ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (ΠΠΠ)Β Β Β Β (discounted cash flow method β DΠ‘F method) β ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ (ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ) Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ (ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ) ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄ (ΡΠ°ΡΡΠΎ β Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ), ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΠ½Π° ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ°ΠΌ. Π ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ ΠΠΠ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΡΠ°Π²Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΎΡΠ΄Π°ΡΠΈ), ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ, ΠΏΠΎ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊΠ°, ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ.
ΠΠ±ΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΠΠ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ²Π°:
ΠΠ΄Π΅Β :
PV β (present value) β ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½Π°Ρ (ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ
n β ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉΒ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄; n ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ°Π²Π΅Π½ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ.
Eiβ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π°Β Π² i-ΡΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°)
k β ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½Π°Ρ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π΄Π»Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠΌΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΈΡΠΊΡ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ°ΠΌ).
i -Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ (ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π»Π΅Ρ) , Π·Π° ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ.
Π’ΠΎ ΠΆΠ΅: ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². Π‘ΠΌ. ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅: ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°; ΠΠ²ΡΡ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΠΉΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°
. ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠΈΡΡΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² (Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ)ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ: Π‘Π»ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ Π½Π°ΡΠΊΠΈ. β Π.: ΠΠ΅Π»ΠΎ. Π. Π. ΠΠΎΠΏΠ°ΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ². 2003.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° β ΠΠΠ ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ (ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ) Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° β¦ Β Π‘ΠΏΡΠ°Π²ΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π²ΠΎΠ΄ΡΠΈΠΊΠ°
ΠΠΠ’ΠΠ ΠΠΠ‘ΠΠΠΠ’ΠΠ ΠΠΠΠΠΠΠΠ ΠΠΠΠΠΠΠΠΠ ΠΠΠ’ΠΠΠ β (Π°Π½Π³Π». discounted cash flow approach) β ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π΅ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅. ΠΠ°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ΄Π° Π»Π΅Ρ, ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΈΡ β¦ β¦ Β Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎ-ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ½ΡΠΈΠΊΠ»ΠΎΠΏΠ΅Π΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² β (discounted cash flow method β DΠ‘F method) β Π‘ΠΌ. : ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (ΠΠΠ) β¦ Β ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (ΠΠΠ) β (Discounted Cash Flow DCF) Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΠ΅ Π² ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΠ°Ρ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΠΠ (DCF) ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ· ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ Π² ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° β¦ Β ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
Π β ΠΠ°Π³ΠΈΡΡΡΠ°Π»Ρ [turnpike] ΠΠ°ΠΆΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½ΡΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅Ρ (Majority shareholder) ΠΠ°ΠΆΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΠ»Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ (majority interest) ΠΠ°ΠΆΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ (majority control) β¦ Β ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° β (income estimation approach) β Π‘ΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. ΠΡΠΎ β ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ Π³Π»Π°Π²Π½ΡΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΡΡΠ°ΡΡΠΈΡβ¦ β¦ Β ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° β Π‘ΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. ΠΡΠΎ β ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ Π³Π»Π°Π²Π½ΡΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΡΡΠ°ΡΡΠΈΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠΎΠ² Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌβ¦ β¦ Β Π‘ΠΏΡΠ°Π²ΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π²ΠΎΠ΄ΡΠΈΠΊΠ°
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ β ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠ°Π² Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ: ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ°Π²Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΡΡ ΠΏΡΠ°Π²,β¦ β¦ Β ΠΠΈΠΊΠΈΠΏΠ΅Π΄ΠΈΡ
Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ β ΠΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΊ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π²ΠΈΠ΄Ρ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΡ Π½Π° ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. Π ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ (ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΡ ΡΡ ΠΊ ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈβ¦ β¦ Β Π‘ΠΏΡΠ°Π²ΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π²ΠΎΠ΄ΡΠΈΠΊΠ°
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ β [discounting] Β ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠ°Π·Π½ΡΡ Π»Π΅Ρ ΠΊ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π²ΠΈΠ΄Ρ. ΠΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΒ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊΡ ΡΠ²ΠΎΠΉΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½ΠΈΠ΅ Π±Π»Π°Π³Π° (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ) ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΌΠΈ,Β ΠΈΒ β¦ β¦ Β ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΎ-ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΡΡ
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (Discounted Cash Flow Method, DCF) ΡΠ°ΡΡΠΎ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠ½ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΡΠΎΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ.
Π― Π±Ρ Π½Π΅ ΡΡΠ°Π»Π° Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ DCF ΡΠ½ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΅ΡΡΡ ΡΡΠ΄ ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. Π§ΡΠΎ ΡΡΠΎ Π·Π° ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ (ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ (Fair Value)? ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ°Π·Π±ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΡ.
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠ΅ ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌ Π΄Π»Ρ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΡ ΠΈ Π·ΡΠ΅Π»ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΡΡΠΎΠΉΡΠΈΠ² ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠΎΠΌΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, Π² ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π½Π°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΡΡΠ΄ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, Π² ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ°Ρ ΡΠΎΡΡΠ° Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ. ΠΡΠΎ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ DCF Π²Π΅ΡΡΠΌΠ° ΡΡΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ ΠΈ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠ»ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΈ Π±ΡΡΡΡΠΎ ΡΠ°ΡΡΡΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
Π‘ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° DCF ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ. ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, DCF ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΌΠΌΡ Π΅Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΊ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
Π‘ΠΌΡΡΠ» Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π΅ΠΌ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ°Π΅ΡΡΡ. ΠΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠ°ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΡ ΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠΈ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΈ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΡΡ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΡΡΠΎΠΈΡ Π΄ΠΎΡΠΎΠΆΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π·Π°Π²ΡΡΠ°. Π ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Ρ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π΅ΡΡΡ: ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½ΡΡ (Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ°Ρ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (Present Value, PV) ΠΈ Π·Π°Π²ΡΡΠ°ΡΠ½ΡΡ (Π±ΡΠ΄ΡΡΠ°Ρ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (Future Value, FV), ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ.
ΠΠΎΠ²ΠΎΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅, ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π΄ΠΎΡΠΎΠΆΠ΅ Π·Π°Π²ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΈΡ ΠΈΠ·-Π·Π° ΡΠΈΡΠΊΠ° Π½Π΅ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΡ . Π ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΡΠΎΠΊ, ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡΠΈΠΉ Π½Π°Ρ ΠΎΡ ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊ ΠΈ ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° Π±ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π°ΠΌ ΠΏΠΎΠ½Π°Π΄ΠΎΠ±ΠΈΡΡΡ:
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΠΎΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΠΌΡΡ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ Π½Π° ΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°ΠΏΠ°Ρ .
ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΠΎΠΏΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΎ Ρ Π±ΠΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π½Π° Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΎΠΌ Π΄Π΅ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΎΠΉ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° Π±ΡΡΡ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° (ΠΏΠΎ Π³ΠΎΡΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ), ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΡ ΠΈ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ (ΡΠΈΡΠΊ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ).
ΠΠΎΠ΄ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠΌ ΠΌΡ Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (Free Cash Flow, FCF), Ρ ΠΎΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄Π»Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), Π½ΠΎ ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΠΎΠΌ Π²ΡΠ΅ ΡΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΈΡ.
FCF β ΡΡΠΎ ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π² ΡΠ°ΡΠΏΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π²ΡΡΠ΅ΡΠ° Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ (ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ²). Π Π°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ FCF ΠΏΠΎ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΎ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² (Π‘ash Flow Statement) ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ:
Π£ΠΆΠ΅ Π² ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΌ Π²ΠΈΠ΄Π΅ Free Cash Flow ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π°ΠΉΡΠΈ Π½Π° ΡΠ°ΠΉΡΠ΅Β Yahoo.Finance. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π² ΠΏΠΎΠ»Π΅ ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ° Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²Π²Π΅ΡΡΠΈ ΡΠΈΠΊΠ΅Ρ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎΠΉ Π²Π°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΉΡΠΈ Π² ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π» Financials (Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΡ) ΠΈ Π²ΡΠ±ΡΠ°ΡΡ Π‘ash Flow Statement. ΠΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Intel Corp. (INTC) ΡΡΠΎ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊ.
ΠΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ FCF ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠΎΡΠ½Π΅ΡΡΠΈ ΡΠΎ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π·Π° 5 ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π»Π΅Ρ. ΠΠ°ΠΉΡΠΈ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ Π½Π° Yahoo!Finance ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ°ΠΉΡΠ°Ρ . ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π½Π° Investing Π΅ΡΡΡ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡ Π·Π° 4 Π³ΠΎΠ΄Π°. ΠΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Intel Corp. (INTC) ΠΎΠ½Π° Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊ.
ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΠ² ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, Π΅Π³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌΡ Π΄Π½Ρ. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (Net Present Value, NPV):
Π³Π΄Π΅:
Π£ΠΏΡΠΎΡΡΠΈΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΡ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (Π§ΠΠ‘) Π² Excel. ΠΡΠ·Π²Π°ΡΡ Π΅Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΠΏΠΎΠΈΡΠΊ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΈ, Π½Π°ΠΆΠ°Π² Π½Π° fx ΠΈ Π²Π²Π΅Π΄Ρ Π² ΡΡΡΠΎΠΊΡ ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ° Π§ΠΠ‘, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π½Π° ΡΠΊΡΠΈΠ½ΡΠΎΡΠ΅ Π½ΠΈΠΆΠ΅. ΠΠ»Ρ Π²Π²ΠΎΠ΄Π° Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π΄Π²Π°ΠΆΠ΄Ρ ΠΊΠ»ΠΈΠΊΠ½ΡΡΡ Π½Π° Π²ΡΠ΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΡΠΈΠ½ΠΈΠΌ ΡΠ²Π΅ΡΠΎΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π§ΠΠ‘.
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π² ΠΏΠΎΡΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ β ΡΠ°ΠΊ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (Terminal Value) β ΡΡΡΠΎΠΈΡΡΡ Π½Π° ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π°ΠΌΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΌΠΈ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ°ΠΌΠΈ. Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΉ Π²ΠΈΠ΄:
Π³Π΄Π΅:
ΠΠ°ΠΊ Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π°Ρ ΠΏΠΎΠ½Π°Π΄ΠΎΠ±ΠΈΡΡΡ ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΡΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Growth Rate) ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π½Π° Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΡ Π΅Π΅ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ 5 Π»Π΅Ρ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ Π½Π° Π±Π»ΠΈΠΆΠ°ΠΉΡΠΈΠ΅ 5 Π»Π΅Ρ (Sales, EPS past 5Y ΠΈ EPS next 5Y). ΠΠ°ΠΉΡΠΈ ΡΡΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π° ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ°ΠΉΡΠ°Ρ . ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π½Π° ΡΠ°ΠΉΡΠ΅ Finviz Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Intel Corp. (INTC) ΠΎΠ½ΠΈ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΡΡ ΡΠ°ΠΊ.
ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ Π½Π΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΈΠΌ Π΄ΠΎΠ²Π΅ΡΡΡΡ Π½Π° 100%, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΈΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΏΠΎΡΠΎΠΉ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠΈΡΡΠΈΡΠ½Ρ, Π² ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΡΠ΅ΠΌ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΊΡ Π½Π° ΡΡΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΈΡ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ:
ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠ° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Ρ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Ρ ΠΈ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ DCF ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅:
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π² ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ DCF Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π°ΠΌ ΠΏΠΎΠ½Π°Π΄ΠΎΠ±ΠΈΡΡΡ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ (Shares Outstanding). ΠΠ°ΠΉΡΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π° ΡΠΎΠΌ ΠΆΠ΅ Finviz. ΠΠ° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ Intel Corp. (INTC) ΠΎΠ½ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊ.
Π Π½Π°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ, ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ² DCF Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ Ρ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΊΡΡΡΠΎΠΌ, ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ (ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²Π°Ρ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ (Fair Value) ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ.
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ Π²ΡΠ΅ ΡΡΠΎ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ, Π½Π° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅. ΠΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Intel Corp. (INTC), Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΈΠ· ΠΎΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΌΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ Π²ΡΡΠ΅. Intel ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ Π·ΡΠ΅Π»ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ, Π² ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΊ Π½Π΅ΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ FCF Intel Corp. Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ 5 Π»Π΅Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌΠΈ: FCF year 1 = 10 000 000. FCF year 2 = 12 000 000. FCF year 3 = 10 000 000. FCF year 4 = 11 000 000. FCF year 5 = 10 000 000. ΠΡΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ 9% (R = 0,09), Π° ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° Π² ΠΏΠΎΡΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ 5% (G = 0,05). Π Π°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ DCF, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ Π² Excel ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΡ NPV (Π§ΠΠ‘) ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±Π°Π²ΠΈΠ² ΠΊ Π½Π΅ΠΉ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (Terminal Value).
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΌΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΠ»ΠΈ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ DCF Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ, ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Margin of Safety (ΠΠ°ΠΏΠ°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ).
Margin of Safety β ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ Π΅Π΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΉ. Π‘ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ , ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Intel Corp. (INTC) ΠΏΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ΅Π½Π΅ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π½ΠΎ. ΠΠΎ ΠΏΠΎΠΌΠ½ΠΈΡΠ΅, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎ Π³ΠΈΠΏΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ, ΡΠ΄Π΅Π»Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ° ΠΈ Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ.
ΠΠ°ΠΉΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ (ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ (Fair Value) ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π° Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ°ΠΉΡΠ°Ρ . Π― ΠΏΠΎΠΊΠ°ΠΆΡ Π²Π°ΠΌ Π΄Π²Π° ΡΠ΅ΡΡΡΡΠ°, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²Ρ ΠΌΠΎΠ³Π»ΠΈ ΠΈΡ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ ΠΈ ΡΠ±Π΅Π΄ΠΈΡΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½Π° ΠΈ Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ.
ΠΠΈΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ DCF Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ Intel Corp. (INTC) Π½Π° ΡΠ°ΠΉΡΠ΅Β Gurufocus. ΠΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠΎΠ±Ρ Π΅Π³ΠΎ Π½Π°ΠΉΡΠΈ, Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²Π²Π΅ΡΡΠΈ Π² ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ΅ ΡΠΈΠΊΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΉΡΠΈ Π² ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π» Summary ΠΈ Π½Π°ΠΆΠ°ΡΡ Π² ΡΠ°ΠΏΠΊΠ΅ ΡΠ°ΠΉΡΠ° Π½Π° DCF (FCF Based), ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π½Π° ΡΠΊΡΠΈΠ½ΡΠΎΡΠ΅ Π½ΠΈΠΆΠ΅.
ΠΠΈΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ DCF Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ Intel Corp. (INTC) Π½Π° ΡΠ°ΠΉΡΠ΅ Finbox. ΠΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠΎΠ±Ρ Π΅Π³ΠΎ Π½Π°ΠΉΡΠΈ, Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²Π²Π΅ΡΡΠΈ Π² ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ΅ ΡΠΈΠΊΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΉΡΠΈ Π² ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π» Models ΠΈ Π½Π°ΠΆΠ°ΡΡ Π½Π° DCF Growth Exit. ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π²Ρ ΡΠ²ΠΈΠ΄ΠΈΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΡΠΉ Π½Π° ΡΠΊΡΠΈΠ½ΡΠΎΡΠ΅ Π½ΠΈΠΆΠ΅.
ΠΠ°ΠΊ Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠ»Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ. Π ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π΅Π³ΠΎ ΡΡΡΠΎΠΉΡΠΈΠ²ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΏΠΎΡΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄. ΠΡΠ΅ ΡΡΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ².
ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎ Π΄Π»ΠΈΠ½Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅, ΡΠ΅ΠΌ Π½Π° 5 Π»Π΅Ρ, β Π·Π°Π΄Π°ΡΠ° Π½Π΅ ΠΈΠ· ΠΏΡΠΎΡΡΡΡ , Π° ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ΅ΡΡ ΠΈΠ΄Π΅Ρ ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄Π»ΠΈΠ½Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅, ΡΠΎ ΡΡΠΎ Π² ΡΠ°Π·Ρ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π΅ΠΉ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π½Π°ΡΡΠ΄Ρ Ρ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ Ρ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄ΡΡ Π²Π°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ².
ΠΠΎΠ΄ DCF ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠΈΡΡ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π² ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ. ΠΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π² Π΄Π°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΌ ΠΈ ΡΡΡΠ΅ΠΌΠΈΠΌΡΡ Π²ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠΌ Π΄Π΅Π½ΡΠ³Π°ΠΌ ΠΏΡΡΠΌΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ ΠΎΠ½Π° ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠ½Π°. ΠΡΠΎ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. Π’Π°ΠΊΠΎΠ΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΠ΅ Π΄Π°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠ²ΡΡΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΊ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΡ. Π‘ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΌΠ° Π²ΡΡΡΠ½ΡΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ.
ΠΠ°Π»ΡΠΊΡΠ»ΡΡΠΈΡ DCF
ΠΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Π²ΡΡΠΈΡΠ»ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ
ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠΎΠΈΡ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ. ΠΡΠΎΠΌΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡ Π²ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠΌΠ΅ΠΆΡΡΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ
ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠΈ. ΠΡΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΈ Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°ΠΌΠΈ Π² Π΄Π°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ, ΠΎΡΠ½ΡΠ² ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ opportunity cost of capital (ΠΈΠ»ΠΈ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°), ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π°ΡΠΎΠΉ ΠΈ Π΄Π°ΡΠΎΠΉ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΠΌΠΌΠ° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π° Π½Π°ΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡ Π½Π°Ρ.
ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ β 6%, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ Π²ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ½Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»Π° ΠΏΡΠΈΠ±Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π΄Π²Π΅Π½Π°Π΄ΡΠ°ΡΡ Π»Π΅Ρ. ΠΡΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠΎΠΌ 30 ΡΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΈΠΈ 12 Π»Π΅Ρ Ρ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ Π½Π° ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ Π΄Π°ΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ β 15 ΡΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ².
ΠΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠΎΡ ΡΠ°Π½ΡΡΡΡΡ Π½Π° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ 6% Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΈΡ 12 Π»Π΅Ρ. ΠΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ Π² 30 ΡΡΡΡΡ, ΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π΅Π΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ β 15 ΡΡΡΡΡ.
ΠΠ°Π½Π½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±, ΠΏΡΠ΅Π΄Π½Π°Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°Π»ΡΠΊΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π°Β Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°. ΠΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ ΡΠΈΡΠΊΠ°, Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π»Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠ°Β ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌ Π΄Π΅Π»Π΅ ΡΡΠΎΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ, ΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ discount rate (ΠΏΠΎ-ΡΡΡΡΠΊΠΈΒ β ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°) ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π²ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½.
ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΠΊΡΠ°Ρ Π° Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠΈΠΊΠΈ Π½Π΅ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ Π΄ΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΠΊΡΠ΅ΠΌΡΠΌ ΡΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡΠΌ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ. ΠΠ° ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌ Π΄Π΅Π»Π΅ ΠΎΠ½ΠΈ Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΠΊΠ΅ΠΏΡΠΈΡΠ½ΠΎ Π½Π°ΡΡΡΠΎΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ, Π·Π° ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΆΠΈΠ²ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³. Π£ΠΆΠ΅ Π² ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ 1980β1990-Ρ Π³Π³. ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΎΡΠΎΡΠ²Π°Π»Π°ΡΡ ΠΎΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π΅Π΅ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π² Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ.
