Метод сделок основан на: Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методом сделок

Метод сделок основан на: Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методом сделок

Выделенные красным это правильные

Стр 1 из 4Следующая ⇒

Выделенные красным это правильные

1. Какой из нижеприведенных видов стоимости является синонимом понятия «стоимость в обмене»

1. стоимость для конкретного производства

2. собственная стоимость

3. рыночная стоимость +

4. ликвидационная стоимость

 

2. Стоимость бизнеса для конкретного инвестора, основанная на его планах, называется

1. инвестиционной стоимостью +

2. стоимостью действующего предприятия

3. балансовой стоимостью

4. обоснованной рыночной стоимостью

 

Что из нижеперечисленного не соответствует определению ликвидационная стоимость

1. стоимость, рассчитанная по конкретному факту

2.

разность между выручкой от продажи активов предприятия по отдельности

3. стоимость, рассчитанная на основе реализации активов предприятия по отдельности

4. стоимость, рассчитанная для предприятия, которое находится в состоянии банкротства

5. стоимость, учитывающая индивидуальные требования конкретного инвестора +

Экономический принцип, гласящий, что при наличии нескольких сходных или соразмерных объектов тот, который имеет наименьшую цену, пользуется наибольшим спросом, это

1. принцип полезности

2. принцип прогрессии и регрессии

3. принцип соответствия

4. принцип замещения +

 

5. Соблюдение какого из нижеследующих условий является необязательным при определении наилучшего и наиболее эффективного способа использования недвижимости

1. на данном рынке существуют достаточные экономические возможности для обоснования предложенного использования

2. предложенный вариант использования соответствует существующим или возможным нормам зонирования

3. население района не возражает против предложенного использования +

4. топография соответствует или может быть приведена в соответствие с предлагаемым вариантом использования

 

6.Несмотря на то, что прошлые показатели и настоящее состояние предприятия являются важными при оценке бизнеса, именно будущее придаст бизнесу экономическую стоимость. Данной утверждение является отражением принципа

1. ожидания +

2. замещения

3. альтернативности

4. будущей продуктивности

 

Если бизнес приносит нестабильно изменяющийся поток доходов, какой метод целесообразно использовать для его оценки

1. метод капитализации дохода

2. метод избыточных прибылей

3. метод дисконтированных денежных потоков +

4. метод чистых активов

 

 

Для подхода к оценке бизнеса базовым является экономический

Принцип замещения

2. затратный подход

3. сравнительный подход +

4. все перечисленное

5. доходный подход

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку доходности он ожидает

1. верно +

2. неверно

 

Диверсификация приводит к снижению совокупного риска, который берут на себя инвесторы, принимая конкретное инвестиционное решение. Какой из приведенных ниже компонентов совокупного риска может быть снижен путем соответствующей диверсификации

1. страновой риск

2. операционный (производственный) риск

3. риск, связанный с изменением ставки процента

4. инфляционный риск +

 

Когда целесообразно использовать метод дисконтированных денежных потоков

1. имеется достаточное количество данных по сопоставимым объектам

2. ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих +

3. ожидается, что будущие денежные потоки приблизительно будут равны текущим

4. можно с достаточной долей достоверности оценить будущие денежные потоки

 

12.Денежный поток для собственного капитала можно определить следующим образом: Чистая прибыль + износ + прирост собственного капитала — капитальные вложения

1. верно

Неверно

13.Оценка стоимости собственного капитала по методу стоимости чистых активов получается в результате

1. оценки всех активов компании

2. оценки основных активов

3. ничего из вышеперечисленного

4. оценки всех активов компании за вычетом всех ее обязательств +

14. Что является результатом суммирования чистого операционного дохода и предполагаемых издержек

1. действительный валовой доход +

2. потенциальный валовой доход

3. платежи по обслуживанию долга

 

15. Что из нижеследующего не является компонентом метода кумулятивного построения при выведении общего коэффициента капитализации

1. премия за риск

2. премия за низкую ликвидность

3. безрисковая ставка +

Премия за управление недвижимостью

Какое из нижеследующих утверждение неправильно

1. коэффициент капитализации для здания включает доход на инвестиции и возврат стоимости инвестиции +

2. норма отдачи включает только доход на инвестиции

3. коэффициент капитализации для земли включает доход на инвестиции и возврат самих инвестиций

4. общий коэффициент капитализации включает доход на инвестиции и возврат самих инвестиций

 

Какой из подходов к оценке требует отдельной оценки стоимости земли

1. затратный +

2. рыночный

3. все перечисленные

4. доходный

 

Существуют следующие виды износы (необходимо выбрать правильный ответ)

физическое устаревание, функциональное устаревание, устаревание по местоположению, внешнее воздействие

физическое устаревание, функциональное устаревание, ускоренный износ +

устаревание окружающей среды, неустранимое устаревание, физическое устаревание, физическое устаревание, долгосрочный износ

 

Определение стоимости гудвилла исчисляется на основе

1. оценки нематериальных активов

2. оценки избыточных прибылей +

3. а и b

4. всего вышеперечисленного

5. оценки стоимости предприятия как действующего

 

Что из нижеследующего не является корректировками, применяемыми при оценке объекта методом сравнительного анализа продаж

1. процентная корректировка

2. корректировка экономического коэффициента +

3. долларовая корректировка

4. корректировка по единицам сравнения

 

Как рассчитывается валовой рентный мультипликатор

1. делением цены продажи на потенциальный или действительный валовой доход +

2. делением действительного валового дохода на цену продажи

3. делением потенциального валового дохода на действительный валовой доход

4. делением чистого операционного дохода на цену продажи

 

22.

В какую из статей обычно не вносятся поправки при корректировке баланса в целях определения стоимости чистых активов

1. «Запасы»

2. «Дебиторская задолженность»

3. «Основные средства»

4. «Денежные средства» +

Оценка стоимости миноритарного пакета акций открытого типа может быть получена

1. при использовании метода сделок

2. при использовании метода рынка капитала +

3. при использовании метода дисконтированного денежного потока

4. при использовании метода стоимости чистых активов

 

Оценка стоимости контрольного пакета может быть получена

1. при использовании метода рынка капитала и добавлении премии за контроль+

2. при использовании метода дисконтированного денежного потока

3. при использовании метода стоимости чистых активов

4. при использовании метода сделок

 

Оценка стоимости миноритарного пакета акций компании закрытого типа может быть получена

1. при использовании метода сделок

2. при использовании метода рынка капитала и вычитании скидки за недостаток ликвидности +

3. при использовании метода дисконтированного денежного потока

4. при использовании метода стоимости чистых активов

 

Лица, заинтересованные в оценке капитала ФПГ

1. правительство

2. инвесторы +

3. налогоплательщики

4. таможенники

 

Вид стоимости, соответствующий выявлению истинной картины финансового положения ФПГ

1. ликвидационная стоимость +

2. рыночная стоимость

3. балансовая стоимость

4. инвестиционная стоимость

 

Какой показатель лучше использовать при оценке капитала вновь созданной ФПГ

1. рентабельность акций +

2. дивидендный выход

3. прибыль на акцию

4. цену-прибыль

 

Что собой представляет капитализация

1. произведение акций, находящихся в обращении, и их рыночной стоимости

2. произведение акций и дивидендов +

3. произведение акций и их балансовой стоимости

4. произведение акций, находящихся в обращении, и прибыли на акцию

 

Аренда — это

1. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

2. совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

3. + юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

4. передача вещи в залог без передачи владения

 

Агент — это

1. + специалист, имеющий документ о профессиональном образовании и, как правило, являющий членом профессионального сообщества, выполняющий функции консультанта по сделкам с недвижимостью: купле, продаже, сдаче в аренду, залоговым операциям

2. брокер, являющийся членом объединения, входящего в Ассоциацию риэлтеров

3. лицо, получающее средства с ясным или подразумевающимся намерением полностью выплатить кредит на установленных условиях

4. посредник, представляющий в сделке интересы продавца или покупателя

 

Недвижимость — это

1. Регулярно получаемый доход на капитал, имущество, землю, облигации государственных займов, не требующий от получателя предпринимательской деятельности

2. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

3. +Участок территории с принадлежащими ему природными ресурсами, зданиями и сооружениями

 

Заемщик — это

1. +лицо, получающее средства с ясным или подразумевающимся намерением полностью выплатить кредит на установленных условиях

2. посредник, представляющий в сделке интересы продавца или покупателя

3. специалист, имеющий документ о профессиональном образовании и, как правило, являющий членом профессионального сообщества, выполняющий функции консультанта по сделкам с недвижимостью: купле, продаже, сдаче в аренду, залоговым операциям

4. брокер, являющийся членом объединения, входящего в Ассоциацию риэлтеров

 

Брокер — это

1. лицо, получающее средства с ясным или подразумевающимся намерением полностью выплатить кредит на установленных условиях

2. +посредник, представляющий в сделке интересы продавца или покупателя

3. специалист, имеющий документ о профессиональном образовании и, как правило, являющий членом профессионального сообщества, выполняющий функции консультанта по сделкам с недвижимостью: купле, продаже, сдаче в аренду, залоговым операциям

4. брокер, являющийся членом объединения, входящего в Ассоциацию риэлтеров

 

Девелопмент — это

1. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

2. передача вещи в залог без передачи владения

3. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

4. +проведение строительных, инженерных и иных операций над недвижимым имуществом, ведущих к качественным изменениям в земле, зданиях и сооружениях

Ипотека — это

1. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

2. +передача вещи в залог без передачи владения

3. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

4. совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

 

 

Инвестиции — это

1. + вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

2. совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

3. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

4. передача вещи в залог без передачи владения

 

Левередж — это

1. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

2. +рычаг, использование заемных средств для финансирования недвижимости

3. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

4. совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

 

Рента — это

1. + Регулярно получаемый доход на капитал, имущество, землю, облигации государственных займов, не требующий от получателя предпринимательской деятельности

2. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

3. рычаг, использование заемных средств для финансирования недвижимости

4. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

 

Риэлтер — это

1. посредник, представляющий в сделке интересы продавца или покупателя

2. специалист, имеющий документ о профессиональном образовании и, как правило, являющий членом профессионального сообщества, выполняющий функции консультанта по сделкам с недвижимостью: купле, продаже, сдаче в аренду, залоговым операциям

3. +брокер или агент недвижимости, являющийся членом объединения, входящего в Ассоциацию риэлтеров

4. лицо, получающее средства с ясным или подразумевающимся намерением полностью выплатить кредит на установленных условиях

 

Рынок недвижимости — это

1. +совокупность сделок с недвижимостью, потоков информации, касающейся таких сделок, а также операций по развитию управления и финансированию недвижимости в условиях господства рыночных отношений

2. юридически оформленное право возмездного пользования чужой собственностью на определенных условиях

3. вложение средств в инвестиционные товары или иные активы в целях получения прибыли или увеличения капитала

 

Акт передачи — это

1. Документ, в соответствии с которым покупатель соглашается приобрести определенную недвижимость (и/или личное имущество), а продавец продать ее на установленных условиях

2. Документ о передаче определенного права (интереса) на данное недвижимое имущество в качестве гарантии выплаты долга

3. Подписанный и скрепленный печатью документ, выдаваемый при условии, что он вступит в силу только после наступления определенного события. На период между оформлением документа и его вступлением в силу он, как правило, передается третьей стороне

