Wacc это: Недопустимое название — e-xecutive.ru

Wacc это: Недопустимое название — e-xecutive.ru

WACC формула. Ставка дисконтирования инвестиционного проекта

При анализе инвестиционных проектов методом NPV (чистой приведенной стоимости) нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование. Как я писала в статье про IRR, если внутренняя норма доходности проекта выше, чем стоимость привлечения финансирования для этого проекта, то инвестор будет «зарабатывать» как это делают банки: привлекать деньги по меньшей ставке процента, а вкладывать их в проект по большей ставке.

Мало знать формулу, надо понимать ее смысл!

В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования. Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах. При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным.

В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники. Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так. Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.

Но начинать изучение вопросов, связанных со ставкой дисконтирования, надо не с этой статьи. Если Вы зашли на эту страницу с поиска яндекса или гугла, советую предварительно прочитать публикации, рассказывающие о методах оценки инвестиционных проектов: NPV (метод чистой приведенной стоимости) и IRR (метод внутренней нормы доходности). Не лишним будет также прочитать и третью статью по теме: сравнение методов NPV и IRR.

Ставка дисконтирования — это стоимость привлечения финансирования для инвестиционного проекта

Оценка инвестиционной привлекательности проекта методом NPV (чистой приведенной стоимости) предполагает дисконтирование денежных потоков от проекта. При этом ставку дисконтирования надо каким-то образом определить, что является не такой уж простой задачей. По своей сути ставка дисконтирования здесь — это ставка привлечения финансирования/капитала для проекта.

Это можно показать на простом примере. Допустим, мы взяли кредит в банке под 10% годовых. Чтобы проект был прибыльным, денежные потоки от проекта должны покрывать все расходы, а также выплаты процентов по кредиту. Расходы учитываются в самих потоках денежных средств (притоки минус оттоки), а выплаты процентов будут учтены через дисконтирование. Поэтому мы должны применить к проектным денежным потокам ставку дисконтирования, равную в данном случае проценту по банковскому кредиту, так как источник финансирования в данном случае единственный. Если при дисконтировании денежных потоков от проекта по этой ставке NPV проекта равно нулю,  то, значит, денежные потоки достаточны только для того, чтобы заплатить банку. Если NPV будет положительным, то эта положительная сумма будет нашей прибылью после уплаты банковских процентов.

Чисто математически, как мы помним, в методе NPV предполагается, что ставка инвестирования и ставка привлечения финансирования равны друг другу. Таким образом, величина NPV показывает прибыль от проекта в абсолютной сумме денежных средств. В методе IRR рассчитывается внутренняя доходность проекта в процентах, которая при сравнении  со процентной ставкой финансирования, показывает прибыль от проекта в процентных пунктах.

Таким образом, чтобы рассчитать ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта, надо вычислить стоимость финансирования этого проекта. Если у нас есть единственный источник финансирования, то определить ставку дисконтирования проще простого. Если таких источников несколько, то задача несколько усложняется.

Источники финансирования

Существует три источника финансирования инвестиций: можно 1) взять в долг (банк, выпуск облигаций) 2) выпустить акции и 3) использовать внутренние ресурсы (накопленную нераспределенную прибыль). Если инвестор является уже действующей компанией, то для него (инвестора) обычно доступны все три источника привлечения финансовых средств. Если это компания новая, только создающаяся (start-up), то, очевидно, что источник финансирования будет только один  — взять в долг у того, кто даст (венчурные фонды). То же самое относится и к обычному человеку, вроде нас с вами: если мы захотим начать собственное дело, единственным источником финансирования для нас может быть только кредит в банке или у друзей.

Собственно говоря, чтобы рассчитать стоимость привлечения финансирования (часто говорят, стоимость привлечения капитала), нужно определить стоимость финансирования/капитала из каждого источника (долговой, акционерный и внутренний) и взять средневзвешенную величину.

В большинстве публикаций упоминаются термины «собственный и заёмный капитал». Заемный капитал — это те денежные средства, которые мы берем в долг. Собственный капитал — это привлечение средств через выпуск акций и то, что можно взять внутри компании, т.е. из нераспределенной прибыли. То есть тот капитал, который принадлежит акционерам компании. При этом стоимость внутреннего источника капитала (нераспределенной прибыли) равняется доходности, которую инвесторы требуют от вложений в акции компании, т.е. процентная ставка при финансировании проекта при выпуске новых акций и из внутренних ресурсов будет одинаковой. Почему это так?

Акционерный капитал и нераспределенная прибыль — одна цена

Чистая прибыль — это прибыль от операций компании, которая остается после выплаты налогов и, разумеется, после выплаты процентов по всем долгам. Менеджмент компании может использовать эту прибыль либо для выплаты дивидендов акционерам, либо для реинвестирования в бизнес. Нераспределенная прибыль — это чистая прибыль после выплаты дивидендов, та прибыль, которая осталась в компании для развития. Акционеры могут вложить полученные дивиденды в другие акции, в облигации, в другой бизнес. Поэтому компания должна зарабатывать при инвестировании собственных средств как минимум столько, сколько заработали бы акционеры, вложив свои дивиденды самостоятельно в проекты с аналогичным риском. Иначе (если компания не будет приносить им ожидаемый доход) они продадут акции компании и вложат полученные деньги в другие акции или проекты. Вот почему стоимость собственного капитала, заключенного в нераспределенной прибыли (той прибыли, которая не выплачена в виде дивидендов) равна доходности, которую акционеры ожидают от вложений в акции рассматриваемой компании.

Формула WACC. WACC  (Weigthed Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала

Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:

WACC = W_дR_д + W_aR_a

где W_д и  W_a  — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что W_д + W_a = 1.0.

а R_д  и R_a  — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)

Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль.  В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит», что является дословным переводом английского термина tax shield. Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:

WACC = W_дR_д *(1-T)+ W_aR_a

где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы

При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.

1. Как рассчитать W в формуле WACC — по рыночной или по балансовой стоимости капитала?

W_д представляет собой долю долгового капитала в общем  (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, W_a — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.

• W_д = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании
• W_a = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании

Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.

Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.

• Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении.
• Рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые торгуются на финансовом рынке, рассчитывается аналогично стоимости акций в обращении — произведение цены на количество. В случае долговых обязательств, не обращающихся на рынке, нужно рассчитывать амортизированную стоимость такого финансового обязательства (кто изучает МСФО, тот легко это сделает)
• При использовании рыночной стоимости капитала нераспределенная прибыль отдельно не учитывается, поскольку она уже учтена в рыночной стоимости акций

Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли. Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.

2. Как рассчитать R в формуле WACC?

Проще всего определить ставку процента по долговому капиталу. Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством. В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной R_д в формуле WACC. Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными. Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.

Гораздо сложнее оценить стоимость собственного капитала. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому она заслуживает отдельной статьи, которая будет написана в ближайшем будущем.

Всегда ли надо считать WACC компании?

Использование WACC в качестве ставки дисконтирования для любого инвестиционного проекта оправдано только в том случае, если финансирование не является целевым. То есть если компания постоянно привлекает капитал из различных источников и использует его из единого пула для финансирования всех своих проектов.

В теории менеджмент каждой компании понимает, какая структура капитала является оптимальной для максимизации стоимости акций на фондовом рынке. Привлекая финансирование из различных источников, менеджмент старается сохранять эту заданную структуру капитала в любой момент времени. Такая ситуация возможна только в крупных компаниях, да и то в идеальном случае.

В реальной жизни при планировании инвестиционных проектов менеджмент компании, как правило, под каждый новый проект ищет конкретные источники денежных средств. В этом случае в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV проекта надо использовать средневзвешенную стоимость финансирования из этих источников. А если это единственный целевой кредит в банке, то денежные потоки от проекта необходимо дисконтировать по % ставке этого кредита.

На этом повествование о ставке дисконтирования не заканчивается. Остались еще вопросы, связанные с определением стоимости собственного капитала, с учетом влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов. В одной из предыдущих статей я привела 7 ситуаций, в которых стандарты МСФО требуют применять дисконтирование. Какую ставку дисконтирования нужно использовать в этих случаях и написано ли что-то в МСФО по этому поводу? На эти вопросы я постараюсь ответить в будущих публикациях на данном ресурсе.

Ставка дисконтирования на 2015 год

Среди поисковых запросов в яндексе и в гугле этот запрос занимает далеко не последнее место. Интересно, что хотят найти люди в Интернете, задавая в поиске эту фразу?

Ставка дисконтирования для анализа инвестиционных проектов должна рассчитываться на индивидуальной основе для каждого инвестора, а, возможно, и для каждого проекта (при условии его целевого финансирования). Надеюсь, что данная статья поможет кому-то хотя бы понять направление, в котором надо действовать при выборе ставки дисконтирования для своих будущих проектов. Конечно, на ее величину влияет общее состояние экономики и уровень процентных ставок в государстве, который прямо зависит от ставки рефинансирования Центробанка. Но никто не скажет вам и не решит за вас, какую ставку дисконтирования вы должны использовать в 2015 году для анализа своих будущих инвестиций. В вопросах денег так же, как и в вопросах любви, лучше разбираться самостоятельно.

В любом деле успех кроется в серьезной аналитической работе и в грамотном просчете вариантов.

Другие статьи из рубрики «Финансы»:

Вернуться на главную страницу

Средневзвешенная стоимость капитала, WACC — Альт-Инвест

Открыть эту статью в PDF

Формула расчета

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) рассчитывается по следующей формуле:

WACC=R_d K_d (1 — t) + R_E K_E

где:
K_d и K_e – доли собственного и заемного капитала в структуре финансирования.
R_d – стоимость заемного капитала. В качестве этой стоимости может выступать процентная ставка по банковского кредиту или доходность к погашению для облигаций.
t – ставка налога на прибыль. Поскольку выплачиваемые проценты на долговые обязательства являются затратами и уменьшают налогооблагаемую прибыль, то итоговые (посленалоговые) расходы на долг оказываются меньше на сумму процентов, умноженную на ставку налога на прибыль. В итоге стоимость заемного капитала будет равна R_d – R_d * t или просто R_d (1 — t).
R_e – стоимость собственного капитала, или требуемая норма доходности. Это минимальная доходность на акционерный капитал, используемый компанией. Для его определения можно применять такие широко известные подходы как модель ценообразования капитальных активов (CAPM), но можно устанавливать требования к доходности на основе альтернативных проектов, истории инвестиций компании и экспертных оценок.

 

Использование WACC в оценке компаний и проектов

Средневзвешенная стоимость капитала применяется для расчета дисконтированной текущей стоимости денежных потоков в тех случаях, когда их оценка производится без учета финансирования. При таком подходе алгоритм анализа будет следующим:

Шаг 1. Определяем прогнозируемый свободный денежный поток компании (Free Cash Flow to the Firm, FCFF). Он содержит только платежи, связанные с инвестиционной и операционной деятельностью бизнеса, и не включает платежей, связанных с финансированием.

Шаг 2. Рассчитываем WACC. В разных ситуациях в качестве долей собственного и заемного капитала могут выступать следующие соотношения:

• Фактическое соотношение собственного и заемного капитала в этой компании
• Планируемое соотношение собственного и заемного капитала в анализируемом проекте
• Обычное соотношение собственного и заемного капитала в компаниях, аналогичных исследуемой компании или проекту.

Шаг 3. Дисконтируем денежный поток FCFF, используя ставку WACC.

Шаг 4. Если требовалось оценить акции компании, то из полученной в результате дисконтирования суммы надо вычесть ее долг.

 

Тонкости расчета показателя

1. Ставка налога

Существует два распространенных определения ставки налога на прибыль: эффективная и маржинальная ставка. Под эффективной ставкой подразумевается то, сколько компания фактически платит налога на прибыль по отношению к полученной прибыли. Эта ставка может существенно отличаться от законодательно установленной ставки за счет разных корректировок, вычетов и других факторов. Маржинальная ставка – это ставка, по которой будет облагаться каждый следующий рубль полученной прибыли. Как правило ее принимают равной той ставке, которая законодательно установлена для этого типа компаний. Единого правила выбора того, какую из двух ставок следует применять в расчете WACC, не существует, но в большинстве случаев разумно использовать меньшую из них.

2. Долг

В расчете долей собственного капитала и долга требуется определить, что именно относить к долгу. Это особенно актуально для оценки действующего бизнеса, в балансе которого мы можем увидеть множество разных вариантов обязательств. Подсказкой может служить простое правило. Мы включаем в сумму долга те обязательства, расходы на которые мы исключили из денежного потока FCFF. Как правило, мы исключаем проценты по кредитам, как краткосрочным, так и долгосрочным, то есть их мы и будем считать долгом с точки зрения WACC.

Другие обязательства, например, кредиторская задолженность, тоже могут иметь для нас какую-то стоимость. Часто эта стоимость проявляется в более высоких ценах на товары, предоставляемые с отсрочкой оплаты. Но эти дополнительные затраты не выделены у нас в отчетности как проценты за использование капитала и мы не могли исключить их из денежных потоков FCFF, поэтому и в расчет WACC мы не можем внести их как долг.

Промежуточное положение занимает лизинг. В идеале лизинг должен быть отражен в отчетности компании как активы и обязательства, а в расходах на него должны быть отражены проценты за пользование капиталом, что позволило бы включить лизинговое финансирование в состав долга. Но на практике лизинг часто отражается как обычные операционные затраты, и это делает невозможным включение его в состав WACC.

3. Доля собственного капитала

Как и многие теоретические модели в инвестиционном анализе, понятие WACC было разработано для публичных компаний, чьи акции торгуются на бирже. В формуле WACC предполагается, что доля собственного капитала определяется исходя из рыночной стоимости капитала компании, а не балансовых данных. Для биржевой компании это просто, достаточно умножить текущую стоимость акций на их количество, и мы получим рыночную капитализацию. Однако при оценке частной компании это создает сложности, так как текущей рыночной стоимости акционерного капитала не существует. Одно из возможных решений заключается в том, чтобы провести несколько итераций в оценке бизнеса, всякий раз уточняя стоимость акционерного капитала. Другой путь – смириться с погрешностью анализа и использовать балансовую стоимость (если отклонения от оценочной не слишком велики).

