценки дисконтированных денежных потоков. Здесь мы обсуждаем 7-шаговый подход к построению модели дисконтированного денежного потока Alibaba, включая прогнозы, FCFF, ставку дисконтирования, конечную стоимость, приведенную стоимость, корректировки и анализ чувствительности. Вы также можете ознакомиться со следующими статьями, чтобы узнать больше об оценке —

.

Что такое дисконтированный денежный поток (DCF)?

Используемый инвесторами для определения того, следует ли инвестировать в бизнес или проект, дисконтированный денежный поток (DCF) — удобный инструмент для определения справедливой стоимости инвестиций.Он может работать с проектами, недвижимостью, облигациями, публично торгуемыми акциями и предприятиями, а также практически с любыми типами инвестиций, которые, как ожидается, принесут денежный поток. Ознакомьтесь с нашим подробным руководством, чтобы узнать больше о преимуществах дисконтированного денежного потока и о том, как провести анализ DCF.

Объяснение моделей дисконтированных денежных потоков

Дисконтированные денежные потоки — это метод оценки, который используется для определения стоимости инвестиции (актива, компании и т. Д.) На основе ее будущих денежных потоков.Для этого используется временная стоимость денег (TMV) — предположение, что 1 доллар сегодня будет стоить больше, чем 1 доллар завтра. По сути, модели DCF используются для определения стоимости компании сегодня на основе прогнозов ее прибыльности в будущем.

Какова формула дисконтированного денежного потока?

Хотите знать, как провести анализ DCF? Хотя это простая концепция, с моделями DCF может быть довольно сложно разобраться. По сути, вам необходимо спроецировать денежные потоки, которые вы ожидаете от инвестиций в будущем, прежде чем дисконтировать каждый будущий денежный поток до текущей стоимости.t

Эти термины могут быть вам немного незнакомы, поэтому вот краткое руководство, объясняющее, что они означают:

  • CFt — Денежный поток за период t

  • r — Ставка дисконтирования, основанная на рискованности денежных потоков

  • т — срок службы оцениваемого актива

Каковы преимущества дисконтированного денежного потока?

Дисконтированный денежный поток, вероятно, является одним из лучших показателей для оценки внутренней стоимости инвестиций.Он требует учета множества различных факторов, включая размер прибыли и будущий рост продаж, а также требует от аналитиков учитывать временную стоимость денег. Все это служит для более точной оценки проекта или бизнеса, предоставляя инвесторам лучшую основу для принятия решения о стоимости инвестиций.

Каковы ограничения DCF-оценки?

Хотя модели DCF невероятно полезны, есть некоторые недостатки, которые следует учитывать.Наиболее важно то, что успех DCF-анализа зависит от вашей способности — по крайней мере, до определенной степени — предсказывать будущее. Если ваша оценка будущих денежных потоков неточна, то ваши модели DCF не будут стоить очень много. Компании часто сталкиваются с непредвиденными препятствиями, но также возможно, что продукт или услуга могут быть представлены и станут намного более популярными, чем ожидалось. Проще говоря, если проект очень сложный или слишком много переменных, DCF-анализ вряд ли будет точным.

Каков приговор?

В целом, дисконтированный денежный поток может быть отличным способом определить, стоит ли вложение.

Об авторе

alexxlab administrator

Оставить ответ