4. +Док-т, испол-емый иногда вместо закладной в зав-ти от хар-ра закон-ва в отн-нии недвижимости. Удост-ет передачу титула на землю дов. лицу в кач-ве залога, к-рый обесп-ет гарантию выплаты долга на условиях и к-рый возвр-ся после выплаты долга

 

Закладная — это

1. Подписанный и скрепленный печатью документ, выдаваемый при условии, что он вступит в силу только после наступления определенного события. На период между оформлением документа и его вступлением в силу он, как правило, передается третьей стороне

2. Документ, использ-й иногда вместо закладной в завис-ти от хар-ра зак-ва в отнош недвиж. Удостоверяет передачу титула на землю доверенному лицу в качестве залога, кот-й обесп-т гар-ю выплаты долга на усл-х и кот-й возв-ся после выплаты долга

3. Документ, в соответствии с которым покупатель соглашается приобрести определенную недвижимость (и/или личное имущество), а продавец продать ее на установленных условиях

4. + Документ о передаче определенного права (интереса) на данное недвижимое имущество в качестве гарантии выплаты долга

Кадастр — это

1. Составная часть многоцелевого кадастра, территориальная система учета правовых отношений по поводу недвижимости и юридической регистрации прав собственности при их возникновении, передаче или прекращении

2. + Учетный список, налог реестр. Систематич поддерживаемый публ-й реестр сведений об объектах недвиж-и на терр-и страны или ее региона, основанный на топограф-й съемке границ участков недвижимой собств-ти, кот-м присв-ся надлежащие обозн-я

3. Свод государственных законов юридических гражданских установлений, касающихся имущественных, правовых и процессуальных отношений по поводу земли и земельной собственности

4. Составная часть многоцелевого кадастра, система регистрации и учета участков недвижимости на крупномасштабных картах и в документах

Кодекс земельный — это

1. + Свод государственных законов юридических гражданских установлений, касающихся имущественных, правовых и процессуальных отношений по поводу земли и земельной собственности

2. Составная часть многоцелевого кадастра, система регистрации и учета участков недвижимости на крупномасштабных картах и в документах

3. Составная часть многоцелевого кадастра, территориальная система учета правовых отношений по поводу недвижимости и юридической регистрации прав собственности при их возникновении, передаче или прекращении

4. Учетный список, налог реестр. Систематич поддерживаемый публ-й реестр сведений об объектах недвиж-и на терр-и страны или ее региона, основанный на топограф-й съемке границ участков недвижимой собств-ти, кот-м присв-ся надлежащие обозн-я

 

Листинг — это

1. +Контракт между собственником недвижимости и лицензированным брокером по недвижимости, по которому брокер действует как агент по продаже недвижимой собственности, а собственник согласен оплатить брокеру комиссионные услуги

2. Документ, в соответствии с которым покупатель соглашается приобрести определенную недвижимость (и/или личное имущество), а продавец продать ее на установленных условиях

3. Документ о передаче определенного права (интереса) на данное недвижимое имущество в качестве гарантии выплаты долга

4. Подписанный и скрепленный печатью документ, выдаваемый при условии, что он вступит в силу только после наступления определенного события. На период между оформлением документа и его вступлением в силу он, как правило, передается третьей стороне

 

Регистр недвижимости — это

1. Свод государственных законов юридических гражданских установлений, касающихся имущественных, правовых и процессуальных отношений по поводу земли и земельной собственности

2. Составная часть многоцелевого кадастра, система регистрации и учета участков недвижимости на крупномасштабных картах и в документах

3. + Составная часть многоцелевого кадастра, территориальная система учета правовых отношений по поводу недвижимости и юридической регистрации прав собственности при их возникновении, передаче или прекращении

4. Учетный список, налог реестр. Систематич поддерживаемый публ-й реестр сведений об объектах недвиж-и на терр-и страны или ее региона, основанный на топограф-й съемке границ участков недвижимой собств-ти, кот-м присв-ся надлежащие обозн-я

 

Регистр поземельный — это

1. Составная часть многоцелевого кадастра, система регистрации и учета участков недвижимости на крупномасштабных картах и в документах

2. +Составная часть многоцелевого кадастра, территориальная система учета правовых отношений по поводу недвижимости и юридической регистрации прав собственности при их возникновении, передаче или прекращении

3. Учетный список, налог реестр. Систематич поддерживаемый публ-й реестр сведений об объектах недвиж-и на терр-и страны или ее региона, основанный на топограф-й съемке границ участков недвижимой собств-ти, кот-м присв-ся надлежащие обозн-я

4. Свод государственных законов юридических гражданских установлений, касающихся имущественных, правовых и процессуальных отношений по поводу земли и земельной собственности

 

Реституция — это

1. Совокупность технических и юридических процедур регистрации недвижимой собственности в учреждениях и документах кадастра, включая при необходимости процедуру кадастровой съемки, с оформлением соответствующих документов

2. Все вышеперечисленное

3. +Восстановление в прежнем правовом имущественном положении возвращение собственности законному владельцу

 

Эскроу — это

1. Док-т, исполь-мый иногда вместо закладной в зав-ти от хар-ра закон-ва в отн-нии недв-ти. Удостоверяет передачу титула на землю дов-му лицу в кач-ве залога, кот-й обесп-ет гарантию выплаты долга на условиях и к-рый возвр-ся после выплаты долга

2. Документ, в соответствии с которым покупатель соглашается приобрести определенную недвижимость (и/или личное имущество), а продавец продать ее на установленных условиях

3. Документ о передаче определенного права (интереса) на данное недвижимое имущество в качестве гарантии выплаты долга

4. *Подписанный и скрепленный печатью документ, выдаваемый при условии, что он вступит в силу только после наступления определенного события. На период между оформлением документа и его вступлением в силу он, как правило, передается третьей стороне

 

Имущественное право — это

1. *Вещное право использования какого-либо имущества определенным образом, право на получение дохода от использования имущества, например, от сдачи имущества в аренду участка недвижимости

2. Юридическое понятие, которое означает совокупность прав собственности на недвижимое имущество. Это право включает право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества

3. Право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

4. Право владения, пользования распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

 

Право собственности — это

1. Право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

2. Право владения, пользования распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

3. Вещное право использования какого-либо имущества определенным образом, право на получение дохода от использования имущества, например, от сдачи имущества в аренду участка недвижимости

4. *Юридическое понятие, которое означает совокупность прав собственности на недвижимое имущество. Это право включает право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества

 

Тендер — это

1. Юридическое понятие, которое означает совокупность прав собственности на недвижимое имущество. Это право включает право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества

2. Право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

3. * Право владения, пользования распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д

4. Вещное право использования какого-либо имущества определенным образом, право на получение дохода от использования имущества, например, от сдачи имущества в аренду участка недвижимости

 

Титул — это

1. *Законное право собственности на недвижимость, имеющее документальную юридическую силу

2. Вещное право использования какого-либо имущества определенным образом, право на получение дохода от использования имущества, например, от сдачи имущества в аренду участка недвижимости

3. Юридическое понятие, которое означает совокупность прав собственности на недвижимое имущество. Это право включает право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества

4. Право владения, пользования, распоряжения, присвоения дохода от владения и дохода от использования недвижимого имущества, включающее право продажи, обмена, дарения, завещания, раздела участка и т.д.

 

Доходной стоимости

103. Физический износ — это:

1. * потеря стоимости за счет естественных процессов во время эксплуатации

2. действие факторов извне — изменение ситуации на рынке, изменение финансовых и законодательных условий и тД

3. потеря стоимости вследствие относительной неспособности данного здания (сооружения) обеспечить полезность по сравнению с новым зданием (сооружением), созданным для таких же целей

 

104. Метод сравнения продаж наиболее действенен:

1. для недавно построенных объектов

2. для доходной недвижимости

3. *для объектов недвижимости, по которым имеется достаточное количество информации

 

105.Какой метод не используется при пересчете чистого дохода в текущую стоимость:

Метод прямого сравнения

2. метод дисконтирования денежных потоков

3. метод прямой капитализации

 

106.Заключительный шаг в процессе оценки:

1. использование трех методов оценки

2. анализ рыночной информации

Согласование результатов

107. В чем уникальность объекта недвижимости:

1. в наборе передаваемых прав

2. в дате постройки

В местоположении

 

108. Функциональный износ это:

Для доходной недвижимости

3. *для объектов недвижимости, по которым имеется достаточное количество информации

 

110. Какой правовой документ регулирует оценочную деятельность в Российской Федерации:

Нет

 

112. Совокупное предложение земли:

1. эластично *

Неэластично

3. абсолютно неэластично

 

113. Вознаграждение оценщика определяется:

1. заказчиком

2. * государством

3. в зависимости от конечной стоимости оцениваемого объекта

4. в зависимости от затрат времени оценщика и затрат на сбор, обработку и оформление информации

 

114. Дисконтирование — это:

Нет

2. * да

 

118. В соответствии с нормативными актами по переоценке основных фондов, какой вид стоимости должен определять эксперт-оценщик:

1. остаточную стоимость

2. рыночную стоимость *

3. остаточную стоимость замещения

С учетом износа

3. затратный

4. рыночный

 

122. Каким образом может быть охарактеризована «стоимость в пользовании»:

1. стоимость для конкретного пользователя

2. наиболее вероятная цена

3. объективная стоимость *?

4. ликвидационная стоимость

 

123. При оценке стоимости объекта недвижимости в целях страхования риска предпочтение часто отдается:

Затратному подходу

2. рыночному подходу

3. доходному подходу *

 

124. Верно ли, что чем выше коэффициент капитализации, тем выше рыночная стоимость:

1. неверно

2. верно

 

125. Метод капитализации дохода основан на принципе ожидания:

1. неверно

2. верно *

126. При оценке влияния местоположения на рыночную стоимость не учитывается:

1. радиус обслуживания учреждениями культурно-бытового назначения

2. **средний размер семьи по населению

3. загрязнение территории

 

127. Рыночная стоимость объекта это:

1. * мера издержек, необходимых для создания объекта, сходного с оцениваемым

2. сумма, затраченная на покупку сходного объекта в прошлых сделках

Затратный метод

129. Первостепенную роль в определении стоимости земельного участка (землепользования) играет:

1. обеспеченность социальной инфраструктурой

2. наличие удобного подъезда

3. местоположение

Вопрос №2

Изучено несколько предложений объектов на рынке недвижимости:

Таблица 1

Элементы сравнения	Объект 1	Объект 2	Объект 3	Объект 4
Площадь, кв.м.
Гараж	Есть	Есть	Есть	Нет
Сад	Есть	Нет	Есть	Нет
Цена продажи

Выделенные красным это правильные

1. Какой из нижеприведенных видов стоимости является синонимом понятия «стоимость в обмене»

1. стоимость для конкретного производства

2. собственная стоимость

3. рыночная стоимость +

4. ликвидационная стоимость

 

2. Стоимость бизнеса для конкретного инвестора, основанная на его планах, называется

1. инвестиционной стоимостью +

2. стоимостью действующего предприятия

3. балансовой стоимостью

4. обоснованной рыночной стоимостью

 

Читайте также:

 

Как выбрать метод управления сделкой

На самом деле, торговля не так уж сложна, если ее максимально упростить. Когда мы торгуем, то просто пытаемся как можно раньше распознать торговые паттерны (повторяющиеся шаблоны), возникающие на рынке. По сути, нам нужно знать всего несколько вещей, которые будут определять точку входа и точку выхода. Открыть сделку не представляет особой сложности, если у трейдера есть набор критериев или требований к формациям, которые должны удовлетворяться, давая качественные торговые сигналы. Для этого можно использовать специальные индикаторы, принципы прайс-экшн или комбинацию того и другого. Когда все критерии сложатся правильным образом, потенциальный сетап можно считать пригодным для торговли. При входе в позицию не надо долго размышлять, все размышления обычно делаются заранее, когда трейдер создает свою торговую систему или адаптирует под себя метод, которым пользуются другие. Обычно найти хорошую точку выхода из сделки значительно сложней, чем открыть позицию на основании торгового паттерна. Но если есть заранее заданный набор критериев, по которым вы будете определять, когда и как именно выходить из открытой позиции, то особых трудностей возникнуть не должно.