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Все о WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала)

Что такое WACC? Определение Корпорации создают ценность для акционеров, обеспечивая доходность на инвестированный капитал выше стоимости этого капитала. WACC (Средневзвешенная стоимость капитала) является выражением этой стоимости. Она используется для того, чтобы определить, добавляется ли ценность при реализации определенных инвестиций, или стратегий, или проектов и т.д.. WACC выражается как процент, как процентная ставка. Например, если компания имеет WACC 12%, то это означает, что только инвестиции, превышающие WACC 12% должны быть реализованы.   Стоимость капитала для любой инвестиции — в рамках всей компании или отдельного проекта — это уровень доходности, который поставщики капитала стремятся получить при инвестировании капитала в другом месте. Другими словами, стоимость капитала — это вид альтернативной стоимости. Вычисление WACC. Формула Проcтой частью WACC является составляющая заемных средств. В большинстве случаев ясно сколько компания должна своим кредиторам для финансирования заемных средств. Труднее, однако, с определением стоимости акционерного капитала. Обычно, стоимость акционерного капитала выше, чем стоимость заемных средств, потому что акционерный капитал включает рисковую премию. See также: Стоимость капитала. Факторы, затрудняющие расчет WACC: Расчет рисковой премии — один из факторов, который осложняет вычисление WACC. Другим важным осложняющим фактором является определение сочетания заемных средств и акционерного капитала, способного максимизировать акционерную стоимость. Это то, что означает «взвешенная» в WACC. Наконец: также важна корпоративная ставка налога, потому что, как правило, выплаты процентов идут с налоговым вычетом. Формула WACC:        Заемные средства/TF (стоимость заемных средств) (1-Tax) +     Акционерный капитал/TF (стоимость акционерного капитала) ————————————————-        WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала) В этом формуле, TF означает совокупное финансирование. Совокупное финансирование состоит из суммы рыночных стоимостей заемных средств и акционерного капитала. Существенный вопрос, связанный с TF состоит в том, надо ли и при каких обстоятельствах включать текущие обязательства, такие как коммерческий кредит. В оценке компании это релевантно, потому что: Коммерческий кредит используется часто многими компаниями. Существует процентные (или финансирования) платежи за такое пользование. Коммерческий кредит может составлять значительную сумму в балансовом отчете. Налог означает корпоративную ставку налога. Пример вычисления WACC. Предположите следующую ситуацию в компании: Рыночная цена заемных средств = €300 миллиона Рыночная цена акционерного капитала = €400 миллиона Стоимость заемных средств = 8% Корпоративная ставка налога = 35% Стоимость акционерного капитала 18%   WACC этой компании является следующим:      300: 700 * 8% * (1-35%) +   400: 700 * 18% ————————————————      12.5% (WACC — средневзвешенная стоимость капитала) WACC Специальная группа по интересам. Специальная группа по интересам (37 членов) Темы для обсуждения с самым высоким рейтингом для обсуждения WACC. Здесь вы найдете самые ценные идеи и практические предложения. Продвинутое понимание WACC (Английский). Здесь вы найдете профессиональные советы экспертов. Различные источники информации о WACC. Здесь вы найдете PowerPoints, видео, новости и т.д., чтобы использовать в своих собственных лекциях и практических занятиях. Автоматический переход к другим полезным источникам, касающимся WACC. Новости Видео Презентации Книги Более Сравните с WACC: Стоимость капитала  |  Internal Rate of Return (Внутренняя норма доходности)  |  Net Present Value (Чистая текущая стоимость) |  Discounted Cash Flow (Дисконтированный денежный поток)  |  Стоимость акционерного капитала Возврат на главную страницу: Процесс принятия решений и Оценка  |  Финансы и Инвестиции Больше: Методы, Модели и Теории Менеджмента

Специальная группа по интересам Сообщите своим ученикам Скопируйте это в ваши учебные материалы: Центр Знаний об WACC (12manage) и добавьте гиперссылку на: https://www.12manage.com/methods_wacc_ru.html Ссылка на этот центр знаний Скопируйте этот HTML-код на свой веб-сайт: Центр Знаний об WACC (12manage)

Средневзвешенная стоимость капитала WACC: формулы, объяснение

Стоимость капитала представляет собой средневзвешенный доход доход, требуемый всеми владельцами капитала (например, кредиторами, владельцами конвертируемого долга, привилегированных акций, обыкновенных акций и т. д.). Неудивительно, что стоимость капитала является средневзвешенной величиной всех этих различных затрат на финансирование и известна как “средневзвешенная стоимость капитала” (WACC или weighted average cost of capital). Вес каждого компонента зависит от соотношения к общей сумме капитала. Например, если компания профинансирована только за счет заемного капитала акционерного капитала, тогда:

 

WACC = [r_Dх (1 – T) х D/C] + [r_Eх E/C]

 

В этом уравнении r_D – это стоимость долга, а r_E – это стоимость собственного капитала, и должна быть скорректирована с учетом риска собственного капитала. C – сумма заемных средств и собственного капитала, а T –ставка корпоративного налога. Иногда аналитики используют балансовую стоимость долга и капитала при расчете WACC. Это неверно – всегда используйте рыночные цены.

 

 

 

Стоимость долга рассчитывается по следующей формуле:

 

r_D = r_f + премия по кредитному риску

 

В качестве безрисковой ставка (r_f) используются долгосрочные доходности по государственным облигациям. Премия за кредитный риск зависит от уровня кредитного качестве эмитента и его кредитного рейтинга, в среднем – от 40 до 200 б.п. Для крупных, высококачественных компаний с высокой ликвидностью, стабильным положительным FCF и низким уровнем долговой нагрузки (то есть низкий коэффициент Долг/EBITDA), премия будет ближе к нижней части этого диапазона, и наоборот.

 

 

 

r_E = r_f + β x ERP

 

Стоимость собственного капитала – это доходность, которую требуют инвесторы в акции. Инвесторы потребуют более высокую доходность при повышенном риске, и наоборот. Это соотношение риска/вознаграждения является фундаментальной концепцией, используемой при расчете стоимости капитала. Самым распространенным способом для математического расчета стоимости капитала является модель, известная как модель ценообразования капитальных активов CAPM (capital asset pricing model). Эта модель, которая более подробно обсуждается в статье, разделяет требуемую доходность на 2 основных компонента:  

1) r_f –доход от инвестирования в безрисковые активы (государственные облигации)

2) Дополнительный доход, необходимый для компенсации риска, связанного с инвестированием в анализируемую компанию.

 

Этот последний компонент – дополнительный доход –  далее разбивается еще на 2 части:

— доходность фондового рынка в целом. Это называется премией за рыночный риск ERP (market risk premium или equity risk premium).  

— риск компании относительно рынка – бета коэффициент компании (β).

Компенсация за дополнительный риск представляет собой 1) чувствительность компании к макроэкономическим событиям (систематический риск) и риск инвестирование именно в данную компанию (идиосинкратический риск). Выше указанные компоненты можно объединить в одно уравнение:

 

r_E = r_f + β x ERP

 

Безрисковая ставка обычно основана на доходности 10-ти летней государственной облигации. Существует много аргументов в пользу использования более долгосрочных облигаций. Однако, данные по 10-ти летним облигациям можно найти практически для всех основных валют.

 

Премия за рыночный риск ERP

Премию за риск – потенциальная премия, основанная на ожидаемых долгосрочных доходах рынка сверх безрисковой доходности. Обычно ERP варьируется от 2% до 5%.

 

Прогнозируемая бета

Бета (β) – это показатель волатильности доходности акций относительно доходности всего фондового рынка или широко индекса, например, S&P 500. Коэффициент бета определяется путем сопоставления доходностей акции компании с доходностью рынка в течение определенного периода времени, а затем проводится регрессионная линия через результирующие точки данных. Наклон этой линии – это бета-коэффициент (по англ. levered equity beta).

 

Пример. Если наклон линии равен 1,3, то доходность акций более изменчива, чем доходность на рынке. Когда наклон меньше 1,0, доходность акций менее волатильна, чем доходность рынка.

 

 

Историческая бета основана на фактических торговых данных за исследуемый период (часто 2-3 года), тогда как прогнозируемая бета статистически корректирует историческую бету, чтобы отразить ожидания по будущей структуре капитала. Обычно рекомендуется использовать прогнозируемую бету.

 

Бета коэффициенты сопоставимых компаний (аналогичного сектора) используются для оценки r_E частных компаний или когда акции оцениваемой компании не имеют достаточно длинной истории торговли, чтобы обеспечить хорошую оценку бета коэффициента.

 

Прогнозируемая бета может быть рассчитана с использованием одного из двух методов:

(а) Использование бета коэффициента компании:

1. Находим unlevered beta, используя следующую формулу:

β_unlevered = β_levered/ [1 + ((1 – Ставка налога) * Долг/Капитал)]

2. С помощью целевой структуры капитала (как правило, отражающей среднюю структуру капитала по отрасли, а не структуру капитала отдельной компании) находим подходящую levered beta с использованием формулы:

β_levered = β_unlevered * [1 + ((1 – Ставка налога) * Долг/Капитал)]

 

(B) Использование бета коэффициентов сопоставимых компаний:

1. Находим unlevered beta сопоставимых компаний, используя указанную выше формулу. Используйте существующую структуру капитала каждой сопоставимой компании.

2. Рассчитайте среднюю unlevered бета сопоставимых компаний.

3. Рассчитываем levered beta, используя среднюю unlevered beta сопоставимых компаний. Используйте целевую структуру капитала компании для оценки levered beta.

Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital)

WACC — это расчет стоимости капитала фирмы, в которой каждая категория капитала пропорционально взвешена. Виды капитала, входящие в расчет WACC  включают в себя обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любые другие долгосрочные кредиты и займы.

При прочих равных, WACC компании увеличивается по мере возрастания коэффициента «бета» и нормы прибыли на акционерный капитал. Кроме того, увеличение WACC указывает на уменьшение оценочной стоимости компании и на увеличение риска.

Уравнение для расчета WACC-это сумма  стоимости каждого компонента капитала, умноженная на его удельный вес:

Где:

Re = стоимость собственного капитала
Rd = стоимость заемного капитала
E = рыночная стоимость капитала фирмы
D = рыночная стоимость долга фирмы
V = E + D
E/V = финансирование за счет собственного капитала (%)
D/V = финансирование за счет долга (%)
Tc = корпоративный налог

Компании обычно дисконтируют денежные потоки, используя WACC для того чтобы найти чистую приведенную стоимость проекта ( Net Present Value) по формуле:

NPV = приведенная стоимость  (PV) денежного потока, дисконтированная по WACC.

 

Investocks объясняет «средневзвешенную стоимость капитала»

Активы компании финансируются из заемного или из акционерного капитала. WACC является средней величиной расходов на эти источники финансирования, каждый из которых, взвешен в соответствии с долей, которую он занимает в общем капитале фирмы. Рассчитав  взвешенное среднее значение , можно увидеть, сколько процентов компания должна заплатить за каждый финансируемый доллар.

WACC фирмы- это общая требуемая доходность по компании в целом и, как таковая, она часто используется руководством, чтобы определить экономическую целесообразность экспансионной политики и слияний. Также WACC можно использовать как ставку дисконтирования, для денежных потоков с риском.

Термины по тематике:

WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала)

Анализ стоимости инвестированного капитала. Объяснение WACC. Средневзвешенная стоимость капитала

Что такое WACC? Определение

Корпорации создают ценность для акционеров, обеспечивая доходность на инвестированный капитал выше стоимости этого капитала. WACC (Средневзвешенная стоимость капитала) является выражением этой стоимости. Она используется для того, чтобы определить, добавляется ли ценность при реализации определенных инвестиций, или стратегий, или проектов и т. д..

WACC выражается как процент, как процентная ставка. Например, если компания имеет WACC 12%, то это означает, что Только инвестиции, превышающие WACC 12% должны быть реализованы.

Стоимость капитала для любой инвестиции — в рамках всей компании или отдельного проекта — это уровень доходности, который поставщики капитала стремятся получить при инвестировании капитала в другом месте. Другими словами, стоимость капитала — это вид альтернативной стоимости.

Вычисление WACC. Формула

Проcтой частью WACC является составляющая заемных средств. В большинстве случаев ясно сколько компания должна своим кредиторам для финансирования заемных средств. Труднее, однако, с определением стоимости акционерного капитала. Обычно, стоимость акционерного капитала выше, чем стоимость заемных средств, потому что акционерный капитал включает рисковую премию. See также: Стоимость капитала.

Факторы, затрудняющие расчет WACC:

Расчет Рисковой премии — один из факторов, который осложняет вычисление WACC. Другим важным осложняющим фактором является определение Сочетания заемных средств и акционерного капитала, способного максимизировать акционерную стоимость. Это то, что означает «взвешенная» в WACC. Наконец: также важна корпоративная Ставка налога, потому что, как правило, выплаты процентов идут с налоговым вычетом.

Формула WACC:

Заемные средства/TF (стоимость заемных средств) (1-Tax)

+ Акционерный капитал/TF (стоимость акционерного капитала)

————————————————-

WACC (Cредневзвешенная стоимость капитала)

В этом формуле,

Пример вычисления WACC.

Предположите следующую ситуацию в компании:

Рыночная цена заемных средств = €300 миллиона
Рыночная цена акционерного капитала = €400 миллиона
Стоимость заемных средств = 8%
Корпоративная ставка налога = 35%
Стоимость акционерного капитала 18%

WACC этой компании является следующим:

300: 700 * 8% * (1-35%)

+ 400: 700 * 18%

————————————————

12.5% (WACC — средневзвешенная стоимость капитала)

Ставки дисконтирования и средневзвешенная стоимость капитала

Авторы публикации

Cпециалисты компании «Эрнст энд Янг»

Материал публикуется на основе

книги «Применение МСФО 2009»,

подготовленной специалистами Группы международной

финансовой отчетности компании «Эрнст энд Янг».

Книгу можно приобрести в издательстве «Альпина Паблишерз»   

Одной из ставок, рекомендуемых к применению в качестве первого приближения при расчете надлежащей ставки дисконтирования для расчета ценности от использования, является средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC), определенная с помощью модели определения стоимости капитальных активов (САРМ)[1]. Эта методология является общепринятой, и, как правило, полученная ставка является приемлемой для аудиторов, так как она подтверждается квалифицированными оценщиками и рассчитывается с использованием известной формулы и доступной информации. Кроме того, многим компаниям известно значение своей WACC. Однако эта ставка может использоваться только в качестве первого приближения при определении соответствующей ставки дисконтирования. При этом необходимо учесть следующее:

a) WACC является ставкой после налогообложения, а согласно требованиям МСФО (IAS) 36 ценность от использования должна рассчитываться на основе денежных потоков и ставки до налогообложения. Преобразование ставки после налогообложения в ставку до налогообложения не представляет собой простое увеличение ставки после налогообложения с учетом эффективной налоговой ставки;

б) возможно, будет необходимо рассмотреть другие факторы, связанные с налогообложением, вне зависимости от того, имеют ли они своим следствием возникновение потоков налоговых платежей в периоде, для которого составлен финансовый план и рассчитаны денежные потоки;

в) собственная WACC не может использоваться в качестве ставки дисконтирования в случае, если структура капитала компании по сравнению с «типичными» участниками рынка является нестандартной;

г) WACC должна отражать риски, присущие активу, а не риски, связанные с компанией в целом, такие, например, как риск дефолта;

д) WACC компании представляет собой среднюю ставку, определенную для ее бизнеса в его текущем состоянии, однако часто компании осуществляют свою деятельность более чем в одном секторе. Кроме того, даже в рамках одного сектора различные проекты могут иметь различные уровни риска (например, выпуск нового продукта по сравнению с выпуском продукта, уже имеющего прочные позиции на рынке).

Эти вопросы рассматриваются ниже.

Одной из наиболее сложных областей на практике является оценка влияния налогообложения на WACC. Весьма вероятно, что для того, чтобы правильно определить ставку дисконтирования до налогообложения, будет необходимо скорректировать фактические потоки налоговых платежей компании.

В конечном счете надлежащей ставкой дисконтирования, которую необходимо определить, является ставка, отражающая текущую рыночную оценку временной стоимости денег и рисков, присущих рассматриваемому активу, включая налогообложение. Таковой будет ставка, отражающая «доходность, обеспечения которой потребовали бы инвесторы при выборе объекта инвестиций, который генерировал бы денежные потоки в таком же размере, в те же сроки и с таким же уровнем риска, как и денежные потоки, которые компания ожидает получить от актива». С одной стороны, в такой ставке учтено влияние налогообложения; но с другой стороны, такой ставкой не обязательно является WACC компании.

 

Ставки дисконтирования до и после налогообложения

WACC является ставкой дисконтирования после налогообложения, а при оценке ценности от использования МСФО (IAS) 36 требует дисконтировать денежные потоки до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения. WACC до налогообложения не обязательно является WACC после налогообложения, увеличенной на соответствующий налог.

В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 признается существование этой проблемы и указывается следующее: «Теоретически дисконтирование денежных потоков после налогообложения с использованием ставки дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения должны давать одинаковый результат, так как ставка дисконтирования до налогообложения представляет собой ставку дисконтирования после налогообложения, скорректированную с учетом сумм и сроков будущих потоков налоговых платежей. Ставка дисконтирования до налогообложения не всегда равна ставке дисконтирования после налогообложения, увеличенной с учетом соответствующей налоговой ставки». Исходя из этого, может сложиться мнение, что для расчета ставки до налогообложения нужно использовать фактические потоки налоговых платежей. Мы считаем, что это не является целью стандарта, поскольку на потоки налоговых платежей компании могут оказывать влияние факторы, не имеющие отношения к проверяемым на предмет обесценения активу или подразделению, генерирующему денежные потоки. Фактические потоки налоговых платежей не обязательно позволяют рассчитывать ставку дисконтирования до налогообложения либо соответствующие денежные потоки после налогообложения.