ΠΠΎΡΠ²ΠΈΠ»ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π»ΠΈΡΡ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ Π² 20%. ΠΡΠΎΡΠΈΠ΅ 80% ΠΏΡΠΈΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ°, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ ΡΡΠ½ΠΊΠ°ΠΌ ΡΠ±ΡΡΠ°, ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π°ΠΌ Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π», ΡΠ²ΡΠ·ΡΠΌ Ρ Π»ΠΎΡΠ»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ, ΠΏΠ°ΡΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌ ΠΈ ΠΏΡ.
ΠΠΎΠ·Π²ΡΠ°Ρ ΠΊ ΡΠΏΠΈΡΠΊΡ
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΡ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈΒ β Π½Π΅ΠΏΡΠΎΡΡΠ°Ρ Π·Π°Π΄Π°ΡΠ°, ΠΎΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π»ΡΠ±ΠΎΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΠΎ ΡΠΌΠ΅ΡΡ ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ Debt/Equity, P/E ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ Π΄Π°ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΎΠ±ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΏΠΎΒ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΒ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌΠΈ Π½Π°Β ΡΡΠ½ΠΊΠ΅.
ΠΠΎ ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π°Π±ΡΠΎΠ»ΡΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ? ΠΠ»Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΉ Π·Π°Π΄Π°ΡΠΈ Π²Π°ΠΌ ΠΏΠΎΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, ΠΈ, Π²Β ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (Discounted Cash Flow, DCF).
ΠΡΠ΅Π΄ΡΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π°Π΅ΠΌ: ΡΡΠ° ΡΡΠ°ΡΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΒ ΠΎΡΠΌΡΡΠ»Π΅Π½ΠΈΡ. ΠΡΠ»ΠΈ Ρ Π²Π°Ρ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ Π΅ΡΡΡ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ Π»ΠΈΡΡ 2-3 ΠΌΠΈΠ½ΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΡΠΎ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ. ΠΒ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠ΅ ΡΡΡΠ»ΠΊΡ Π²Β ΠΈΠ·Π±ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠΈΡΠ°ΠΉΡΠ΅ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π» ΠΏΠΎΠ·ΠΆΠ΅.
Π‘Π²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (FCF) ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π²Β ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΈΒ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠ΅ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ. Π Π°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ° Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΡΠ΅ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Ρ Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, ΡΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°, Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π½Π°Β Π²ΡΠΊΡΠΏ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
Π£ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠΈΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, Π½ΠΎ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ, ΠΏΠΎΒ ΡΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ FCF Π·Π°ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΡΠΌ ΠΈΒ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΈΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π· ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠ°, ΡΡΠΎ ΡΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π½Π°Β ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ cash flow Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΡΡ, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊΒ ΠΈΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ Π²Β Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅ΠΌ ΡΒ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½ΠΈΡΠ΅ΠΌ ΠΈΠ½ΡΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
Π‘ΡΠΎΠΈΡ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅Π΄Π΅Π½Π° ΠΊΠ°ΠΊ ΡΒ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅ΠΉ ΡΠΈΡΠΌΡ, ΡΒ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠ°ΠΊ ΠΈΒ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΈΒ ΡΒ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΒ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΡΠΈΡΠΌΡ (FCFF), Π°Β Π²ΠΎ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΌΒ β Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π½Π°Β ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (FCFE). ΠΒ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ, Π²Β ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π²Β DCF ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΡΠ°ΡΠ΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ FCFF, Π°Β ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ UFCF (Unlevered Free Cash Flow) ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΄ΠΎ Π²ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ².
Π ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ ΡΒ ΡΡΠΈΠΌ, Π²Β ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ WACC (Weighted Average Cost of Capital)Β β ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. WACC ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΈΒ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠΈΡΠΌΡ, ΠΈΒ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΅Ρ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². Π’ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΡΠΈ Π΄Π²Π° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ, Π°Β ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π²Β ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΌΡ ΡΠ°Π·Π±Π΅ΡΠ΅ΠΌ Π²Β ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΈ.
Π‘ΡΠΎΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π½Π°ΡΠ΅Π³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΉ WACC.
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΌΡ Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ Π΄Π²ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π²Β ΡΠ΅Π±Ρ ΠΏΡΠΎΠΌΠ΅ΠΆΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π²Β ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ ΠΈΒ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π²Β ΠΏΠΎΡΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, Π²Β ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π²ΡΡΠ»Π° Π½Π°Β ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ°. ΠΠΎ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Terminal Value, TV). ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π²Π°ΠΆΠ΅Π½, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½Β ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π²Β ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ±Π΅Π΄ΠΈΠΌΡΡ.
ΠΡΠ°ΠΊ, ΠΌΡ ΡΠ°Π·ΠΎΠ±ΡΠ°Π»ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΡ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΡΒ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ DCF. ΠΠ΅ΡΠ΅ΠΉΠ΄Π΅ΠΌ ΠΊΒ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΈ.
ΠΠ»Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ DCF ΡΡΠ΅Π±ΡΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΠ°Π³ΠΈ:
1. Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
2. Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
3. ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ FCF (UFCF) ΠΈΒ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅.
4. ΠΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (TV).
5. Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ (EV).
6. Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ.
7. ΠΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠ° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ².
ΠΠ»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΡΡ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»Ρ, ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π° Π²Β Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΒ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΡ ΠΠ‘Π€Π.
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΏΠΎΠ½Π°Π΄ΠΎΠ±ΠΈΡΡΡ ΡΡΠΈ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ°: ΠΎΡΡΠ΅Ρ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ ΠΈΒ ΡΠ±ΡΡΠΊΠ°Ρ , Π±Π°Π»Π°Π½Ρ ΠΈΒ ΠΎΡΡΠ΅Ρ ΠΎ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ². ΠΠ»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½ΠΈΠΉ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π³ΠΎΡΠΈΠ·ΠΎΠ½Ρ.
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠ‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ (Enterprise Value, EV)Β β ΡΡΠΎ, ΠΏΠΎΒ ΡΡΡΠΈ, ΡΡΠΌΠΌΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ), Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠ΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ (Minority interest, Non-controlling Interest) ΠΈΒ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π·Π°Β Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π»ΡΠ±ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΈΒ ΠΈΡ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠΎΠ².
Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ (Price) Π½Π°Β ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π²Β ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ (Shares outstanding). Π§ΠΈΡΡΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ (Net Debt)Β β ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΡΠΈΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ (ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³: Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ, Π΄ΠΎΠ»Π³, ΠΏΠΎΠ΄Π»Π΅ΠΆΠ°ΡΠΈΠΉ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ Π²Β ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π°, ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ Π»ΠΈΠ·ΠΈΠ½Π³) Π·Π°Β Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΈΒ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠΎΠ².
Π ΠΈΡΠΎΠ³Π΅ ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅Π΅:
ΠΠ»Ρ ΡΠ΄ΠΎΠ±ΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ Ρ Π°ΡΠ΄Ρ, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ Π²Π²ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ Π½Π°ΠΌΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅, ΡΠΈΠ½ΠΈΠΌ, Π°Β ΡΠΎΡΠΌΡΠ»ΡΒ β ΡΠ΅ΡΠ½ΡΠΌ. ΠΠ°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΒ Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΠΌ Π΄ΠΎΠ»ΡΠΌ, Π΄ΠΎΠ»Π³Ρ ΠΈΒ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°ΠΌ ΠΈΡΠ΅ΠΌ Π²Β Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅.
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΠ‘Π»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠΌ ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ WACC.
Π Π°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π΄Π»Ρ WACC.
ΠΠΎΠ»Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΒ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡ. Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). ΠΠΎ Π½Π°ΡΠΈΠΌ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°ΠΌ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΎΡΡ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π° 85,7%. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π΄ΠΎΠ»Ρ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 100%-85,7%=14,3%.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Β Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (Capital Asset Pricing ModelΒ β CAPM).
Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (RmΒ β Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium
ΠΠ°ΡΠ½Π΅ΠΌ ΡΒ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ. ΠΒ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π½Π΅Π΅ Π±ΡΠ»Π° Π²Π·ΡΡΠ° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΏΠΎΒ 5-Π»Π΅ΡΠ½ΠΈΠΌ Π³ΠΎΡΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ Π‘Π¨Π.
ΠΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π°Β ΡΠΈΡΠΊ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²Β Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» (Equity risk premium, ERP) ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π΅ΡΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΒ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°. ΠΠΎ ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΒ ERP Duff&Phelps, Π²Π΅Π΄ΡΡΠ΅ΠΉ Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΠΉ ΡΠΈΡΠΌΡ Π²Β ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ°Π»ΡΠΈΠ½Π³Π° ΠΈΒ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎ-Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ. ΠΠΎ ΡΡΡΠΈ, ERP ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π°Β ΡΠΈΡΠΊ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ, Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΠΉ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° Π²Β Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π°Β Π½Π΅ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠ². ERP ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 5%.
Π ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΠΈΡΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎΒ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΠΌΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°ΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΡΠ²Π°ΡΠ° ΠΠ°ΠΌΠΎΠ΄Π°ΡΠ°Π½Π°, ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π»Π° Π²Β Stern School Business ΠΏΡΠΈ ΠΡΡ-ΠΠΎΡΠΊΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠ½ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠ΅. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π±Π΅Π·ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ²Π°Ρ Π±Π΅ΡΠ° ΡΠ°Π²Π½Π° 0,90.
ΠΠ»Ρ ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΠΊΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π΅ΡΠ°-ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π½Π°Β Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΡΠ°Π³Π°. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π₯Π°ΠΌΠ°Π΄Ρ:
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ²Π°Ρ Π±Π΅ΡΠ° ΡΠ°Π²Π½Π° 1,02.
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°
ΠΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠ² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π‘Π°ΠΌΡΠΉ Π²Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π²Β ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²Π·ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π΅ΡΡΡ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ Π²ΡΠΏΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ½Π΄Ρ), ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΒ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΎΠ½Π΄Π° ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΠΎΒ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΡ, Π²Π·Π²Π΅ΡΠΈΠ²Π°Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ Π²Β ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³Π΅.
ΠΡ ΠΆΠ΅ Π²Β Π½Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ Π½Π΅ Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ ΡΠ³Π»ΡΠ±Π»ΡΡΡΡΡ Π²Β ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»ΠΈ, Π°Β ΠΏΠΎΠΉΠ΄Π΅ΠΌ ΠΏΠΎΒ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΡΠΈ: Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠ΅ΠΉ ΠΈΒ ΠΏΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΠΌ Π½Π°Β ΠΎΠ±ΡΠΈΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%
Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ WACC, ΡΠ°Π²Π½Π° 10,1%, ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠΉ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΌΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΡ Π·Π°Β 2017 Π³ΠΎΠ΄, ΠΏΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ Π½Π°Β Π΄ΠΎΠ½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ (EBT)Β β 23,2%.
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ:
UFCF = EBIT (ΠΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π΄ΠΎ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΈΒ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²) -Taxes (ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΈ) + Depreciation & Amortization (ΠΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ)Β β Capital Expenditures (ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ) +/- Change in non-cash working capital (ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°)
ΠΡΠ΄Π΅ΠΌ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΠΏΠ½ΠΎ. Π‘Π½Π°ΡΠ°Π»Π° Π½Π°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π²ΡΡΡΡΠΊΡ, Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π³ΠΎ Π΅ΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π²Β ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎΠΌ ΡΠΌΡΡΠ»Π΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡΡ Π½Π°Β Π΄Π²Π΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΊΠ°ΡΠ΅Π³ΠΎΡΠΈΠΈ: ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π½Π°Β ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ°Ρ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΈΒ Π½Π° Π΄ΡΠ°ΠΉΠ²Π΅ΡΠ°Ρ .
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· Π½Π°Β ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠ° ΠΏΡΠΎΡΠ΅ ΠΈΒ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠΌΡΡΠ» Π΄Π»Ρ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΒ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π·ΡΠ΅Π»ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΠ½Β ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ Π½Π°Β ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠ± ΡΡΡΠΎΠΉΡΠΈΠ²ΠΎΠΌ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π²Β Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΠ»Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ DCF ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ.
ΠΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ΅Π½Π°, ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ, Π΄ΠΎΠ»Ρ Π½Π°Β ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΊΠ»ΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ², Π²Π½Π΅ΡΠ½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅. ΠΡΠΎΡ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΡΠΌ ΠΈΒ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠΌ, ΠΎΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΈΒ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠΌ. Π§Π°ΡΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° ΡΠ°ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·ΠΈ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠ²ΡΠΌΠΈ Π΄ΡΠ°ΠΉΠ²Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΈΒ ΡΠΎΡΡΠΎΠΌ Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ.
Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»ΡΒ β ΡΡΠΎ Π·ΡΠ΅Π»ΡΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π½Π°ΡΠ΅Π³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΡ ΡΠΏΡΠΎΡΡΠΈ Π·Π°Π΄Π°ΡΡ ΠΈΒ Π²ΡΠ±Π΅ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄. Π ΡΠΎΠΌΡ ΠΆΠ΅ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌ. ΠΠ»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ Π½Π°Β ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ, ΡΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡΡ.
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ ΡΒ 2010 Π³ΠΎΠ΄Π°, ΠΌΠ°ΡΠΆΡ Π²Π°Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΒ EBITDA. ΠΠ°Π»Π΅Π΅ Π±Π΅ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π΅ ΠΏΠΎΒ ΡΡΠΈΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ.
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΡΡΠΊΡ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½Π° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΡΠΎ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠΎΠΌ (1,4%). Π ΡΠ»ΠΎΠ²Ρ, ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ Reuters, Π²Β 2018 ΠΈΒ 2019 Π³ΠΎΠ΄Π°Ρ Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ°ΡΡΡΡ Π½Π°Β 1% ΠΈΒ 2% ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, ΠΈΒ Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΌ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ°. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π²Β Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π½Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠΈΡΡΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ.
ΠΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ EBITDA ΠΈΒ Π²Π°Π»ΠΎΠ²Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΌΡ Π±ΡΠ΄Π΅ΠΌ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ, ΠΎΠΏΠΈΡΠ°ΡΡΡ Π½Π°Β ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ ΠΌΠ°ΡΠΆΡ. ΠΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅Π΅:
Π ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ FCF Π½Π°ΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ EBIT, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ:
EBIT = EBITDAΒ β Depreciation&Amortization
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· ΠΏΠΎΒ EBITDA Ρ Π½Π°Ρ ΡΠΆΠ΅ Π΅ΡΡΡ, ΠΎΡΡΠ°Π»ΠΎΡΡ ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ. Π‘ΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ/Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° Π·Π°Β ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ 7 Π»Π΅Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠ» 5,7%, ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ. ΠΒ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ EBIT.
ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΈ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· Π΄ΠΎΠ½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBITΒ β Interest Expense). ΠΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π²Β ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΌΠΈ, Π½Π°Β ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ 2017 Π³ΠΎΠ΄Π° ($151 ΠΌΠ»Π½)Β β ΡΡΠΎ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΠΊΒ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ±Π΅Π³Π°ΡΡ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π±ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌ.
ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΌΡ ΡΠΆΠ΅ ΡΠ°Π½Π΅Π΅ ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π»ΠΈ. ΠΠΎΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈ:
ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ»ΠΈ CapEx Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌ Π²Β ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΠΎ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ². ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ Π²Β Π²ΡΡΡΡΠΊΠ΅.
ΠΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠ΅ΠΌ, Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»Ρ ΡΠΆΠ΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ²Π΅ΡΠ΄ΠΈΠ»Π° ΠΏΠ»Π°Π½ ΠΊΠ°ΠΏΠ·Π°ΡΡΠ°Ρ Π½Π°Β 2018-2019 Π³ΠΎΠ΄Ρ Π½Π°Β ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ $800 ΠΌΠ»Π½ ΠΈΒ $700 ΠΌΠ»Π½ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, ΡΡΠΎ Π²ΡΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π²Β ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ Π²Π²ΠΈΠ΄Ρ ΡΡΡΠΎΠΈΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° Π΄ΠΎΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈ ΠΈΒ ΠΊΠΎΠΊΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π±Π°ΡΠ°ΡΠ΅ΠΈ. ΠΒ 2018 ΠΈΒ 2019 Π³ΠΎΠ΄Π°Ρ ΠΌΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΠΌ CapEx ΡΠ°Π²Π½ΡΠΌ ΡΡΠΈΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ FCF ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ΄ Π΄Π°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ. ΠΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΠΏΠ»Π°Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 100% ΠΎΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΡΡΠΎ ΡΠ³Π»Π°Π΄ΠΈΡ Π½Π΅Π³Π°ΡΠΈΠ² ΠΎΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠ·Π°ΡΡΠ°Ρ Π΄Π»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ².
ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (Net working capital, NWC) ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΒ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅:
Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current AssetsΒ β Accounts PayableΒ β Accrued ExpensesΒ β Other Current Liabilities)
ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΠΎΠ² ΠΈΒ Π΄Π΅Π±ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΎΠΉ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ°Π΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, Π°Β ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΎΠΉ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, Π½Π°ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡ, ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ.
ΠΡΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΒ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΒ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ, ΠΌΡ Π±Π΅ΡΠ΅ΠΌ Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π²ΡΡΡΡΠΊΡ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΡΠ΅Π±Π΅ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π»Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° Π½Π°ΠΌ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ Π·Π°ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π½Π°ΡΡ Π²ΡΡΡΡΠΊΡ (Revenue) ΠΈΒ ΡΠ΅Π±Π΅ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (Cost of Goods Sold, COGS).
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΎΡ Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π½Π°Β Π΄Π΅Π±ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΡΡ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ (Accounts Receivable), Π·Π°ΠΏΠ°ΡΡ (Inventory), ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ² (Prepaid expenses) ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ (Other current assets), ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΡΡΡ Π²ΡΡΡΡΠΊΡ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π΅ΠΌ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΡ, ΠΎΠ½ΠΈ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΈΒ ΡΡΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π°Β Π²ΡΡΡΡΠΊΡ.
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌ ΠΊΒ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°ΠΌ: ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ (Accounts Payable), Π½Π°ΠΊΠΎΠΏΠ»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° (Accrued Expenses) ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° (Other current liabilities). ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΡΡ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈΒ Π½Π°ΠΊΠΎΠΏΠ»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ²ΡΠ·ΡΠ²Π°Π΅ΠΌ ΠΊΒ ΡΠ΅Π±Π΅ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΈΒ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΈ.
ΠΠ°Π»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΒ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² Π²Β ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°Ρ . ΠΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΒ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅, ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ UFCF ΠΏΠΎΒ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅.
Π‘ΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈΠΠ°Π»Π΅Π΅ Π½Π°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π²Β ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ. ΠΒ Excel Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΡΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ: Π§ΠΠ‘. ΠΠ°ΡΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π° $4 052,7 ΠΌΠ»Π½.5. Π’Π΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π° $8 578,5 ΠΌΠ»Π½ (Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 60% ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ).
ΠΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²Β ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ ΠΈΒ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΡΠΎΠΈΡΡ $12631 ΠΌΠ»Π½ ($4 052,7+$8 578,5).
ΠΡΠΈΡΡΠΈΠ² ΠΎΡ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈΒ Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»Π΅ΠΉ, ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°Β β $11 566 ΠΌΠ»Π½. Π Π°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΠ² Π½Π°Β ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π²Β ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ΅ $13,8. Π’ΠΎ Π΅ΡΡΡ, ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΡΠ΅Π½Π° Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»ΠΈ Π²Β ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ Π·Π°Π²ΡΡΠ΅Π½Π° Π½Π°Β 13%.
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΌΡ Π·Π½Π°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ Π²Β Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΒ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° EV/EBITDA. ΠΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠΈΡΡ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΈΒ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π²Β Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΈΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ².
ΠΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° ΠΈΒ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ°Π΄ΠΊΠ° ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅. ΠΠΎ Π²ΡΠ΅ ΠΆΠ΅, ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π‘Π΅Π²Π΅ΡΡΡΠ°Π»ΠΈ Π½Π΅ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΈ ΠΏΠΎΒ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½ΡΠΌ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΡΡΠΎΠΈΡ ΡΡΠ΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΡΡΡΠΎΠΈΠ»ΠΈ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΈΒ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π»ΠΈ Π΄ΡΠ°ΠΉΠ²Π΅ΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΡΠΎΡΡΠ° ΡΠ΅Π½ Π½Π°Β ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΈΡ, Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ, Π²Π½Π΅ΡΠ½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΅. ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΆΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠ°ΡΡΠΈΠ½Ρ ΠΏΠΎΒ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΠ° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡ.
ΠΡΠ°ΠΊ, ΡΠ°Π·Π±Π΅ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠ»ΡΡΡ ΠΈΒ ΠΌΠΈΠ½ΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌΠΈ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠΈΠ½ΡΡΠ²Π°ΠΌΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ:
— ΠΠ°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ
— ΠΠ΅ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΒ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ
— ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ Β«Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡΒ» ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π° ΡΒ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌΠΈ, Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°
— ΠΠΈΠ±ΠΊΠ°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ, ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΡΠΎΠΈΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π½Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΒ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΒ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ²
Π‘ΡΠ΅Π΄ΠΈ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠ² ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ:
— Π’ΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² Π½Π°Β ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡΡ
— ΠΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π°Ρ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΒ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ², Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ
— ΠΡΡΠΎΠΊΠΈΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊΒ ΡΡΠ΅Π·ΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° ΠΈΒ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΡΠ΅ΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Ρ ΠΎΡΡ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π° ΠΈΒ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π½Π°Β ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΒ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ, Π½ΠΎ Π²ΡΠ΅ ΠΆΠ΅ ΡΡΠ΅Π·Π²ΡΡΠ°ΠΉΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½Π° Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°. ΠΠ½Π° ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ Π³Π»ΡΠ±ΠΆΠ΅ ΠΏΠΎΠ³ΡΡΠ·ΠΈΡΡΡΡ Π²Β Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΠΈ ΠΈΒ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΡ Π²Β Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π°Β ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π΄Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΒ ΠΎΠΏΠΎΡΠΎΠΉ Π½Π°Β ΡΠΎ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π²Β Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, Π°Β Π·Π½Π°ΡΠΈΡ, ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ.
ΠΡΠ»ΠΈ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°Π΅Ρ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΎΡΠΊΡΠ΄Π° ΡΠΎΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠ΄ΠΎΠΌ Π²Π·ΡΠ» Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ°ΡΠ³Π΅Ρ (ΡΠ΅Π»Ρ) ΠΏΠΎΒ ΡΠ΅Π½Π΅ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΡΠΎ DCF ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΒ β ΡΡΠΎ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π· ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ· ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΠ½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΡ ΠΆΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π½Π° Π²Β ΡΡΠΎΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠ΅, Π½ΠΎ ΡΠ°ΡΠ΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΒ Π΅ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π³Π»ΡΠ±ΠΎΠΊΠΈΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠΌ ΠΈΒ Π²ΡΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π΄Π»Ρ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° Π²Β ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
Π Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»Π΅ ΠΌΡ Π»ΠΈΡΡ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈ Π½Π°Π³Π»ΡΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΊΒ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΏΠΎΒ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ· ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ. ΠΒ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΒ DCF, Π½ΠΎ ΠΈΒ ΡΡΠ΄ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠΈΠΉ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Ρ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΠΈΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ Π½Π°Β Π±ΡΠ΄ΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³.
ΠΎΡΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠ΅Ρ
ΠΠΠ‘ ΠΡΠΎΠΊΠ΅Ρ
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ ΡΠ΅Π»Π΅Π²Π°Π½ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ β[c.458]
ΠΠ°ΠΊ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ°Π»ΠΎΡΡ Π² Π½Π°ΡΠ°Π»Π΅ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Ρ, ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π±ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½Π° Π΄Π²Π΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ β[c.501]
ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΡΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡΡ, ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. Π Π°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π½Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π΅, ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠ΅ΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ. ΠΡΠΈΠΌ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° Π²Π°Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½ΡΡ, ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΏΡΡΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². β[c.263]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° (ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²). β[c.291]
ΠΡΠ»ΠΈ Π² ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ Π·Π° ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ Π³ΠΎΠ΄ (ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄), ΡΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΏΡΡΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, Π° Π΅ΡΠ»ΠΈ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² (ΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠ»Π°ΡΠ΅ΠΆΠΈ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠΊΡΠΏΠ»ΡΠ°ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° ΠΎΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ) ΡΠΎ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, ΡΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π½ΠΎΡΠΈΡ Π½Π°Π·Π²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². β[c.293]
Π ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ ΠΏΡΡΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡ (3.3), ΠΏΡΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΅Π΄ΠΈΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° Π·Π° ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ Π³ΠΎΠ΄ (ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π·Π° Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π»Π΅Ρ). ΠΠ° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π±ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠ°ΠΊ, ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΎΡ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ Π½Π΅ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠΌΠ΅ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅. Π ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ. Π’Π°ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ Π½ΠΎΡΠΈΡ Π½Π°Π·Π²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° , ΠΈΠ»ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² . β[c.301]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ , ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠΉ (ΠΠΠ) -ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π½Π°ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡ β ΠΎΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. ΠΠ½ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²Π»ΠΎΠΆΠΈΡΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ Π·Π°Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° β[c.594]
ΠΠ·-Π·Π° ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠ² ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈ ΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ±ΠΎΡΠ°. ΠΡΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡΡ ΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ, ΡΠ°ΠΊ ΠΈ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. ΠΡΠΈ Π»ΡΠ±ΠΎΠΌ ΡΠΈΠΏΠ΅ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ. ΠΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΡ Π΄Π°Π΄ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΠΎΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΎΠ±Π΅ΡΠ°Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· 5 Π»Π΅Ρ. Π° Π½Π΅ ΡΠΎΠΌΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΎΠΊΡΠΏΠΈΡΡΡ Ρ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· 6β10 Π»Π΅Ρ. Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΈΡΠΎΠΊΠ° Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. β[c.349]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π΄Π°Π΅Ρ Π½Π°ΠΌ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ·ΠΎΠ»ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΡ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ, ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎ ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠ²Π° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π² ΡΡΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ β ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΡ. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΡ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ·Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Ρ Π² Π³Π». 4 ΠΈ 5. β[c.350]
ΠΠ°ΠΊ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ β ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Ρ ΡΠ΅Π»ΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. β[c.352]
Π ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Π»Π΅Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ, ΡΠΎΠ·Π΄Π°ΡΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΌΠΊΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ Π·Π°Π΄Π°ΡΡΡΡ ΠΏΡΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. ΠΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ΅ΡΡ ΡΠ»Π° ΠΎΠ± ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΡΡΠΎ Π±ΡΠ» ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (ΠΠΠ), Π² Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°ΡΠ°Ρ — ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΡΠΌΠΌ ΠΏΠΎΠΊΡΡΡΠΈΡ. Π‘Π»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ Π² ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ ΠΠΠ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π²ΡΡΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ, ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΠΊΡΡΡΠΈΡ. Π’Π°ΠΊ, ΡΡΠΎΠΊ ΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ — ΡΡΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΎΠ΄Π° ΠΊΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΊΠ°, Ρ.Π΅. Π²ΡΠ΅ΠΌΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠΉΡΠΈ, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ ΡΠ΅ΠΌ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π²ΠΎΠ·Π²ΡΠ°ΡΠ΅Π½Π° Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². β[c.333]
ΠΠ»Π°Π²Π½ΠΎΠ΅, ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, ΡΡΠΎ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΠ²Π°ΡΡ Π»ΠΈ Π½ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, Π·Π°ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π»ΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°. Π’Π°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠΈΠΉ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΡΠΎΠ°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠΉ Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΠΌΠΈ, ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. ΠΠ°Π΄Π°ΡΠ° ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠ΅ΡΠ° — ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. ΠΠ΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΠΎΠΌΠΈΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠΉ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄ΠΎΠΉ. ΠΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡ Π²ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ Π² ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Ρ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠ΅ΠΉ. β[c.346]
Π ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π²ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ) ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΡΠΌ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ°ΠΌ. ΠΠΎ Π² ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΡΠΈΡΠ²ΠΎΠΈΡΡ ΡΠ°Π·Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΡ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ. ΠΡΠ±ΠΎΠ΅ ΠΈΠ· ΠΈΠ·Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΡΡ Π½ΠΈΠΆΠ΅ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠΌ Π² ΡΠ°Π½ΠΆΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ β[c.370]
ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΡΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΡΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΡ ΡΡ ΠΊ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ, ΠΈ ΠΈΡ NPV ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°ΡΡ ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. β[c.114]
Π’Π΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΈ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° β[c.154]
ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (ΠΠΠ) ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² β[c.164]
Π ΡΡΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ Π² Ρ ΠΎΠ΄Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ. Π Π³Π»Π°Π²Π΅ 1 ΠΌΡ ΡΠ΄Π΅Π»Π°Π»ΠΈ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΊΠ°ΠΊ Π² ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ, ΡΠ°ΠΊ ΠΈ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΏΠ΅ΡΡΠΎΠ½Π°Π» ΡΠΈΡΠΌΡ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Ρ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΡΠΎΡΡΠΎΡΡΡ Π² ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π±Π»Π°Π³ΠΎΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π Π³Π»Π°Π²Π°Ρ 6 ΠΈ 16 ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²ΠΊΠ»Π°Π΄Π° Π² Π±Π»Π°Π³ΠΎΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΌΡ ΠΎΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. Π ΡΡΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ Ρ ΡΠ΅Π»ΡΡ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π²ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΠΈ Π½Π°Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ΅Π½ Π² Π΄Π²ΡΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡΡ . ΠΠΎ-ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ , ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΠΉ, ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈ ΠΏΡΠ΅ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Π΄ΠΎΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ. ΠΠ°Π»Π΅Π΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½Π° Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠ΅ΡΠΎΠ² Π² Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°, Π΅Π³ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡΠΊΠ°Π·Π΅ ΠΎΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ Π½Π°ΡΠ°Π» ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡΡΡ. β[c.308]
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΡΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ k ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊ ΠΏΡΡΠΊΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 112 ΠΌΠ»Π½. Π΄ΠΎΠ»Π»./(1+ΠΊ). ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ Π² 106 ΠΌΠ»Π½. Π΄ΠΎΠ»Π»., Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΡΠ½Π΅ΡΠ³ΠΈΠΈ, ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½Ρ ΡΠΎΡΠ½ΠΎ, ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ½Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 6%, ΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π½Π° ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π²Π½Π° 100 ΠΌΠ»Π½. Π΄ΠΎΠ»Π». ΠΡΠΎΠΌΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π½Π° ΡΡΡΠΎΠΈΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ 6 ΠΌΠ»Π½. Π΄ΠΎΠ»Π». Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, NPV ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ β[c.315]
ΠΡΠΈΡΠ΅ΠΌ Π² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅, Π½ΠΎΡΠΌΠ° (ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°) Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ. ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ β[c.100]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ½ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΠ΅Π³ΡΠ»ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π½Π΅ΡΠ΅Π³ΡΠ»ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΠ΅Π³ΠΎΡΡ. β[c.104]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½Π°Ρ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ°. β[c.172]
ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π½Π° Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠ² β[c.172]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΡΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ β[c.219]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ Π²Π°ΡΠΈΠ°ΡΠΈΡΡ β[c.51]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (D F), ΠΎΠΆΠΈ- β[c.122]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (D F). β[c.51]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° β[c.52]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° (Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°), ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠΌ (ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ) Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. ΠΡΠΎΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ (ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ) ΠΊ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π°. β[c.344]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (D F). Π’Π΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π0 ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ β[c.187]
Π§Π°ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π²ΠΎΠΉΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠΎ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΠΏΠΎΠ² ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ Π΄Π²ΠΎΠΉΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ° Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»Π΅ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ ΠΌΠ°Π½ΠΈΠΏΡΠ»ΡΡΠΈΠΉ (ΡΠ°ΡΡΠΎ ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎ Π±Ρ- β[c.129]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°. ΠΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π» ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. Π ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΡΠΈΡΡΡΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄,-Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π±Π°Π»Π°Π½Ρ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΏΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² (ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΏΠ»ΡΡ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ) ΠΈ ΠΈΡ ΠΎΡΡΠΎΠΊΠΎΠΌ (ΠΏΡΠΈΡΠΎΡΡ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ). ΠΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΡΠΉ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π·Π½ΠΎΡΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΌΠΈ ΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ. β[c.146]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π²ΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²ΠΎΠ² — Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ ΠΈ Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ. Π‘ΡΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π³ΠΎΠ΄Ρ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π°ΡΠ°ΡΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΡ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ, ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅, Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°ΡΡΠ΅ΠΌ Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΈ Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ. β[c.225]
Π Π°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎ. β[c.200]
ΠΡ ΠΏΡΠΎΠ°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ Π΄Π²Π° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², ΠΈ Π½Π°ΡΡΠ°Π»Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΈΠ· Π½ΠΈΡ Π»ΡΡΡΠ΅ ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ. Π‘ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΄ΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ NPV, ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ΄ΠΈΠΌ Π½ΠΈΠΆΠ΅. Π ΡΠ΅Ρ ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ , ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΌΠ»Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎ ΡΠ°Π½ΠΆΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠΈΡΡΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΡΠ΅ΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎ Π΄Π²ΡΠΌ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π½Π° ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΠΉ NPV, Π° Π½Π΅ IRR. ΠΡΠ»ΠΈ ΠΎ ΡΠ°Π·Π½ΠΎΠΌ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΡΡΡ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΠΈ NPVn ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΡΠΎ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π½Π΅ ΡΡΠΎΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎΠΉ, Ρ ΠΎΡΡ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π²ΡΠ΅ ΠΆΠ΅ ΠΎΡΠ΄Π°ΡΡ NPV ΠΊΠ°ΠΊ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ, ΠΎΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌΡ Π½Π° ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ Π±Π»Π°Π³ΠΎΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΡΠΈΡΠΌΡ. β[c.463]
IRR, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, Π½Π΅ Π΄Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π½ΠΈ ΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, Π½ΠΈ ΠΎ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ/ΡΠ±ΡΡΠΊΠ° ΠΎΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ IRR ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π΅Π΅ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ»ΡΡΠΈΡΡΡΡ ΡΠ°ΠΊ, ΡΡΠΎ Π΄Π²Π° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² β NPVΠΈ IRR β ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄ΡΡ ΠΊ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄Π°ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΌΠ»Π΅ΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. β[c.464]
ΠΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π»Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π½Π°, Π΄Π»Ρ Π½Π΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ β ΡΠ΅Π½Π°, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΡΠΌ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠΌ, ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡΠΌ Π΄Π»Ρ ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, Π΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π² ΡΡΠ΄Π΅ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅Π² Π΄ΠΎΡΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ. ΠΡΠΎ ΠΊΠ°ΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ Π½Π΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΡΠΎΠΊΠ° ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. Π ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΠ‘Π€Π 39 ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. β[c.253]
ΠΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π² ΡΠ΅Π½ΡΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π½Π°Π΄ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½ΠΎ Π² ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅. ΠΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ Π±ΡΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ Π½Π° ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½Π°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠ°ΡΡΡ Π² ΡΠ°ΡΠΏΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π±Π±Π»ΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ), ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ° ΠΆΠ΅ ΡΡΠΌΠΌΠ°, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ Π²ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠΈ. ΠΠ΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ Π² Π±Π°Π½ΠΊ, ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΡ ΠΈ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π»Π΅Ρ ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π½Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π½Π°ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ². ΠΠ°ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ², Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Π°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π° Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ, ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ° ΠΆΠ΅ ΡΡΠΌΠΌΠ° ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, Ρ.Π΅. Π΅Π΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄Π΅ ΠΎΡ Π·Π°ΠΊΡΠΏΠΊΠΈ Π΄Π΅ΡΠ°Π»Π΅ΠΉ Π½Π° ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Π΅ ΠΊ ΠΈΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Ρ ΠΏΠΎΡΠ²ΡΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠΈ ΡΠΆΠ΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ. Π ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΡΡΠΈΠΌ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π½Π°Π΄ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΠΎΠΉ Π² 200 000 ΠΠ. β[c.328]
ΠΠ°ΠΊ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΠΊΠ½ΠΈΠ³Π΅ Π.ΠΠΈΡΠΌΠ°Π½Π° ΠΈ Π‘.Π¨ΠΌΠΈΠ΄ΡΠ° ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 90% ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΡΠΈΡΠΌ Π² ΡΠΎΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΠΈ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΎΠ± ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ9. β[c.26]
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (ΠΠΠ)
ΠΡΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΠΠ — ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ Π΄Π»Ρ Π°Π½ΡΠΈΠΊΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°.
Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ»Π΅Π±Π°Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°.
ΠΡΠ»ΠΈΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡΡ ΠΈ Π³Π»Π°Π²Π½ΡΠΌ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠΈΠ½ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅Π»ΡΠ·Ρ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ. ΠΠ°Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΠΎ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΡΠΎΡΡΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ.
ΠΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ Π°ΡΠ³ΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ Π² ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (Π΄Π°Π»Π΅Π΅ — ΠΠΠ) ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ (Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ-ΠΏΠ»Π°Π½, ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΌΠ°ΡΠΊΠ΅ΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ).
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡ Π²ΡΠ΅Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΉ ΠΏΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Π°ΠΌ:
β’Β ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π° Π½Π΅
ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π½Π° ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ;
β’Β ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ;
β’Β ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
Π ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°Ρ ΠΠΠ ΠΈ/ΠΈΠ»ΠΈ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ· Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ². ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΠΊ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ. Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠ° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΡΠΈΡΡΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½ΡΡ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠΎΠ²) ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Ρ (Π΄Π»Ρ Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½ΡΡ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠΎΠ² Π°ΠΊΡΠΈΠΉ). Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π·Π°Π²ΠΈΡΠ΅ΡΡ ΠΎΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΈ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ ΡΠΈΡΠΊΠ°.