Независимо от того, какой метод или систему мы решили использовать для торговли, может быть только два варианта: наши требования к исходной формации удовлетворяются или не удовлетворяются. Здесь не должно быть места угадыванию, разным интерпретациям или случайности. Если требования удовлетворяются, мы входим в сделку, используя заранее заданные параметры для каждой торговой ситуации. Если нет, то полностью отказываемся от этого входа в позицию и ищем другие, хорошие возможности. Это очень просто, как черное и белое; никаких серых зон быть не должно.

Управление сделкой

Итак, мы четко определились, как будем работать в двух конечных точках сделки — при входе и при выходе. А что делать со средним этапом — от входа до выхода? Наверное, один из наиболее эффективных способов управления сделкой заключается в том, чтобы не делать абсолютно ничего. Вам просто нечего делать на этом участке, поскольку за вас все сделает рынок. Он пойдет туда, куда должен идти. Чрезмерное внимание к открытой торговой позиции, вероятнее всего, только ухудшит конечный результат.

Если вы достаточно хорошо все продумали заранее и создали конкретные правила входа и выхода, они, вероятно, основываются на конкретном промежутке времени. Это значит, что конечный результат и ваши ожидания в каждой сделке тоже основываются на этом промежутке времени. Если вы создали метод торговли, работающий на 1-часовых графиках, то все ваши исследования рынка, все данные и ваши ожидания тоже будут основаны на 1-часовом таймфрейме, то есть на полной 1-часовой свече. Если вы в любой момент времени (до истечения полного часа) посмотрите на свою открытую позицию и захотите что-то там подрегулировать, из этого, скорее всего, ничего хорошего не выйдет.

Когда вы формулируете свой набор ожиданий, основанный на одном параметре (в данном случае — на закрытии часовой свечи), а затем пытаетесь управлять сделкой на основании другого параметра (поведение цены внутри свечи), это не может привести к успеху. Вы таким образом лишь подрываете основы своего метода или торговой стратегии. Если, анализируя цены закрытия свечей часового графика, вы понимаете, что ваши сделки должны быть успешными не менее чем в 80% случаев, то это значение основывается на информации, полученной именно по окончании каждого часа, а не через 10 или 30 минут после закрытия часовой свечи. Это означает, что единственный способ, чтобы ваши ожидания (80% положительных результатов) сбылись, — это выполнить дисциплинированный вход в сделку, а затем отпустить ее, предоставив ей возможность развиваться без вашего участия, пока не придет время забирать прибыль. Редко когда удается получить дополнительную выгоду за счет управления открытой позицией до закрытия текущей свечи. Если ваш метод торговли был создан на основании цен закрытия, то управление позицией должно производиться на основании той же информации. В противном случае получится, что вы входите в сделку, используя один метод, а управляете ею и выходите, используя совершенно другой метод. Со временем такая непоследовательность неизбежно приведет к потере торгового счета.

Козлов А.А. Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами – Новости – Научно-образовательный портал IQ – Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»

Бурное развитие фондового рынка в Российской Федерации привело к созданию многочисленных организаций, способствующих проведению сделок с ценными бумагами. Достаточно вспомнить “биржевой бум” 1990—1991 гг., когда в России образовалось столько фондовых бирж, сколько их с трудом наберется во всем остальном мире. Мода 1993 г.— депозитарии и клиринговые центры.

Автор настоящей статьи ставит своей целью, основываясь на опыте развитых стран и последнем опыте российского фондового рынка, кратко изложить основные этапы и правила совершения сделок с ценными бумагами, принципы функционирования организаций, которые составляют инфраструктуру фондового рынка.

Сделка с ценными бумагами (как с любым другим товаром) совершается в несколько этапов, и основные этапы се проведения на фондовом рынке таковы:

В данной статье рассматриваются последовательно все этапы в самых общих чертах для того, чтобы иметь комплексное представление о процедурах совершения сделки на фондовом рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ СДЕЛКИ — ПЕРВЫЙ ЭТАП

Первым этапом сделки является заключение договора. В дальнейшем мы будем говорить в основном о договоре купли-продажи как самой типичной сделке с ценными бумагами, так как большинство этапов любой сделки, совершенной, например, в виде договора мены или договора дарения, не отличаются по своей технике от основных этапов сделки купли-продажи. Вместе с тем почти все типы сделок с ценными бумагами различаются между собой в основном по способу, месту и порядку заключения соответствующего договора.

Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться непосредственно между инвесторами — лицами, которые владеют этими бумагами. Однако чаще всего купля-продажа ценных бумаг опосредуется профессионалами, которые именуются брокерами. В зависимости от национального законодательства той или иной страны брокерами могут выступать профессиональные брокерские фирмы, специализированные инвестиционные банки, универсальные коммерческие банки, граждане.

В сделках купли-продажи брокеры могут выступать либо в качестве комиссионеров на основании договора комиссии, либо в качестве поверенных на основании договора поручения. Эти две разновидности брокерских операций при всей их внешней схожести имеют ряд существенных различий.

На современном фондовом рынке подавляющее большинство сделок между “конечными” инвесторами опосредуется брокерами. К тому же, как правило, брокеры выступают при этом в качестве комиссионеров.

Одна из отличительных особенностей договора комиссии заключается в том, что брокер (комиссионер) действует по поручению, за счет, но не от имени своего клиента (комитента). Комиссионер в исполнение договора комиссии, заключенного с комитентом, совершает сделку купли-продажи от собственного имени.

В связи с тем, что как “конечного” продавца, так и “конечного” покупателя, как правило, обслуживают брокеры-комиссионеры, то договор купли-продажи заключается между этими брокерами. Кроме того, профессионалы фондового рынка не только опосредуют сделки между инвесторами, но и совершают множество сделок за свой собственный счет — как с “конечными” инвесторами, так и между собой. Речь, таким образом, идет о профессиональной среде, которая заинтересована в унификации и стандартизации процедур совершения сделок с ценными бумагами.

В дальнейшем основная часть статьи посвящается рассмотрению взаимоотношений именно таких профессионалов в процессе торговли ценными бумагами.

Профессионалы фондового рынка находят много способов соорганизации и выработки общепризнанных правил торговли. Самой известной организационной формой, способствующей установлению постоянных и единообразных правил заключения сделок купли-продажи, является фондовая биржа.

Принципы работы любой фондовой биржи предполагают строго профессиональный состав участников, наличие четких торговых процедур, локализацию заключения сделок в определенном специально оборудованном месте и в строго установленное время, сильный контроль со стороны профессионального сообщества и жесткую регламентацию со стороны государственных регулирующих органов.

Существует множество других систем профессиональной торговли ценными бумагами, которые носят менее формализованный и почти нерегламентируемый характер, территориально более рассредоточены и часто организационно не оформлены. Совокупность таких систем, принципы работы которых определяются устоявшейся практикой и строятся значительной частью на обычаях и принятых “по умолчанию” правилах, именуется “внебиржевым рынком”.

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынке различна.

На “классических” фондовых биржах сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме или в форме обмена стандартными бумажными записками. На тех фондовых биржах, где процесс торгов осуществляется с помощью электронной техники, факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере биржи.

Внебиржевой рынок также знает несколько основных способов заключения сделок: устно (по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специализированным электронным сетям (например, “Рейтер-Дилинг”).

На современном профессиональном фондовом рынке сделки очень редко заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами двустороннего письменного документа. Как правило, это случается на первичном рынке, когда профессионалы распространяют вновь выпускаемые ценные бумаги в консорциуме по подписке.

Итогом первого этапа сделки является составление каждым из ее участников своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. В зависимости от применяемой техники заключения сделок это могут быть подписанные бланки договоров купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, “рапортички” трэйдеров, отметки на бланках исполненных заявок, записки контрагентов по сделкам, распечатки телексных сообщений, отчетные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.

Заключение сделки купли-продажи — это только начало целой серии сложных и комплексных процедур, которые должны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к своему логическому завершению — моменту, когда ценные бумаги окажутся наконец в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца.

День заключения договора купли-продажи обозначают в профессиональной литературе буквой “Т” (от английского слова “trade” — “сделка”).

Вес остальные этапы сделки происходят позднее. День их совершения принято соотносить с днем первого этапа — днем “Т”. Например, если все этапы сделки полностью завершились на пятый рабочий день после дня заключения договора, то говорят, что сделка завершена в день “Т+5”.

Следует иметь также в виду, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки купли-продажи, а только в момент ее исполнения. До этого срока на протяжении всех этапов сделки владельцем продаваемых ценных бумаг все еще остается продавец. Это правило становится актуальным тогда, когда на период между заключением сделки с ценной бумагой и се исполнением приходится, например, выплата дивидендов или другое важное событие. В этом случае правами получения дивидендов и другими правами, вытекающими из владения ценной бумагой, все еще обладает продавец.

СВЕРКА — ВТОРОЙ ЭТАП

Второй этап сделки купли-продажи на профессиональном фондовом рынке именуется “сверкой”, или полностью — сверкой параметров заключенной сделки (trade comparison, trade matching). Задача этого этапа заключается в том, чтобы предоставить сторонам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета заключенной сделки. Это очень актуально на тех рынках, где сделки заключаются устно (лично или по телефону) или путем обмена записками. Недопонимание и технические ошибки особенно вероятны именно в таких системах.

Документы, составлением которых завершается первый этап сделки, служат для оформления специальных сверочных документов, предназначенных для использования на втором этапе сделки.

После того, как сделка заключена, стороны должны обменяться этими дополнительными письменными сверочными документами, в которых дублируются все существенные параметры сделки. Во многих биржевых системах обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а организуется специально предназначенной для сверки системой. Ее роль, как правило, исполняет либо сама биржа, либо тесно работающая с биржей клиринговая организация.

На этапе сверки стороны сверяют свои внутренние учетные документы (оформленные по итогам первого этапа), со сверочными документами, полученными от контрагента. Если расхождений нет, то сверка считается успешной.

Международные стандарты и нормы рекомендуют всем национальным фондовым рынкам построить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме она ни осуществлялась, завершалась бы не позднее дня “Т+1”. Этот день дается на то, чтобы стороны могли выявить возможные расхождения и своевременно их откорректировать, отменить сделку или отложить ее исполнение до завершения специального разбирательства. В любом случае если сверка не будет произведена, то стороны, ошибочно понимая ее суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке могут столкнуться с большими проблемами.

Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной процедуры. В этих системах считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки. Такой вариант возможен только тогда, когда стороны, заключая сделку, на все сто процентов уверены, что поняли друг друга правильно. Такая полная (или почти полная) уверенность может существовать, как правило, в двух случаях: во-первых, при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого договора (что бывает достаточно редко), а во-вторых, в современных компьютерных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. В этих случаях дальнейшему нормальному течению событий может помешать либо грубая оплошность одной из сторон, либо серьезный технический сбой в работе компьютера.