Пересчет ставки дисконтирования после налогообложения с учетом соответствующей ставки налогообложения обеспечивает в результате верную ставку дисконтирования до налогообложения в следующих обстоятельствах:

– не наблюдается рост денежных потоков;

– расчет производится в течение бесконечного периода;

– потоки налоговых платежей представляют собой постоянную часть от общих денежных потоков.

 

При соблюдении данных критериев (или при почти полном соответствии, как в случае отдельных подразделений, генерирующих денежные потоки) простой пересчет может быть по существу верным. Критерии, скорее всего, не могут быть применены к расчету ценности от использования отдельных активов, не в последнюю очередь по причине того, что они редко являются расчетами в течение бесконечного периода. В случае невозможности выполнения простого пересчета ставки может потребоваться проведение итерационных вычислений для расчета надлежащей ставки дисконтирования до налогообложения.

Единственным способом точно рассчитать WACC до налогообложения является расчет ценности от использования с помощью ставки после налогообложения, примененной к денежным потокам после налогообложения. Эффективная ставка до налогообложения рассчитывается путем исключения потоков налоговых платежей. При этом посредством последовательного приближения определяется ставка до налогообложения, при применении которой приведенная стоимость скорректированных денежных потоков равна результату, полученному путем применения ставки и денежных потоков после налогообложения.

В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 приводится пример, иллюстрирующий расчет ставки дисконтирования до налогообложения в особом случае, когда стоимость рассматриваемого актива полностью вычитается в целях налогообложения в первый год. Однако в стандарте очень нечетко устанавливаются общие принципы, лежащие в основе взаимосвязи между ставками до и после налогообложения. Несмотря на то что в стандарте данный вопрос не раскрывается достаточно полно, дисконтирование денежных потоков после налогообложения по ставке дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения по ставке дисконтирования до налогообложения дадут один и тот же результат лишь в том случае, если налоговая база актива равна его ценности от использования, а ценность от использования полностью вычитается в целях налогообложения, как это показано ниже в примере 1. Таким образом, для того чтобы использовать ставку дисконтирования после налогообложения или правильно рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения, фактические потоки налоговых платежей компании, возможно, необходимо заменить условными потоками налоговых платежей, отражающими это допущение.

Проведение данных расчетов для одного актива является относительно простым, вне зависимости от того, был ли актив приобретен отдельно или в рамках объединения бизнеса. Однако этот расчет будет гораздо более сложным в случае проверки на обесценение подразделения, генерирующего денежные потоки, или обесценения гудвила, поскольку в данном случае не существует одного актива, на котором можно основывать расчеты. Существует и ряд дополнительных сложностей, особенно если активы были приобретены в рамках объединения бизнеса[2].

Несомненно, пример 1 является упрощенным, и в действительности маловероятно, что компаниям потребуется планировать все потоки налоговых платежей и их налоговые последствия для того, чтобы рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения при каждом проведении проверки на обесценение. На практике, скорее всего, будет невозможно получить такую ставку, которая теоретически является совершенной — эта задача слишком трудна. Таким образом, целью должно ставиться получение такой ставки, которая осмысленна и обоснованна. Далее обсуждается, как можно сделать этот процесс более простым.

Компания может рассчитать ставку до налогообложения с использованием скорректированных потоков налоговых платежей на основе допущений, которые мы описали выше, и применять данную ставку для дисконтирования денежных потоков до налогообложения. Необходимость пересмотра данной ставки до налогообложения будет возникать лишь в случае изменения соответствующих ставок на рынке, т. е. ставок по инструментам с периодом погашения, аналогичным ожидаемому сроку использования активов, оцениваемых на предмет обесценения. Данная ставка необязательно должна будет пересчитываться при проведении каждой проверки на обесценение. Рост или падение краткосрочных рыночных ставок может не отразиться на норме прибыли, требуемой на рынке по долгосрочным активам.

Специалисты, осуществляющие оценку на практике, нередко используют приблизительные значения при расчете потоков налоговых платежей, что также может упростить задачу. Часто можно допустить, что налоговая амортизация активов равна их амортизации для целей финансового учета. Потоки налоговых платежей будут основываться на соответствующей налоговой ставке по налогу на прибыль компаний и прогнозных значениях прибыли до вычета процентов и налогов с тем, чтобы в итоге дать «денежные потоки» после налогообложения, которые затем можно дисконтировать, используя ставку дисконтирования после налогообложения. Обстоятельства, в которых это могло бы привести к существенному искажению (возможно, в случае проверки на обесценение отдельного актива), скорее всего, очевидны. Данный метод соответствует общим требованиям МСФО (IAS) 36 о том, что соответствующей ставкой дисконтирования является та, которая отражает текущие рыночные оценки рисков, возникающих в связи с рассматриваемым активом, включая налогообложение.

Как было отмечено выше, некоторые подразделения, генерирующие денежные потоки, могут приблизительно соответствовать условиям, в которых простой пересчет в результате даст верную ставку дисконтирования (отсутствие роста денежных потоков, расчет в течение бесконечного периода, потоки налоговых платежей составляют постоянную часть общих денежных потоков). До тех пор пока данные условия не будут подвергаться изменениям, определение ставок дисконтирования, как до налогообложения, так и после налогообложения для целей проведения проверки на предмет обесценения, будет достаточно простым.

Тем не менее маловероятно, чтобы какая-либо компания могла полагаться на использование ставки дисконтирования после налогообложения и при этом не могла бы получить из нее соответствующую ставку до налогообложения. Ей должны быть известны допущения, на которых основана ставка после налогообложения, чтобы с уверенностью использовать ее.

Ниже рассматриваются особенности проверки на предмет обесценения в случае наличия налоговых убытков. Еще одним частным случаем, когда во внимание должны приниматься особые налоговые последствия, является проверка активов и гудвила на предмет обесценения после приобретения, поскольку признание отложенных налогов и методология оценки активов могут оказать определенное влияние на результаты проверки на предмет обесценения[3].

 

Пример 1

Расчет средневзвешенной стоимости капитала до налогообложения

Пример 1. А

Пересчет по стандартным ставкам налогообложения

Предположим, что балансовая стоимость и налоговая база актива, который был приобретен или сооружен компанией, составляет €40 000. Ставка налога составляет 25 %, актив вычитается из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в полном размере в течение первого года. Применяемая компанией ставка дисконтирования после налогообложения составляет 9 %. Если первоначальная стоимость актива должна быть возмещена через один год, компания должна создать налогооблагаемые денежные потоки в размере как минимум €44 800 (т. е. ставка до налогообложения будет равна 12 %), что может быть пояснено следующим образом:

 

	€	€
Денежные потоки до налогообложения		44 800
Налог на доход по ставке 25 %	(11 200)
Налоговый вычет в размере 25 % от €40 000	10 000
Начисленный налог		(1200)
Денежные потоки после налогообложения		43 600

 

В данном случае дисконтирование денежных потоков до налогообложения по ставке 12 % дает тот же результат, что и дисконтирование денежных потоков после налогообложения по ставке 9 % – в обоих случаях ценность от использования актива – €40 000 – будет одинаковой и равной его налоговой базе.

Ответ будет тем же и для расчета ценности от использования подразделения, генерирующего денежные потоки, когда в отличие от первого случая, где все денежные потоки возникают в первый год, расчет производится на бесконечный период, а ежегодные денежные потоки до и после налогообложения составляют €4800 и €3600. Это будет означать использование других налоговых допущений: например, более высокой ставки налога на прибыль и более низкой ставки налогового вычета, в результате чего чистый начисленный налог (налог на доход за вычетом налогового вычета в отношении актива) имеет текущую стоимость €1200; также предполагается, что капитальные затраты и налоговая амортизация не будут изменяться в течение бесконечного периода. Каждый из данных денежных потоков при рассмотрении в течение бесконечного периода имеет текущую стоимость, равную €40 000 по ставкам 12 и 9 % соответственно. В данном случае расчет соответствует всем критериям, указанным выше, поскольку это расчет для бесконечного периода, без роста денежных потоков и потоки налоговых платежей представляют собой постоянную часть общих денежных потоков.

Однако в случае актива с конечным сроком использования расчет не будет производиться для бесконечного периода и доля налоговых платежей в общих денежных потоках может изменяться. В подобных случаях необходимо либо рассчитать ставку до налогообложения, либо принять соответствующие налоговые допущения, которые позволили бы использовать ставку после налогообложения.

 

Пример 1. Б

Расчет ставок дисконтирования до и после налогообложения

Условия являются такими же, как и в примере 1.А, за исключением того, что возмещение стоимости актива ожидается в течение пятилетнего периода его использования. Балансовая стоимость актива вычитается в целях налогообложения равными частями в течение пяти лет.

С учетом допущения о равномерном извлечении дохода в течение всего периода использования актива, минимальная ежегодная сумма дохода, необходимая для того, чтобы компания могла применить ставку после налогообложения в размере 9 %, исходя из проведенных расчетов, составляет €11 045. Денежные потоки до и после налогообложения выглядят следующим образом:

 

	€	€	€	€	€
Денежные потоки до налогообложения	11 045	11 045	11 045	11 045	11 045
Налог на доход в размере 25 %	(2761)	(2761)	(2761)	(2761)	(2761)
Налоговый вычет в размере 25 % от €40 000	2000	2000	2000	2000	2000
Начисленный налог	761	761	761	761	761
Денежные потоки после налогообложения	10 284	10 284	10 284	10 284	10 284
Текущая стоимость денежных потоков после налогообложения, дисконтированных по ставке 9 %	40 000
Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 %	40 000

 

Ценность от использования актива по-прежнему составляет €40 000, однако ставка дисконтирования до налогообложения равна 11,81 %, а не 12 %, как в примере А, — этот расчет не включает денежных потоков в бесконечном периоде.

Возникновение налогового вычета в размере €10 000 объясняется тем, что ценность от использования актива, которая в данном случае представлена его первоначальной стоимостью, полностью вычитается в целях налогообложения.

В примере 1.Б потоки денежных средств были рассчитаны как минимальная сумма, необходимая для возмещения стоимости актива. Следующим шагом будет проведение расчетов в случае, когда денежные потоки являются недостаточными.

 

Пример 1. В.

Расчет ставок дисконтирования до и после налогообложения в условиях обесценения актива

Условия совпадают с приведенными в примере 1.А, за исключением того, что согласно ожиданиям актив будет ежегодно генерировать денежные потоки до налогообложения в размере €8500. Если минимальная сумма, необходимая для возмещения стоимости актива, составляет согласно расчетам в примере 1.Б €11 045, то при условии отсутствия изменений прочих факторов балансовая стоимость обесцененного актива должна составлять €30 783 (8500//11 045 × 40 000), что также является текущей стоимостью денежных потоков до налогообложения, дисконтированных с использованием ставки, рассчитанной выше. Допустим, что убыток от обесценения сам по себе не уменьшает налогооблагаемую базу.

Для того чтобы рассчитать ценность от использования после налогообложения в том же размере, «денежные потоки» выглядят следующим образом:

 

	€	€	€	€	€
Денежные потоки до налогообложения	8500	8500	8500	8500	8500
Налог на доход в размере 25 %	(2125)	(2125)	(2125)	(2125)	(2125)
Налоговый вычет в размере 25 % от €30 783	1539	1539	1539	1539	1539
Начисленный налог	586	586	586	586	586
Денежные потоки после налогообложения	7914	7914	7914	7914	7914
Текущая стоимость денежных потоков после налогообложения, дисконтированных по ставке 9 %	30 783
Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 %	30 783

 

В данном случае было принято допущение о том, что факт обесценения актива не влияет на ставки дисконтирования ни до, ни после налогообложения. Таким образом, если известны денежные потоки до налогообложения, а также ставки дисконтирования до и после налогообложения, единственной составляющей расчетов, которая может измениться, чтобы привести к получению одного и того же результата как до, так и после налогового вычета, является предполагаемое уменьшение налогооблагаемой базы в отношении данного актива. Это значение было получено с использованием итерационных вычислений, и в таблице выше стоимость актива после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, также составляет €30 783. Обесценение будет отражено в отчете о прибылях и убытках компании в размере €9217, и по нему будет признан отложенный налоговый актив в размере €2304.

Если при расчете используется фактическая налоговая база актива, налоговый вычет за каждый год пятилетнего периода составляет €2000 (как в примере 1.Б), ежегодный начисленный налог равен €125, а доход после налогообложения составляет €8375. Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 %, составляет €30 783, однако текущая стоимость после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, равняется €32 576, т. е. возникает разница в €1793 между результатами расчетов до и после налогообложения.

Разница представляет собой текущую стоимость разницы в суммах налога €461 (€585 – €125) в каждый год из пяти лет; общая сумма данной разницы составляет €2304 (после учета округления), ее текущая стоимость после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, равна €1793. Для того чтобы рассчитать обесценение, налоговый вычет основывается на ценности от использования (€30 783), а не на налоговой базе (которая остается равной €40 000). Другими словами, использование фактического налогового вычета, основывающегося на фактической налоговой базе актива, приводит к завышению значения ценности от использования, рассчитанного на основе значений после налогообложения, в размере текущей стоимости отложенного налога на фактический убыток от обесценения.

Возможно, расчет будет описан более точно, если использовать ставку дисконтирования после налогообложения и итерационный процесс для получения ставки до налогообложения и налоговых денежных потоков до и после налогообложения (как первая, так и вторые неизвестны), которые дают одну и ту же текущую стоимость до и после налогообложения. Будет получен такой же результат.

В этом случае расчеты должны были бы основываться на денежных потоках после налогообложения в размере €8375, рассчитанных с использованием фактической налоговой базы, и ставке дисконтирования после налогообложения в размере 9 %. Как мы видели выше, текущая стоимость данных денежных потоков составляет €32 576. Однако для того, чтобы получить один и тот же результат как до, так и после налогообложения, необходимо использовать значение ставки дисконтирования до налогообложения, равное 11,81 %, а размер налогового вычета должен основываться на подлежащей вычету в целях налогообложения сумме €30 783, как представлено выше. Ценность от использования до налогообложения при ставке дисконтирования 11,81 % и ценность от использования после налогообложения при ставке дисконтирования 9 % в обоих случаях будет составлять €30 783.

Применение данной методологии при расчете ставки дисконтирования для подразделения, генерирующего денежные потоки, будет оправданно в чрезвычайно редких случаях, поскольку необходимо учитывать очень большое число факторов. Даже если все активы в рамках подразделения, генерирующего денежные потоки, приобретались отдельно либо были созданы собственными силами, они могут иметь отличающиеся сроки использования для расчета амортизации в целях составления финансовой отчетности и налоговой амортизации, вплоть до неопределенных сроков использования. Дополнительные трудности возникают, если подразделение, генерирующее денежные потоки, состоит из активов, приобретенных в ходе объединения бизнеса, или включает такие активы; справедливая стоимость может как отражать, так и не отражать налоговые выгоды; сложности могут возникнуть и в связи с отложенным налогом[4]. При проверке на предмет обесценения гудвила срок его использования является неопределенным, в то время как активы в составе подразделения, генерирующего денежные потоки, или группы подразделений, на которые он был отнесен, как правило, имеют конечные сроки использования. Скорее всего, обоснованное приближение к «истинной» ставке дисконтирования является лучшим результатом, которого можно достичь.