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ°ΠΏΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²:
1.Β ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°
2.Β ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²/Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°:
2.1.Β ΠΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ.
2.2.Β ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ ΠΎΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π±ΠΎΡΠΊΠ° Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΡ Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎΒ Π·Π°ΠΏΡΠΎΡΡ ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎβΠΏΡΠ°Π²ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΡ, ΡΠΎΡΠΌΡ, ΡΡΠ°ΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠΎΠ² ΠΈΒ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ΅).
Π‘ΡΠ°ΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΎΡΠ²Π΅ΡΡ Π½Π° Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΡ: ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΡΠΊΡΡΡΡ Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½Ρ Π²Β Π²Π°ΡΠ΅ΠΉ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ΅ ΠΠΎΠ½ΡΡΠ»ΡΡΠ°Π½ΡΠΠ»ΡΡ:ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (DCF) — ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° Π½Π° ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½ΠΈΠΉ Π΄Π΅Π½Ρ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠ½ ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π΅Ρ Π²Π°ΠΌ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠΈΡΡ Π½Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΠΏΡΡΠΌΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΆΠ΅Π»Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΡΠΎΠΈΡ Π»ΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅, Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ Π»ΠΈ Π²Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ:
ΠΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Π°ΠΌ, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠΌ Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΎΠΉ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΊΠΎΠΌΡ-ΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈ ΠΊΡΡΠΏΠ½Π°Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠ° Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠ΅ΠΉ. ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ Π΄ΠΎΡΠΎΠ³ΠΎΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈ ΡΡΠΎ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΈΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ.
DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³. ΠΡΠ° ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΡΡΠΎΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π³ΠΎΠ΄, ΠΈΠ·-Π·Π° ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΎΠΊ ΠΈ ΡΡΠΎΠ²Π½Ρ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ.ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ ΡΠΎΠ±ΠΈΡΠ°Π΅ΡΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠΈΡΡ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π½Π° ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΡ ΡΠ΅Π³ΠΎ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ, Π²Π°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π·Π½Π°ΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅ Π²Π·Π°ΠΌΠ΅Π½ ΠΈ ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. Π Π·Π΄Π΅ΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ:
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠ°ΡΠ΅ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (NPV) ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»Π°.
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° DCF ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ Π½Π°ΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΡΠΌΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅.ΠΠ»Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠΉΡΠ΅ ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ:
(ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ / (1 + r) 1 ) + (ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° Π²ΡΠΎΡΠΎΠΉ Π³ΠΎΠ΄ / (1 + r) 2 ) + (ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° N Π³ΠΎΠ΄ / (1 + r) N ) + (ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄ / (1 + r)
Π ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ — ΡΡΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π΄Π΅Π½Π΅Π³, ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ°ΡΡΠΈΡ ΠΈ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ· ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠ»Ρ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠΎΡΡΠΎΡΡΡ ΠΈΠ· Π²ΡΠΏΠ»Π°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°.
R ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΡΡΠΌ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ, ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ², ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°ΡΡ. ΠΠ»Ρ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°.
Π‘ΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ². ΠΠ½ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ². ΠΡΠΎ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³.
N ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. ΠΠ»Π°Π΄Π΅Π»Π΅Ρ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠ½ Ρ ΠΎΡΠ΅Ρ Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° — ΠΎΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΠΏΡΡΡ Π»Π΅Ρ, 10 Π»Π΅Ρ ΠΈΠ»ΠΈ Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΡΡΠ΅.
ΠΠΊΠΎΠ½ΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΡΡΡ Π·Π° ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ . ΠΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π° Π³ΠΎΠ΄Ρ, Π²ΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π·Π° ΡΠ°ΠΌΠΊΠΈ ΡΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°Π»Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π²Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΠ΅.
Π§ΡΠΎΠ±Ρ Π½Π°ΠΉΡΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠΈΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄, ΡΠΌΠ½ΠΎΠΆΡΡΠ΅ Π΅Π³ΠΎ Π½Π° (Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° 1+ Π² Π΄Π΅ΡΡΡΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΠ΅) ΠΈ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΡΠ΅ Π½Π° ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΈΠ½ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° Π² Π΄Π΅ΡΡΡΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΠ΅.
ΠΠΎΠΈΡΠΊ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΠΉ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° DCF ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ.ΠΠΎ ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π²ΡΡΠ°Π²ΠΈΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΠ°ΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ. Π ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ Π²Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ? ΠΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ² DCF-ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅, Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π»ΠΈ ΡΠΌΡΡΠ» Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ. ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π½Π°ΠΉΡΠΈ Π² ΠΠ½ΡΠ΅ΡΠ½Π΅ΡΠ΅ ΠΊΠ°Π»ΡΠΊΡΠ»ΡΡΠΎΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°, Π²Π°ΠΌ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ½Π°ΡΠ°Π»Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π΅Π³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ.ΠΠ»Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° Π²Π·Π³Π»ΡΠ½ΠΈΡΠ΅ Π½Π° Π±Π°Π»Π°Π½Ρ, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½Ρ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ°Π»ΠΈ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ· Π½Π΅Π΅ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°. ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ» 25 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ².
Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΌΠΈ Π³ΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² 2017 Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ» 25 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠΌ Π² 2016 Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, Π½Π° ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠ½ Π²ΡΡΠΎΡ. ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π²ΡΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π²ΡΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π½Π° 5% Π² ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠ΅ Π΄Π²Π° Π³ΠΎΠ΄Π°, Π° Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ Π½Π° 2% Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Π°.
ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π²ΡΠ±ΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΡΠΎ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΎΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠΎΡΡΠ°ΡΠ°ΠΉΡΠ΅ΡΡ Π±ΡΡΡ Π² ΡΡΠΎΠΌ Π½Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ; ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ 3% — ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΠΎΡΡΠ° Π² Π‘Π¨Π
.ΠΠΌΠ΅Ρ ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ, ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π²Ρ ΠΏΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΠ΅.
ΠΠΎΠ΄ 1 | = 25 * 1,05 | 26,25 |
ΠΠΎΠ΄ 2 | = 26,25 * 1,05 | 27,56 |
ΠΠΎΠ΄ 3 | = 27,56 * 1,02 | 28,11 |
ΠΠΎΠ΄ 4 | = 28,11 * 1,02 | 28,67 |
ΠΠΎΠ΄ 5 | = 28,67 * 1,02 | 29,24 |
Π’Π΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ | = 29.24 (1,03) / (0,04 — 0,03) | 3011,72 |
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Ρ Π²Π°Ρ Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΈ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π²Π°ΠΌ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠΉΡΠ΅ ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ:
(Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ / (ΡΡΠΌΠΌΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ)) * Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° + (Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ / (ΡΡΠΌΠΌΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ) Π΄ΠΎΠ»Π³)) * Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° * (1 — Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°)
Π ΡΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 4%.
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Ρ ΡΡΠΈΠΌΠΈ ΡΠΈΡΠ»Π°ΠΌΠΈ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π²ΡΡΠ°Π²ΠΈΡΡ ΠΈΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄Π»Ρ Π·Π°Π²Π΅ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ:
(26,25 / 1,04 1 ) + (27,56 / 1,04 2 ) + (28,11 / 1,04 3 ) + (28,67 / 1,04 4 ) + (29,24 / 1,04 5 ) + (3011,72 / 1,04 5 )
= 25,24 + 25,48 + 24,99 + 24,51 + 24,03 + 2475,41
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ = 2599,66
ΠΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 2 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠ°.09 ΠΌΠ»ΡΠ΄. ΠΡΠ»ΠΈ Π±Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ» ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ ΡΡΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ, Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π±ΡΠ»Π° Π±Ρ Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ»Π°ΡΠ° Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π½ΠΈΠ·ΠΊΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, Π΅ΡΡΡ Π»ΠΈ Ρ Π½Π΅Π΅ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ; ΠΡΠ»ΠΈ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ΅Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅ΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠ΅ΠΉ.
ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π½Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΡΡΠ΅ΡΠ΅ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Microsoft Excel, Π΄Π»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π΅ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ.ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π½Π°ΡΡΡΠΎΠΈΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π·Π° Π²Π°Ρ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΠΎΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΠ° Excel Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°:
ΠΠ±ΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½ΠΎΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΡΠ΅Π». ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ , Π²Π²ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ, Π»ΡΠ±ΡΠ΅ ΠΎΡΠΈΠ±ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. ΠΡΠΈΠ±ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ Π½Π΅ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ.
ΠΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ½ΠΎΠ΅ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΡΠ°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ Excel, Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅Ρ Π²ΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΡ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΠ²ΡΠ°ΡΠΈΡΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΡΠΈΠ±ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΡΠΈΠ±ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° — ΡΡΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ . ΠΠ½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π²ΡΡ Π»Π΅ΡΠ½Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΏΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½Π΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΠΎΠ³Π΄Π° Π΄Π΅Π»ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π΄ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π½Π΅Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°.ΠΠ΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΠ΅ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΠΈΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΌΠΊΠΈ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΎΡ Π΄Π²ΡΡ Π΄ΠΎ ΠΏΡΡΠΈ Π»Π΅Ρ, Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ ΡΠ΅ΠΌ Π·Π° 10 Π»Π΅Ρ.
ΠΠ½Π°Π½ΠΈΠ΅, ΡΡΠΎΠΈΡ Π»ΠΈ ΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Π½Π° Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ°ΠΉΠΌΡΡΠ΅ΠΉΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄Π»ΠΈΠ½Π½ΡΠΉ ΡΠ°ΠΉΠΌΡΡΠ΅ΠΉΠΌ, Π² Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΡΠΈΠΏΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°. ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΊΠΈ. ΠΠΎ ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π²Ρ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΠ΅ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΌΠ°ΠΉΡΠ΅ ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΊΠ°Ρ — 10 Π»Π΅Ρ.
Π₯ΠΎΡΠΎΡΠ΅Π΅ ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ Π΄Π»Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΠ·ΡΡΠ°ΡΡ, — ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ IRS ΠΏΠΎ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ.IRS ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΈΠΏΡ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΏΠΎ ΡΡΠΎΠΊΠ°ΠΌ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ. ΠΠΎΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠΎΠ²:
Π Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΡΠ΅ Π»ΠΈ Π²Ρ Π·Π΄Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ IRS Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΊ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΡΠΌ.
ΠΠ°ΠΆΠ½ΠΎ Π·Π½Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ, Π° Π½Π΅ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΏΡΠΈΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ. ΠΠ°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ ΠΎΡΠΈΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΈ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ Π΄ΡΡΠ³ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΠΎΠ±ΡΠ΄ΠΈΡΡ Π²Π°Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ 10 Π»Π΅Ρ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°ΡΡ Π±ΡΡΡ ΡΡΠΏΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°ΡΡ Π²ΠΎΠ·Π²ΡΠ°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ΅ΡΡΡΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π°, Π½Π΅Ρ ΡΠΌΡΡΠ»Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠΊ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ Π² ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅. Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·.
ΠΡΡΡΠ΅ Π±ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ΅ΡΡ ΠΈΠ΄Π΅Ρ ΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²; ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ. ΠΡΠ»ΠΈ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π° ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ Π²ΡΡΠΎΠΊΠ°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
Π₯ΠΎΡΠΎΡΠΈΠΌ ΠΎΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΈΡΠΎΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°ΠΆΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΎΠΊ. ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π²Ρ ΡΠΎΠ±ΠΈΡΠ°Π»ΠΈΡΡ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ² Π·Π° 200 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Π²Π·ΡΠ»ΠΈ ΡΡΡΠ΄Ρ Π½Π° ΡΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ, ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π²Π°ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΎΡ 4,25% Π΄ΠΎ 4,5%, Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΡΠ΄Ρ. ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΡ 4 Π΄ΠΎ 4.25% ΠΈ 4,5% Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
Π’Π°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΏΠ»ΠΎΡ ΠΎ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. Π’Π΅ΠΊΡΡΠΈΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ Π² 2018 Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΎ 2%. Π₯ΠΎΡΡ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² — Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏ — Π±ΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ, Π΅ΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠ°Ρ Π²Π΅ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²Ρ Π²Π»ΠΎΠΆΠΈΠ»ΠΈ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ 0% Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π²Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΠ΅, ΡΡΠΎ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΡ ββΠΆΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ½ΠΎ.
ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 500 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². ΠΠ°ΠΊ Π²Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ?
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π΅Ρ Π²Π°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π½ΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΈ Π±Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ. ΠΡΠ»ΠΈ Π±Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΠΊΡΠΏΠΈΠ» ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π² ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ΅ΠΌ Π·Π° 500 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π±ΡΠ»Π° Π±Ρ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.ΠΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ ΡΠ΅ΠΌ Π·Π° 500 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ Π΅Π΅ ΡΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΡΠ»ΠΈ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ΅Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅ΠΉ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡΡ.
Π§ΡΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅? ΠΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²?
ΠΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠ² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΡΠΈΡΠ»Π°Ρ , Π²Π²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ.ΠΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΡΡΡΡ ΡΡΠ΅Π·ΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠΈΡΡΠΈΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠ»ΠΈ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠ»Π°, Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ — Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ½Ρ — ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠ±ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠ»Π΅Π±Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Excel Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ.ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π·Π½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ.
ΠΠΎΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² Excel:
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΡΠΌ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Ρ , ΠΊΡΠΎ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ Π² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΡΠ΅, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄Π»Ρ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ΅Π² ΠΌΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΠΎ Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΅ΡΡΡ ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ.
ΠΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΡΡΠ°ΡΠ°ΡΡΡΡ Π±ΡΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΡΡΠΈΡΠ½ΡΠΌ. ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ Π·Π°Π²ΡΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° Π²ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π² Π½Π΅Π³ΠΎ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠ»Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅. Π’Π°ΠΊΠΆΠ΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Π½Π΅ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π²Ρ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ°.
ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, ΡΠΈΡΠ»Π°, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π½Π΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Ρ Π½Π° ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ .Π‘ΡΠΌΠΌΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°ΠΌΠΈ, ΠΈ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π²Ρ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΠ΅ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ. Π₯ΠΎΡΡ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠΌ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π·Π° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΉ ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ Π½Π° Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅. Π’ΡΡΠ΄Π½ΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π½Π΅ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π²Π΅ΡΡΠΈ ΡΠ΅Π±Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π° Π½Π΅Π³ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ. Π Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΎΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²ΡΡΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π² ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ° Π·Π° Π²ΡΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 3%. ΠΡΠΎ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½ΠΎ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½Π° ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° Π² Π‘Π¨Π. ΠΠΎ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π½Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ 3% Π΄Π»Ρ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠ° ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Ρ Π·Π°ΠΏΡΡΠΊΠΎΠΌ Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ. ΠΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π·Π°Π½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΎΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ, ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° 3% ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΡΠΎ ΡΠ°ΠΊ, ΡΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π°Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π½Π° ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌ Π΄Π΅Π»Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ.
ΠΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ· Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠ΅Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΠΊΠΎΠ»Π΅Π±Π°Π½ΠΈΡΠΌ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ±Π΅Π΄ΠΈΡΡΡΡ, ΡΡΠΎ Π²Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΌΡΠ΅ ΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ².
ΠΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΠΊ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠ° Π΄Π»Ρ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π² ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅.ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈ Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Ρ, ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π² Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ΅. ΠΠΎ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½Π°Ρ Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ.
ΠΠ°ΠΊ ΠΈ Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Ρ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎ ΠΎΠ±Π½ΠΎΠ²Π»ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ. ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²Π° ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ², Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π½Π΅ ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ ΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠΌ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π²Π½Π΅ΡΠ½ΠΈΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΈ. ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ ΡΠ΅Π³ΡΠ»ΡΡΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΌΠ°ΠΉΡΠ΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²Π΅ΡΠ½ΡΡΡΡΡ ΠΊ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ Π΅Π³ΠΎ Ρ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌΠΈ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΈ ΡΠΈΡΡΠ°ΠΌΠΈ.Π‘Π΄Π΅Π»Π°Π² ΡΡΠΎ, Π²Ρ ΡΠ²ΠΈΠ΄ΠΈΡΠ΅, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΎΡΠ½Ρ Π²Ρ Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΠΎ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°ΠΌΠΈ, ΠΈ Π΅ΡΡΡ Π»ΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ, Π½Π°Π΄ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π΄Π»Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ.
Π₯ΠΎΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ, Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡ Π΅Π³ΠΎ ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ. Π Π°ΡΡΠ΅Ρ Ρ ΠΎΡΠΎΡ Π½Π°ΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ° Π²Π²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ Π² Π½Π΅Π³ΠΎ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ. ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π² Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°Ρ ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠ°ΡΠ°Π»Π»Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΠΌΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΊΠ°ΡΡΠΈΠ½Ρ.
ΠΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΡ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠΈΡΡΠΈΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ. ΠΠΎΠ³Π΄Π° Π΄Π΅Π»ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π΄ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΠΏΡΠΈΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΠΉΡΠ΅ΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ Π²Π·Π³Π»ΡΠ΄ΠΎΠ².
ΠΠ΅Π³ΠΊΠΎ Π²Π·Π³Π»ΡΠ½ΡΡΡ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠ² ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΌΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΎΠΉ.
ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΡΠΎΡ ΡΠ°Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΡΡΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ.Π£Π΄Π΅Π»ΠΈΡΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π»ΡΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²ΡΡΠΎΡΠ»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ. ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠ»Π° ΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅, Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²ΡΡΠΎΡΠ»Π° Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. Π Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π»ΡΠ±ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ.
ΠΡΠ»ΠΈ Π²Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΠ΅ Π·Π°Π²ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ Π²Ρ, ΡΠΊΠΎΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. Π ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π²Π°ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠΈΡ Π»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ. ΠΡΠ΄ΡΡΠ΅ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΡΡΠΈΡΠ½Ρ ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½Ρ, ΠΈΠΌΠ΅Ρ Π΄Π΅Π»ΠΎ Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΌΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌΠΈ — ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ Π²Π°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΡ Π»ΡΡΡΠ΅Π΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅.ΠΠΎΡΡΠ°ΡΠ°ΠΉΡΠ΅ΡΡ ΠΈΠ·Π±Π΅ΠΆΠ°ΡΡ ΡΡΠΈΡ ΡΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠΈΠ±ΠΎΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ .
ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΡ , ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΅ΡΠ΅ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ — ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ. ΠΠ½ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΠ΅Π½Ρ Ρ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ°ΠΌΠΈ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π΄ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»ΠΎΠΉ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ Π½Π΅ ΡΠ°ΠΊ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.Π Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ Π½Π° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π°Π΅Ρ Π²Π°ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, Π° Π½Π΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½Π° ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄, Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², — ΡΡΠΎ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ. Π Π°Π·Π½ΠΈΡΠ° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΈΠΌΠΈ Π΄Π²ΡΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΠΌΠΈ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π΅ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈ ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΡΠ΅ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, — ΡΡΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.Π ΡΡΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ»ΡΠ΅ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ ΠΏΠΎ ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΡΠΌ ΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
Π‘ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ Π½Π°ΡΠΈΠ½Π°Π΅Ρ ΠΈΡΠΊΠ°ΡΡ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·ΠΎΡΠ»ΠΈ Π² Π½Π΅Π΄Π°Π²Π½Π΅ΠΉ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΠΈ Π² ΡΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ. ΠΠ½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ:
ΠΠΌΠ΅Ρ ΡΠΏΠΈΡΠΎΠΊ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ ΠΈΡ Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π΅Π΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΡΡ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½Π΅Π΅ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠΈΠ΅, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ Π² Π‘Π¨Π Π±ΡΠ»ΠΈ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΈΠΌΠΈ, Π° ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠ° — ΠΌΠ΅Π΄Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ. Π‘ ΡΠΎΡΡΠΎΠΌ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠ»ΡΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ°Π½Π΅Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΡΠΌ.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠΎ ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΡΠΈΠΉΡΠΈ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π΄Π»Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ.Π ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ, ΡΡΠΎ Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ; Π½Π΅Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π½Π°ΡΠΈΠ½Π°Π΅ΡΡΡ, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π½Π΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ Π² Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. Π€ΠΈΡΠΌΡ ΠΏΠΎ ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΡΠΌ ΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΡΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΡΡΠΏΠ½Π°Ρ ΡΡΡΠΎΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π° ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ.Π‘ΡΡΠΎΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΡΠ°Ρ Π½Π΅Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π½ΠΎ ΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΡΠΌΡΡΠ» Π² Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π΅.
ΠΠ°ΠΆΠ΅ ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ°ΡΠΎΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠΎΠ΄ΠΎΠ±Π½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠΎ ΡΡΡΠΎΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ, ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ°ΡΠΎΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠ°Π½Π° ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π΄ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΎΠΉ. Π Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΡΠΎΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΈ Π΄ΠΎΡΠΎΠ³ΠΎΡΡΠΎΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
Π’ΠΎΡ ΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΈ ΠΊ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌ ΠΌΠ°Π»ΡΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠΌ — Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ Π΄ΡΡΠ³ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ: ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΡΠ»ΠΈ Π²Π°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π·Π½Π°ΡΡ, ΡΡΠΎΠΈΡ Π»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΎΠ±ΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°, Π²Π°ΠΌ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ.
Π‘ΡΠΌΠΌΠΈΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π΄ΠΎ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ Π²Π°ΠΌ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅ Π²Π·Π°ΠΌΠ΅Π½ ΠΎΡ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
ΠΠ°ΠΊ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»Π΅Ρ ΠΌΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π²Ρ ΡΠΎΠΆΠ΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡ ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠΎΠΌ. ΠΡ Ρ ΠΎΡΠΈΠΌ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ Π²Ρ Π΄ΡΠΌΠ°Π΅ΡΠ΅ ΠΎ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅. Π‘ΠΎΠΎΠ±ΡΠΈΡΠ΅ Π½Π°ΠΌ — ΠΈ Π²Π°ΡΠΈΠΌ ΠΊΠΎΠ»Π»Π΅Π³Π°ΠΌ ΠΏΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΡ — ΠΎΠ± ΡΡΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΠ²ΡΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΡΠΈΠ΅ΠΌ Π½ΠΈΠΆΠ΅.
ΠΠ°ΠΊ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠΎΠΈΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅? ΠΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (DCF) — Π»ΡΡΡΠΈΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΡΠΈΠΉΡΠΈ ΠΊ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΠ΅ Π»ΠΈ Π²Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°, ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°Π΅ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π² ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ.
Π Π°Π½Π΅Π΅ ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π»ΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΠΌ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π° Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· DCF, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ
Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ
Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ
ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΡΡΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ, Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ°ΠΌ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ»ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΌ ΠΏΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π° Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π°.
ΠΠΎΡ ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΎΠ±Π·ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·, ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ Π΅Π³ΠΎ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°.
DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· — ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠ½ ΡΡΡΠ°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Ρ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Ρ, ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π±Π΅Π· ΡΡΠ΅ΡΠ° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ.
ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ: ΠΎΠ½ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠΈΡΡ Π½Π° Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡ: Β«Π‘ΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΡ ΠΎΡ ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΡΡ Ρ ΡΡΠΌΠΌΠΎΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Ρ ΠΌΠΎΠ³ Π±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΡ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ?Β»
ΠΠ½ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ ΡΡΠΎ Ρ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ Π½Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ, Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, ΡΡΠΎΠΈΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ, Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΡΠΉ Π·Π°Π²ΡΡΠ°, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΡ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ.
ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°Ρ , Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΎΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΌΠ°ΡΠΆΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ (Π΅Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ), Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π½Π° ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π² Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊΠΈ Π΄Π»Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°).Π§Π΅ΠΌ Π»ΡΡΡΠ΅ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ ΡΡΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ.
ΠΡΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠΌ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΡΡΠ΄Π½ΡΠΌ ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ΅ΠΌΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ½ΡΡΠ²ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠ»ΡΡΠ°Π½ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ°ΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΈΠΏΠΎΠ² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π½Π°ΡΡΠ΄Ρ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠΌ DCF. Π’ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΎΡΠ²Π΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡ ΠΈ ΠΎΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΎΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡΡΡ.
ΠΠΎΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½Π°Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° DCF:
ΠΠΌΠ΅ΠΉΡΠ΅ Π² Π²ΠΈΠ΄Ρ, ΡΡΠΎ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΈΠΉ ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ», ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ
Π΄Π»Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° DCF, ΠΏΠΎΠΌΠΈΠΌΠΎ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ, Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΡΠΈΠΏ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊΠ°Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ Π΄Π»Ρ Π½Π΅Π³ΠΎ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½Π°.ΠΡΠ° ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄Π½Π°Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½Π° Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠΈΡ
ΡΠ°ΡΡΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ
Π² ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ΅.
ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π²Ρ ΡΠΎΠ±ΠΈΡΠ°Π΅ΡΠ΅ΡΡ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ 10% Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π£ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΅ΡΡΡ ΡΡΡΠΎΡΠ²ΡΠ°ΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ-ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, ΠΈ Π΅Π΅ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ°ΠΌΠΈ Π½Π° 5% Π² Π³ΠΎΠ΄. Π ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π² 2 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½Π° Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ 10% -Π½Π°Ρ Π΄ΠΎΠ»Ρ, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, Π΄Π°Π»Π° Π±Ρ Π²Π°ΠΌ 200 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²Ρ ΠΊΡΠΏΠΈΠ»ΠΈ Π΅Π΅ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ.
ΠΠΎΡ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· DCF ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ Π²Π°ΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΠΎ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° ΡΡΡ 10% Π΄ΠΎΠ»Ρ:
Π ΡΡΠΎΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π²Π°ΠΌ 210 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ Π²ΡΡΡΡΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π²ΡΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π½Π° 5% Π² Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΠΈΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ. Π ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ — 220 500 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΠΈ Ρ. Π. ΠΡΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΡΠ°Π½ΡΡΡΡ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅, ΡΡΠΎ Π²Π°ΡΠ° ΡΠ΅Π»Π΅Π²Π°Ρ ΡΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 14%, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ Π²Ρ Π·Π½Π°Π΅ΡΠ΅, Π²Ρ, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΡ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.ΠΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π²Ρ Π½Π΅ Π·Π°Ρ
ΠΎΡΠ΅Π»ΠΈ Π±Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π² Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ΅, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π½Π΅ Π·Π½Π°Π»ΠΈ, ΡΡΠΎ ΡΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΎΡΡΠΈΡΡ Ρ
ΠΎΡΡ Π±Ρ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ; Π² ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π²Π°ΠΌ Π»ΡΡΡΠ΅ Π²Π»ΠΎΠΆΠΈΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π² Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ. ΠΠ·-Π·Π° ΡΡΠΎΠ³ΠΎ 14% ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (r), ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΡΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
Π§ΠΈΡΠ»ΠΈΡΠ΅Π»ΠΈ Π² ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ° ΡΠΎΡΡΠ° 5% Π³ / Π³. ΠΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠ΅ΠΌ, Π·Π½Π°ΠΌΠ΅Π½Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΡΡ ΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π² ΠΈΡ
ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΎΠ½ΠΈ Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡ Π½Π° Π²Π°ΡΠΈ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΡΠ΅ 14% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ
ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΡ
ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ².DCF ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ Π²ΡΠ΅Ρ
Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ
Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ
ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΠΎΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° Π΄ΠΎΠ»Ρ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Ρ
ΠΎΡΠΈΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ 14% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ
Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π²Ρ Π²ΡΠ±Π΅ΡΠ΅ΡΠ΅.
ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π²Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΠ΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π½Π° ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Π° Π΄Π»Ρ ΡΡΠΈΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. Π ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΠ΅ Π½ΠΈΠΆΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π² ΡΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅, Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΈ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π΅ΠΌ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠ°ΡΡΡΡ. ΠΡΠΎ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½ΠΎ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ°, Π° ΡΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Π²Ρ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠΈΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΡ
Π² Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅, ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎ Π²Ρ ΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΎΡΡΠΈΡΡ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π°ΠΌΠΈ.
ΠΠΎΠ΄ | ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ | ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ |
1 | 210 000 Π΄ΠΎΠ»Π». Π‘Π¨Π | 184 210 |
2 | 220 500 | $ 169 668 |
3 | 231 525 Π΄ΠΎΠ»Π». Π‘Π¨Π | $ 156 273 |
ΠΡΠΎΠ³ΠΎ | 662 025 Π΄ΠΎΠ»Π». Π‘Π¨Π | 510 151 Π΄ΠΎΠ»Π». Π‘Π¨Π |
Π ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π½Π°ΡΠΈΠΈ, Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Ρ Π³ΠΈΠΏΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π² ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ΅ 231 525 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΡΡΠ΅ΡΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΡΡΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΡ Π²Π°ΠΌ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ 156 273 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ².ΠΡΠΈΡΠΈΠ½Π°: Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ ΡΡ ΠΆΠ΅ ΡΡΠΌΠΌΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΈ Π±Ρ 14% Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡ Π½Π΅Π΅ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ
ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, Π²Ρ Π±Ρ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΠ°ΡΠΈΠ»ΠΈ Π΅Π΅ Π² 231 525 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π·Π° ΡΠΎΡ ΠΆΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ. Π ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (14%) Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (5%), Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π²Π΅ΡΡΠΈΠΈ ΡΡΠΈΡ
Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ
Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ
ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ°ΡΡ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π² ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄, ΠΏΠΎΠΊΠ° Π½Π΅ Π΄ΠΎΡΡΠΈΠ³Π½ΡΡ Π½ΡΠ»Ρ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Ρ, ΡΡΠΎ Π²Π°ΡΠ° ΡΠ΅Π»Π΅Π²Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π² Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΠΈΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 14% Π΄Π»Ρ ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, Π° Π²Π°ΡΠ΅ ΠΎΠΊΠ½ΠΎ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π° ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Π°, 510 151 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ — ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ DCF Π·Π° ΡΡΠΎΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ — ΡΡΠΎ ΡΠ°ΠΌΠ°Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° 10% Π΄ΠΎΠ»Ρ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ.
DCF ΠΏΡΠΎΡΡΠ½ΠΈΡ, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, Π² ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄Π°Π΅Ρ Π»ΡΡΡΠ΅Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ Π½Π°ΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠ½ΠΊΠ°.ΠΡΠ»ΠΈ Ρ Π²Π°Ρ Π½Π΅Ρ Π½Π°Π΄Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠ° Π΄Π°Π½Π½ΡΡ , ΠΏΠΎΠΈΡΠΊ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π»Ρ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π΅Π΅, ΡΠ΅ΠΌ Π΄Π»Ρ comps-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°.
ΠΠ½ΡΠ΅Π³ΡΠ°ΡΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΊΠ°ΠΊ PitchBook, Π² Π²Π°Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Ρ Π²Π°Ρ Π΅ΡΡΡ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏ ΠΊ ΠΊΡΡΠΏΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΉ Π² ΠΌΠΈΡΠ΅ Π±Π°Π·Π΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΊ Π½Π°Π±ΠΎΡΡ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Π½ΡΡ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ Π²Π°ΠΌ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎ.
ΠΡ Π·Π½Π°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΡΠ΄Ρ Ρ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ Π²Π°ΠΆΠ½Π° ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ. Π’ΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΡ Π²Π°ΠΌ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Π°ΡΠ° ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Ρ ΠΊΠ΅ΠΌ-ΡΠΎ Π΅ΡΠ΅, ΠΏΠΎΠΊΠ° Π²Ρ ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π»Π°Π΅ΡΠ΅.
PitchBook ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π²Π°ΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π·Π° ΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΌΠΈΠ½ΡΡΡ.ΠΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡ Π²Π°ΠΌ Π±ΡΡΡΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΈΠΏΡ ΡΠ°ΡΠ½Π΄ΠΎΠ² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, PitchBook ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π½Π°Π±ΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ
Π΄Π»Ρ Π±ΡΡΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ° ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ
ΡΡΠ°Π½Π·Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
Π£Π·Π½Π°ΠΉΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ PitchBook ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΡΠΏΡΠΎΡΡΠΈΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΠ·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΠΈΠ²ΡΠΈΡΡ Ρ Π½Π°ΡΠΈΠΌ ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠΌ Π½Π°Π±ΠΎΡΠΎΠΌ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ .
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (Β«ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCFΒ») — ΡΡΠΎ ΡΠΈΠΏ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΡ Π΅Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ.DCF ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π² Π°ΠΊΠ°Π΄Π΅ΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΊΡΡΠ³Π°Ρ , ΡΠ°ΠΊ ΠΈ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΠΈΡ DCF, ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌ Π½Π°Π²ΡΠΊΠΎΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π±Π°Π½ΠΊΠΈΡΠΎΠ², ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ², ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΠΎ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ.
ΠΡΠΎΡ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ Apple ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° (ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π΅Π²Π΅ΡΠ½Ρ!)
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ) ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ .ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Ρ Apple ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΎ 909 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². ΠΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π»ΠΈ ΡΡΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π½Π° Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² (ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ Π΅Π΅ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ)? ΠΡΠΎΡ — ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΡΠΎ, Π½Π° ΡΡΠΎ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠΈΡΡ DCF.
Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΠ΄Π΅Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΡΠΎΡΠ° ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠ°ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ², ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ Π΅Π΅ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ Π΄Π»Ρ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ².
ΠΡ Π½Π°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΡΡΠΎ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Ρ , ΠΊΡΠΎ Π΄ΡΠΌΠ°Π΅Ρ ΠΎ ΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π² ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ², ΠΈ ΡΠ΅Ρ , ΠΊΡΠΎ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΡΠ°Π½Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°ΠΏΠ°Ρ ΠΏΠΎΠ΄Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΠΊ ΡΠΎΠ±Π΅ΡΠ΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡΠΎ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎΠ΅, Π½ΠΎ Π² Π½Π΅ΠΌ Π½Π΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ Π²ΡΠ΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΠΈ Π½ΡΠ°Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π·Π°ΠΏΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π½Π° Π½Π°Ρ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠΌΠ°ΡΡΡΠ°Π±Π½ΡΠΉ ΠΊΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ DCF ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌ ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅ΠΌΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.ΠΡΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ — ΡΡΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π±ΡΡΡ Π³ΠΎΡΠΎΠ²Ρ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ). Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΡΠ°Π·ΠΈΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ (ΠΎΠ±ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠΈΠΌ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ r) :
ΠΡΠ°ΠΊ, Π΄ΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, Π²Ρ ΡΠ΅ΡΠΈΠ»ΠΈ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ 800 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΠ΅ΡΠΈΡΡ ΡΡΠΎ ΠΊΠ°ΠΊ:
ΠΡΠ»ΠΈ Ρ ΡΠ΄Π΅Π»Π°Ρ ΡΠΎ ΠΆΠ΅ ΡΠ°ΠΌΠΎΠ΅, Π½ΠΎ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ ΠΎΠ±Π΅ΡΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ 1000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ, ΡΠΊΠ°ΠΆΠ΅ΠΌ, Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΠ°Ρ 1000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ 5 Π»Π΅Ρ. ΠΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠ° ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ Π½Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½Π΅Π΅:
Π Excel ΡΡΠΎ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ Π²ΡΡΠΈΡΠ»ΠΈΡΡ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΈ PV (ΡΠΌ. ΠΠΈΠΆΠ΅).ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ, Π²Π°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ΄Π΅ΡΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ:
ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠΉΡΠ΅ ΡΠΎΡΠΌΡ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π·Π°Π³ΡΡΠ·ΠΈΡΡ Π½Π°Ρ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π΅Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF:
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠ»ΠΊΠ° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠ΅ΠΉ Π΅Π³ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΏΠ΅ΡΠ²Π°Ρ Π·Π°Π΄Π°ΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF — ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΎΠΌ.ΠΡΡΡ Π΄Π²Π° ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΎΠΌ.
Π’Π΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΎΠ±Π° Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ ΠΊ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌΡ ΠΈ ΡΠΎΠΌΡ ΠΆΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ (Ρ ΠΎΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠ±ΠΈΡΡΡΡ ΠΈΡ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π²Π΅Π½ΡΡΠ²Π°). ΠΠ΅Π·ΡΡΡΠ°ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ DCF ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΌΠ΅ΡΠΎΠΌ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π°. ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ 6 ΡΠ°Π³ΠΎΠ²:
Π¨Π°Π³ 1 — ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΎΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΡΠ΅ΡΠ° Π²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.ΠΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Β«ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΌΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌΠΈ Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³Π°Β».
ΠΠ΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²Π΅ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ. Π ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-ΡΠΎ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΡΡΠΎΠ²Π½Π΅Π²ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°Ρ Π·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π°ΠΌΠΈ ΠΎΠΊΠΎΠ½ΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π°, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ² Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π΅Π³ΠΎ ΡΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°. ΠΡΠ° Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½Π°Ρ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ° Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Β«ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡΒ».
Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ², Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π²ΡΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Β«ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠ°ΡΒ» ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠ°ΠΊ ΠΈ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ°ΠΌ. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΡΠΈΡΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΡΠΈΠΊΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ Π²Π΅ΡΠΎΠ² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (ΠΎΡΡΡΠ΄Π° ΠΈ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½ Β«ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°ΡΒ» ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°). ΠΠΎΡΠ»Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ² Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
ΠΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠ΅-Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°, ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ Π½Π° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅, ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡΡ ΠΈΡ ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±Π΅Π· ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΡΠ°Π³Π°.ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Apple Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 700 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π½ΠΎ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΡ ΠΎΠ±Π½Π°ΡΡΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Ρ Apple ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΅ΡΡΡ 200 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ, ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡΡ ΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ.
ΠΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π»Ρ DCF — ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°). Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΅ΡΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡ (ΠΈΠ»ΠΈ Π»ΡΠ±ΡΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅ΡΠ΅Π½Π·ΠΈΠΈ ΠΊ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΡ, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ), Π½Π°ΠΌ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π²ΡΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠΎ ΠΈΠ· ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.Π’ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΡΡΠ°Π»ΠΎΡΡ, ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌ.