Такие сделки, которые как бы “проскакивают” этап сверки, именуются “зафиксированными” («locked in»).

Итоговыми документами второго этапа, опять же в зависимости от применяемой техники, могут быть письменные записки или телексные распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (листы сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешной сверки. Такие документы передаются контрагентам по сделке, а также служат входящими документами для следующего этапа сделки.

КЛИРИНГ — ТРЕТИЙ ЭТАП

После того как сделка успешно прошла (или миновала) этап сверки, наступает очередь этапа, определяемого как клиринг.

Клирингом обычно именуется целый комплекс процедур, которые начинаются после сверки и завершаются непосредственно перед исполнением сделки. Вопреки расхожему заблуждению клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг — это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей.

Этап клиринга включает в себя несколько последовательных процедур (или подэтапов).

Первой процедурой является анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления. Если этап сверки завершается формированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Так, помимо суммы платежа непосредственно за купленную ценную бумагу, уплате могут подлежать налог на операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Может также применяться взаимозачет встречных требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены одновременно.

Необходимо отметить, что в момент заключения сделки купли-продажи ценных бумаг обе стороны приобретают как права, так и обязанности. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Таким образом, как продавец, так и покупатель становятся по отношению друг к другу одновременно и кредиторами и должниками. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Пока же на этапе клиринга производится четкое определение и вычисление их взаимных требований и обязательств.

Процедура вычислений — самая важная во всем этапе клиринга. Существует множество способов расчета сумм и количеств ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Основным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных требований.

В ряде систем, особенно на внебиржевом рынке, не производится никакого встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитывается количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту, плюс различные налоги и сборы. Особой трудности такие вычисления не представляют.

Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачет. Взаимозачет встречных требований практикуется на большинстве современных бирж. Его цель — снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять “один к одному”, то с таким документооборотом с трудом бы справлялись биржи и обслуживающие их клиринговые организации. Таким образом, взаимозачет применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем взаимозачет усложняет, подчас довольно резко, процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний взаимозачет применяется достаточно редко — главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методе взаимозачета на этапе клиринга производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно). Следует отметить, однако, что не всегда на одном и том же рынке метод денежного взаимозачета может совпадать с методом взаимозачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный платеж или поставку ценных бумаг.

К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется взаимозачет, то удовлетворение многих “встречных” требований происходит одновременно единым платежом (поставкой), т.е. любое количество заключенных в течение определенного периода сделок между двумя контрагентами исполняются разом.

Многосторонний взаимозачет может быть также двух типов — без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием.

При любом из указанных двух типов многостороннего взаимозачета вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо.

Полученное сальдо именуют “позицией”. Позиция “закрыта”, если сальдо равно нулю, и “открыта”, если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объем требований данного участника превышает его обязательства, то говорят, что у участника клиринга открыта “длинная позиция”. Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то говорят о “короткой позиции”.

По итогам взаимозачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их взаимозачета, говорит о том, какую • сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен отдать или получить на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж или поступление именуется “ликвидацией позиции” или “урегулированием позиции”. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру клиринга, являются завершенными, а обязательства по ним — исполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется в иностранной литературе “нэттинг” (netting).

Два типа многостороннего взаимозачета отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию.

При одном методе многостороннего взаимозачета после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников кредитор-должник таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар “кредитор-должник” от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, а участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень кредито- и платежеспособности.

При другом методе в качестве стороны в урегулировании позиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации — она выступает единым кредитором для всех должников и единым должником по отношению ко всем кредиторам, т.е. урегулирование позиций всех должников производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов производится путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т.е. полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок именуется в иностранной литературе новэйшн (novation).

Метод новэйшн более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок оказывается только один контрагент — клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг).

Именно метод новэйшн нашел себе применение практически в подавляющем большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

Третья процедура (подэтап) клиринга состоит в оформлении расчетных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчетных документов устанавливаются этими системами. Количество оформляемых расчетных документов, указанные в них суммы (количества ценных бумаг) и определение сторон для осуществления платежей и поставок зависят от того, какой из способов взаимозачета применялся на предыдущей стадии.

Исполнение этих расчетных документов будет являться завершением (исполнением) соответствующих сделок.

ИСПОЛНЕНИЕ СДЕЛКИ — ЧЕТВЕРТЫЙ ЭТАП

Исполнение — последний этап сделки. Исполнение предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется системой денежных расчетов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей избранной системой.

Прежде чем перейти к описанию принципов 4″ун-кционирооания этих систем, необходимо описать принципы, по которым исполнение “встраивается” в общую череду этапов сделки. Речь идет о том, на какой день после дня “Т” должно произойти исполнение сделки.

День исполнения сделки всегда фиксируется при заключении соответствующего договора купли-продажи. Иногда этот день указывается в тексте двустороннего документа о заключении сделки. Но чаще профессиональные участники рынка ценных бумаг устанавливают такой срок между заключением и исполнением сделки, который определяется и действует на рынке по соответствующим всеми исполняемым правилам и обычаям. Чем выше степень организованности рынка, тем четче и единообразнее применяемые на этом рынке стандартные сроки. Сделки, заключаемые на фондовой бирже, всегда должны иметь строго установленный график прохождения всех этапов — от заключения до исполнения.

Если сделка исполняется в самый кратчайший срок из всех возможных стандартных сроков, то речь идет о “кассовой сделке” или сделке “слот”. Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена самое раннее на второй рабочий день после ее заключения. Для Нью-йоркской фондовой биржи срок исполнения большинства кассовых сделок — пять рабочих дней после дня их заключения.

Если срок исполнения сделки на каком-либо рынке больше, чем самый минимальный срок, необходимый для исполнения кассовой сделки, то говорят, что это “срочная сделка”, или сделка “форвард”. Например, сделка, заключаемая на фондовом рынке ФРГ с исполнением на третий или более день после ее заключения, будет считаться форвардной.

Мировая практика знает два основных способа установления срока между датой заключения и датой исполнения сделок.

Один способ применялся ранее на узких и неактивных рынках, а также на крупных рынках, находившихся на начальных стадиях своего развития (например, в Великобритании). В соответствии с этим способом устанавливался некоторый период времени (например, две недели), в течение которого заключались сделки, подлежащие исполнению одновременно в некоторую дату, наступавшую через определенное количество дней (например, через семь календарных дней) после окончания этого периода.

Второй способ применяется в настоящее время практически на всех биржах и в большинстве систем внебиржевого рынка. Он похож на первый способ с той поправкой, что периоды заключения сделок сокращены до одного дня. Таким образом, устанавливается, что сделки, заключенные в течение одного рабочего дня, должны исполняться одновременно в некоторую дату, наступающую через четко фиксированное количество рабочих дней.

Например, сделки, заключенные в понедельник, подлежат по правилам какого-либо рынка исполнению в следующий понедельник, т.е. через пять рабочих дней. В этом случае говорят, что сделки исполняются на день “Т+5”. По этому же правилу сделки, заключенные во вторник, исполняются в следующий вторник, и так далее.

Именно такой способ рекомендуется международными правилами и стандартами для внедрения на всех современных фондовых рынках.

Кроме того. Группа 30-ти рекомендовала также установить максимальный срок, в течение которого сделка должна проходить все этапы вплоть до исполнения. Этот рекомендованный срок — три дня, значит, сделка должна исполняться не позднее “Т+3”. Указанные три дня даются участникам сделок и организациям, обслуживающим фондовый рынок, на то, чтобы качественно осуществить промежуточные этапы сделки — сверку и клиринг.

Чем длиннее срок между датой заключения сделки и датой ее исполнения, тем большему риску подвергаются участники сделки. Если один из участников, имевший устойчивое финансовое состояние в момент заключения сделки, к моменту ее исполнения станет неплатежеспособным, то его контрагент может не получить причитающихся денежных средств или ценных бумаг. Чем дольше срок между заключением и исполнением сделки, тем больше вероятность ее неисполнения. Поэтому, теоретически, исполнение сделки нужно было бы осуществлять в день ее заключения.

Однако сложность и трудоемкость процедур сверки и клиринга, необходимость на каждом этапе постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками сделок делают задачу немедленного исполнения сделок трудновыполнимой. Даже на американском фондовом рынке, самом широком и емком, сделки “слот” исполняются в основном по правилу “Т+5”.

Только современная электронная техника может ускорить прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных биржах и клиринговых организациях процесс прохождения всех этапов сделки достигает одного дня, иногда заключение сделки и процедура клиринга осуществляется в один и тот же день. Но многое зависит от того, как электронный документооборот бирж и клиринговых организаций сочетается с действующими в той или иной стране системами денежных расчетов и поставки ценных бумаг.

Другим важным правилом, по которому должно строиться исполнение сделок, является правило, именуемое “Поставкой против платежа”. Оно касается принципов, по которым должны синхронизироваться два параллельных процесса, составляющих этап исполнения — денежный платеж и поставку ценных бумаг.

Теоретически возможны три варианта:
1) покупатель получает купленные ценные бумаги раньше, чем продавец получает деньги;
2) продавец получает платеж раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги;
3) оба процесса происходят одновременно.

В первом и втором варианте одна из сторон по сделке оказывается в преимущественном, другая — в ущемленном положении. Исполнение сделки предполагает встречное выполнение обязательств обеими сторонами. Может случиться так, что сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнять свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесет убытки.

Только одновременное выполнение обязательств обеими сторонами может обезопасить их от излишних рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью или недобросовестностью контрагента. Такое одновременное исполнение именуется “Поставкой против платежа” или принципом “ППП” (delivery versus payment, DVP).

Принцип “Поставка против платежа” непросто проконтролировать на вторичном рынке. Однако любая фондовая биржа и обслуживающая ее клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением принципа “ППП”. Конкретные формы и механизмы контроля и выполнения принципа “ППП” зависят от того, как устроена система денежных расчетов и система поставок ценных бумаг в той или иной стране.

ОРГАНИЗАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ РАСЧЕТОВ

Любая национальная система денежных расчетов обслуживает весь платежный оборот той или иной страны. Денежные расчеты по операциям с ценными бумагами — только часть выполняемых ею функций. Нормальные системы денежных расчетов устроены таким образом, чтобы им было безразлично, какие платежные отношения им приходится обслуживать.

Расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебиржевом рынке осуществляются, как правило, через обычную систему расчетов. Однако расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми особенностями.

Практика знает несколько способов организации биржевых денежных расчетов. Они отличаются друг от друга тем, насколько расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся обособленно от других расчетных операции. Без такого обособления в принципе обойтись невозможно потому, что биржевые расчеты предполагают взаимозачет встречных требовании, и потому, что биржи и клиринговые организации не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип “Поставка против платежа”.

Модель биржевых расчетов, применяемая в той или иной стране, как правило, уникальна по своим особенностям. Однако на основе некоторого обобщающего анализа можно привести наиболее типичные варианты.

Одним из самых надежных (с точки зрения контроля за рисками) вариантов является тот, при котором участники рынка создают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондовых биржах, но чаще — при международных операциях с ценными бумагами.