 

Определение ставки до налогообложения с учетом влияния налоговых убытков

Часто встречающаяся проблема связана с влиянием налоговых убытков на расчет обесценения, поскольку они могут снизить общую сумму уплачиваемого налога в рассматриваемом периоде или даже свести ее к нулю. Однако, как было отмечено выше, ставка дисконтирования после налогообложения основывается на определенных рыночных допущениях касательно возможности вычета актива для целей налогообложения, а не на фактических потоках налоговых платежей. Таким образом, нет оснований полагать, что ставки дисконтирования до и после налогообложения будут одинаковыми, если компания не уплачивает налог ввиду собственных налоговых убытков.

Отложенный налоговый актив, возникающий в результате налоговых убытков, перенесенных на будущие периоды, по состоянию на отчетную дату, должен исключаться из активов подразделения, генерирующего денежные потоки, если проверка на предмет обесценения основывается на ценности от использования.

Во многих обстоятельствах налоговые убытки в прошлом оказывают влияние на уровень риска в отношении денежных потоков в рассматриваемом периоде, однако не следует увеличивать ставку дисконтирования с целью отражения рисков, по которым ожидаемые денежные потоки уже были скорректированы. Подобные действия приводят к двойному учету.

 

Средневзвешенная стоимость капитала, характерная для компании, и различные риски, связанные с подготовкой и реализацией проектов в рамках компании

Средневзвешенная стоимость капитала компании представляет собой среднюю ставку, определенную для ее бизнеса в его текущем состоянии. Тем не менее часто компании осуществляют свою деятельность более чем в одном секторе. Кроме того, даже в рамках одного сектора различные типы проектов могут иметь различные уровни риска, например выведение на рынок нового продукта по сравнению с продажей продукта, уже завоевавшего прочные позиции на рынке. По этой причине компании должны удостовериться в том, что всевозможные коммерческие риски, связанные с различными подразделениями, генерирующими денежные потоки, соответствующим образом принимаются во внимание при определении надлежащих ставок дисконтирования.

Необходимо отметить, что данные сферы возникновения различных рисков не всегда будут совпадать с проверяемыми на предмет обесценения активами или подразделениями, генерирующими денежные потоки, поскольку проводится именно проверка на предмет обесценения, а не определение ценности бизнеса.

 

Пример 2

Различные проектные риски и ПГДП

Авиастроительная компания производит самолеты как гражданского, так и военного назначения. Риски в двух секторах различны, что обусловлено рыночными условиями, так как риски для военных подрядчиков существенно ниже рисков на рынке гражданского самолетостроения. Заводы по сборке гражданских и военных самолетов являются отдельными подразделениями, генерирующими денежные потоки. В данном секторе есть компании, осуществляющие свою деятельность исключительно на первом или втором рынке, т. е. они являются либо исключительно военными, либо исключительно гражданскими подрядчиками, поэтому существует база для определения различных ставок дисконтирования для различных сфер деятельности. Если компания производит компоненты самостоятельно, то подразделение, генерирующее денежные потоки, выпускающее самолеты военного назначения, либо группа таких подразделений могли бы включать в себя производственную деятельность по выпуску компонентов, если процесс производства военных самолетов является вертикально интегрированным, а компоненты изготавливаются исключительно для военных самолетов. Производство компонентов могло бы быть отдельным подразделением, генерирующим денежные потоки, если компоненты используются в обеих сферах и для его продукции существует внешний рынок.

Производитель безалкогольных напитков использует один и тот же завод для производства различных видов газированных и негазированных напитков. Поскольку объем рынка традиционных газированных напитков снижается, компания разрабатывает и продвигает новый негазированный «здоровый» напиток, который также производится на этом же заводе. Риски, связанные с данным продуктом, являются более высокими по сравнению с рисками, связанными с традиционными продуктами, однако он не является отдельным подразделением, генерирующим денежные потоки.

 

Многие секторы рынка предполагают появление большого количества новых продуктов с коротким жизненным циклом (например, фармацевтика и биотехнологии), и это, скорее всего, учитывается в значениях WACC в данных секторах. Если риск неудачи не отражен в WACC, поскольку компания является нетипичной для данной отрасли, то в этом случае с целью отражения риска необходимо корректировать либо ставку дисконтирования, либо денежные потоки (но не допускать двойного учета).

 

Показатель средневзвешенной стоимости капитала компании и структура капитала

Ставка дисконтирования представляет собой ставку, которая отражает текущую рыночную оценку временной стоимости денег и рисков, присущих активу, для учета которых оцененные значения будущих денежных потоков скорректированы не были. Значение показателя средневзвешенной стоимости капитала компании не может использоваться в качестве ставки дисконтирования в том случае, если структура капитала компании является нестандартной по сравнению с «типичными» участниками рынка. Другими словами, оценит ли рынок денежные потоки от актива или подразделения как характеризующиеся более высоким или более низким уровнем риска, чем риски компании в целом, отраженные в значении ее показателя WACC? Некоторые риски, которые следует рассмотреть, представляют собой страновой риск, валютные риски и ценовой риск.

Страновой риск будет отражать местоположение активов. В некоторых странах активы часто национализируются правительством или политическая обстановка может быть нестабильной. Кроме этого, следует учесть потенциальное воздействие таких физических факторов, как погодные условия или землетрясения, а также влияние нестабильности валюты на ожидаемую доходность по активу.

Двумя элементами ценового риска являются соотношение заемных средств капитала рассматриваемой компании (если, например, оно больше или меньше среднего значения) и учтенный в стоимости заемных средств компании риск дефолта. Однако МСФО (IAS) 36 явно указывает, что ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала компании и способа, которым воспользовалась компания при финансировании приобретения актива, так как будущие денежные потоки от актива не зависят от этих характеристик.

 

Пример 3

Влияние риска дефолта компании на средневзвешенную стоимость капитала

Для расчета WACC (после налогообложения) используется формула:

 

 

где

D – стоимость заемных средств;

E – стоимость капитала;

g – удельный вес заемных средств (т. е. отношение заемных средств к капиталу) для отрасли;

t – налоговые льготы, которые могут использоваться в отношении выплат в погашение долга.

 

Стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

Стоимость капитала =

= Безрисковая ставка + (Взвешенный показатель бета (β) х

х Рыночная премия за риск).

 

Допустим, что значение WACC для типичной компании отрасли является следующим:

 

Стоимость капитала
Безрисковая ставка	4 %
Взвешенный показатель бета (β)	1,1
Рыночная премия за риск	6 %
Стоимость капитала после налогообложения (рыночная премия за риск × β + безрисковая ставка)	10,6 %
Стоимость заемных средств
Безрисковая ставка	4 %
Кредитный спред	3 %
Стоимость заемных средств (до налогообложения)	7 %
Стоимость заемных средств (после налогообложения)	5,25 %
Структура капитала
Заемные средства / (заемные средства + капитал)	25 %
Капитал / (заемные средства + капитал)	75 %
Налоговая ставка	25 %
Стоимость капитала после налогообложения (10,6 × 75 %)	8 %
Стоимость заемных средств после налогообложения (5,25 × 25 %)	1,3 %
WACC (после налогообложения, номинальная)	9,3 %

 

Однако компания привлекла значительный объем заемных средств и находится в сложном финансовом положении. Соотношение заемного капитала к общей сумме привлеченного финансирования для данной компании составляет 75 %; фактическая стоимость заемных средств при расчете на основании рыночной цены котирующихся облигаций компании — 18 % (13,5 % после учета налогов по ставке 25 %). Это позволяет получить WACC после налогообложения, равную 12,8 % (10,6 × 25 % + 13,5 × 75 %). Это значение WACC нельзя использовать в целях проверки на предмет обесценения, так как оно не отражает рыночную норму доходности по активам. WACC данной компании увеличилась в связи с риском дефолта.

 

В конечном счете использование WACC компании может быть приемлемым, но компания не может прийти к решению о ее использовании, не определив предварительно риски по каждому активу или подразделению и не установив, присущи ли им дополнительные неучтенные в WACC риски.

 

Использование ставок дисконтирования, отличных от средневзвешенной стоимости капитала

МСФО (IAS) 36 позволяет компании использовать ставки, отличные от WACC, в качестве отправной точки при расчете ставки дисконтирования. Они включают в себя:

а) применяемую компанией приростную ставку процента на заемный капитал;

б) прочие рыночные ставки на заемный капитал.

 

Если бы ставки по заемному капиталу (которые, естественно, являются ставками до налогообложения) использовались в качестве отправной точки, помогло бы это избежать ряда проблем, связанных с корректировкой WACC для учета последствий налогообложения? К сожалению, это маловероятно. Ставки по заемному капиталу отражают структуру капитала компании, однако не отражают риски, присущие активу. Риск, связанный исключительно с активом/бизнесом, можно получить для компании, финансируемой исключительно за счет собственного капитала, а надбавки за риск, присущий собственному капиталу, всегда рассматриваются после учета налогообложения. Таким образом, надбавка за риск, которая должна добавляться для отражения возросшей требуемой инвестором доходности сверх безрисковой ставки, всегда должна будет корректироваться с учетом влияния налогообложения.

Необходимо отметить, что соответствующая ставка дисконтирования – та, которая отражает текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для рассматриваемого актива, – должна быть одной и той же вне зависимости от отправной точки при расчете ставки.

---

[1] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 3.3, пример 18.7.

[2] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.

[3] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.

[4] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.

Средневзвешенная стоимость капитала — определение WACC

Что такое средневзвешенная стоимость капитала — WACC?

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это расчет стоимости капитала фирмы, в котором каждая категория капитала взвешена пропорционально. Все источники капитала, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любой другой долгосрочный долг, включаются в расчет WACC.

WACC фирмы увеличивается по мере увеличения бета-коэффициента и нормы прибыли на капитал, поскольку увеличение WACC означает снижение оценки и увеличение риска.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Формула и расчет WACC

Взаимодействие с другими людьми WACC знак равно E V * р е + D V * р d * ( 1 — Т c ) куда: Re = Стоимость собственного капитала Rd = Стоимость долга E = рыночная стоимость капитала фирмы D = рыночная стоимость долга фирмы V = E + D = Общая рыночная стоимость финансирования фирмы E / V = ​​процент финансирования, являющегося собственным капиталом D / V = ​​процент финансирования, являющегося долгом Tc = ставка корпоративного налога \ begin {align} & \ text {WACC} = \ frac {E} {V} * Re + \ frac {D} {V} * Rd * (1 — Tc) \\ & \ textbf {где:} \\ & \ text {Re = Стоимость капитала} \\ & \ text {Rd = Стоимость долга} \\ & \ text {E = Рыночная стоимость капитала фирмы} \\ & \ text {D = Рыночная стоимость капитала фирмы долг} \\ & \ text {V = E + D = Общая рыночная стоимость финансирования фирмы} \\ & \ text {E / V = ​​Процент финансирования, являющегося собственным капиталом} \\ & \ text {D / V = ​​Процент финансирования, являющегося долгом} \\ & \ text {Tc = ставка корпоративного налога} \\ \ end {выравнивается} WACC = VE ∗ Re + VD ∗ Rd ∗ (1 − Tc), где: Re = стоимость капитала Rd = стоимость заемного капитала E = рыночная стоимость капитала фирмы D = рыночная стоимость долга фирмы V = E + D = общий рынок стоимость финансирования фирмы E / V = ​​процентная доля финансирования, являющегося собственным капиталом, D / V = ​​процентная доля финансирования, являющегося заемным, Tc = ставка корпоративного налога

Для расчета WACC аналитик умножит стоимость каждого компонента капитала на его пропорциональный вес.Сумма этих результатов, в свою очередь, умножается на 1 минус ставка корпоративного налога. Примените следующие значения к формуле, указанной выше:

• Re = стоимость собственного капитала
• Rd = стоимость долга
• E = рыночная стоимость капитала фирмы
• D = рыночная стоимость долга фирмы
• V = E + D = общая рыночная стоимость финансирования фирмы (собственного капитала и заемных средств)
• E / V = ​​процент финансирования, составляющий собственный капитал
• D / V = ​​процент финансирования, который составляет долг
• Tc = ставка корпоративного налога

Расчет WACC в Excel

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) может быть рассчитана в Excel.Самая большая часть — это получение правильных данных для включения в модель. См. Примечания Investopedia о том, как рассчитать WACC в Excel.

Ключевые выводы

• Расчет стоимости капитала фирмы, в котором каждая категория капитала пропорционально взвешена.
• Включает все источники капитала компании, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любой другой долгосрочный долг.
• Может использоваться как пороговая ставка, по которой компании и инвесторы могут оценивать показатели ROIC.
• WACC обычно используется в качестве ставки дисконтирования будущих денежных потоков в анализе DCF.

Объяснение элементов формул

Стоимость собственного капитала (Re) может быть немного сложно рассчитать, поскольку акционерный капитал технически не имеет явной стоимости. Когда компании выплачивают долг, сумма, которую они платят, имеет заранее определенную процентную ставку, которая зависит от размера и продолжительности долга, хотя стоимость относительно фиксирована. С другой стороны, в отличие от долга, у капитала нет конкретной цены, которую компания должна заплатить.Однако это не означает, что нет стоимости собственного капитала.

Поскольку акционеры ожидают получить определенную прибыль от своих инвестиций в компанию, требуемая норма прибыли для акционеров является издержками с точки зрения компании, потому что, если компания не сможет обеспечить эту ожидаемую прибыль, акционеры просто продадут свои акции. , что приводит к снижению стоимости акций и стоимости компании. Таким образом, стоимость собственного капитала — это, по сути, сумма, которую компания должна потратить, чтобы поддерживать цену акций, удовлетворяющую ее инвесторов.

С другой стороны, расчет стоимости долга (Rd) — относительно простой процесс. Чтобы определить стоимость долга, вы используете рыночную ставку, которую компания в настоящее время платит по своему долгу. Если компания платит ставку, отличную от рыночной, вы можете оценить подходящую рыночную ставку и вместо нее подставить ее в свои расчеты.

На уплаченные проценты предусмотрены налоговые вычеты, которые часто идут на пользу компаниям. Из-за этого чистая стоимость долга компании равна сумме выплачиваемых ею процентов за вычетом суммы, сэкономленной на налогах в результате выплаты процентов, вычитаемых из налогооблагаемой базы.Вот почему стоимость долга после уплаты налогов составляет Rd (1 — ставка корпоративного налога).

Изучение WACC

WACC — это среднее значение затрат на эти виды финансирования, каждое из которых взвешено по его пропорциональному использованию в данной ситуации. Взяв таким образом средневзвешенное значение, мы можем определить, сколько процентов должна компания за каждый доллар, который она финансирует.

Долг и собственный капитал — это два компонента, которые составляют финансирование капитала компании. Кредиторы и акционеры ожидают получения определенной прибыли от предоставленных ими средств или капитала.Поскольку стоимость капитала — это доход, который ожидают владельцы капитала (или акционеры) и держатели долга, WACC указывает доход, который оба типа заинтересованных сторон (собственники капитала и кредиторы) могут ожидать получить. Другими словами, WACC — это альтернативная стоимость инвестора, связанного с принятием на себя риска вложения денег в компанию.

WACC фирмы — это общий требуемый доход для фирмы. Из-за этого директора компаний часто используют WACC для внутренних целей для принятия решений, таких как определение экономической целесообразности слияний и других возможностей расширения.WACC — это ставка дисконтирования, которая должна использоваться для денежных потоков с риском, аналогичным риску компании в целом.

Чтобы лучше понять WACC, попробуйте представить компанию как совокупность денег. Деньги поступают в пул из двух отдельных источников: заемного и собственного капитала. Доходы, полученные от хозяйственной деятельности, не считаются третьим источником, потому что после того, как компания выплачивает долг, компания сохраняет любые оставшиеся деньги, которые не возвращаются акционерам (в виде дивидендов) от имени этих акционеров.

Кто использует WACC?

Аналитики по ценным бумагам часто используют WACC при оценке стоимости инвестиций и при определении того, какие из них следует использовать. Например, при анализе дисконтированных денежных потоков можно применить WACC в качестве ставки дисконтирования для будущих денежных потоков, чтобы получить чистую приведенную стоимость бизнеса. WACC также может использоваться как пороговая ставка, по которой компании и инвесторы могут оценивать доходность инвестированного капитала (ROIC). WACC также важен для выполнения расчетов экономической добавленной стоимости (EVA).