Π Π½Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Apple ΠΈΠΌΠ΅Π»Π° Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° Π½Π° ΡΡΠΌΠΌΡ 50 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π½Π° Π΄Π°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π±ΡΠ»Π° Π±Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π° ΠΊΠ°ΠΊ:
700 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ) + 200 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² (Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ) — 50 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² (Π΄ΠΎΠ»Π³) = 850 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ²
Π§Π°ΡΡΠΎ Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Π² ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½, Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΈΡΡΡΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠΌ (Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ — Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ). ΠΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π±ΡΠ΄Π΅ΡΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅: ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ — ΡΠΈΡΡΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ = ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° .Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΄Π°Π΅Ρ DCF, ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΡ Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ (ΡΡΠΎ Π²ΠΎΡΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°).
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡ Π½Π°ΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ²Π° ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π»Ρ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ΅Π². ΠΠΎ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ²Π° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ? Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΡΠΎ, ΠΌΡ Π΄Π΅Π»ΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π²ΡΠΏΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΠ΄Π½Π΅Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π΄Π°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ°Π·Π±Π΅ΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΡΠ°Π³ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎ.
ΠΠΎΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³Π°:
FCF = EBIT x (1- ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°) + D&A + NWC — ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ Π² ΠΈΠ΄Π΅Π°Π»Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½Π° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ°ΠΌΠΈ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π²ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³Π° Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Ρ; ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ EBIT Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠ²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, NWC ΠΈ D&A.ΠΠ΅Π· ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΠ²ΡΠ·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΡΠ΅ ΡΡΠΎ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅, ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎ Π³Π°ΡΠ°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΠ° ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΡ.
ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΡΠΎ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ ΠΈ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄Π²Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ Π±ΡΡΡΡΡΡ, ΡΠΊΡΡΡΡΡ ΠΎΡ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠ° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF, ΠΈ ΡΡΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠΉ, ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΈ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎ-Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ Β«Π²ΠΆΠΈΠ²ΡΡΒ» ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ°ΡΡΠ½Π°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π΄Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ°.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡ DCF, ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅ Π½Π° 5β10 Π»Π΅Ρ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ. ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΠΎΠ½ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π²Π΅ΡΠ½ΠΎ.
ΠΡΠΎ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠΉ ΡΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π½Π°Ρ Π΄Π°Π»Π΅ΠΊΠΎ. ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², Π½Π΅ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΡΠ°Π³ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡΠΎ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π΄Π²ΡΡ ΡΡΡΠΏΠ΅Π½ΡΠ°ΡΠΎΠΉ ββΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ DCF.ΠΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ ΡΡΠ°ΠΏ — ΡΡΠΎ ΡΠ²Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³Π° (Π² ΠΈΠ΄Π΅Π°Π»Π΅ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ°ΠΌΠΈ). ΠΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΡΠ°ΠΏ — ΡΡΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π²ΡΠ΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΡΠ°ΠΏΠ° 1. ΠΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΎ Π²Π»Π΅ΡΠ΅Ρ Π·Π° ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ Π΄ΠΎΡΡΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ Π·ΡΠ΅Π»ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°. Π’Π΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π° ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ 2 Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΠΎ? Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Π±Π΅ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ½ΡΠΉ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΠΎ-ΡΡΠΎΠΊ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠΈΡΡ DCF, ΡΠ΅Π»ΠΊΠ½ΠΈΡΠ΅ Π·Π΄Π΅ΡΡ
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈΠ DCF ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (TV) ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΈΠ· Π²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°.ΠΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²ΡΡΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π±Π΅Π·ΡΡΡΠ°ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Apple:
ΠΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ Apple Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ 2022 Π³ΠΎΠ΄Π°, Π½ΠΎ ΠΌΡ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π½Π°Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° (Ρ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ). Π’Π°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΆΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Apple ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ 2022 Π³ΠΎΠ΄Π°? ΠΡΠ΅ΠΎΠ±Π»Π°Π΄Π°ΡΡ Π΄Π²Π° ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°:
ΠΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ Π±Π΅ΡΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΡΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ UFCF Apple Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠ°Ρ ΡΠΎΡΡΠ° Ρ 2022 Π³ΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΎ … Π½Π°Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π°.Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΡΠ°ΡΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡΡ Π½Π° Π½Π΅ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠΊ, Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Β«ΡΠΎΡΠΌΡΠ»ΠΎΠΉ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°Β». ΠΡΠΎ:
ΠΡΠ»ΠΈ ΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ 2022 Π³ΠΎΠ΄Π° UFCF ΠΎΡ Apple Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΈ Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡΡ 4% Π½Π° Π½Π΅ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠΊ ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΡΠ°Π»ΠΊΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΡΠΎ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° 10% Π½Π° ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅, ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Apple ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ 2022 Π³.) ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ:
ΠΠ° ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠΈΡΠ΅ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΌΡ, Π½Π°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΡΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ UFCF Π΄Π»Ρ ΡΡΠ°ΠΏΠ° 1 + ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠ°ΠΏΠ° 2.
ΠΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π½Π° ΡΠΎΡΡΠ΅ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, Π·Π°ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π½Π°Ρ Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅ΠΌΠΏΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π Π΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»Π΅Π½ ΠΊ ΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ. Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ³Π°Π΄Π°ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ³Π°Π΄Π°ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ EBITDA, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° Π² ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° Π½Π° ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ 1.
ΠΠ±ΡΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΡΡΠΎ — ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Π½Π° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠΉ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ EV / EBITDA, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΠΎΡΠ³ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ (ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΉ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ EV / EBITDA Π³ΡΡΠΏΠΏΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ-Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²), ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ ΠΆΠ΅ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. .ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Apple Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π² 9,0x EBITDA Π·Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π²Π΅Π½Π°Π΄ΡΠ°ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ΅Π² (LTM), ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π² 2022 Π³ΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ½Π° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° Π² 9,0x ΠΎΡ EBITDA 2022 Π³ΠΎΠ΄Π°.
ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π±Π°Π½ΠΊΠΈΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»Ρ Π² ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΠΈ ΠΏΡΡΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠ²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ EBITDA, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π² DCF. ΠΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π» Π² ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΠΈ ΠΏΡΡΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΡΠΎΠ·Π΄Π°ΡΡΠΈΠΉ DCF, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, ΠΏΠΎΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π²ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ / ΠΎΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ 5 Π»Π΅Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΡΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΡΡΠΎ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, Π΄Π°Π΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ EBITDA.
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΡΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΡΡΡΠ°Π΄Π°Π΅Ρ ΡΠ΅ΡΡΠ΅Π·Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠΎΠΉ: ΠΎΠ½ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π² DCF, ΡΡΠΎ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΡΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π½Π° Π½Π΅Ρ Π²ΡΡ ΡΠ΅Π»Ρ DCF. Π‘ΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ ΡΡΡΠ³ΡΠ±Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΡ ΡΠ°ΠΊΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π²ΠΊΠ»Π°Π΄Π° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π² DCF, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΡΡΡΡ Π²ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ.
ΠΠΎΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΎΠ½Π»Π°ΠΉΠ½-ΠΊΡΡΡ
ΠΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΡΡΠΈΡΡΠΉΡΠ΅ΡΡ Π² ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠ΅: ΠΈΠ·ΡΡΠΈΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, DCF, M&A, LBO ΠΈ Comps.Π’Π°ΠΊΠ°Ρ ΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ° ΠΎΠ±ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π² Π²Π΅Π΄ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π±Π°Π½ΠΊΠ°Ρ .
ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΠΠΎ ΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡ ΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠ° Π΄Π»Ρ Apple 10%, Π½ΠΎ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ? ΠΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (WACC), ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΡΡ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΠΈ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ². ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠΈΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎ ΠΈΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ° Π² ΠΊΠΎΠ»Π»Π΅Π΄ΠΆΠ΅. ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΠΌΡ Π½Π°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠ΅ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΠΎ WACC, Π½ΠΎ ΠΌΡ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΡΠ΅ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ:
Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° WACC
ΠΠ΄Π΅:
ΠΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π½Π°ΠΏΡΡΠΌΡΡ Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡΡ.ΠΡΠ΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅, ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Ρ. Π. ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, ΡΡΡ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΡ 1 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄ Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², Π½ΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ 100 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ, ΡΡΠΎΠΈΡ 1,1 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠ°ΡΠ΄Π° Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ²). ΠΠΎ Π΄ΠΎ ΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π±Π΅Π· ΡΡΡΠ°Π³Π°. Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡΡ ΠΊ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. Π Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΌ Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ:
ΠΠΈΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ Π±Π°Π»Π°Π½Ρ Apple Π½Π° ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ 2016 Π³ΠΎΠ΄Π°.ΠΠ½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ — ΡΡΠΎ Π΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° ΠΈ ΠΈΡ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΡ, ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ. ΠΠ°ΠΊ Π²ΠΈΠ΄ΠΈΡΠ΅, ΠΎΠ½ΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ°ΡΡΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°, Π·Π°ΠΏΠ°ΡΡ ΠΈ Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΠ° ΠΊ ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ ΡΠΎΡΡΠΎΡΡ ΠΈΠ· Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΈ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.ΠΡΠΎ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΠ°ΠΊ (Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» — Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅), Π½ΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π±Π΅Π·ΠΎΠΏΠ°ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΡΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΠ° ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ Π½Π°ΠΌ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΈΠ΄Π΅Π½ΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΈ Π²ΡΡΠ΅ΡΡΡ Π²ΡΠ΅ Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊΠ°Ρ ΡΠ°ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠΈΡ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ°ΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅ΡΠ΅Π½Π·ΠΈΠΈ, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ, Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌΠΈ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ»ΠΊΠ½ΡΡΡΡΡ:
ΠΠΈΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° Apple ΠΏΠΎ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΡ Π½Π° ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ 2016 Π³ΠΎΠ΄Π°. ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ, ΡΡΠΎ Ρ Π½Π΅Π³ΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ, ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΠ°ΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³. ΠΡΠΎ ΡΡΠΈ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅ΡΠ΅Π½Π·ΠΈΠΈ Apple, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ.
ΠΠ°ΠΊ ΠΈ Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Ρ Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΈΡ ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠΊΡΠΈ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ.ΠΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΎ Π±Π΅Π·ΠΎΠΏΠ°ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΠ° ΠΊ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. V Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π½Π΅ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ»ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π·ΠΊΠΎ Ρ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΠ° Π²ΡΠΏΡΡΠΊΠ° ΠΈΠ»ΠΈ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ»Ρ ΡΠ΅Π·ΠΊΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΠ»ΡΡ (ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠ°ΡΡΡ Π² Π·Π°ΡΡΡΠ΄Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ, Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠΌ ΠΏΠΎ ΠΏΠ΅Π½Π½ΠΈ Π½Π° Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ).
ΠΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΠ· ΠΌΠ΅ΡΡ, Π³Π΄Π΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΠΊΡΠΈ-ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΠΏΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ, — ΡΡΠΎ Β«Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ.Β» ΠΠ΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π·Π°Π½ΠΈΠΆΠ΅Π½Ρ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅. ΠΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Ρ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π»ΡΡΡΠ΅ ΠΎΡΡΠ°Π·ΠΈΡΡ ΠΈΡ ΠΈΡΡΠΈΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ.
ΠΠ»ΠΎΡ Π°Ρ Π½ΠΎΠ²ΠΎΡΡΡ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ ΠΈΠΌΠ΅Π΅ΠΌ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ Π³Π»ΡΠ±ΠΎΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ° ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΉ Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ², ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ Π΄Π»Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. Π₯ΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π½ΠΎΠ²ΠΎΡΡΡ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ Π±ΡΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ (Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ½ΡΡΠ²Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΠΈΡ Π½Π΅Ρ).
Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°
ΠΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΡΠΈΡΡΡΠ΅ Π²Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ² ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ, Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ, ΠΈ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΡΡΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠΌ , ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π²ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΈΠ· ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ:
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ — ΡΠΈΡΡΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ = ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°
Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° — ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅Π±ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π½Π΅Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅Ρ Π½Π΅ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ²:
ΠΠ°Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³ (ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ, Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ, ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ, Π·Π°ΠΉΠΌΡ ΠΈ Ρ. Π.).)
+ ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ Π°ΡΠ΅Π½Π΄Π°
+ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ
+ ΠΠ΅ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΠΈΡΡΡΡΠΈΠ΅ (ΠΌΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½ΡΠ΅) Π΄ΠΎΠ»ΠΈ
— ΠΠ°Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅
— ΠΠΈΡΠΆΠ΅Π²ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ
— ΠΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»
Π§ΠΈΡΡΡΠΉ Π΄ΠΎΠ»Π³
ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ 10K Apple Π·Π° 2016 Π³ΠΎΠ΄, ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ, ΡΡΠΎ Ρ Π½Π΅Π΅ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°Π»ΡΠ΄ΠΎ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°. ΠΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ, ΡΠ°ΡΠ΅ Π²ΡΡΡΠ΅ΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°Π»ΡΠ΄ΠΎ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°, ΡΠΎΠ³Π΄Π° ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°Π»ΡΠ΄ΠΎ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Ρ ΡΠ°Π½ΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ².
ΠΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡΠ‘Π»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΡΠ°Π³ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ. Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ ΡΡΠΎ, ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π² ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ. ΠΡ Π½Π°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎΠ΅ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΠΎ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»Π΅ΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π½ΠΎ Π²ΠΊΡΠ°ΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ΄Π²Π΅Π΄Π΅ΠΌ ΠΈΡΠΎΠ³ΠΈ:
1. ΠΠΎΠ·ΡΠΌΠΈΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅Π΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Ρ ΠΎΠ±Π»ΠΎΠΆΠΊΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½Π΅ΠΉ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ (10K) ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΌΠ΅ΠΆΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (10Q) ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.ΠΠ»Ρ Apple ΡΡΠΎ:
2. ΠΠ°ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΡΡΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΠ΄Π½ΡΡΡΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΡΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π΅ΡΠ΅ Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ, Π½ΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΡΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ ΠΈ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΠ΄Π½ΡΡΡΠΈΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ² (ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠΈΠΎΠ½Ρ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π²Π°ΡΡΠ°Π½ΡΡ, ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ).
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Ρ, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡΠ°Π»ΠΈ 50 ΠΌΠΈΠ»Π»ΠΈΠΎΠ½ΠΎΠ² ΡΠ°Π·Π²ΠΎΠ΄Π½ΡΡΡΠΈΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Apple, ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΠΎΠ±ΡΠ°ΡΡ Π²ΡΠ΅ Π²ΠΎΠ΅Π΄ΠΈΠ½ΠΎ ΠΈ Π·Π°Π²Π΅ΡΡΠΈΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·:
Π’ΡΠΈ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΡ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² DCFΠΡ Π·Π°Π²Π΅ΡΡΠΈΠ»ΠΈ 6 ΡΠ°Π³ΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Apple.ΠΠ°ΠΊΠΎΠ²Ρ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π»ΠΈ Π½Π°Ρ ΠΊ ΡΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΊ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΌΡ ΠΏΡΠΈΡΠ»ΠΈ? Π’ΡΠΈ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΡ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF:
ΠΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ΅ ΠΈΠ· ΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ. Π€Π°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ, ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF ΠΊ ΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ ΠΈ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ Π΄ΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΡ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌ ΠΊ ΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ (ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΊ WACC ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ) ΡΠ°ΡΡΠΎ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌΠΈ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF.
Π’Π΅ΠΌ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅, ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ· Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌΠΈ Π±Π°Π½ΠΊΠΈΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»Π°ΠΌΠΈ, ΠΈ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ DCF ΠΏΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΡΡ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΠ°ΠΏΠ°Π·ΠΎΠ½Π° ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ WACC, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. Π Π°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ — ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ°ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΡΠ±ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Ρ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΠΎ? Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Π±Π΅ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ½ΡΠΉ Π²ΠΈΠ΄Π΅ΠΎ-ΡΡΠΎΠΊ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΎΠ·Π΄Π°ΡΡ DCF, Π½Π°ΠΆΠΌΠΈΡΠ΅ Π·Π΄Π΅ΡΡ ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΡ Π½Π° ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠΉ ΠΊΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ DCF Π½Π° Wall Street PrepΠΠ°Π΄Π΅ΡΡΡ, Π²Π°ΠΌ ΠΏΠΎΠ½ΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎΡΡ ΡΡΠΎ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π²Π΅ΡΡΠΈΡ Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ Π²Π΅Π΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.ΠΠ°ΡΠ° ΠΏΠΎΠ»Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΡΡΠΏΠ½Π΅ΠΉΡΠΈΠΌΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌΠΈ Π±Π°Π½ΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΌΠΈΡΠ° Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΡΠΎΡΡΡΠ΄Π½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΠΈ Π²Π΅Π΄ΡΡΠΈΠΌΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ-ΡΠΊΠΎΠ»Π°ΠΌΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ΄Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΡΡΡΠ΄Π΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΊ ΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π² ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ².
ΠΠΎΠ»Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½Π° Π΄Π»Ρ ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π»ΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π½Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΎΠ±ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Premium Package. ΠΡ ΡΠ·Π½Π°Π΅ΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ»Π΅ΠΊΡΠ½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΡΠ»ΡΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΠΈΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ»ΡΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF:
ΠΠΎΠ΄ΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅Ρ Wall Street Prep ΡΠΎ ΡΠΊΠΈΠ΄ΠΊΠΎΠΉ 15%, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΌΠΎΠΊΠΎΠ΄ webpromo ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠΎΡΠΌΠ»Π΅Π½ΠΈΠΈ Π·Π°ΠΊΠ°Π·Π°.
[article_ads name = βpremium-package-adβ]
Π‘Π΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (DCF) ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² Π² ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΡ , ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π·Π°ΠΏΡΡΠΊ Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠ°, Π½ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ ΠΈ Ρ. Π.
ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ DCF Π²ΡΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ°Π·, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ (ΠΈΠ»ΠΈ Π»ΡΠ³ΠΎΡ) ΠΏΠΎΠ·ΠΆΠ΅.
ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π°Π½ΠΊΠΈΠ½Π³Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ DCF Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΠΈ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ± ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡΡ .
ΠΡΠ½ΠΎΠ²ΠΎΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΡ ΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΆΠ΅, ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ ΠΈΠ»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π½Π° ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ DCF:
ΠΠ΄Π΅:
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΡ, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ, Π² ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠ±ΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΡΡΠΈΡΡ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ.
ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π½ΠΈΠΆΠ΅ Π΅Π΅ DCF, ΡΠΎ ΠΎΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π° ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½ΠΎΠΉ. Π Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π° Π²ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ DCF, ΡΡΠΎ ΡΠ²Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°ΠΊ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Ρ.
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π΄Π²Π΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Ρ ΠΈ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ DCF, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²ΡΠ±ΡΠ°ΡΡ, Π² ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ. ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΡΠ°ΠΆΠ½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π½Π°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 500 000 Π΅Π²ΡΠΎ, Π° ΠΆΠ΅Π»Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 9%.
ΠΠ°ΡΠ° ΠΏΠ΅ΡΠ²Π°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ — ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠΎΠΊ Π² ΡΠ»Π°Π±ΠΎΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΎΠΉ Π·ΠΎΠ½Π΅ Π·Π° 500 000 Π΅Π²ΡΠΎ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΌΡ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· 10 Π»Π΅Ρ Π·Π° 1 300 000 Π΅Π²ΡΠΎ.ΠΠ»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΠΎΠ½Π΄ ΠΏΡΡΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π½Π°ΠΌ 11% ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈ Π»Π΅Ρ, ΠΏΠ»ΡΡ Π²ΠΎΠ·Π²ΡΠ°Ρ Π½Π°ΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈ Π»Π΅Ρ.