Типичными примерами из международной практики являются международные депозитарно-клиринговые центры EuroClеar (Брюссель) и CEDEL (Люксембург). Эти организации открывают корреспондентские счета во многих валютах банкам и другим организациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Расчеты между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществляться по корреспондентским счетам в этих депозитарно-клиринговых центрах.

Другим примером из новейшей российской практики является расчетная система Московской межбанковской валютной биржи, используемая с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с Государственными краткосрочными бескупонными облигациями. Дилеры — участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе.

Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов. Расчетная организация может в короткие сроки, а при использовании электронной техники — день в день осуществить перевод со счета плательщика на счет получателя платежа. При этом нет необходимости организовывать межбанковские переводы и задействовать другие расчетные системы, что обычно удлиняет и замедляет процедуру расчета.

Другим положительным качеством этой модели является то, что она дает возможность проконтролировать способность покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги. Так, например, в торговле российскими Государственными краткосрочными бескупонными облигациями на ММВБ действует правило, согласно которому участник торгов может подать заявку на покупку облигаций только в том случае, если она заранее подкреплена денежными средствами на его корреспондентском счете в расчетной системе ММВБ. Однако в международной практике эта возможность почти не используется в связи с тем, что предварительное блокирование средств на счете в обособленной расчетной системе выводит их на некоторый срок из обычного платежного оборота участника.

Недостаток модели как раз заключается в том, что участники системы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на рентабельности операций участников. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обычных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью.

Успех в нейтрализации этого недостатка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслуживает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системой. Международные депозитарно-клиринговые центры CEDEL и EuroClear, обслуживающие в основном внебиржевой международный фондовый рынок, имеют успех именно потому, что наряду с отлаженными взаимодействиями со многими национальными денежными системами (которые сами по себе функционируют достаточно надежно) позволяют осуществлять мультивалютные расчеты, чего отдельно взятая национальная денежная система обеспечить не может. Кроме того, CEDEL и EuroClear позволяют банкам-участникам осуществлять не только расчеты по сделкам с ценными бумагами, но и по другим финансовым операциям.

Иные модели расчетов по сделкам на фондовом рынке в той или иной форме предполагают участие центрального банка соответствующей страны. Эти модели отличаются друг от друга степенью вовлеченности центрального банка в процедуру расчетов. Их общей чертой является то, что платежи между должниками и кредиторами за ценные бумаги осуществляются не по отдельным счетам, а по общим корреспондентским счетам банков-участников в центральном банке. Это упрощает задачу банков по управлению своей ликвидностью, не требует дополнительного времени на прохождение платежей в специализированную расчетную систему и обратно.

Рассмотрим два наиболее типичных варианта.

При одном варианте центральный банк получает от биржевого клирингового центра пакет расчетных документов (например, платежных поручений — в бумажной или электронной форме), которые он исполняет, дебетуя и кредитуя корреспондентские счета банков — участников расчетов. Итоговые отчетные документы о проведенных расчетах передаются центральным банком коммерческим банкам-участникам расчетов и биржевому клиринговому центру для последующей выверки. Сторонами в проведенных расчетах могут быть как сами коммерческие банки— участники, так и клиринговые центры — в зависимости от применяемого способа многостороннего зачета взаимных требований. Сам центральный банк при этом стороной в расчетах не является.

Другой вариант, напротив, предполагает прямое участие центрального банка в расчетах в качестве одной из сторон. Этот вариант применяется тогда, когда клиринговая организация производит многосторонний взаимозачет требований и обязательств участников. В данной модели урегулирование позиций участников осуществляется не против клиринговой организации, а против центрального банка. Таким образом, применение метода “новэйшн” организуется с участием центрального банка. Центральный банк, получая от клиринговой организации данные о позициях участников, подлежащих урегулированию, списывает средства с должников в свою пользу на специальный промежуточный счет и перечисляет деньги кредиторам с этого промежуточного счета.

Выбор конкретного механизма расчетов для той или иной системы торговли ценными бумагами всегда осуществляется после того, как будут разработаны системы и процедуры контроля за рисками, возникающими в связи с осуществлением сделок с ценными бумагами. В дальнейшем мы подробно рассмотрим типы рисков, способы контроля за ними и вернемся к рассмотрению роли центрального банка в этом механизме.

ОРГАНИЗАЦИЯ ПОСТАВКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Возможны два способа поставки ценных бумаг по итогам сделки — путем передачи сертификатов ценных бумаг из рук прежнего владельца в руки нового владельца или же путем перевода этих ценных бумаг со счета ответственного хранения старого владельца на счет ответственного хранения нового владельца в специализированной организации — депозитарии.

Депозитарий — организация, осуществляющая хранение ценных бумаг своих клиентов и обслуживание этих ценных бумаг (инкассация и распределение процентов, дивидендов и т.д.).

Депозитариями в зависимости от законодательства соответствующей страны могут быть банки, другие организации, профессионально работающие на рынке ценных бумаг, специализированные депозитарно-клиринговые организации.

Депозитарии заключают со своими клиентами договоры о ведении счетов “депо” (счетов ответственного хранения ценных бумаг, securities accounts). Эти договоры предусматривают обязанность депозитария принимать на хранение ценные бумаги клиентов, обслуживать принятые ценные бумаги, выдавать сертификаты ценных бумаг клиентам по их требованию, а также по требованию владельцев перерегистрировать права собственности на хранящиеся ценные бумаги в пользу других лиц. Последняя операция именуется “переводом” по счетам депо.

Владелец ценных бумаг, хранящихся в депозитарии и учитываемых на счете депо, может дать указание депозитарию перевести эти бумаги в пользу их нового владельца. Депозитарий, получив такое распоряжение, списывает (дебетует) ценные бумаги со счета депо старого владельца и зачисляет (кредитует) эти бумаги на счет нового владельца. Эта операция похожа на операцию денежного перевода. Сами сертификаты переводимых ценных бумаг остаются в хранилище (сейфе) депозитария без движения. Изменяется только состояние учетных регистров депозитария, а именно — хранящиеся ценные бумаги числятся теперь за новым владельцем.

Поставки ценных бумаг практически по всем сделкам на профессиональном фондовом рынке исполняются только способом переводов по счетам депо в депозитариях, обслуживающих соответствующий рынок.

Любая фондовая биржа тесно сотрудничает с какой-либо организацией, выполняющей функции депозитария для ценных бумаг, торгуемых на данной бирже.

По итогам клиринга в депозитарий поступают расчетные документы, содержащие указание на дебетование и кредитование счетов участников торговли. Выполнение депозитарием этих поручений будет являться исполнением обязательств по поставке ценных бумаг. После исполнения поручений на перевод ценных бумаг участники торговли и клиринговая организация получают отчетные документы — выписки со счетов депо о произведенных переводах.

ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

Институты, обеспечивающие функционирование профессионального рынка ценных бумаг, организуют постоянное унифицированное прохождение сделок через все этапы. Основными организациями, “поддерживающими” инфраструктуру фондового рынка, являются фондовые биржи, клиринговые организации и депозитарии.

Конкретное распределение обязанностей по выполнению отдельных этапов сделок различными организациями зависит от особенностей фондового рынка той или иной страны.

Центральным звеном во всей процедуре сделки является клиринг. Именно от конструкции системы, отвечающей за процедуру клиринга, во многом зависит лицо самого фондового рынка.

Кроме собственно процедуры клиринга, в разных национальных системах фондового рынка клиринговая организация может отвечать за другие смежные этапы сделки, а именно — за сверку, за выполнение функций депозитария, за организацию денежных расчетов.

Например, международные депозитарно-клиринговые организации CEDEL и EuroClear выполняют одновременно функции клирингового центра, депозитария и расчетной системы. В ФРГ Немецкий кассовый союз выполняет функции клирингового центра и депозитария, а денежные расчеты по итогам сделок на профессиональном фондовом рынке осуществляются через Дойче Бундесбанк.

Заключение сделок на профессиональном рынке ценных бумаг организуется фондовыми биржами. Сделки на внебиржевом рынке, как правило, децентрализованы. Однако мировая практика знает ряд систем, опосредующих заключение сделок между участниками рынка, но не являющихся биржами. Характер участия таких систем в заключении сделок бывает различным — от информационного посредничества до почти биржевых функций по фиксации сделок между сторонами. Наиболее известными примерами являются система Автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров фондового рынка США (NASDAQ, National Association of Securities Dealers Automated Quotation), международная система Рейтер-Дилинг, немецкая система IBIS, шведская система PMI.

Сверку биржевых сделок обычно выполняет сама биржа. Однако в ряде случаев организация сверки поручается клиринговой организации, обслуживающей соответствующую биржу. Сверка внебиржевых сделок осуществляется самими участниками децентрализованно, а если сделка заключена при помощи специальных систем внебиржевого рынка — то они, как правило, берут на себя функции и по организации сверки.

Бывают случаи, когда все этапы сделок с цепными бумагами от начала и до конца обеспечивает од-па организация — фондовая биржа.

Примером может служить Московская межбанковская валютная биржа, начавшая с мая 1993 г. проведение операции по торговле Государственными краткосрочными бескупонными облигациями (ГКО). ММВБ организует своими силами прохождение сделок с ГКО последовательно через все этапы.

Сделки, заключенные на ММВБ между дилерами-участниками, затем минуют этап сверки (т.е. признаются “зафиксированными”, locked in). После окончания торговой сессии производится вычисление сальдо расчетов и поставок для каждого участника с применением нэттинга. Денежные переводы и поставка цепных бумаг производятся в расчетной системе ММВБ и депозитарии ММВБ по счетам дилеров-участников по результатам вычисления сальдо для каждого из них. Исполнение сделок, как в расчетной системе, так и в депозитарии ММВБ осуществляется против самой биржи с применением метода “новэйшн”, т.е. средства (ценные бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счет ММВБ, а затем переводятся в пользу кредиторов с этого промежуточного счета.

Другую комбинацию при построении инфраструктуры фондовых операций избрала Российская международная валютно-фондовая биржа (РМВФБ). Она только опосредует заключение сделок и проведение сверки параметров сделок между участниками. Функции клиринга (с применением неттинга) и депозитарпого обслуживания возложены на депозитарно-клиринговый центр Кассовый союз, дочернюю организацию РМВФБ. Денежные расчеты при исполнении сделок осуществляются по корреспондентским счетам банков-участников в Центральном банке Российской Федерации.

РИСКИ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ СДЕЛОК НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

В данной статье мы будем рассматривать не те риски, которые связаны с обращающимися на фондовом рынке ценными бумагами. Предмет рассмотрения — специфические риски, которые возникают в связи с той или иной конструкцией системы клиринга и исполнения сделок, безотносительно к типу и характеру самих финансовых инструментов.

Существует два источника риска в процессе совершения сделок с ценными бумагами.

Один источник риска связан с тем, что между этапом заключения сделки и этапом ее исполнения всегда должен пройти определенный срок. Если в момент заключения сделки оба контрагента были платежеспособны, то нет абсолютной гарантии того, что это положение обязательно сохранится к моменту исполнения сделки.