Инвесторы могут часто использовать WACC как индикатор того, стоит ли инвестировать. Проще говоря, WACC — это минимально допустимая норма прибыли, при которой компания приносит прибыль своим инвесторам. Чтобы определить личную прибыль инвестора от инвестиций в компанию, просто вычтите WACC из процента прибыли компании.

WACC в сравнении с требуемой доходностью —

руб.

Требуемая норма прибыли (RRR) определяется с точки зрения инвестора и представляет собой минимальную ставку, которую инвестор примет для проекта или инвестиций.Между тем, стоимость капитала — это то, что компания ожидает получить по своим ценным бумагам. Узнайте больше о WACC в сравнении с требуемой нормой доходности.

Ограничения WACC

Формулу WACC вычислить легче, чем она есть на самом деле. Поскольку некоторые элементы формулы, такие как стоимость капитала, не являются согласованными значениями, разные стороны могут сообщать о них по-разному по разным причинам. Таким образом, хотя WACC часто может помочь получить ценную информацию о компании, его всегда следует использовать вместе с другими показателями при определении того, стоит ли инвестировать в компанию.

Пример использования WACC

Предположим, что доходность компании составляет 20%, а WACC — 11%. Это означает, что компания приносит 9% прибыли на каждый вложенный ею доллар. Другими словами, на каждый потраченный доллар компания создает девять центов стоимости. С другой стороны, если доходность компании меньше WACC, компания теряет стоимость. Если компания имеет доходность 11% и WACC 17%, компания теряет шесть центов на каждый потраченный доллар, что указывает на то, что потенциальным инвесторам лучше будет вложить свои деньги в другое место.

В качестве примера из реальной жизни рассмотрим Walmart (NYSE: WMT). WACC Walmart составляет 4,2%. Это число находится путем выполнения ряда вычислений. Во-первых, мы должны найти структуру финансирования Walmart, чтобы рассчитать V, которая представляет собой общую рыночную стоимость финансирования компании. Для Walmart, чтобы найти рыночную стоимость своего долга, мы используем балансовую стоимость, которая включает долгосрочный долг, долгосрочную аренду и финансовые обязательства.

По состоянию на конец последнего квартала (окт.31 августа 2018 г.), его балансовая стоимость долга составила 50 миллиардов долларов. По состоянию на 5 февраля 2019 года его рыночная капитализация (или стоимость капитала) составляет 276,7 миллиарда долларов. Таким образом, V составляет 326,7 млрд долларов, или 50 + 276,7 млрд долларов. Walmart финансирует операции за счет 85% собственного капитала (E / V, или 276,7 млрд долларов / 326,7 млрд долларов США) и 15% долга (D / V, или 50 млрд долларов США / 326,7 млрд долларов США).

Чтобы найти стоимость собственного капитала (Re), можно использовать модель оценки основных средств (CAPM). В этой модели для определения стоимости собственного капитала используется бета-коэффициент компании, безрисковая ставка и ожидаемая доходность рынка.Формула: безрисковая ставка + бета * (рыночная доходность — безрисковая ставка). 10-летняя ставка казначейства может использоваться в качестве безрисковой ставки, а ожидаемая рыночная доходность обычно оценивается в 7%. Таким образом, стоимость собственного капитала Walmart составляет 2,7% + 0,37 * (7% — 2,7%), или 4,3%.

Стоимость долга рассчитывается путем деления процентных расходов компании на ее долговую нагрузку. В случае Walmart его процентные расходы за последний финансовый год составили 2,33 миллиарда долларов. Таким образом, стоимость его долга составляет 4,7%, или 2,33 млрд долларов / 50 млрд долларов.Ставка налога может быть рассчитана путем деления расхода по налогу на прибыль на прибыль до налогообложения. В случае Walmart в годовом отчете указывается налоговая ставка компании, которая, как утверждается, составляет 30% за последний финансовый год.

Наконец, мы готовы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала Walmart (WACC). WACC составляет 4,2% при расчете 85% * 4,3% + 15% * 4,7% * (1–30%).

Какова формула средневзвешенной стоимости капитала (WACC)?

Поскольку большинство предприятий работают на заемные средства, стоимость капитала становится важным параметром при оценке потенциала чистой прибыльности фирмы.Аналитики и инвесторы используют средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для оценки прибыли инвестора от инвестиций в компанию.

Что такое WACC?

Компании часто ведут свой бизнес, используя капитал, привлеченный из различных источников. Они включают сбор денег путем листинга своих акций на фондовой бирже (акции), выпуска облигаций с выплатой процентов или получения коммерческих займов (долговые обязательства). За весь такой капитал приходится платить, и стоимость, связанная с каждым типом, варьируется для каждого источника.

WACC — это средняя стоимость различных источников капитала компании после уплаты налогов, включая обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации и любой другой долгосрочный долг. Другими словами, WACC — это средняя ставка, которую компания ожидает заплатить для финансирования своих активов.

Поскольку финансирование компании в основном подразделяется на два типа: — заемный и собственный капитал, — WACC — это средняя стоимость привлечения этих денег, которая рассчитывается пропорционально каждому из источников.

Формула для WACC

Взаимодействие с другими людьми WACC знак равно ( E V × р е ) + ( D V × р d × ( 1 — Т c ) ) куда: E знак равно Рыночная стоимость капитала фирмы D знак равно Рыночная стоимость долга фирмы V знак равно E + D р е знак равно Стоимость капитала р d знак равно Стоимость долга Т c знак равно Ставка корпоративного налога \ begin {align} & \ text {WACC} = \ left (\ frac {E} {V} \ times Re \ right) + \ left (\ frac {D} {V} \ times Rd \ times (1 — Tc ) \ right) \\ & \ textbf {где:} \\ & E ​​= \ text {Рыночная стоимость капитала фирмы} \\ & D = \ text {Рыночная стоимость долга фирмы} \\ & V = E + D \\ & Re = \ text {Стоимость капитала} \\ & Rd = \ text {Стоимость долга} \\ & Tc = \ text {Ставка корпоративного налога} \\ \ end {выровнено} WACC = (VE × Re) + (VD × Rd × (1 − Tc)), где: E = рыночная стоимость капитала фирмы D = рыночная стоимость долга фирмы V = E + DRe = стоимость капитала Rd = стоимость задолженностьTc = ставка корпоративного налога

Как рассчитать WACC

WACC рассчитывается путем умножения стоимости каждого источника капитала (заемного и собственного капитала) на его соответствующий вес, а затем сложения продуктов вместе для определения стоимости.

В приведенной выше формуле E / V представляет собой долю финансирования за счет собственного капитала, а D / V представляет собой долю финансирования за счет заемных средств.

Формула WACC представляет собой сумму двух слагаемых:

Взаимодействие с другими людьми ( E V × р е ) \ left (\ frac {E} {V} \ times Re \ right) (VE × Re)

Взаимодействие с другими людьми ( D V × р d × ( 1 — Т c ) ) \ left (\ frac {D} {V} \ times Rd \ times (1 — Tc) \ right) (VD × Rd × (1 − Tc))

Первый представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к собственному капиталу, а второй представляет собой взвешенную стоимость капитала, привязанного к долгу.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Компоненты капитала и долга в формуле WACC

Распространено заблуждение, что у акционерного капитала нет конкретных затрат, которые компания должна заплатить после того, как она разместит свои акции на бирже. На самом деле это стоимость собственного капитала.

Ожидаемая доходность акционеров считается затратами с точки зрения компании. Это связано с тем, что, если компания не сможет обеспечить ожидаемую доходность, акционеры просто продадут свои акции, что приведет к снижению цены акций и общей стоимости компании.Стоимость собственного капитала — это, по сути, сумма, которую компания должна потратить, чтобы поддерживать цену акций, которая удовлетворит инвесторов и сделает их вложенными.

Можно использовать CAPM (модель ценообразования основных средств) для определения стоимости собственного капитала. CAPM — это модель, которая устанавливает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью для активов и широко используется для ценообразования рискованных ценных бумаг, таких как капитал, генерируя ожидаемую доходность для активов с учетом соответствующего риска и рассчитывая стоимость капитала.

Компонент, привязанный к долгу в формуле WACC, [(D / V) * Rd * (1-Tc)], представляет собой стоимость капитала для долговых обязательств, выпущенных компанией. Он учитывает проценты, которые компания выплачивает по выпущенным облигациям или коммерческим кредитам, взятым в банке.

Пример использования WACC

Давайте посчитаем WACC для розничного гиганта Walmart (WMT).

В октябре 2018 года безрисковая ставка, представленная годовой доходностью 20-летних казначейских облигаций, составляла 3,3 процента. Бета-значение для Walmart составляло 0.51. Между тем, средняя рыночная доходность, представленная среднегодовой общей доходностью индекса S&P 500 за последние 90 лет, составила 9,8 процента.

Общий акционерный капитал Walmart в 2018 финансовом году составил 77,87 млрд долларов (E), а долгосрочный долг — 36,83 млрд долларов (D). Общий капитал Walmart составляет:

Взаимодействие с другими людьми V знак равно E + D знак равно $ 1 1 4 . 7 миллиард \ begin {выровнено} & V = E + D = \ 114,7 $ \ text {миллиард} \\ \ end {выровнено} V = E + D = 114 долларов.7 миллиардов

Стоимость капитала Walmart, привязанная к собственному капиталу, составляет:

Взаимодействие с другими людьми ( E / V ) × р е знак равно 7 7 . 8 7 1 1 4 . 7 × 6 . 6 1 5 % знак равно 0 . 0 4 4 9 \ begin {выровнен} & (E / V) \ times Re = \ frac {77.87} {114.7} \ times 6.615 \% = 0,0449 \\ \ end {выровнен} (E / V) × Re = 114,777,87 × 6,615% = 0,0449

Долговая составляющая:

Взаимодействие с другими людьми ( D / V ) × р d × ( 1 — Т c ) знак равно 3 6 . 8 3 1 1 4 . 7 × 6 . 5 % × ( 1 — 2 1 % ) знак равно 0 .0 1 6 5 \ begin {align} (D / V) \ times Rd \ times (1 — Tc) & = \ frac {36.83} {114.7} \ times 6.5 \% \ times (1-21 \%) \\ & = 0.0165 \ \ \ конец {выровнено} (D / V) × Rd × (1-Tc) = 114,736,83 × 6,5% × (1-21%) = 0,0165

Используя два приведенных выше вычисленных значения, WACC для Walmart можно рассчитать как:

Взаимодействие с другими людьми 0 . 0 4 4 9 + 0 . 0 1 6 знак равно 0 . 0 6 0 9 или же 6 . 1 % \ начало {выровнено} & 0,0449 + 0,016 = 0,0609 \ текст {или} 6,1 \% \\ \ конец {выровнено} 0,0449 + 0,016 = 0.0609 или 6,1%

В среднем Walmart платит около 6,1% годовых в качестве стоимости общего капитала, привлеченного за счет сочетания заемных и собственных средств.

Приведенный выше пример является простой иллюстрацией для расчета WACC. Может потребоваться более сложный расчет, если компания имеет несколько форм капитала, каждая из которых имеет разную стоимость.

Например, если привилегированные акции торгуются по цене, отличной от цены обыкновенных акций, если компания выпустила облигации с разным сроком погашения, предлагая разную доходность, или если у компании есть (комбинация) коммерческий кредит (ы) с другой процентной ставкой s), то каждый такой компонент необходимо учитывать отдельно и складывать вместе пропорционально привлеченному капиталу.

WACC Формула, определение и использование

Определение WACC

Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) представляет собой смешанную стоимость капитала Стоимость капитала Стоимость капитала — это минимальная норма прибыли, которую бизнес должен получить, прежде чем создавать стоимость. Прежде чем бизнес сможет получать прибыль, он должен, по крайней мере, генерировать достаточный доход, чтобы покрыть расходы на финансирование своей деятельности. из всех источников, включая обыкновенные акции, привилегированные акции и заемные средства. Стоимость каждого типа капитала взвешивается по его процентной доле от общего капитала, и они суммируются.Это руководство предоставит подробную разбивку того, что такое WACC, почему он используется, как его рассчитать, и предоставит несколько примеров.

WACC используется в финансовом моделировании Что такое финансовое моделирование Финансовое моделирование выполняется в Excel для прогнозирования финансовых показателей компании. Обзор того, что такое финансовое моделирование, как и зачем его создавать. в качестве ставки дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная стоимость (ЧПС) Чистая приведенная стоимость (ЧПС) — это стоимость всех будущих денежных потоков (положительных и отрицательных) в течение всего срока действия инвестиции, дисконтированных до настоящего времени.Анализ NPV — это форма внутренней оценки, которая широко используется в финансах и бухгалтерском учете для определения стоимости бизнеса, инвестиционной безопасности бизнеса.

Изображение: Курс CFI по моделированию оценки бизнеса.

Что такое формула WACC?

Как показано ниже, формула WACC:

WACC = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1 — T))

Где:

E = рыночная стоимость от капитала фирмы (рыночная капитализация Рыночная капитализация (Market Cap) — это последняя рыночная стоимость выпущенных акций компании.Рыночная капитализация равна текущей цене акции, умноженной на количество акций в обращении. Сообщество инвесторов часто использует значение рыночной капитализации для ранжирования компаний)
D = рыночная стоимость долга фирмы
V = общая стоимость капитала (собственный капитал плюс долг)
E / V = ​​процент капитала, который составляет собственный капитал
D / V = процент капитала, который представляет собой заемный капитал
Re = стоимость собственного капитала (требуемая ставка доходности Требуемая ставка доходности Требуемая ставка доходности (пороговая ставка) — это минимальная доходность, которую инвестор ожидает получить от своих инвестиций.По сути, требуемая норма прибыли — это минимально допустимая компенсация уровня риска инвестиций.)
Rd = стоимость долга (доходность к погашению по существующей задолженности)
T = налоговая ставка

Показана расширенная версия формулы WACC ниже, которая включает стоимость Привилегированных акций (для компаний, у которых они есть).

Целью WACC является определение стоимости каждой части структуры капитала компании Структура капитала Структура капитала означает сумму долга и / или собственного капитала, используемого фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов.Структура капитала фирмы основана на соотношении собственного капитала, долга и привилегированных акций. Каждый компонент имеет свою стоимость для компании. Компания выплачивает фиксированную процентную ставку. Процентные расходы. Процентные расходы возникают из-за компании, которая финансирует за счет заемных средств или аренды капитала. Процентная ставка указана в отчете о прибылях и убытках, но может также учитываться по долгу и фиксированной доходности по привилегированным акциям. Несмотря на то, что фирма не выплачивает фиксированную норму прибыли на обыкновенный капитал, она часто выплачивает дивиденды Дивиденды Дивиденды — это доля прибыли и нераспределенной прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам.Когда компания генерирует прибыль и накапливает нераспределенную прибыль, эту прибыль можно либо реинвестировать в бизнес, либо выплачивать акционерам в качестве дивидендов. в форме денежных средств акционерам.

Средневзвешенная стоимость капитала является неотъемлемой частью модели оценки DCF Бесплатное обучение модели DCFМодель DCF — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. Модель представляет собой просто прогноз неуправляемого свободного денежного потока компании, и, следовательно, это важная концепция для понимания профессионалов в области финансов, особенно для инвестиционного банкинга. Банковские операции с инвестициями. Банковские операции с инвестициями — это подразделение банка или финансового учреждения, которое обслуживает правительства, корпорации и т. Д. организациям путем предоставления консультационных услуг по андеррайтингу (привлечение капитала) и слияниям и поглощениям (M&A).Инвестиционные банки выступают в качестве посредников и корпоративного развития Корпоративное развитие Corp Dev также использует возможности, позволяющие повысить ценность бизнес-платформы компании. роли. В этой статье будет рассмотрен каждый компонент расчета WACC.