ΠΡΠ»ΠΈ ΠΌΡ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π½Π° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½Ρ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π½Π°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π² 800000 Π΅Π²ΡΠΎ, Π° Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ Π΄Π°ΡΡ Π½Π°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π² 550 000 Π΅Π²ΡΠΎ (11% * 500000 Π΅Π²ΡΠΎ * 10 Π»Π΅Ρ), ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ Π½Π°Π΄ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠΎΠΊ. ΠΠ΄Π΅ΡΡ Π½Π° ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡ ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ DCF.
Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ±Π»Π΅Π³ΡΠΈΡΡ Π½Π°Ρ Π²ΡΠ±ΠΎΡ, ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠΈΡΡ ΠΏΡΠΎΡΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF Π² Excel.
ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° DCF ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠΎΠ² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΉ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½Ρ Π»ΡΡΡΠ΅. ΠΠΎΠ³Π΄Π° ΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌ Π²ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³, ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈ Π»Π΅Ρ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠΎΠΊ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ ΠΆΠ΅Π»Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ, Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ Π²Π°Π»ΠΎΠ²Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π·Π° ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΎΡ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΠ½Π΄Π°.
ΠΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΡ WACC (ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡ Π·Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°) Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° DCF Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ².
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π΄Π²Π΅ ΡΠ°Π·Π½ΡΠ΅ ΠΈΠ΄Π΅ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° Π²Π½ΡΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΠΊΡΠ΄Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ.
Π‘ΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 10%. Π Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΅ΡΡΡ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅Ρ Π² 400 000 Π΅Π²ΡΠΎ Π½Π° ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠ΅ΠΉ. ΠΠ΄ΠΈΠ½ ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ»ΡΠ³ ΠΏΠΎ Π²Π½Π΅ΡΠ½Π΅ΠΌΡ ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ½ΡΡ Π½Π° 40 000 Π΅Π²ΡΠΎ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ Π΄Π²ΡΡ Π»Π΅Ρ ΠΈ Π½Π° 80 000 Π΅Π²ΡΠΎ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ Π²ΠΎΡΡΠΌΠΈ Π»Π΅Ρ. ΠΠ»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ Π½Π° ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠ΅ Π΄Π²ΡΡ Π³ΠΎΠ΄ΠΈΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ Π½Π° 135 000 Π΅Π²ΡΠΎ.ΠΠ°ΠΌ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΡΡΠ½ΠΈΡΡ, ΠΊΡΠ΄Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ, ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Ρ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ² Π² Π²ΠΈΠ΄Π΅ ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ.
Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ ΡΡΠΎ, Π΄Π°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° DCF Π΄Π»Ρ Π΄Π²ΡΡ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ².
ΠΠ»ΡΠ΄Ρ Π½Π° DCF ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², ΠΌΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ, ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³, ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ°Π΅Ρ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ Π½Π° ΠΎΠ±ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, ΡΡΠΎΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠΈ Π½ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠΉ Π½Π΅Π³Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡ ΠΎΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ.ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π»ΡΡΡΠ΅ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ Π½Π° Π²Π½Π΅ΡΠ½Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»Ρ ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ½ΡΠ°, ΡΡΠΎ Π΄Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎ Π½Π° 20 ΡΡΡΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ² Π² Π²ΠΈΠ΄Π΅ ΡΠΎΠΊΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΌΠΈ.
ΠΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ° Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π° Ρ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ. ΠΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΡΡΠ°, Π° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΠΏΡΠΎΡΡΠ° Π² ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ° Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ.ΠΡΠ»ΠΈ ΠΌΡ ΠΎΡΠΈΠ±Π°Π΅ΠΌΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ, ΡΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π½Π°ΠΌ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·Ρ — ΠΎΠ½Π° ββΠ±ΡΠ΄Π΅Ρ Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π°, Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π°.
DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· — ΠΌΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π»ΡΠ±ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ, Π±ΡΠ΄ΡΡ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ. ΠΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ°ΠΊ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π°ΡΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° DCF.
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² — ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠ°; ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠ° ΠΈΡΠΊΡΡΡΡΠ²Π°. Π ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΌΡ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ Π·Π°Π³Π»ΡΠ΄ΡΠ²Π°ΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅ (ΠΏΠΎ ΠΊΡΠ°ΠΉΠ½Π΅ΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠ΅, Ρ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠ³Ρ), Π»ΡΡΡΠ΅Π΅, ΡΡΠΎ ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ, — ΡΡΠΎ ΡΠ°Π·Π±ΠΈΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π½Π° Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΌΠ΅Π»ΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΠΈ Π½Π°Π΄Π΅ΡΡΡΡΡ, ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄Π»Ρ ΡΡΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ Π±ΡΠ΄ΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΡΠΌΠΈ.
ΠΡΠΎ Π±ΡΠ» ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΎΠ±Π·ΠΎΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΊΠ°ΡΠ°ΡΡ Excel, ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡΠΈΠΉ Π½ΠΈΠΆΠ΅.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (DCF) — ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ Π² ΡΠ²Π΅ΡΠ΅ Π΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ . ΠΠ³ΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ Π»ΡΠ΄ΠΈ, ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ. ΠΠ½ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ΅ , ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΎΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π±ΡΠ΄ΡΡ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½Ρ. ΠΠ½ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠΌ , ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² Π²Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠ°ΡΠΌΠ°Π½Π΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² Π²Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠ°ΡΠΌΠ°Π½Π΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π³ΠΎΠ΄.ΠΠΎΡΠ΅ΠΌΡ? ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΡΠΌ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² Π±Π°Π½ΠΊ, ΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΡ Π²Π°ΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΡΠΌ 3-4 ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°. Π§Π΅ΡΠ΅Π· Π³ΠΎΠ΄ ΠΎΠ½ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΡ 104 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠ°. Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ, 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ², ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π³ΠΎΠ΄, ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΡΡΠΎΡΡ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ 96,15 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠ°, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 4 ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ° (96,15 Γ — 1,04 = 100). ΠΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²Π°ΡΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° ΠΌΠΎΠ³Π»ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡΡ 10% ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΡΠ½Π΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠ»ΠΈ Π±Ρ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ 90,9 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠ°.
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ DCF ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ: 1) ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΠΊΠ°ΠΆΠ΅ΠΌ, ΠΆΠΈΠ·Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΠΈΠΊΠ» 10 Π»Π΅Ρ, 2) ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ Π² ΡΡΠΎΠΌ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ΅, Π² Π»ΡΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅. ΠΊΠ°ΠΊ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΎΠ³Π°Π΄Π°ΡΡΡΡ, 3) Π²Π°ΡΠ° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½Π°Ρ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΈΠ»ΠΈ, Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π²Π°ΡΠΈ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΠΌΠΎΠ³Π»ΠΈ Π±Ρ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π±Ρ ΠΈΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠΈΠ»ΠΈ Π²ΠΎ ΡΡΠΎ-ΡΠΎ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠ΅ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ.Π‘Π°ΠΌ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΡ Π² ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΠ΅ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ (ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½ΠΈΠΆΠ΅). Π§ΡΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ Π² DCF, ΡΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ.
ΠΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ:
ΠΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» — ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΡΠ»ΠΈ DCF Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΡΠΌ, ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡΡΡ Β«Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠ΅Β» ΡΡΠ°ΡΡΠΈ, Π΄Π΅Π±ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Π΅ ΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ. ΠΡΠ»ΠΈ Π±Ρ Π΄Π΅Π±ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ»Π° 100 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² Π½Π°ΡΠ°Π»Π΅ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈ 130 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅, ΡΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 30 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ².ΠΡΠ»ΠΈ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΡ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠΈΠ»ΠΈΡΡ Ρ 40 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π‘Π¨Π Π΄ΠΎ 35 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π‘Π¨Π, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΡ — 5 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π‘Π¨Π — ΠΏΡΠΈ ΡΠΈΡΡΠΎΠΌ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π½Π° 25 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π‘Π¨Π. ΠΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌ, ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΡΠΎΡΠ»Π° Ρ 80 000 Π΄ΠΎ 110 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ 30 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ -5 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². ΠΡΠ° ΡΡΠΌΠΌΠ° Π²ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΈΠ· ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ², Π½ΠΎ Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ ΠΎΠ½Π° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½Π°. Π€Π°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ Π² ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΊΠ°ΡΡΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΠΈ ΡΠ»ΡΡΡΠΈΠ»ΠΎΡΡ. ΠΠ°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ, Π²ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΉ ΠΎΡΡΠΎΠΊ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ².
ΠΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΏΠΎΠ²ΡΠΎΡΡΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠ½Π΅Π³ΠΎ ΡΠΈΠΊΠ»Π°. Π§ΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Π΅ Π½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ, ΡΠΈΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½, ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎ, ΡΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Ρ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ — ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΠΈ ΡΠ΅Π»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΠ½ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠ½Π° Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ²Π½ΠΈ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±Π°Π²ΠΊΠΈ ΠΊ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π½Π° Π½Π°ΡΠ°Π»ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°.
ΠΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ½ΡΡΠ²ΠΎ DCF Π·Π°ΠΊΠ°Π½ΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΡΠΈΠΊΠ»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠ½ΠΎΠ²Π° ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π½Π° ΠΏΠΎ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΡ Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ. ΠΡΠΎ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Β«ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΒ» Π·Π° 11-ΠΉ Π³ΠΎΠ΄.
ΠΠ°ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ. ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΠΈΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΎΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Π² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ 16,7%. ΠΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠΈΠ½ΠΈΠΌΡΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΌΠ»Π΅ΠΌΡΡ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ.
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π°ΠΊΠΊΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎ Π·Π°Π½Π΅ΡΠ΅Π½Ρ Π² ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ Π½Π° ΡΡΠΎΠ»Π±Π΅Ρ, ΠΊΠ°ΠΆΠ΄Π°Ρ ΡΡΡΠΎΠΊΠ° ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π³ΠΎΠ΄, Π° 11-ΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΡ Β«ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ ΠΎΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈΒ», ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ ΡΡΡΠΎΠΊΠΈ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΠ°:
PV = FV Γβ (1 + dr)? — n.
Π ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅ PV ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, Π° ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ, Π² Π³ΠΎΠ΄ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°. FV — ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½Π°Ρ Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΡ, ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π½Π° ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ· Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π»Π΅Ρ. dr — ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.16,7% Π±ΡΠ΄ΡΡ Π²Π²Π΅Π΄Π΅Π½Ρ ΠΊΠ°ΠΊ 0,167. Π‘ΠΈΠΌΠ²ΠΎΠ» ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ·Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ; n — ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π»Π΅Ρ; ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ n — ΠΎΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π°. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π³ΠΎΠ΄ 1 ΡΠ°Π²Π΅Π½ -1, Π³ΠΎΠ΄ 2 ΡΠ°Π²Π΅Π½ -2 ΠΈ ΡΠ°ΠΊ Π΄Π°Π»Π΅Π΅.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π³ΠΎΠ΄Ρ Π½Π°ΡΠΈΠ½Π°ΡΡΡΡ Ρ 2007 Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈ ΡΡΠΎ ΡΡΠΈ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½Ρ Π² ΡΡΠΎΠ»Π±ΡΠ΅ A, Π½Π°ΡΠΈΠ½Π°Ρ ΡΠΎ ΡΡΡΠΎΠΊΠΈ 5 Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ. ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½Ρ Π² ΡΡΠΎΠ»Π±ΡΠ΅ B, ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π°ΡΠΈΠ½Π°Ρ ΡΠΎ ΡΡΡΠΎΠΊΠΈ 5. Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π² ΡΡΠΎΠ»Π±ΡΠ΅ C, ΡΡΡΠΎΠΊΠ° 5, Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄Π΅ΡΡ ΡΠ°ΠΊ:
= B5 * (1 + 0,167)? (- (A5-2006))
Π’ΠΈΡΠ°ΠΆΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄ΠΎ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½Π΅ΠΉ ΡΡΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΡΡΠΎΠΊΠΈ 15 (ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Π½Π°ΡΠ½Π΅ΡΡΡ Ρ 2017 Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ), Π°Π²ΡΠΎΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΡΠ΅ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π² ΠΈΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΡ.ΠΡΠΎΡΡΠΎΠ΅ ΠΈΡ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Ρ ΠΊ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π² ΡΡΠΎΠ»Π±ΡΠ΅ B ΡΠ°Π²Π½Ρ (Ρ ΠΏΠΎΠ΄Π°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΡΡΡΡΡΠ°ΠΌΠΈ) 135, 137, 138, 142, 145, 150, 150, 170, 169, 175, Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΠΊ ΡΠ°Π²Π΅Π½ 675, ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π°ΡΡ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ 116, 101, 87, 77, 67, 59, 51, 41, 42, 37 ΠΈ, Π½Π°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ, 123. ΠΡΠΈ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²ΡΡΡΡ ΠΊ 809. Π ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°Ρ , ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΎΡΡ, Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ 2 186 000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π‘Π¨Π, ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΌΠΌΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ Π½Π°Π±ΠΎΡ ΡΠΈΡΠ΅Π». ΠΠΎ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ 16.7, ΡΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΡΡΠΎΠΈΡ 809000 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ². Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π° ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ ΡΠ°Π²Π½Π° ΠΈΠ»ΠΈ Π½ΠΈΠΆΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠ° ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅ΠΉ. ΠΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ½ Π²ΡΡΠ΅, ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΠΏΡΠΎΠΉΡΠΈ.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π΄ΡΠΌΠ°Π΅Ρ ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ. ΠΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π²ΡΡΠ΅, ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΡΠΎΡΠΎΠΆΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π² ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΈΡΠΎΠ³Π΅ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡ. ΠΠ»Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ°Π±Π»ΠΈΡΡ. ΠΠΎ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ°Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ° — ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ.
ΠΠ°ΠΊ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΠ» ΠΡΠ²ΠΈΠ΄ Π₯Π°ΡΡΠΈΡΠΎΠ½ Π² ΡΡΠ°ΡΡΠ΅ Strategic Finance : Β«ΠΠ΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ DCF — ΡΡΠΎ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π² ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡ. ΠΠΎΠ΄ΡΠΌΠ°ΠΉΡΠ΅ ΠΎΠ± ΡΡΠΎΠΌ — ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ DCF Π΄Π»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ, ΠΎΠ½ΠΈ Π·Π°ΠΏΡΡΠΊΠ°ΡΡΡΡ ΠΌΠ³Π½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ. ΠΠΎ DCF Ρ ΠΎΡΠΎΡ Π½Π°ΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΈ Π΅Π³ΠΎ Π²Ρ ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅, ΡΠ°ΠΊ ΡΡΠΎ ΡΡΠ°ΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΠ°: Β«ΠΡ — ΡΠΎ, ΡΡΠΎ Π²Ρ Π΅Π΄ΠΈΡΠ΅Β»; Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π΅ΡΠ½ΡΠΌ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ DCF. Π₯ΠΎΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄Π°ΡΡ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΠ»ΠΎΡ ΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Β»Π½Ρ, ΠΎΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π²Ρ Π·Π½Π°Π΅ΡΠ΅.ΠΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΡΠΉ Π΄ΠΈΠ°ΠΏΠ°Π·ΠΎΠ½ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ Π½Π°ΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°? Π ΡΡΠΎΠΌ ΠΈ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ° — Π³ΡΠ΅ΠΌΠ»ΠΈΠ½, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΠΎΠΆΠΈΡΠ°Π΅Ρ Π½Π°ΡΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ, ΡΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π½Π°Ρ Ρ ΡΠΌΠ° ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ΅Π±Ρ ΡΡΡΠ΄ΠΎΠ»ΡΠ±ΠΈΠ²ΡΠΌΠΈ Π»ΡΠ±ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ Β». Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΡΡΡ ΠΊ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΌΡ Π΄ΡΠΌΠ°Π΅ΠΌ ΠΎ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠ΅. ΠΠ΄Π΅ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π°, Π³Π»ΡΠ±ΠΎΠΊΠΎΠ΅ Π·Π½Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΡΠ²Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠΌΠΎΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΡΡ , ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΅Π³ΠΎ ΠΊΠ»ΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΡΠΈΠΊΠΎΠ², Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΠΊΡΠΎΠΌΠ½ΠΎΡΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅.ΠΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Ρ Π² ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΡΠΈΠ»Π°Ρ ΠΈ Π·Π°Π½ΠΈΠΆΠ°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π²ΡΠ°. ΠΡΠΎ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ Π±ΡΡΡ Π³ΠΎΡΠ°Π·Π΄ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΡΡΠ΅Π²ΠΎΠΆΠ½ΡΠΌ ΡΠΈΠ³Π½Π°Π»ΠΎΠΌ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΡΠΊΠ»ΠΎΠ΅ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ DCF.
Β«ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΒ». Π‘Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΈΠ½ΡΡΠΈΡΡΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠ°: ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΏΠΈΡΠΊΠΈ: ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ΅ΠΉ ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ . ΠΠΊΡΡΠ±ΡΡ 2005 Π³.
ΠΠ»Π°Π·Π³ΠΎ, ΠΠΎ. Β«ΠΠ΅ΡΡΠΈΠΊΠΈ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΡ: Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΡΒ». Π Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Ρ Ρ ΠΈΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° . 25 Π½ΠΎΡΠ±ΡΡ 2002Π³.
Π₯Π°ΡΡΠΈΡΠΎΠ½, ΠΡΠ²ΠΈΠ΄ Π‘.Β«ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΡΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠΎΡΠ΅: Π²ΡΠ΅ Π΄Π΅Π»ΠΎ Π² Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³Π°Ρ Β». Π‘ΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΡ . Π€Π΅Π²ΡΠ°Π»Ρ 2003Π³.
ΠΠ°Ρ ΠΎΠ»ΡΠΌ, ΠΠΆΠ΅ΡΡ Π. Β«Π Π·Π°ΡΠΈΡΡΒ« Π·ΠΎΠ»ΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ° Β»: ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄Π²ΠΈΠ΄Π΅ΡΡ ΠΎΡΠΊΠ°Π· ΠΎΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π½Π° ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ°ΠΊ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠ°ΡΡ Π΄Π΅ΡΡΡΠΈΠ»Π΅ΡΠΈΠΉΒ». ΠΠΎΠΌΠΌΡΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΠ²Π΅ Π½Π΅Π΄Π΅Π»ΠΈ . 15 ΠΌΠ°Ρ 2003Π³.
Β«Π§Π΅Π³ΠΎ Π²Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΠ΅? ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π²ΡΠΎΠ² ΡΡΠΎ Π½Π°Π·Π°Π΄ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅, Π° Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ — Π·Π΄Π΅ΡΡ ΠΈ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°ΡΒ». Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ . 1 ΠΌΠ°Ρ 2005 Π³.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (DCF) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³. ΠΡΠΎΡ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² / ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ°ΡΡΡ ΠΊ ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΡ, ΡΠΈΡΠΊ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ DCF ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΈΡ , ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ.
ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎ ΠΈΠ·ΠΎΠ±ΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌ Π²Π΅Π±-ΡΠ°ΠΉΡΠ΅, Π² ΡΠ°Π±Π»ΠΎΠ½Π°Ρ
ΠΈ Ρ. Π. ΠΠΎΠΆΠ°Π»ΡΠΉΡΡΠ°, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²ΡΡΠ΅ Π½Π°ΠΌ ΡΡΡΠ»ΠΊΡ Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π°Π²ΡΠΎΡΡΡΠ²Π° Π‘ΡΡΠ»ΠΊΠ° Π½Π° ΡΡΠ°ΡΡΡ Ρ Π³ΠΈΠΏΠ΅ΡΡΡΡΠ»ΠΊΠΎΠΉ
ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ:
ΠΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ: ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (DCF) (wallstreetmojo.com)
ΠΠ°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΡΠ»ΠΈ Ρ Π²Π°Ρ Π΅ΡΡΡ Π²ΡΠ±ΠΎΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π³ΠΎΠ΄. ΠΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΡΠΌΠ΅ΡΡ?
ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΡΠ°Π½ΡΠΎΠ² Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΌΠ°Π΅ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²Π·ΡΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ Π²Π»ΠΎΠΆΠΈΡΡ ΡΡΠΈ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ ΠΈ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ 100 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°ΡΠΎΠ² Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π²Π΅Π½Π°Π΄ΡΠ°ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ΅Π².ΠΡΠ΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, Π²Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π»ΠΈ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ, ΡΡΠΎΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ ΠΈΠ·-Π·Π° ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³) ΠΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ (TVM) Π³Π»Π°ΡΠΈΡ, ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅ΠΌ, ΡΠ°Π²Π½Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΡΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ, ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Ρ ΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Ρ Π΄Π»Ρ Π³Π΅Π½Π΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ Π² ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΈΠ»ΠΈ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΠΈ ΡΠ΅ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅)
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅ ΡΠΎΡ ΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ Π²Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΠ΅, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΡΠΉΡΠ΅ ΠΈΡ , ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠΈΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΈ Π²Ρ ΡΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.
ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Ρ, ΡΡΠΎ Π²Ρ ΠΏΠΎΠ½ΡΠ»ΠΈ ΡΡΠΎΡ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ DCF, ΠΌΡ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΉΠ΄Π΅ΠΌ ΠΊ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ IPO Alibaba Alibaba — ΡΠ°ΠΌΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠΈΡΠ°ΠΉΡΠΊΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠΈ, ΠΈ Π΅Π΅ IPO ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ·-Π·Π° Π΅Π΅ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ°. ΠΠ»Π°Π³ΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌΡ ΠΎΠ³ΡΠΎΠΌΠ½ΠΎΠΌΡ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΡ ΠΈ ΡΠ΅ΡΠΈ IPO Alibaba ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄ΡΠ½Π°ΡΠΎΠ΄Π½ΡΡ ΡΠΊΡΠΏΠ°Π½ΡΠΈΡ Π·Π° ΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Ρ ΠΠΈΡΠ°Ρ ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΊ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΠΌ Π²ΠΎΠΉΠ½Π°ΠΌ ΠΈ ΠΈΠ½ΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΈ Π² Π‘Π¨Π.ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅.
ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π±Π°Π½ΠΊΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΏΠΎ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΠ½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΏΠΎ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ — ΡΡΠΎ ΠΊΠ²Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π», ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΏΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΈ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ Π² ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ, ΠΌΠ½Π΅Π½ΠΈΡ, ΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±Π»Π΅Π³ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ²Π»ΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ. Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΄Π°Π»Π΅Π΅ , ΠΎΡ Π²Π°Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ»Π΅ΠΊΡΠ½ΠΎΠ΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ DCF. ΠΠΈΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ ΠΏΠΎΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² (Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»Π°ΠΌΠΈ).
ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎ ΠΈΠ·ΠΎΠ±ΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌ Π²Π΅Π±-ΡΠ°ΠΉΡΠ΅, Π² ΡΠ°Π±Π»ΠΎΠ½Π°Ρ
ΠΈ Ρ. Π. ΠΠΎΠΆΠ°Π»ΡΠΉΡΡΠ°, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²ΡΡΠ΅ Π½Π°ΠΌ ΡΡΡΠ»ΠΊΡ Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π°Π²ΡΠΎΡΡΡΠ²Π° Π‘ΡΡΠ»ΠΊΠ° Π½Π° ΡΡΠ°ΡΡΡ Ρ Π³ΠΈΠΏΠ΅ΡΡΡΡΠ»ΠΊΠΎΠΉ
ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ:
ΠΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊ: ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (DCF) (wallstreetmojo.com)
ΠΠΎΡ ΡΠ΅ΠΌΡ ΡΠ°Π³ΠΎΠ² ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (DCF) —
ΠΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ΅, ΡΡΠΎ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ Π²Π°ΡΠ΅Π³ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², — ΡΡΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠΈΡΠΌΡ, Π² ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ Π»ΡΠ΄Π΅ΠΉ, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΠΆΠΈΠ·Π½Ρ.Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΠΌ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ΅ΡΠΈΡΡ, Π½Π°ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π°Π»Π΅ΠΊΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. Π§ΡΠΎ ΠΆ, ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠ² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠ², Π½Π° ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π΅Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π°ΡΠ°Π»ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π²ΡΡΠΎΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ°, ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΈ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° Π½Π° Π½Π΅ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠΊ.
ΠΠΠΠΠ — ΠΠ·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΡΡΠ΅ΡΡ Ρ ΡΡΠΈΠΌ ΠΏΠΎΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΌ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΏΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π² Excel
ΠΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ³ΡΠ°Π΅Ρ ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠΎΠ»Ρ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΌΠ°Π»ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΡΡ Π±ΡΡΡΡΠ΅Π΅, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π·ΡΠ΅Π»ΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΌΡ, ΠΈ, ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ°.Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ Ρ ΡΠΈΡΠΌ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΠΆΠΈΠ·Π½Ρ ΠΈΠ·-Π·Π° ΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠ°, ΡΡΠΎ Π½Π΅Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠΌΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΎΡΠΊΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈ Π±Π°Π½ΠΊΡΠΎΡΡΡΠ²Π°, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΠ΅. ΠΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ°Π»ΡΡΠ° Π³Π»Π°ΡΠΈΡ, ΡΡΠΎ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΈΠ·Π±ΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΈΡΠΌΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ»ΠΎΠ²Π°ΠΌΠΈ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, Π²Π°ΠΌ Π½Π΅ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ ΠΏΡΡΠΈ Π»Π΅Ρ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΎ ΡΠΎΠ³ΠΎ.
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΡΡ ΠΊ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Excel Π΄Π»Ρ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.Π’Π°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ² ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΈ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΏΡΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΈΡ Π²ΠΎΠ·Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡ. Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΄Π°Π»Π΅Π΅. ΠΠ΄Π΅ΡΡ Π²Ρ Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΈΠ· ΡΡΠ΅Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π». Π‘ΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» — ΡΡΠΎ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΠ»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ² Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°ΠΌΠΈ.ΠΡΡΠ΅Ρ ΠΎΠ± Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π΅ Π½Π° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Ρ Π½Π°ΡΠ°Π»Π° Π΄ΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ° ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°. ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ, Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°ΡΠ΅ΠΉ, Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈ Ρ. Π.
Π‘ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ ΠΈ ΡΠ±ΡΡΠΊΠ°Ρ
Π‘ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ°
Π‘ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΎ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²
ΠΡΠΎΡΡΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ.
ΠΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΌ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΡΠ½Π°ΡΠ°Π»Π° ΠΏΠΎΠ½ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ΅ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ. Π‘Π²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ — ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡ Π²ΡΠ΅ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ. ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΎΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄Π»Ρ ΡΡΠΊΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΊΠΈ Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΎΠ², ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΈ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΈΡΠΈΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠΊΡΠΏΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. Π½Π°ΠΊΠΎΠΏΠ»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π΄Π»Ρ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π² ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π½Π° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ.ΠΡΠΎ Π΄Π΅Π»Π°Π΅ΡΡΡ Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΠ²ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ Π½Π°Π΄ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ. ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅.
Π‘Π²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΈΡΠΌΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°ΡΡ Π΄Π΅Π½ΡΠ³ΠΈ ΠΎΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΡΡΠΈΠ»ΠΈΠ²Π°Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π³ΠΈΠ±ΠΊΠΎΡΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΎΠ½Π° ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π½Π΅ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΈ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ².
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ FCFFFCFF (ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄Π»Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ), ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, — ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°, ΠΎΡΡΠ°Π²ΡΠΈΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ, Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΈΠ· Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ.ΠΠ½ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌ Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ — Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ. ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ —
Π Π°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ ΠΈΠ»ΠΈ FCFF = EBIT x (1-Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°) + ΠΠ΅Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΠ±ΠΎΡΡ + ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π΅ — ΠΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ
ΠΠΎΡΠ»Π΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Alibaba Π²Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²ΡΠ·Π°ΡΡ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΎ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΡΠΎΠ±Ρ Π½Π°ΠΉΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π΄Π»Ρ Alibaba
.ΠΡΠ΅Π½ΠΈΠ² ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΡΡ Π»Π΅Ρ, ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ.ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π½Π°ΠΌ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΈΠ»ΠΈ NPVNet Present Value (NPV) ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΡΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ, ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½ΡΠΉ; Π² ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠ°ΠΊ. ΠΏΡΠΎΡΡΠΈΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΡΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
Π’ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ΄ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ². ΠΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ WACC. Π’Π΅ΠΌ Π½Π΅ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅, Π²Ρ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π² Π²ΠΈΠ΄Ρ, ΡΡΠΎ Π²Ρ Π²Π·ΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ° Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ Π² ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΈΠ»ΠΈ Π΄Π²Π° ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠ½ΠΊΡΠ° Π² ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ. Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π΄Π°Π²Π°ΠΉΡΠ΅ ΡΠ·Π½Π°Π΅ΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ².
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°
Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΡΠ°ΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, Ρ Equity Π½Π΅Ρ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΎΠ½ ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» Π½Π΅ Π½Π΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΡ Π·Π½Π°Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΠ΅Ρ Π°Π±ΡΠΎΠ»ΡΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΠ±ΡΠΎΠ»ΡΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΡΡ ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΡ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠΎΠ½Π΄Π° Π·Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄. Π ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ ΠΏΠ°Π΅Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΡΠΎΠ½Π΄Ρ, Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΡ.ΡΠ·Π½Π°ΠΉΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΎΠ± ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΡ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Ρ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΡΠΌΡ, ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² — ΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π½Π΅ ΡΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΡ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π΄ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΈ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΎ, Π² ΡΠ²ΠΎΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ, ΠΏΠΎΠ²ΡΠ΅Π΄ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ΅ ΡΠ΅Π½ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅.
ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (CAPM) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΎΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠ°.ΠΠ½ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ»Π°ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ ΡΡΠ½ΠΊΡ. ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ ΠΈΠ»ΠΈ (CAPM). Π‘ΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
ΠΠ΄Π΅;
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³Π°, — ΡΡΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡ ΠΏΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΌΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»Π³Ρ.
ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΡΡ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠ» Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ WACC ΠΊΠ°ΠΊ 9%.
ΠΠΠΠΠ — ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠΈΡΡΡΡ ΠΊ ΠΌΠΎΠ΅ΠΌΡ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎΠΌΡ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Ρ ΠΏΠΎ WACC, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ Ρ ΠΎΠ±ΡΡΠΆΠ΄Π°Π», ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎ, Π½Π° Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ°Ρ , Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ Starbucks WACC.
Π§Π΅ΡΠ²Π΅ΡΡΡΠΌ ΡΠ°Π³ΠΎΠΌ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ
ΠΡ ΡΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΠΊΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΡ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°, ΠΊΡΠΎΠΌΠ΅ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, Π° Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².ΠΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠ² ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±Π΅ΡΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΠΎΡΠ΄ΠΎΠ½Π° ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΠΎΡΠ΄ΠΎΠ½Π° — ΡΡΠΎ Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ², ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ (NPV) Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ². ΡΠΈΡΠ°ΠΉΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ. Π€ΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°:
ΠΠΎΠ½Π΅ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ = ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π½Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½ΠΈΠΉ Π³ΠΎΠ΄ * (1+ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ°) / (Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ — ΠΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠΏ ΡΠΎΡΡΠ° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°)
ΠΡΡΡΠΉ ΡΠ°Π³ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² — Π½Π°ΠΉΡΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ ΡΠΈΡΠΌΠ΅ ΠΈ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΠ°ΠΉΠ΄ΠΈΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ NPV ΠΈ XNPV.
ΠΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ ΡΠΈΡΠΌΡ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»Π΅Π½Ρ Π½Π° Π΄Π²Π΅ ΡΠ°ΡΡΠΈ —
Π’Π΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° (2022 Π³ΠΎΠ΄)
Π Π°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΠΉΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ²Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡ WACC, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ Π²ΡΡΠ΅
Π’Π΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ 2022 Π³ΠΎΠ΄Π°)
Π¨Π΅ΡΡΡΠΌ ΡΠ°Π³ΠΎΠΌ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π½Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΎΠΊ Π² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π²Π°ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
ΠΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Ρ Π½Π΅ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΡΡΠ΅Π½Ρ Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°Ρ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π° ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π΅ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΠ»ΠΈ Π²ΡΡΠΈΡΠ°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΠΎΠ±ΡΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΈ Π΄Π»Ρ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π° ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π² ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ.ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅.
ΠΠ±ΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ —
Π‘ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΡΠΉΡΠ΅ ΡΠ²ΠΎΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π½Π΅ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΠ°ΡΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π½Π΅ ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°Ρ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ². Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ Π½Π΅ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΠ»ΠΈ Π²ΡΡΠΈΡΠ°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΡΡΠ°Π·ΠΈΡΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΈ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡ:
Π‘Π²ΠΎΠ΄ΠΊΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ DCF
Π‘Π΅Π΄ΡΠΌΠΎΠΉ ΡΠ°Π³ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² — Π²ΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π²ΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΠΉ ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ — ΡΡΠΎ ΡΠΈΠΏ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π½Π° Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Β«ΡΡΠΎ, Π΅ΡΠ»ΠΈΒ», ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ, ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΡΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΡΠΉ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡ, ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°. ΠΏΡΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ .ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ ΠΎ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π΅
ΠΠ°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π²Π°ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ DCF Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡΠΌΠΈ Π² Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ . ΠΠ²ΡΠΌΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ, ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅:
ΠΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΠΌ Π»Π΅Π³ΠΊΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²ΠΈΡΡΡΡ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠΌ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π² Excel ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π² Excel ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ Π½Π°ΠΌ ΠΈΠ·ΡΡΠΈΡΡ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡΠΌΠΈ Π²Ρ ΠΎΠ΄Π½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ .Π ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ, ΠΎΠ½ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΡΡΡΠ΅ΡΡ-ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π½Π°ΡΠΈΡ ΡΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. Π ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ DCF-ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π² Excel ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π΅Π½ Π² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°Ρ Π΄Π»Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ, ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ΅ΠΌΠΏΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½Π΅Π΅ ΡΠΌ. Π’ΠΠΠΠΠ¦Π« ΠΠΠΠΠ«Π₯
ΠΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π½ΠΈΠΆΠ΅ Π΄ΠΈΠ°Π³ΡΠ°ΠΌΠΌΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ DCF Alibaba.
Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ ΠΌΡ ΡΠ·Π½Π°Π»ΠΈ, ΡΡΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°. ΠΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΌΡ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΡΡΠΌΠΌΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².
ΠΡΠ° ΡΡΠ°ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ². ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΡΠΆΠ΄Π°Π΅ΠΌ 7-ΡΠ°Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° Alibaba, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ, FCFF, ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅ΡΠ΅ ΠΎΠ·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΠΈΡΡΡΡ ΡΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌΠΈ ΡΡΠ°ΡΡΡΠΌΠΈ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΎΠ± ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ —
.ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (DCF) — ΡΠ΄ΠΎΠ±Π½ΡΠΉ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½Ρ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.ΠΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Ρ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ, Π½Π΅Π΄Π²ΠΈΠΆΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ, ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌΠΈ, ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎ ΡΠΎΡΠ³ΡΠ΅ΠΌΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠΌΠΈ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Ρ Π»ΡΠ±ΡΠΌΠΈ ΡΠΈΠΏΠ°ΠΌΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ, ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ. ΠΠ·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΡΡΠ΅ΡΡ Ρ Π½Π°ΡΠΈΠΌ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΡΠΌ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠ·Π½Π°ΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΎ ΠΏΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π°Ρ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΈ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· DCF.
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ — ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ (Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ Ρ. Π.) ΠΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΅Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ².ΠΠ»Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ (TMV) — ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΡΡΠΎ 1 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ 1 Π΄ΠΎΠ»Π»Π°Ρ Π·Π°Π²ΡΡΠ°. ΠΠΎ ΡΡΡΠΈ, ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
Π₯ΠΎΡΠΈΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΡ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· DCF? Π₯ΠΎΡΡ ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΡΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ, Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΠΌΠΈ DCF ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΡΡΡ. ΠΠΎ ΡΡΡΠΈ, Π²Π°ΠΌ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠΏΡΠΎΠ΅ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π²Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΡΠ΅ ΠΎΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ ΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π΄ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.t
ΠΡΠΈ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Ρ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ Π²Π°ΠΌ Π½Π΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π½Π΅Π·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΡ, ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π²ΠΎΡ ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΠ΅ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ, ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΡΡΠ΅Π΅, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°ΡΡ:
CFt — ΠΠ΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ t
r — Π‘ΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ²
Ρ — ΡΡΠΎΠΊ ΡΠ»ΡΠΆΠ±Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°
ΠΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· Π»ΡΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½Π΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.ΠΠ½ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²Π° ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠΉ ΡΠΎΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ ΠΎΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³. ΠΡΠ΅ ΡΡΠΎ ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡ Π΄Π»Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π»ΡΡΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
Π₯ΠΎΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF Π½Π΅Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½Ρ, Π΅ΡΡΡ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ.ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΡΠΏΠ΅Ρ DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ Π²Π°ΡΠ΅ΠΉ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ — ΠΏΠΎ ΠΊΡΠ°ΠΉΠ½Π΅ΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠ΅, Π΄ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ — ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π΅. ΠΡΠ»ΠΈ Π²Π°ΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π½Π΅ΡΠΎΡΠ½Π°, ΡΠΎ Π²Π°ΡΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ DCF Π½Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ. ΠΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π»ΠΊΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ Ρ Π½Π΅ΠΏΡΠ΅Π΄Π²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠ΅ΠΏΡΡΡΡΠ²ΠΈΡΠΌΠΈ, Π½ΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ»ΡΠ³Π° ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Ρ ΠΈ ΡΡΠ°Π½ΡΡ Π½Π°ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΡΠΌΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π»ΠΎΡΡ. ΠΡΠΎΡΠ΅ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡ ΠΎΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ , DCF-Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π²ΡΡΠ΄ Π»ΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ.
Π ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ, ΡΡΠΎΠΈΡ Π»ΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅.
ΠΠ± Π°Π²ΡΠΎΡΠ΅