В случае, когда к моменту исполнения сделки выявится, что одна из сторон не может исполнить своих обязательств по сделке (заплатить деньги или поставить ценные бумаги), то вторая, платежеспособная сторона при виде такой ситуации, естественно, не станет исполнять свои обязательства перед недобросовестным контрагентом. Сделка останется неисполненной. Может показаться, что стороны разошлись к обоюдному удовлетворению. Однако это не так. Платежеспособная сторона могла ожидать, что отмененная сделка принесет ей прибыль. Например, она купила по неисполненной сделке такие цепные бумаги, которые в связи с ростом цен могли бы быть перепроданы с прибылью. Однако сделка сорвалась, бумаги не были куплены и не могут быть перепроданы. Следовательно, добросовестная сторона упустила финансовую выгоду. Она могла бы заключить с другим контрагентом повторную сделку на покупку ценных бумаг и попытаться возместить сорвавшуюся сделку, но никто не даст гарантии, что эта операция может принести те же выгоды. К тому же конъюнктура рынка может сложиться так, что повторная сделка может не только не принести прибыль, но и повлечь за собой убытки. Конкретная ситуация и риск участников всегда зависят от движения конъюнктуры. Этот риск именуют “риском понесения убытков по возмещению” (replacement cost risk). Этот риск связан также с тем, что потерпевшая сторона, не получив причитающихся ей денежных средств или цепных бумаг, не сможет, в свою очередь, исполнить собственные обязательства перед третьими лицами. В этом случае, чтобы своевременно исполнить свои обязательства перед третьими лицами и не допустить цепочки неплатежей, она может быть вынуждена заключить аналогичную сделку на невыгодных для себя условиях.

Второй источник риска связан с тем, что при исполнении сделки денежный платеж и встречная поставка цепных бумаг могут происходить неодновременно. Если одна из сторон выполнит свои обязательства по заключенной сделке, а вторая не сможет выполнить свои (например, по причине банкротства или временного отсутствия нужных денежных средств или ценных бумаг), то для добросовестной стороны наполовину неисполненная сделка несет прямой немедленный убыток. Риск понесения такого убытка именуется “риском потери основной суммы долга” (principal risk), так как этому риску подвержена вся сумма, вовлеченная в сделку. Такой риск более серьезен, чем риск убытков по возмещению полностью неисполненной сделки. В результате частичного неисполнения сделки пострадавшая добросовестная сторона не только упускает выгоду и рискует создать цепочку неплатежей, но еще несет прямые потери.

Существует и третий тип риска, который связан с первыми двумя и может возникнуть при тех же обстоятельствах. Этот тип риска именуют “риском ликвидности” (liquidily risk). Он возникает тогда, когда недобросовестная сторона, оставаясь в целом платежеспособной, лишь на время задерживает исполнение своих обязательств но заключенной сделке. Если это становится ясным в промежуток между заключением и исполнением сделки, то исполнение просто переносится обеими сторонами на более позднее время. Если же это становится ясным после того, как добросовестная сторона уже исполнила свои обязательства, то отодвигается во времени только вторая часть исполнения сделки. В обоих случаях сделка будет полностью исполнена и завершена, но только в более продолжительный срок.

Однако в обоих случаях добросовестная сторона несет риск неисполнения своих собственных обязательств перед третьими лицами по другим сделкам. Таким образом, возникает риск цепочки неплатежей.

Если пострадал продавец ценных бумаг, не получивший вовремя встречный платеж, на который рассчитывал, то такому продавцу необходимо где-то занять недополученную сумму, чтобы заплатить тому, кому он сам, в свою очередь, должен по другим сделкам.

Если пострадал покупатель, своевременно не получивший встречную поставку ценных бумаг, то такому покупателю необходимо либо занять у кого-то эти ценные бумаги, либо купить эти бумаги за счет привлечения денежной ссуды для того, чтобы выполнить свои собственные обязательства по поставке ценных бумаг но другим сделкам.

Таким образом, пострадавшая сторона несет дополнительные расходы по привлечению средств для решения временных проблем со своей ликвидностью, а также дополнительные накладные расходы по совершению компенсирующих операций.

Собственными средствами организаций, обслуживающих рынок ценных бумаг, из трех описанных выше видов рисков (риск возмещения, риск потери основной суммы, риск ликвидности) может быть полностью устранен только один — риск потери основной суммы долга. Устранение этого риска происходит, если применяется принцип “Поставка против платежа”. Главное в этом принципе — не допустить неодновременного осуществления денежного платежа я поставки ценных бумаг. Согласно этому принципу либо оба процесса происходят одновременно и сделка исполняется в положенный срок, либо ни один из процессов не производится вовсе. В последнем случае сделка или совсем не заключается, и все сводится к риску возмещения, или сделка исполняется позднее, и все сводится к риску ликвидности.

Существует несколько моделей и механизмов проведения в жизнь принципа “ППП”, который полностью ликвидирует риск потери основной суммы.

Самым простым способом является создание такой системы, когда поставка ценных бумаг и денежный платеж происходят в рамках одной организации, например, в рамках центрального банка, депозитарно-клиринговой системы, фондовой биржи. В таком механизме достаточно легко контролировать одновременность осуществления встречных проводок по денежным счетам и счетам депо.

Сложнее приходится в той системе, когда денежные расчеты и поставка ценных бумаг осуществляются в рамках разных организаций. В таком случае какая-либо организация (как правило, клиринговый центр) берет на себя обязанность по координации действий системы денежных расчетов и депозитария по исполнению фондовых сделок.

Часто применяются схемы, когда клиринговая система бывает вынуждена заново пересчитывать результаты взаимозачета. Это происходит в том случае, когда один из участников рынка не в состоянии исполнить свои обязательства после выведения чистого сальдо по клирингу. Его сделки за соответствующий день исключаются из общей системы сделок и взаимные обязательства других участников рынка заново пересчитываются с применением принципа неттинга. Такой способ не всегда удобен и очень громоздок. Дело в том, что сделки неплатежеспособного участника, “исключенные” из расчета данного дня, могут нарушить баланс обязательств других участников, возникнет риск цепочки неплатежей.

Как правило, механизм повторного пересчета сальдо многостороннего зачета применяется там, где расчетная и депозитарная системы могут осуществлять не менее двух операционных циклов в день. В этом случае повторный цикл (который обычно осуществляется во второй половине дня) используется участниками рынка для того, чтобы успеть заключить и осуществить “пожарные” сделки на кредитном или фондовом рынке. Добросовестные участники рынка компенсируют этими сделками свои вынужденные обязательства, которые выявились во время первого (утреннего) операционного цикла в результате недополучения денежных средств или ценных бумаг от недобросовестных контрагентов.

Как правило, стороной, предоставляющей услуги по заключению “пожарных” сделок, выступает центральный банк соответствующей страны.

Риск возмещения и риск ликвидности инфраструктурой фондового рынка в принципе не могут быть устранены. Дело в том, что эти риски возникают часто по причинам, лежащим вне сферы влияния организаций, обслуживающих рынок ценных бумаг. Так, всегда существует риск банкротства или риск временной неплатежеспособности любого субъекта рыночной экономики. Если этот субъект оказался вовлеченным в операции с ценными бумагами, то эти риски могут повлиять на его контрагентов по фондовому рынку.

Сказанное, однако, не означает, что инфраструктура фондового рынка должна быть безразлична к этим рискам. Наоборот, мировая практика показывает, что неустраняемые риски можно и нужно контролировать и снижать до приемлемого уровня.

Применяются следующие способы контроля и минимизации неустраняемых рисков, конкретные комбинации в применении которых зависят от особенностей того или иного рынка.

Во-первых, фондовые биржи, а особенно клиринговые организации, предъявляют определенные минимальные требования к профессиональному составу участников, их финансовому состоянию и даже репутации. Нельзя стать членом биржи или клиринговой организации, не достигнув требуемых показателей работоспособности и надежности. Нельзя оставаться членом биржи или клиринговой организации, снизив за время членства свои финансовые показатели ниже требуемых.

Понятно, что чем надежнее каждый из участников системы, тем меньшему риску подвергаются все остальные участники. Однако можно установить такие требования, которые будут по плечу только немногим. В этом случае система будет высоконадежна, но неэффективна из-за узкого круга участников. Задачей организаторов инфраструктуры фондового рынка является нахождение приемлемого компромисса между надежностью системы и ее масштабами.

Во-вторых, биржи и клиринговые организации могут устанавливать различные лимиты на операции участников.

Типичным примером является установление максимального лимита на размер короткой позиции каждого участника. В случае, если какой-либо участник торгов заключил такой объем сделок, который сделал его должником на сумму лимита, то такому участнику далее запрещается заключать сделки, по которым сумма его долга может возрасти. Ясно, что чем лимиты строже, тем меньше могут быть суммы взаимной задолженности участников, а значит — ниже риски. Однако чрезмерное ужесточение лимитов ведет к снижению оборота торговли и стагнации рынка. Необходим компромисс между надежностью и объемом рынка.

В-третьих, клиринговые организации вводят способы распределения рисков между всеми участниками системы. Применение методов нэттинг и новэйшн являются типичными примерами.

Нэттинг, или вычисление чистого сальдо требований или обязательств (позиции) для каждого участника, определяет размер требований каждого кредитора ко всем должникам или размер долга каждого должника по отношению ко всем кредиторам без указания конкретных пар “должник —кредитор”. В этом случае при невыполнении одним из должников своих обязательств риск может быть равномерно распределен между всеми кредиторами.

Новэйшн, или исполнение сделок не попарно, а против клиринговой организации, дает возможность технически сконцентрировать управление рисками в едином центре и применять методы, описываемые ниже.

В-четвертых, участники торговли могут создать специальный резервный фонд, за счет которого компенсируются убытки от неисполнения или несвоевременного исполнения сделок отдельными участниками. Управлять средствами этого резервного фонда и расходовать их по назначению, как правило, доверяют клиринговой организации.

В-пятых, участники фондового рынка с помощью клиринговой организации могут создать систему распределения убытков в случае их возникновения по причине неисполнения отдельными участниками своих обязательств по сделкам. Например; может быть установлено, что при неисполнении обязательств одним должником все кредиторы текущего дня недополучают приходящуюся на них долю убытков.

В-шестых, непосредственно клиринговая организация или участники торговли через клиринговую организацию применяют механизм кредитования тех должников, которые испытывают временные платежные затруднения. Кредитором при этом могут выступать как сами участники (на долях), так и клиринговая организация за счет собственных или выделенных участниками средств.

В-седьмых, может существовать крупный внешний гарант, который берет на себя покрытие убытков в случае их возникновения при неисполнении сделок (чего почти не бывает) или (что бывает очень часто) который гарантирует предоставление кредита участникам системы или клиринговой организации для покрытия убытков или кредитования временно неплатежеспособного участника системы. Таким образом риски цепочки неплатежей не просто перераспределяются внутри круга участников рынка, но частично снимаются с участников рынка и перекладываются на внешнего гаранта. При этом гарант имеет право предъявлять собственные требования к конструкции системы фондового рынка, чтобы посредством этих требований обезопасить себя от излишних рисков.

Внешним гарантом может быть консорциум крупных банков или финансовых компаний. Однако самым надежным вариантом является привлечение в качестве гаранта соответствующего центрального банка. Платежеспособность центрального банка сомнений не вызывает. Центральный банк может производить платежи в счет предоставления кредитов непосредственно по счетам банков-участников в своей централизованной системе расчетов, что, как правило, быстрее и надежнее. Кроме того, центральный банк в определенном смысле является нейтральным лицом в конкурентной борьбе участников рынка, и его привлечение не вызывает обострения ненужных конкурентных противоречий между различными финансовыми группами.