WACC Часть 1 — Стоимость капитала

Стоимость капитала рассчитывается с использованием модели ценообразования капитальных активов (CAPM) Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) — это модель, описывающая взаимосвязь между ожидаемой доходностью и риском ценной бумаги. Формула CAPM показывает, что доходность ценной бумаги равна безрисковой доходности плюс премия за риск, основанная на бета-версии этой ценной бумаги, которая приравнивает норму доходности к волатильности (риск против вознаграждения).Ниже приводится формула стоимости собственного капитала:

Re = Rf + β × (Rm — Rf)

Где:

Rf = безрисковая ставка (обычно доходность 10-летних казначейских облигаций США)
β = собственный капитал, бета (заемный капитал)
Rm = годовая доходность рынка

Стоимость собственного капитала Стоимость капитала Стоимость капитала — это норма прибыли, которую требует акционер для инвестирования в бизнес. Требуемая норма прибыли зависит от уровня риска, связанного с вложением, подразумеваемой стоимости или альтернативной стоимости капитала.Теоретически такая норма прибыли требуется акционерам, чтобы компенсировать им риск инвестирования в акции. Бета — это показатель волатильности доходности акции относительно рынка в целом (например, S&P 500). Его можно рассчитать, загрузив исторические данные о доходности из Bloomberg или используя функции WACC и BETA Список функций BloombergСписок наиболее распространенных функций и ярлыков Bloomberg для капитала, фиксированного дохода, новостей, финансов, информации о компании. В инвестиционном банкинге, исследованиях акций, рынках капитала вы должны научиться использовать Bloomberg Terminal для получения финансовой информации, цен на акции, транзакций и т. Д.Список функций Bloomberg.

Безрисковая ставка

Безрисковая ставка Безрисковая ставка Безрисковая ставка доходности — это процентная ставка, которую инвестор может рассчитывать получить от инвестиций, не связанных с риском. На практике безрисковая ставка обычно считается равной проценту, выплачиваемому по трехмесячному государственному казначейскому векселю, что, как правило, является самым безопасным вложением, которое может сделать инвестор. — это доход, который можно получить, инвестируя в безрисковые ценные бумаги, например, в казначейские облигации США.Как правило, доходность 10-летней казначейской облигации США 10-летняя казначейская облигация США 10-летняя казначейская облигация США представляет собой долговое обязательство, выпущенное Министерством финансов США со сроком погашения 10 лет. Он выплачивает владельцу проценты каждые шесть месяцев по фиксированной процентной ставке, которая определяется при первоначальном выпуске. используется для безрисковой ставки.

Премия за риск капитала (ERP)

Премия за риск капитала Премия за риск капитала Премия за риск капитала — это разница между доходностью собственного капитала / отдельной акции и безрисковой нормой доходности.Это компенсация инвестору за принятие более высокого уровня риска и инвестирование в акции, а не в безрисковые ценные бумаги. (ERP) определяется как дополнительная доходность, которая может быть получена сверх безрисковой ставки путем инвестирования в фондовый рынок. Один простой способ оценить ERP — вычесть безрисковую доходность из рыночной доходности. Этой информации обычно достаточно для самого основного финансового анализа. Однако на самом деле оценка ERP может быть гораздо более детальной задачей. Обычно банки берут ERP из публикации Ibbotson’s.

Levered Beta

BetaBeta Бета (β) инвестиционной ценной бумаги (т. Е. Акции) является мерой ее волатильности доходности относительно всего рынка. Он используется в качестве меры риска и является неотъемлемой частью модели ценообразования капитальных активов (CAPM). Компания с более высокой бета-версией имеет больший риск, а также большую ожидаемую прибыль. относится к волатильности или рискованности акции по сравнению со всеми другими акциями на рынке. Есть несколько способов оценить бета-версию акции.Первый и самый простой способ — рассчитать историческую бета-версию компании (с помощью регрессионного анализа, регрессионного анализа, регрессионного анализа, который представляет собой набор статистических методов, используемых для оценки взаимосвязей между зависимой переменной и одной или несколькими независимыми переменными. Его можно использовать для оценки силы отношения между переменными и для моделирования будущих отношений между ними.) или просто возьмите регрессионную бета-версию компании от Bloomberg. Второй и более тщательный подход состоит в том, чтобы сделать новую оценку бета-тестирования с использованием сопоставимых компаний публичных компаний. Сравнительный анализ компаний. Как проводить сопоставимый анализ компаний.Это руководство показывает вам шаг за шагом, как построить сопоставимый анализ компании («Comps»), включает бесплатный шаблон и множество примеров. Comps — это методология относительной оценки, которая рассматривает коэффициенты аналогичных публичных компаний и использует их для определения стоимости другого бизнеса. Для использования этого подхода бета-версия сопоставимых компаний берется из Bloomberg и рассчитывается безрычажная бета-версия для каждой компании.

Безрычажная бета = левереджная бета / ((1 + (1 — налоговая ставка) * (Долг / собственный капитал))

Левериджная бета включает как коммерческий риск, так и риск, связанный с принятием долга.Однако, поскольку разные фирмы имеют разную структуру капитала, бета-версия без рычага без рычага / бета-версия с без рычага (Asset Beta) — это волатильность доходности для бизнеса без учета его финансового рычага. Он учитывает только свои активы. Он сравнивает риск компании без рычагов с риском рынка. Он рассчитывается путем принятия бета-коэффициента собственного капитала и деления его на 1 плюс сумма долга с поправкой на налогообложение к собственному капиталу (бета-коэффициент актива) рассчитывается для удаления дополнительного риска из долга для просмотра чистого бизнес-риска.Затем рассчитывается среднее значение безрычажных бета-ставок и перераспределяется на основе структуры капитала оцениваемой компании.

Левереджная бета = безрычажная бета * ((1 + (1 — Налоговая ставка) * (Долг / собственный капитал))

В большинстве случаев текущая структура капитала фирмы используется, когда бета повторно используется. Однако, если есть информация, что структура капитала фирмы может измениться в будущем, тогда бета будет перераспределена с использованием целевой структуры капитала фирмы.

После расчета безрисковой ставки, премии за риск по акциям и бета-коэффициентов с левериджем стоимость собственного капитала = безрисковая ставка + премия за риск по акциям * бета с левериджем.

Изображение: Курс CFI по моделированию оценки бизнеса.

WACC, Часть 2 — Стоимость долга и привилегированных акций

Определение стоимости долга Стоимость долга Стоимость долга — это доход, который компания предоставляет своим держателям долга и кредиторам. Стоимость долга используется в расчетах WACC для анализа оценки.а привилегированные акции, вероятно, являются самой простой частью расчета WACC. Стоимость долга — это доходность к погашению по долгу фирмы, и аналогичным образом стоимость привилегированных акций — это доходность привилегированных акций компании. Просто умножьте стоимость долга и доходность привилегированных акций на долю долга и привилегированных акций в структуре капитала компании, соответственно.

Поскольку процентные платежи не облагаются налогом, стоимость долга необходимо умножить на (1 — налоговая ставка), что называется стоимостью налогового щита. Налоговый щит. Налоговый щит — это допустимый вычет из налогооблагаемого дохода, который приводит к снижение причитающихся налогов.Стоимость этих щитов зависит от действующей налоговой ставки для корпорации или физического лица. Общие расходы, подлежащие вычету, включают износ, амортизацию, выплаты по ипотеке и процентные расходы. Это не делается для привилегированных акций, потому что дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из прибыли после налогообложения. Чистый доход Чистый доход является ключевой статьей не только в отчете о прибылях и убытках, но и во всех трех основных финансовых отчетах. Пока он добрался до конца.

Возьмите средневзвешенную текущую доходность к погашению всей непогашенной задолженности, затем умножьте ее на единицу минус ставка налога, и вы получите стоимость долга после налогообложения, которая будет использоваться в формуле WACC.

Подробности можно узнать из курса CFI «Математика для корпоративных финансов».

Калькулятор WACC

Ниже приведен снимок экрана калькулятора WACC CFI в Excel. Калькулятор WACC Этот калькулятор WACC помогает рассчитать WACC на основе структуры капитала, стоимости капитала, стоимости долга и налоговой ставки. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) представляет собой смешанную стоимость капитала компании из всех источников, включая обыкновенные акции, привилегированные акции и заемные средства. Стоимость каждого вида капитала взвешена, которую вы можете бесплатно скачать в форме ниже.

Скачать бесплатный шаблон

Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

Для чего используется WACC?

Средневзвешенная стоимость капитала служит ставкой дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости (NPV) бизнеса. Он также используется для оценки инвестиционных возможностей, поскольку считается, что он отражает альтернативные издержки фирмы. Таким образом, он используется компаниями как пороговая ставка.

Компания обычно использует свой WACC в качестве барьерной ставки Определение барьерной ставки Пороговая ставка, которая также известна как минимально допустимая норма прибыли (MARR), представляет собой минимальную требуемую норму прибыли или целевую ставку, которую инвесторы ожидают получить на инвестиции. Ставка определяется путем оценки стоимости капитала, связанных с этим рисков, текущих возможностей для расширения бизнеса, нормы прибыли для аналогичных инвестиций и других факторов для оценки слияний и поглощений (процесс M&A Acquisitions M&A Это руководство проведет вас через все этапы слияния и поглощения. процесс.Узнайте, как совершаются слияния и поглощения и сделки. В этом руководстве мы опишем процесс приобретения от начала до конца, различные типы покупателей (стратегические и финансовые покупки), важность синергии и транзакционные издержки), а также для финансового моделирования внутренних инвестиций. Если инвестиционная возможность имеет более низкую внутреннюю норму доходности (IRR) Внутренняя норма доходности (IRR) Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, которая делает чистую приведенную стоимость (NPV) проекта равной нулю.Другими словами, это ожидаемая совокупная годовая норма прибыли, которая будет получена от проекта или инвестиций.), Чем его WACC, ему следует выкупить свои собственные акции или выплачивать дивиденды вместо инвестирования в проект.

Номинальная и реальная средневзвешенная стоимость капитала

Номинальные данные Номинальные данные В статистике номинальные данные (также известные как номинальная шкала) — это тип данных, которые используются для обозначения переменных без предоставления каких-либо количественных значений свободных денежных потоков (включая инфляцию Инфляция Инфляция это экономическая концепция, которая относится к повышению уровня цен на товары за определенный период времени.Повышение уровня цен означает, что валюта в данной экономике теряет покупательную способность (т. Е. За ту же сумму денег можно купить меньше). Его следует дисконтировать с помощью номинальной WACC, а реальные свободные денежные потоки (без учета инфляции) должны дисконтировать на реальную средневзвешенную стоимость капитала. На практике чаще всего используется номинал, но важно понимать разницу.

Курс CFI по моделированию оценки бизнеса.

Видео-пояснение к WACC

Ниже приводится видео-пояснение средневзвешенной стоимости капитала и пример ее расчета.Посмотрите видео, чтобы быстро понять, как это работает!

Карьерный путь

Многие профессионалы и аналитики в области корпоративных финансов используют средневзвешенную стоимость капитала в своей повседневной работе. Некоторые из основных профессий, в которых WACC используется в своем регулярном финансовом анализе, включают:

• Инвестиционно-банковские услуги; Инвестиционный банкинг; Карьерный путь; Инвестиционное руководство по карьере — спланируйте свой карьерный путь в IB.Узнайте о зарплатах в инвестиционном банке, о том, как устроиться на работу и что делать после карьеры в IB. Подразделение инвестиционного банкинга (IBD) помогает правительствам, корпорациям и учреждениям привлекать капитал и совершать слияния и поглощения (M&A).
• Исследование рынка акций Аналитик по исследованиям акций Аналитик по исследованию акций обеспечивает исследование публичных компаний и распространяет результаты этих исследований среди клиентов. Мы освещаем зарплату аналитика, описание должности, точки входа в отрасль и возможные карьерные пути.
• Корпоративное развитиеКарьерный путь в корпоративном развитииВакансии в области корпоративного развития включают в себя выполнение слияний, поглощений, отчуждение активов и привлечение капитала собственными силами для корпорации. Корпоративный бизнес
• Частный капитал Карьерный профиль в сфере прямых инвестиций Аналитики и партнеры по частному капиталу выполняют ту же работу, что и в инвестиционном банкинге. Работа включает в себя финансовое моделирование, оценку, сверхурочную работу и высокую оплату. Частный капитал (PE) — это обычная практика карьерного роста для инвестиционных банкиров (IB).Аналитики IB часто мечтают «перейти» к покупателям,

Узнайте больше о стоимости капитала от Даффа и Фелпса.

О CFI

Спасибо за то, что прочитали руководство CFI по WACC. CFI является официальным поставщиком глобальной сертификации финансового моделирования и оценки (FMVA) ™ FMVA®. Присоединяйтесь к более 350 600 студентам, которые работают в таких компаниях, как Amazon, J.P. Morgan и Ferrari, по программе сертификации, разработанной, чтобы помочь любому стать финансовым аналитиком мирового уровня.Чтобы продолжить карьеру, вам будут полезны следующие дополнительные ресурсы CFI:

• Что такое финансовое моделирование? Что такое финансовое моделирование Финансовое моделирование выполняется в Excel для прогнозирования финансовых показателей компании. Обзор того, что такое финансовое моделирование, как и зачем его создавать.
• Расскажите мне о модели DCFПроведите меня через DCF Вопрос, проведите меня через DCF-анализ — обычное дело при собеседовании по инвестиционному банку. Узнайте, как решить вопрос с помощью подробного руководства CFI.Постройте 5-летний прогноз свободного денежного потока без рычагов, рассчитайте конечную стоимость и дисконтируйте все эти денежные потоки до текущей стоимости с использованием WACC.
• Методы оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей компании используются три основных метода оценки: DCF-анализ, сопоставимые компании и прецедент.
• Руководства по собеседованиюИнтервьюПодготовьтесь к следующему собеседованию! Ознакомьтесь с руководствами CFI по собеседованию с наиболее распространенными вопросами и лучшими ответами на любую должность в сфере корпоративных финансов.Вопросы и ответы на собеседование по финансам, бухгалтерскому учету, инвестиционному банкингу, исследованиям капитала, коммерческому банковскому делу, FP&A и т. Бесплатные руководства и практика для успешного прохождения собеседования

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Это «Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)», раздел 12.5 книги «Финансы для менеджеров» (версия 0.1). Чтобы узнать об этом подробнее (включая лицензирование), щелкните здесь.

Эта книга находится под лицензией Creative Commons by-NC-sa 3.0 лицензия. См. Лицензию для получения более подробной информации, но в основном это означает, что вы можете делиться этой книгой, если указываете автора (но см. Ниже), не зарабатываете на ней деньги и делаете ее доступной для всех на тех же условиях.

Этот контент был доступен по состоянию на 29 декабря 2012 года, а затем его загрузил Энди Шмитц, чтобы сохранить доступность этой книги.

Обычно здесь указываются автор и издатель.Однако издатель попросил удалить обычную атрибуцию Creative Commons для исходного издателя, авторов, названия и URI книги. Кроме того, по просьбе издателя их имя было удалено в некоторых местах. Более подробная информация доступна на странице авторства этого проекта.

Для получения дополнительной информации об источнике этой книги или о том, почему она доступна бесплатно, посетите домашнюю страницу проекта. Здесь вы можете просмотреть или загрузить дополнительные книги.Чтобы загрузить файл .zip, содержащий эту книгу, для использования в автономном режиме, просто щелкните здесь.

Эта книга вам помогла? Подумайте о том, чтобы передать это:

Creative Commons поддерживает свободную культуру от музыки до образования. Их лицензии помогли сделать эту книгу доступной вам.

DonorsChoose.org помогает таким людям, как вы, помогать учителям финансировать их школьные проекты, от художественных принадлежностей до книг и калькуляторов.