Вышеперечисленные механизмы контроля и управления рисками могут применяться на различных рынках в разных сочетаниях — вместе и по одному. Каждый сегмент национального фондового рынка, каждая фондовая биржа находит свой уникальный способ сочетания контрольных механизмов. При этом организаторы и создатели инфраструктуры фондового рынка должны находить приемлемый компромисс между жесткостью системы, ее надежностью, с одной стороны, и составом участников, а также оборотом рынка, с другой стороны.

Такие высокоорганизованные системы фондового рынка, как фондовые биржи, в состоянии не просто опосредовать заключение сделок, но с помощью “дружественных” или дочерних клиринговых организаций создавать надежные системы контроля и управления рисками. Именно этот факт придает биржам значительное преимущество в конкуренции с многочисленными внебиржевыми системами. Даже развитие современных средств связи и вычислительной техники не смогло значительно ослабить позиции фондовых бирж.

Может показаться, что фондовые биржи растворяются во внебиржевом рынке благодаря тому, что вводят системы электронной торговли и режима удаленного доступа. Однако в большинстве случаев это не так. Главная особенность и главное преимущество фондовых бирж заключаются не в наличии общего места торговли (биржевого зала). Преимущество — в четкой организационной структуре, отработанности всех этапов совершения сделок с ценными бумагами и особенно — в наличии отлаженной и высоконадежной системы контроля и управления рисками. Этим не может похвастаться большинство систем внебиржевого рынка.

Если попытаться заглянуть в будущее и предсказать направление развития инфраструктуры фондового рынка, то можно предположить следующее. Фондовые биржи будут с некоторым опозданием от систем внебиржевого рынка внедрять электронные методы заключения сделок через удаленные терминалы, установленные в офисах участников рынка, ничуть не теряя при этом своей централизованности и отлаженности всех процедур. Вместе с тем системы внебиржевого рынка будут создавать или привлекать к тесному стабильному сотрудничеству (там, где этого еще нет) клиринговые центры и депозитарии, вводить все более жесткие правила клиринга, расчетов и контроля за рисками, превращаясь при этом фактически в те же фондовые биржи.

Исходя из вышеизложенного, можно предположить, что будущее за электронными фондовыми биржами, а если быть точнее — за комплексными системами “биржа — клиринговый центр — депозитарий”.

Андрей Козлов 

28 января, 2003 г.

---

Подпишись на IQ.HSE

Допущения и принципы бухгалтерского учета

Допущения

При составлении счетов и финансовых отчетов бухгалтеры должны следовать ряду допущений, принципов и условностей. Предположение — это то, что принято считать истинным. Ниже приведены основные допущения, используемые бухгалтерами:

■ Предположение об отдельном предприятии или хозяйствующем субъекте заключается в том, что предприятие является бухгалтерской единицей, отдельной от его владельцев, кредиторов, менеджеров и их активов.Все эти люди могут измениться, но бизнес остается прежним.

■ I Предположение о периоде времени гласит, что экономическая жизнь бизнеса может быть разделена на (искусственные) периоды времени, такие как финансовый год или его четверть.

■ Предположение о непрерывности или непрерывности деятельности говорит о том, что бизнес будет продолжаться и в будущем, поэтому текущая рыночная стоимость его активов не имеет значения. (См. Блок 7)

BrE: финансовый год; AmE:

финансовый год

■ В качестве единицы измерения предполагается, что все финансовые операции проводятся в одной денежной единице или валюте.Компании, имеющие дочерние предприятия, то есть другие компании, которыми они владеют, в разных странах должны переводить свои результаты в единую валюту в консолидированной финансовой отчетности для всей группы компаний.

Принципы

Ниже приведены наиболее важные принципы бухгалтерского учета (а также принцип последовательности и принцип исторической стоимости, упомянутые в Блоке 7):

■ Принцип полного раскрытия информации гласит, что финансовая отчетность должна включать всю значительную информацию: все, что имеет значение для пользователей финансовой отчетности.

■ Однако принцип существенности гласит, что очень маленькие и незначительные суммы не нужно показывать.

■ Принцип консерватизма заключается в том, что там, где возможны разные методы учета, вы выбираете тот, который с наименьшей вероятностью приведет к завышению или переоценке активов или дохода.

■ Принцип объективности гласит, что отчеты должны основываться на фактах, а не на личном мнении или чувствах. Таким образом, отчеты должны поддаваться проверке: внутренние и внешние аудиторы должны иметь возможность доказать, что они соответствуют действительности.Однако это не всегда возможно: например, амортизация или амортизация, а также резервы на покрытие безнадежных долгов обязательно являются субъективными, основанными на мнениях.

■ Принцип признания выручки заключается в том, что выручка признается в том отчетном периоде, в котором она была получена. Это означает, что выручка регистрируется при предоставлении услуги или поставке товаров, а не при оплате.

■ Принцип соответствия, который равен

, относящийся к признанию выручки, гласит, что все затраты или расходы, связанные с полученной выручкой, должны отражаться в том же отчетном периоде, что и выручка, которую они помогли получить.

«Новый из бухгалтерии, сэр. Два и два снова четыре ^r

8.1 Сопоставьте допущения и принципы бухгалтерского учета (1-6) с видами деятельности, которые они предотвращают (a-f). Посмотрите на A и B напротив, чтобы вам помочь.

1 принцип консерватизма

2 принцип согласования

3 допущения об отдельном предприятии

4 Принцип признания выручки

Допущение за 5 периодов времени

6 Допущение о единицах измерения

a показывает прибыль, разделенную на доллары США, евро, швейцарские франки и т. Д.

b публикация финансовой отчетности за 15-месячный период, так как это покажет лучшую прибыль c ожидание оплаты клиентами перед отражением выручки d ожидание оплаты клиентами перед отражением расходов e включение личных активов владельцев в финансовую отчетность компании f оценка активов и оценка будущих доходов по максимально возможным цифрам

8.2 Завершите предложения. Посмотрите на A и B напротив, чтобы вам помочь.

1 Компания не должна начинать с 1 января, как

календарный год.

2 Если американская компания владеет компанией в Великобритании, это …………………………….. ……………….

3 Транснациональные корпорации с компаниями в разных странах объединяют все свои результаты в один набор ………………………… …………………………….

4 Каждая запись в счетах компании должна быть: должен быть документ

показывает, что это правда.

это

8.3 Заполните таблицу словами из A, B и C противоположных и связанных форм. Поставьте ударение перед ударным слогом в каждом слове. Первая сделана за вас. Затем дополните предложения ниже словами из таблицы.

Глагол	Существительное	Прилагательное
как сумма
	раскрытие
	объективность
признать
	субъективность
	проверка

1 И внутренние, и внешние аудиторы должны вести отчетность.

2 Компании должны …………………………… всю соответствующую финансовую информацию в своих годовых отчетах.

3 Несмотря на принцип ………………………….., бухгалтеры должны делать некоторые субъективные суждения.

4 Даже если компания переживает тяжелый период, для целей бухгалтерского учета мы ……………………………

действующее предприятие.

Ov & r + o ipu

Посмотрите годовые отчеты одной или двух компаний.Сколько допущений и принципов, описанных здесь, упоминается в примечаниях к финансовой отчетности?

---

Дата: 28.02.2015; view: 3962

---

Подход, основанный на задачах | TeachingEnglish | Британский Совет

В этой статье также содержатся ссылки на следующие действия.
Попробовать — Разговорная деятельность — Устная речь на основе заданий — планирование вечеринки

Текущая практика производства (PPP)
Во время начальной подготовки учителей большинство учителей знакомятся с парадигмой PPP.Урок ГЧП будет проходить следующим образом.

• Сначала учитель представляет элемент языка в четком контексте, чтобы донести его значение. Это можно сделать разными способами: с помощью текста, построения ситуации, диалога и т. Д.

• Затем учащихся просят пройти контролируемый этап практики , где им, возможно, придется повторить целевые задания через хоровое и индивидуальное упражнение, заполнить пробелы или сопоставить половины предложений.Вся эта практика требует от учеников правильного использования языка и помогает им освоиться с ним.

• Наконец, они переходят к стадии производства, которую иногда называют стадией «свободной практики». Учащимся дается задание на общение, например, ролевую игру, и ожидается, что произведет изучаемый язык и будет использовать любой другой язык, который уже выучен и подходит для его выполнения.

Проблемы с PPP
Звучит вполне логично, но учителя, использующие этот метод, скоро обнаружат проблемы с ним:

• Учащиеся могут создать впечатление, что они комфортно владеют новым языком, поскольку они точно воспроизводят его в классе.Часто, спустя несколько уроков, учащиеся либо не могут правильно произносить язык, либо даже не владеют им вообще.

• Студенты часто изучают язык, но злоупотребляют целевой структурой, так что это звучит совершенно неестественно.

• Студенты могут не овладеть целевым языком на этапе бесплатной практики, потому что они обнаруживают, что могут использовать существующие языковые ресурсы для выполнения задания.

Подход, основанный на задачах
Обучение на основе задач предлагает альтернативу для учителей языка.На уроке, основанном на задачах, учитель не определяет заранее, какой язык будет изучаться, урок основан на выполнении центральной задачи, а изучаемый язык определяется тем, что происходит по мере его выполнения учениками. Урок проходит через определенные этапы.

Предварительное задание
Учитель представляет тему и дает студентам четкие инструкции о том, что им нужно делать на этапе задания, и может помочь студентам вспомнить какой-нибудь язык, который может быть полезен для задания.Этап перед выполнением задания также может включать воспроизведение записи людей, выполняющих задание. Это дает учащимся четкое представление о том, чего от них ожидать. Студенты могут делать заметки и проводить время, готовясь к выполнению задания.

Задание
Учащиеся выполняют задание в парах или группах, используя имеющиеся у них языковые ресурсы, поскольку учитель отслеживает и поощряет их.

Планирование
Учащиеся готовят короткий устный или письменный отчет, чтобы рассказать классу, что произошло во время выполнения их задания.Затем они практикуют то, что собираются сказать в своих группах. Тем временем учитель доступен для студентов, чтобы попросить совета, чтобы прояснить любые языковые вопросы, которые могут у них возникнуть.

Отчет
Затем учащиеся отчитываются перед классом устно или читают письменный отчет. Учитель выбирает порядок представления студентами своих отчетов и может быстро дать им обратную связь по содержанию. На этом этапе учитель может также воспроизвести запись других участников, выполняющих то же задание, для сравнения учениками.

Анализ
Затем учитель выделяет соответствующие части текста записи, чтобы ученики могли проанализировать их. Они могут попросить учащихся обратить внимание на интересные особенности в этом тексте. Учитель также может выделить язык, который учащиеся использовали на этапе отчета для анализа.

Практика
Наконец, учитель выбирает языковые области для практики, исходя из потребностей учеников и того, что возникло на этапах задания и отчета. Затем учащиеся выполняют практические задания, чтобы повысить свою уверенность в себе и запомнить полезный язык.

Преимущества TBL
Обучение на основе задач имеет ряд явных преимуществ

• В отличие от подхода PPP, студенты свободны от языкового контроля. На всех трех этапах они должны использовать все свои языковые ресурсы, а не просто практиковать один заранее выбранный элемент.

• Естественный контекст создается на основе опыта учеников с языком, который является персонализированным и актуальным для них. С PPP необходимо создавать контексты для представления языка, и иногда они могут быть очень неестественными.

• У студентов будет гораздо более разнообразное владение языком с TBL. Им будет представлен целый ряд лексических фраз, словосочетаний и шаблонов, а также языковых форм.