12,5 Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ: эта книга в настоящее время находится в черновой форме; материал не окончательный.

Цели обучения

1. Составьте уравнение WACC.
2. Решите для WACC.

Теперь, когда мы рассчитали стоимость всех наших компонентов, вычислить WACC просто. Мы подключаемся к нашей формуле и решаем.

Таблица 12.1 Компоненты WACC

Переменная	=	Определение
r d	=	Процентная ставка по долгу фирмы. Или возврат долга.
r d (1 — T)	=	Стоимость долга после уплаты налогов.
r л.с.	=	Рентабельность привилегированных акций
r s	=	Рентабельность обыкновенных акций
w d	=	Вес (%) долга, использованного компанией
w л.с.	=	Вес (%) привилегированных акций, используемых компанией
w s	=	Вес (%) обыкновенных акций, используемых компанией
WACC	=	Средневзвешенная стоимость капитала
D PS	=	Дивиденды по привилегированным акциям
P PS	=	Цена привилегированных акций
г	=	Скорость роста дивидендов по обыкновенным акциям
п. 0	=	Нулевая цена обыкновенной акции
D 0	=	Дивиденды в нулевой момент времени
D 1	=	Дивиденды во времени 1

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) Среднее значение прибыли, требуемой держателями акций и держателей долга, взвешенное по относительному использованию компанией каждого из них.берет доход от каждого компонента и затем соответствующим образом «взвешивает» его на основе процента, используемого для финансирования. Веса должны быть равны единице, и проще всего использовать десятичные дроби. На словах уравнение:

Уравнение 12.7 Компоненты WACC (слова)

WACC = (% долга) (Стоимость долга после вычета налогов) + (% привилегированных акций) (стоимость привилегированных акций) + (% обыкновенных акций) (стоимость обыкновенных акций) Или же WACC = (% долга) (Стоимость долга до вычета налогов) (1 − T) + (% привилегированных акций) (стоимость привилегированных акций) + (% обыкновенных акций) (стоимость обыкновенных акций)

Используя символы, получаем уравнение:

Уравнение 12.8 компонентов (символы) WACC

WACC = w _d r _d (1 — T) + w _ps r _ps + w _s r _s

Рабочий пример: обувь Falcons — CAPM для расчета r

_s

Falcons Footwear имеет 12 миллионов обыкновенных акций, продаваемых по цене 60 долларов за штуку. У них есть 2 миллиона привилегированных акций, продаваемых по цене 85 долларов за акцию, и 100 миллионов долларов в облигациях, торгуемых по номинальной стоимости. Они находятся в налоговой категории 40%.

Сначала рассчитаем общую рыночную стоимость:

Общая рыночная стоимость обыкновенных акций = 12 миллионов * 60 долларов каждая = 720 миллионов долларов

Общая рыночная стоимость привилегированных акций = 2 миллиона акций * 85 долларов каждая = 170 миллионов долларов

Общая рыночная стоимость облигаций = 100 миллионов долларов США, торговля по номинальной стоимости = 100 миллионов долларов США

Общая рыночная стоимость = 720 + 170 + 100 = 990 миллионов долларов США

Отсюда получаем вес:

Процент обыкновенных акций = 720 долларов / 990 долларов = 72.7%

Процент привилегированных акций = 170 долларов / 990 долларов = 17,2%

Процент долга = 100 долларов США / 990 долларов США = 10,1%

Итого равно = 100%

Затем мы подставляем веса и стоимость компонентов.

WACC = w _d r _d (1 — T) + w _ps r _ps + w _s r _s WACC = (0,101) (0,07) (1−0,4) + (0,172) (0,0882) + (0,727) (0,092) WACC = 0.0042 + 0,0152 + 0,0668 = 0,0862 или 8,62%

Для обуви Falcons WACC составляет 8,62%.

Ключевые вынос

• Средневзвешенная стоимость капитала — это доходность компонентов, умноженная на их соответствующие веса.

Упражнения

1. Рассчитайте WACC по следующей формуле:

   r _s = 6 процентов%, r _d = 10%, r _ps = 4%, w _d = 40%, w _s = 50%, w _ps = 10%

2. Рассчитайте WACC по следующей формуле:

   r _с = 5.5%, r _d = 4,5%, r _ps = 7%, w _d = 35%, w _s = 45%, w _ps = 20%

Что такое средневзвешенная стоимость капитала?

Коммерческие фирмы должны оплачивать свою деятельность либо за счет заемного финансирования, либо за счет долевого участия, либо за счет комбинации того и другого. Эти источники денег или капитала имеют свою цену. Стоимость заемного финансирования — это процент, скорректированный с учетом налогов, который вы платите с суммы вашей задолженности.Стоимость долевого финансирования — это рыночная безрисковая ставка плюс премия за риск, основанная на неотъемлемом риске компании. Затраты на размещение нового капитала также могут быть значительными.

Если бизнес использует только один вид капитала, рассчитать его стоимость капитала несложно.

Если бизнес использует как долговое, так и долевое финансирование, ситуация усложняется. Если для финансирования деятельности коммерческой фирмы используется более одного источника капитала, то расчет представляет собой среднее значение затрат каждого из них и называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Что такое средневзвешенная стоимость капитала?

Средневзвешенная стоимость капитала компании — это то, сколько она платит за деньги, которые она использует для работы, выраженная в среднем. Это также минимальная средняя норма прибыли, которую она должна получать от своих активов, чтобы удовлетворить своих инвесторов. Другими словами, сумма, которую компания платит за свою деятельность, должна примерно равняться доходности, которую она получает.

WACC основан на структуре капитала коммерческой фирмы. Структура капитала коммерческой фирмы — это, по сути, правая часть ее баланса, где указаны ее источники финансирования.В правой части баланса находится список счетов долга и капитала фирмы.

Стоимость капитала — это сумма, которую фирма платит для финансирования своей деятельности за счет заемных источников, источников капитала или их комбинации.

В расчет стоимости капитала включается некоторая комбинация счетов обязательств или долговых обязательств, за исключением текущих обязательств, таких как кредиторская задолженность. Также включены счета собственного капитала акционеров, включая нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции.Когда бизнес получает деньги за счет продажи акций и получения денежных средств от инвесторов, это долевое финансирование. Существующий акционерный капитал также может быть использован для финансирования операций. Привлечение денег путем заимствования в банке или выпуска облигаций квалифицируется как долг, а затраты — это проценты для коммерческой фирмы.

В большинстве случаев WACC используется инвесторами в качестве меры, чтобы указать, следует ли им инвестировать в компанию.

Формула для расчета WACC выглядит следующим образом:

Каждое из значений имеет формулу или значение, которое необходимо вычислить или найти.Эту информацию можно найти на балансе компании или на веб-сайтах с финансовой информацией. Значения определены как:

• Re = Стоимость собственного капитала
• Rd = Стоимость долга
• E = Рыночная стоимость собственного капитала или рыночная цена акции, умноженная на общее количество акций в обращении (указанное в балансе)
• D = Рыночная стоимость стоимость долга или общая сумма долга компании (указана в балансе)
• T = эффективная налоговая ставка коммерческой фирмы
• V = общая рыночная стоимость совокупного капитала и долга

Компоненты средневзвешенной стоимости капитала

Стоимость капитала

Стоимость собственного капитала может быть немного более сложной в расчетах, чем стоимость долга.Стоимость обыкновенных акций оценить труднее, чем стоимость долга. Большинство предприятий используют модель ценообразования капитальных активов (CAPM) для оценки стоимости капитала. Вот шаги, чтобы оценить стоимость капитала или обыкновенных акций:

1. Безрисковая ставка обычно оценивается с использованием нормы доходности 10-летних казначейских векселей США.
2. Оценить ожидаемую доходность. Вы можете использовать историческую норму прибыли со страницы тикера компании, например Yahoo! Финансы или годовой отчет компании для этого.На странице тикера указано финансовое положение компании и обычно содержится историческая информация.
3. Найдите риск акций компании по сравнению с рынком. Ищите «Бета» в годовом отчете компании или на странице тикера, например Yahoo! Финансы. Если риск компании больше рыночного, ее бета больше 1,0 и меньше 1,0, если риск ниже, чем рынок в целом.
4. Ожидаемая рыночная доходность в любой момент времени обычно составляет около 8% .
5. Воспользуйтесь приведенной ниже формулой CAPM, чтобы рассчитать стоимость обыкновенных акций компании.

Стоимость долга

Малые предприятия могут использовать краткосрочные долги только для покупки своих активов. Например, они могут использовать торговый кредит в форме кредиторской задолженности. Они также могли просто использовать краткосрочные бизнес-ссуды либо в банке, либо из какого-либо альтернативного источника финансирования.

Более крупные предприятия могут использовать среднесрочные или долгосрочные бизнес-займы или даже выпускать облигации для сбора денег для финансирования.

Используйте следующую формулу для расчета эффективной процентной ставки компании:

Годовой процент — это общая сумма уплаченных процентов, а общий долг — это общая сумма долга компании.

Затем рассчитайте стоимость долга:

Предельная налоговая ставка фирмы — это ставка налога на последний доллар дохода, получаемого фирмой.

Рыночная стоимость капитала

Рыночная стоимость капитала относится к стоимости акций, находящихся в обращении (все акции принадлежат акционерам или инсайдерам). Формула:

Акции, находящиеся в обращении коммерческой фирмы, можно найти на балансе фирмы.

Рыночная стоимость долга

Рыночная стоимость долга обычно берется из баланса для этого элемента формулы WACC.Для этого элемента уравнения вы вычитаете кредиторскую задолженность из общей суммы долга.

Эффективная налоговая ставка

Эффективная налоговая ставка — это средняя налоговая ставка, уплаченная компанией. Как правило, он рассчитывается путем деления общей суммы налога на налогооблагаемую прибыль.

Общая рыночная стоимость долга и капитала

Объедините рыночную стоимость капитала и рыночную стоимость долга (рассчитанную ранее), чтобы получить общую рыночную стоимость совокупного капитала и долга. Он должен быть равен 100%.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

После того, как вы рассчитали стоимость капитала для всех источников заемного и собственного капитала и собрали другую необходимую информацию, вы можете рассчитать WACC: WACC = [(E ÷ V) x Re] + [(D ÷ V) x Rd ] x (1 — Т)

Давайте посмотрим на пример. Структура капитала вашего бизнеса составляет 7,1 миллиона долларов, и он состоит из 5,6 миллиона долларов собственного капитала и 1,5 миллиона долларов задолженности.

• E = 5 600 000 долларов США
• D = 1 500 000 долларов США
• Ставка налога (T) = 21%

Рассчитайте стоимость обыкновенных акций (Re)

Re = Стоимость обыкновенных акций = Безрисковая ставка + [Бета x (Ожидаемая рыночная доходность — Безрисковая ставка)]

Безрисковая ставка составляет около 3%, а ожидаемая рыночная доходность — около 8%.Если ваша компания считается более рискованной, чем рынок в целом с бета-коэффициентом 1,2, вы можете рассчитать приблизительную доходность своих обыкновенных акций следующим образом:

Re = 3% + [1,2 (8% — 3%)] = 9%

Рассчитать стоимость долга

Стоимость долга — это стоимость долгосрочного долга коммерческой фирмы. Для целей этого примера предположим, что у компании есть ипотечный кредит на здание, в котором она находится, в размере 150 000 долларов США под 6% процентной ставки. Стоимость долга до налогообложения составляет 6%.

Рассчитайте WACC

WACC = ((5 600 000 долл. США / 7 100 000 долл. США) X 0,09 + ((1 500 000 долл. США / 7 100 000 долл. США) X 0,06 X (1-0,21)

= 0,79 Х 0,09 + 0,21 Х 0,06 Х 0,79

= 7 + 0,99

= 7,99%

Сам по себе результат означает, что WACC компании составляет 7,99%. В среднем он платит 7,99% за финансирование своей деятельности. Это означает, что цель фирмы по рентабельности своих активов должна составлять не менее 7,99%. WACC используется в качестве ставки дисконтирования при расчете чистой приведенной стоимости, которую мы используем при оценке проектов капитального бюджета.Взаимодействие с другими людьми

WACC | Безграничные финансы

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это расчет, который отражает, сколько организация платит в виде процентов при приобретении вариантов финансирования.

Цели обучения

Вывести средневзвешенную стоимость капитала

Основные выводы

Ключевые моменты

• Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это расчет, который позволяет фирмам понять общие затраты на привлечение финансирования.
• Вложения капитала обычно представлены в форме заемных и собственных средств. Долг, как правило, довольно просто рассчитать, поскольку он явно установлен в условиях облигаций и займов.
• Акции немного сложнее, поскольку они подвержены рыночному (систематическому) риску. Модель ценообразования основных средств — полезный инструмент для оценки стоимости собственного капитала.
• Применение WACC к расчетной норме прибыли для новых проектов и предприятий — простой способ определить, является ли проект достаточно прибыльным, чтобы компенсировать стоимость (риск) финансирования.

Ключевые термины

• средневзвешенная стоимость капитала : Расчет общей стоимости капитала, используемого предприятием, путем суммирования стоимости каждого используемого источника капитала, умноженной на его пропорциональную долю в общей сумме используемого капитала.

Определена средневзвешенная стоимость капитала

У организаций есть несколько вариантов поиска финансирования для своей деятельности. От вариантов долга, таких как получение ссуд или предложение долгосрочных корпоративных облигаций, до капитала, такого как привилегированные и обыкновенные акции, более крупные организации стремятся найти баланс между этими вариантами, который оптимизирован для наилучшей возможной средневзвешенной стоимости капитала (WACC), до работать в таком масштабе, который создает наилучшие возможности для получения дохода.

Короче говоря, WACC — это мера того, сколько все эти капитальные затраты будут стоить организации с точки зрения средней процентной ставки.

Зачем нужно рассчитывать WACC?

WACC — полезный расчет, поскольку он показывает руководству, какова общая стоимость заемного капитала. Таким образом, эта общая стоимость капитала может быть минимально необходимой прибылью от любой новой операции. Например, если капитальные затраты на финансирование проекта, приносящего 10% прибыли, будут стоить 8%, организация может уверенно заимствовать капитал для финансирования этого проекта.Если проект принесет только 8% прибыли, фирме придется принять трудное решение. Если проект будет приносить 6% прибыли, стратегически возражать против нового проекта довольно легко.

Как рассчитать WACC

Расчет стоимости капитала на самом деле представляет собой довольно простое уравнение. Большинство фирм получают только из заемных средств или капитала (хотя для каждой из этих подзаголовков может быть довольно мало исходных данных). Это означает, что общий процент бизнеса, финансируемого за счет долга (MV _d / MV _d + MV _e ), необходимо умножить на стоимость долга ( _{рандов d} ). процентное финансирование собственного капитала (MV _e / MV _d + MV _e ) необходимо умножить на стоимость собственного капитала ( _{R e} ) и сложить.Это также может быть применено к ставке корпоративного налога в данной стране деятельности. Это записывается следующим образом:

[латекс] {\ displaystyle {\ text {WACC}} = {\ frac {\ text {MV} _ {\ text {e}}} {\ text {MV} _ {\ text {d}} + \ text {MV} _ {\ text {e}}}} \ cdot \ text {R} _ {\ text {e}} + {\ frac {\ text {MV} _ {\ text {d}}} {\ text {MV} _ {\ text {d}} + \ text {MV} _ {\ text {e}}}} \ cdot \ text {R} _ {\ text {d}} \ cdot (1- \ text { t})} [/ латекс]

Стоимость долга обычно фиксирована, исходя из условий конкретной облигации или договора займа. В результате стоимость долга обычно является как определенной, так и предсказуемой.Стоимость собственного капитала немного сложнее, так как она спекулятивна и часто определяется (в некоторой степени) поведением инвесторов. Модель ценообразования основных средств (CAPM) представляет собой традиционный подход к определению стоимости собственного капитала:

[латекс] {\ displaystyle \ text {E} (\ text {R} _ {\ text {i}}) = \ text {R} _ {\ text {f}} + \ beta _ {\ text {im }} (\ text {E} (\ text {R} _ {\ text {m}}) — \ text {R} _ {\ text {f}}). \,} [/ latex]

Каждая из переменных здесь определяется как:

• E _s — ожидаемая доходность
• R _f — ожидаемая безрисковая доходность
• β _s — чувствительность к рыночному риску
• R _м — историческая отдача
• ( _рэндов — _рэндов ) — премия за риск рыночных активов над безрисковыми активами.