• Изучаемый язык обусловлен потребностями студентов. Эта потребность диктует, что будет рассмотрено на уроке, а не решение, принимаемое учителем или учебником.

• Это сильный коммуникативный подход, при котором студенты проводят много времени в общении.По сравнению с этим уроки PPP кажутся очень ориентированными на учителя. Просто посмотрите, сколько времени студенты тратят на общение во время урока, основанного на задачах.

• Это приятно и мотивирует.

Заключение
PPP предлагает очень упрощенный подход к изучению языка. Он основан на идее, что вы можете представлять язык аккуратными маленькими блоками, добавляя от одного урока к другому. Однако исследования показывают, что мы не можем предсказать или гарантировать то, что студенты будут изучать, и что, в конечном итоге, широкое знакомство с языком — лучший способ гарантировать, что студенты овладеют им эффективно.Ограничивать их опыт отдельными частями изучаемого языка — неестественно.

Для получения дополнительной информации см. «Структура обучения на основе задач» Джейн Уиллс, Лонгман; «Обучение на основе заданий» Дэйв и Джейн Уиллис, OUP 2007.
См. Также www.willis-elt.co.uk

Ричард Фрост, Британский Совет, Турция

Анализ прецедентов

Анализ сопоставимых компаний Обзор дисконтированного денежного потока (DCF)

Анализ прецедентных сделок основан на предпосылке, что стоимость компании может быть оценена путем анализа цен, уплачиваемых покупателями аналогичных компаний при аналогичных обстоятельствах.Этот анализ помогает понять (i) мультипликаторы и премии, уплачиваемые в конкретной отрасли, и (ii) то, как другие стороны оценивают оценки «частного рынка». Цель аналогична цели анализа сопоставимых компаний, за исключением того, что изучение предыдущих приобретений может дать представление о премии, уплаченной за получение контроля над объектом («премия за контроль»). Из-за премии за контроль мультипликаторы транзакций обычно выше торговых мультипликаторов.

Как и другие методы оценки, анализ прецедентных сделок — это не только наука, но и искусство.Интерпретация данных требует знания отрасли и задействованных активов. В контексте оценки иногда рекомендуется идентифицировать небольшое подмножество более широкой группы прецедентных сделок. Эти «наиболее сопоставимые сделки» следует изучить более подробно, чтобы лучше понять обстоятельства, ведущие к определенным уровням оценки.

Приложение A — Преимущества и недостатки

На основе общедоступной информации Реалистичный в том смысле, что прошлые транзакции были успешно завершены на определенных уровнях оценки.Таким образом, анализ показывает диапазон правдоподобия предлагаемых мультипликаторов или премий к ценам публичных акций Может отражать такие тенденции, как консолидация приобретений, закупок за границей, финансовых покупателей и т. Д. Может также указывать на то, какие игроки в отрасли являются консолидаторами или активно покупают. Помогает оценить рыночный спрос на различные типы активов (то есть частоту транзакций и оплаченные мультипликаторы).		Общедоступные данные о прошлых транзакциях могут быть ограниченными и вводить в заблуждение Рыночные условия во время транзакции могут иметь существенное влияние на оценку (например,грамм. деловой цикл, конкурентная среда, дефицит актива) Не все аспекты операции могут быть отражены в оценочных мультипликаторах (например, наличие коммерческих соглашений или вопросы корпоративного управления; выбор пункта 338 (h) (10)) Полученные значения часто варьируются в широком диапазоне и поэтому могут иметь ограниченную полезность Прецедентные операции редко можно напрямую сопоставить; каждая транзакция имеет свой набор уникальных обстоятельств

Выявление предшествующих транзакций

Качество анализа предыдущей транзакции зависит от выбора наиболее релевантных транзакций.При выборе соответствующих транзакций необходимо учитывать несколько критериев:

• Отраслевые и финансовые характеристики — Деловые и финансовые характеристики целевой компании должны быть сопоставимы
• Размер сделки — Сделки, размер которых близок к предполагаемой, более актуальны, чем существенно меньшие или большие
• Характеристики, характерные для транзакции — необходимо понимать предысторию и обстоятельства транзакции, чтобы получить значимые выводы (например,грамм. стратегический или финансовый покупатель, внутренний или международный, полный аукцион или договорная сделка, основные рыночные условия)
• Сроки — чем более свежие данные, тем более актуален эталонный показатель

Источники информации — выбор релевантных транзакций

• Securities Data Corporation (SDC) — SDC является ведущим поставщиком данных о слияниях и поглощениях, данных о новых проблемах и базовой информации о безопасности. «Выполнение SDC» возвращает электронную таблицу транзакций, соответствующих указанным вами критериям поиска.Типичный прогон SDC рассчитан на 3-5 лет, хотя может быть уместным более длительный или более короткий период. Хотя запуск SDC можно получить быстро и легко, список производимых им транзакций редко бывает исчерпывающим. Перекрестно проверяйте информацию с выпусками новостей и исследовательскими отчетами по отрасли и консультируйтесь с отраслевыми инвестиционными банкирами, если таковые имеются. Кроме того, не предполагайте, что значения транзакций или их кратные значения, предоставленные запуском SDC, являются точными; все такие данные должны быть проверены. Для запуска SDC потребуется следующая информация: коды SIC, временные рамки, диапазон размеров сделок, типы сделок и национальность покупателя / продавца.
• Прокси-серверы слияния — в разделе «Мнение финансового консультанта» прокси-сервера слияния финансовые консультанты описывают методологии оценки, используемые для оценки вовлеченных компаний, и часто перечисляют транзакции, используемые в анализе.
• Отчеты об исследованиях и отраслевые публикации — в них часто обсуждаются важные транзакции в зоне их охвата.
• Годовой отчет / 10-K — В них могут перечисляться недавние транзакции при обсуждении конкурентной среды.

Источники информации — информация по транзакциям

После того, как соответствующие транзакции были идентифицированы, существует несколько источников информации, которые облегчат полное понимание соответствующей транзакции. Объем доступной информации тесно связан с транзакцией.

• Целевая цена
• Доверенность о слиянии — этот документ подается в связи со сделками, требующими одобрения акционеров (например,грамм. публичные цели или слияния акций в обмен на выпуск более 20% акций покупателя в качестве возмещения).
• Документы тендерного предложения — График ТО и Приложение 14D-9 подаются в связи с тендерными предложениями, дружественными или враждебными.
• Публичный покупатель, но частный объект
• 8-K — 8-K подаются публичными компаниями в связи со значительными событиями, такими как приобретение материальных ценностей. Когда подразделение или дочерняя компания приобретается или продается, 8-K может быть единственным поданным документом.
• Годовые отчеты и 10-K — они часто включают разделы, посвященные значительным операциям в течение года.
• Другая общедоступная информация (выпуск новостей, отраслевая пресса, исследовательские отчеты и т. Д.) Также может быть доступна в разной степени.

Проведение анализа

На следующей выставке показано, как могут выглядеть результаты анализа прецедентных транзакций в электронной таблице. При выполнении анализа вы часто обнаруживаете, что требуемые данные недоступны («НД»).

Приложение B — Анализ предыдущих транзакций

14.05.2019

Альфа

Браво

$ 63.0

НМ

$ 63,0

1,99 x

7,2 x

7,5 x

NA

NA

24.10.2017

Чарли

Дельта

268.4

$ 295,5

563,9

1,08 x

7,0 x

8,3 x

11,4 x

2,52x

01.09.2016

Эхо

Фокстрот

NA

NA

165.0

0,87 х

NA

NA

NA

NA

21.12.2015

Гольф

Отель

435,7

96,1

531.8

1,29x

7,6 x

9,3 x

16,5 x

3,31 х

Высокая

1,99 x

7,6 x

9,3 x

16.5x

3,31 х

Среднее

1,31x

7,3x

8,4x

14,0 x

2,92 x

Медиана

1,19x

7.2x

8,3 x

14,0 x

2,92 x

Низкий

0,87 х

7,0 x

7,5 x

11,4 x

2,52x

Приложение C — Определения терминов

Дата объявления		Данные публичного объявления (без даты слуха).Стандарт заключается в проведении анализа на дату объявления, а не на дату закрытия, чтобы наилучшим образом отразить финансовую и операционную информацию, доступную покупателю на момент принятия решения о приобретении.
Статус		Укажите, ожидает ли транзакция, закрыта или прекращена. В случае прекращения укажите причину прекращения.
Приобретатель		Укажите полное юридическое название конечной целевой компании (материнской компании).Не используйте название приобретающей дочерней компании.
Цель		Укажите полное официальное имя цели. Когда компания продает подразделение, дочернюю компанию или актив, укажите продаваемый бизнес и в скобках укажите имя материнской компании.
Цена предложения за акцию		За одну акцию, предложенную акционерам целевой компании.В случае денежного предложения используйте указанную цену за акцию. Если предложение акций, используйте коэффициент обмена, умноженный на цену акций покупателя на момент закрытия торгов за день до объявления . Если целью является частная компания, цена за акцию обычно не указывается.
Стоимость капитала		Совокупная стоимость 100% разводненного обыкновенного капитала цели (используйте одну и ту же валюту для всех транзакций — предпочтительно доллар США по преобладающему на тот момент обменному курсу).При расчете стоимости разводненного капитала всегда используйте невыполненные опционы, а не опционы, которые могут быть исполнены. Стоимость капитала = базовые акции в обращении × цена предложения на акцию + опционы и варранты × (цена предложения на акцию — цена исполнения).
Стоимость предприятия		Равно стоимости капитала плюс чистый долг. Чистый долг = финансовый долг (краткосрочный и долгосрочный) + неконвертируемые привилегированные акции (по ликвидационной стоимости) + конвертируемые ценные бумаги вне денег + аренда капитала + неконтролирующие проценты — денежные средства и их эквиваленты.
Операция, кратная		Обычно используют EV как множитель выручки, EBITDA и EBIT, а стоимость капитала как множитель чистой прибыли (P / E) и балансовой стоимости капитала. В некоторых случаях отраслевые мультипликаторы могут предоставить дополнительные ориентиры ценообразования (например, на абонента в кабельной отрасли или на квадратный фут в розничной торговле). При использовании этих показателей обязательно используйте EV для расчета мультипликаторов.

Анализ сопоставимых компаний Обзор дисконтированного денежного потока (DCF)

Что такое транзакции? — Определение | Значение

Определение: Бухгалтерская операция, также называемая бизнес-событием, — это любой обмен экономическим возмещением, который можно разумно измерить и который влияет на финансовое положение фирмы. Другими словами, транзакции — это события, которые изменяют уравнение бухгалтерского учета в течение периода.Если активы, обязательства или капитал изменяются или затрагиваются, скорее всего, это какая-то операция.

Что означает транзакция?

Обратите внимание, что я сказал, чтобы транзакция существовала, она должна быть достаточно измеримой. Любое бизнес-событие, которое невозможно измерить, не считается транзакцией, поскольку мы не регистрируем события на основе чисто оценок. Должен существовать некоторый тип существенной измеримости, чтобы рассматривать его как транзакцию.

Например, стихийные бедствия, которые приводят к уничтожению большого количества оборудования и корректировки справедливой стоимости некоторых активов, отражаются как операции, поскольку их можно обоснованно измерить и они влияют на уравнение бухгалтерского учета.

Подписание деловых контрактов, с другой стороны, не меняет уравнения бухгалтерского учета, поэтому они обычно не регистрируются как транзакция.