Рассчитав предполагаемую стоимость собственного капитала и применив ее к уравнению WACC со стоимостью долга и структурой капитала, организации могут определить стоимость капитала (и, следовательно, требуемую рентабельность проектов / активов).

Дерево средневзвешенной стоимости капитала : Эта диаграмма является отличной иллюстрацией того, как различные формы долга и собственного капитала объединяются в более широкий расчет долга и собственного капитала в целом, и как они могут объединяться в общую средневзвешенную стоимость капитала.

Весы

Весовые коэффициенты, используемые в WACC, представляют собой отношения рыночной стоимости различных форм долга и капитала, используемых для финансирования компании.

Цели обучения

Определите, как взвешивается средневзвешенная стоимость капитала компании

Основные выводы

Ключевые моменты

• WACC должен учитывать вес каждого компонента структуры капитала компании.
• При расчете WACC обычно используются рыночные стоимости различных компонентов, а не их балансовая стоимость.
• Рыночная стоимость — это цена, по которой актив будет торговаться в условиях конкурентного аукциона.
• Балансовая стоимость относится к стоимости актива согласно остатку на счете, присутствующему в балансе компании.
• Если стоимость долга компании превышает стоимость ее собственного капитала, стоимость ее долга будет иметь больший «вес» при расчете общей стоимости капитала, чем стоимость собственного капитала. Если стоимость капитала компании превышает ее долг, стоимость ее капитала будет иметь больший вес.

Ключевые термины

• Synergy : Выгоды от объединения двух разных групп, людей, объектов или процессов.

Весы

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) мы должны принять во внимание вес каждого компонента структуры капитала компании. Для обзора, уравнение для WACC:

[латекс] \ text {WACC} \ quad = \ quad \ frac {\ text {MV} _ \ text {e}} {\ text {MV} _ \ text {d} + \ text {MV} _ \ text {e}} \ cdot \ text {R} _ \ text {e} + \ frac {\ text {MV} _ \ text {d}} {\ text {MV} _ \ text {d} + \ text {MV } _ \ text {e}} \ cdot \ text {R} _ \ text {d} \ cdot (1- \ text {t}) [/ latex]

MVe — рыночная стоимость капитала; MVd означает рыночную стоимость долга; Re означает стоимость собственного капитала; Rd означает стоимость долга; и t — налоговая ставка компании.Если лицо, анализирующее компанию, делает выбор или если рыночная стоимость долга и капитала компании недоступна, можно использовать балансовую стоимость.

«Весовой коэффициент» зависит от того, как компания финансирует свою деятельность. Если стоимость долга компании превышает стоимость ее собственного капитала, стоимость ее долга будет иметь больший «вес» при расчете общей стоимости капитала, чем стоимость собственного капитала. Если стоимость капитала компании превышает ее долг, стоимость ее капитала будет иметь больший вес.

Рыночная стоимость и балансовая стоимость

Поскольку мы измеряем ожидаемую стоимость нового капитала, при расчете средневзвешенной стоимости капитала обычно используются рыночной стоимости различных компонентов, а не их балансовой стоимости . Они могут значительно отличаться.

Рыночная стоимость — это цена, по которой актив будет продаваться на конкурентном аукционе. Это истинная базовая стоимость актива согласно теоретическим стандартам. Это понятие отличается от рыночной цены, то есть цены, по которой можно совершать сделки.Чтобы рыночная цена равнялась рыночной стоимости, рынок должен быть эффективным и рациональным. Рыночная стоимость также требует игнорирования элемента «особой стоимости». Особая ценность относится к синергии, которая может существовать между двумя сторонами, что увеличивает справедливую цену сделки.

Балансовая стоимость относится к стоимости актива согласно остатку на счете, присутствующему в балансе компании. Баланс — это сводка финансовых балансов компании, которую часто называют «моментальным снимком финансового состояния компании».”

Первоначальной балансовой стоимостью актива является его фактическая денежная стоимость или стоимость приобретения. Денежные активы учитываются или «отражаются» по фактической денежной стоимости. Активы, такие как здания, земля и оборудование, оцениваются на основе их стоимости приобретения, которая включает фактическую денежную стоимость актива плюс определенные затраты, связанные с покупкой актива, такие как брокерские сборы.

Внутренний баланс : Если лицо, анализирующее компанию, делает выбор или если рыночная стоимость долга и капитала компании недоступна, может использоваться балансовая стоимость.Балансовую стоимость долга и капитала можно найти в балансе компании.

Факторы, контролируемые фирмой

Решения о структуре капитала (соотношение долга и собственного капитала) наряду с прогнозированием нормы прибыли могут дать фирмам некоторый внутренний контроль над капитальными затратами.

Цели обучения

Признать стратегические аспекты структуры капитала, понимая средневзвешенную стоимость капитала и внутреннюю норму прибыли

Основные выводы

Ключевые моменты

• Понимая средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и потенциальную внутреннюю норму прибыли (IRR) различных проектов, фирмы могут иметь некоторый стратегический контроль над капитальными затратами и доходностью инвестиций.
• Каждый источник финансирования будет иметь разную стоимость капитала. Усреднение этих источников финансирования в WACC является центральным инструментом финансового управления.
• После того, как стоимость капитала оптимизирована, бизнес может применить эту стоимость капитала к различным оценкам активов и проектов. IRR должен превышать WACC.

Ключевые термины

• структура капитала : способ, которым корпорация финансирует свои активы за счет некоторой комбинации долевых, долговых и гибридных ценных бумаг.

При поиске финансирования организации сталкиваются с множеством факторов, влияющих на средневзвешенную стоимость капитала. Некоторые из этих факторов находятся в пределах стратегического контроля фирмы, тогда как другие являются внешними силами, неподконтрольными фирме. Для финансового профессионала или стратега высшего уровня понимание того, какие варианты структуры капитала доступны фирме, играет решающую роль в финансовом управлении.

Структура капитала

Структура капитала относится к способу, которым организация финансирует свою деятельность.Обычно это иллюстрируется балансовым отчетом, где общие активы компенсируются структурой капитала, состоящей из обязательств и собственного капитала. Именно благодаря решениям о приобретении различных форм заемных средств и капитала организация может получить средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая является устойчивой в контексте прибыльности организации. Если стоимость капитала выше, чем прибыль от этих инвестиций, организации не хватает прибыльности, необходимой для оправдания себя. WACC рассчитывается следующим образом:

[латекс] {\ displaystyle {\ text {WACC}} = {\ frac {\ text {MV} _ {\ text {e}}} {\ text {MV} _ {\ text {d}} + \ text {MV} _ {\ text {e}}}} \ cdot \ text {R} _ {\ text {e}} + {\ frac {\ text {MV} _ {\ text {d}}} {\ text {MV} _ {\ text {d}} + \ text {MV} _ {\ text {e}}}} \ cdot \ text {R} _ {\ text {d}} \ cdot (1- \ text { t})} [/ латекс]

В приведенном выше уравнении первый сегмент измеряет стоимость собственного капитала в сочетании с процентной долей в структуре капитала, которая финансируется за счет собственного капитала.Второй сегмент выполняет тот же расчет, но на этот раз с учетом стоимости долга и относительного процента в структуре капитала, который финансируется из этого источника. Последний сегмент (1 — t) — это применение ставки корпоративного налога (в зависимости от страны деятельности.

Понимая стоимость каждого входа в структуру капитала, фирмы могут контролировать (до некоторой степени), как они финансируют свои операции и приобретение активов.

Внутренняя норма прибыли

Еще одно важное решение, принятое финансовыми профессионалами в отношении стоимости капитала, связано с требуемой нормой доходности различных проектов.Вложение капитала в операцию всегда сопряжено с альтернативными издержками инвестирования во что-то еще. В результате организации могут контролировать свои операции, измеряя и прогнозируя норму прибыли по каждому проекту, а также стратегически инвестируя в наиболее прибыльные проекты.

При этом может быть полезен расчет внутренней нормы прибыли (IRR). IRR будет смотреть на чистую приведенную стоимость (NPV) данного проекта и рассчитывать ее для точки безубыточности (то есть установить уравнение на ноль, принимая во внимание затраты).{\ text {n}}}} = 0} [/ латекс]

В этом уравнении n — количество периодов в проекте (т. Е. Количество ожидаемых денежных потоков в течение жизненного цикла проекта), C ​​- сумма денежного потока (которая может изменяться для каждого периода, отсюда суммирование), r — рассчитываемая ставка доходности, а N — общее количество периодов (n). Решая ноль, организация определяет, какова норма прибыли для каждого проекта. Принятие решения о проектах, которые обеспечивают доходность, превышающую WACC, полученную из структуры капитала, направит организацию на прибыльный путь (при условии, что прогнозы надежны!).

Exclusive_investments.png : При взвешивании различных проектов с течением времени расчет IRR может быть полезен для определения того, какое вложение капитала является наилучшим в течение срока службы каждого проекта. Принимая во внимание WACC (полученный на основе решений о структуре капитала), организация может измерить операционные возможности в сравнении с требуемой нормой прибыли.

Факторы, внешние по отношению к фирме

Средневзвешенная стоимость капитала уязвима к рыночным рискам, изменениям процентных ставок, инфляции, экономическим факторам и ставкам налогов.

Цели обучения

Признать различные внешние факторы, которые могут повлиять на средневзвешенную стоимость капитала

Основные выводы

Ключевые моменты

• Хотя организации имеют определенный контроль над решениями о структуре капитала, существует множество факторов, влияющих на внешнюю среду, которые находятся вне контроля фирмы.
• Процентные ставки, инфляция и другие экономические факторы могут играть существенную роль в общей стоимости капитала.
• Колебания на рынке (т. Е. Рыночный риск или систематический риск) могут быть как непредсказуемыми, так и влиять на общий риск и доходность инвесторов, влияя на капитальные затраты.
• Корпоративное налоговое законодательство и налоговое законодательство для инвесторов влияет на стоимость капитала, поскольку и организации, и инвесторы должны учитывать налоги при принятии инвестиционных решений.

Ключевые термины

• систематический риск : риск, присущий рынку.

Когда организации начинают взвешивать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) и определять общую структуру капитала, существуют некоторые факторы, которые находятся в пределах контроля организации, а некоторые внешние факторы — нет.Когда дело доходит до прогнозирования стоимости капитала, полезно оценить некоторые внешние факторы, которые могут повлиять на общую стоимость.

Процентные ставки

Процентные ставки колеблются по разным причинам и являются основным инструментом денежно-кредитной политики. Правительства и центральные банки часто изменяют процентные ставки в результате инвестиций, безработицы, инфляции и других более широких экономических факторов. Изменение процентных ставок может повлиять на привычки расходов, займов и инвестирования в экономике и, следовательно, имеет тенденцию колебаться в экономических целях.

Процентные ставки немецкого банка : На этой диаграмме показаны изменения процентных ставок в Германии с течением времени.

Инфляция

С процентными ставками (и прямым влиянием на изменение процентных ставок) связана естественная инфляция или дефляция валюты, которая заимствуется или ссужается. Организации должны принимать во внимание временную стоимость денег, поскольку она относится к фактическим изменениям стоимости этого капитала, которые находятся вне контроля организации.

Колебания рынка

2008 является ярким примером того, как рыночные силы могут существенно повлиять на капитал. По мере роста и падения рынков стоимость капитала, а также предполагаемый рыночный риск (систематический риск) будут естественно и относительно непредсказуемо колебаться. При использовании рынков в качестве источника финансирования внутренний риск самого рынка находится вне контроля организации.

Корпоративный налог

В зависимости от региона деятельности налоговые последствия могут существенно повлиять на стоимость капитала.Во многих юрисдикциях долговые обязательства и проценты по капиталу могут получить определенные налоговые льготы. Инвесторы также могут столкнуться с налогами на прибыль от своих инвестиций и налогом на дивиденды, что влияет на предполагаемый коэффициент риска и доходности потенциального инвестора. Прибыль, превышающая стоимость затрат и капитала, также будет облагаться налогом, что влияет на общую средневзвешенную стоимость капитала.

Прочие факторы

Стоимость капитала — это в основном простой компромисс между временной стоимостью денег, риском, доходностью и альтернативными издержками.Любые внешние факторы в виде альтернативных издержек или непредвиденных рисков могут повлиять на общую стоимость капитала.

Корректировка рисков

Новые проекты иногда требуют принятия на себя рисков, выходящих за рамки текущего объема деятельности компании, что приводит к необходимости корректировки риска в WACC.

Цели обучения

Опишите, как отдельные проекты могут изменить WACC капитала компании

Основные выводы

Ключевые моменты

• Риск можно скорректировать, рассчитав различные риски в бета-версии компании.
• Коэффициент бета — это риск нового проекта по отношению к риску рынка в целом.
• Следовательно, если будет предпринят новый проект с другим риском, бета-версия для этого проекта будет взвешена в общей стоимости капитала компании.

Ключевые термины

• ковариация : мера того, насколько две случайные величины изменяются вместе.

Корректировка рисков

Средневзвешенная стоимость капитала — это минимальный доход, который компания должна получить от существующих активов.Это означает, что при расчете WACC будет рассчитана ставка, эквивалентная текущему уровню риска, присущему деятельности компании. Однако некоторые новые предприятия потребуют принятия на себя рисков, выходящих за рамки текущих возможностей компании.

В этом случае необходимо будет внести корректировки в WACC, чтобы учесть различный уровень риска. Если риск сильно отличается, текущая WACC компании может быть полностью изменена в пользу WACC, типичного для компаний с аналогичными инвестициями.Такие корректировки можно внести, подсчитав различные риски в бета-версии компании.

Бета-уравнение : Бета-коэффициент инвестиции равен ковариации между доходностью инвестиции r (a) и доходностью портфеля r (p).

Коэффициент бета, выраженный как ковариация, представляет собой риск нового проекта по отношению к риску рынка в целом. Сама компания будет рассматриваться в инвестиционных целях как «портфель активов», а ее коэффициент бета будет представлять собой средневзвешенное значение бета-версии каждого «актива».Следовательно, если будет предпринят новый проект с другим риском, бета-версия для этого проекта будет взвешена в общей стоимости капитала компании. Например, если проект в два раза более чувствителен к колебаниям на рынке, чем компания в целом, то в процессе оценки бета-версия проекта должна быть вдвое больше, чем у компании. Это увеличит премию за риск по проекту и его стоимость собственного капитала, а, следовательно, и средневзвешенную стоимость капитала. Это увеличение стоимости капитала приведет к обесценению акций компании, если только это увеличение не будет компенсировано более высокой ожидаемой нормой прибыли.

Проблемы с WACC

Хотя анализ WACC очень полезен для понимания стоимости финансирования проекта, он основан на предположениях.

Цели обучения

Признать риск использования анализа WACC для прогнозирования общей стоимости капитала

Основные выводы

Ключевые моменты

• Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) — отличный инструмент для предприятий (особенно финансовых специалистов), позволяющих понять, сколько будет стоить финансирование проекта.
• Однако, несмотря на эту полезность, расчет WACC основан на предположениях, которые могут оказаться верными, а могут и нет. Эту неопределенность следует учитывать при составлении прогнозов.
• Некоторые из этих допущений включают прибыльность проекта (которая должна превышать стоимость капитала), альтернативную стоимость упущенных инвестиций и общую сумму капитала, необходимого для проекта.
• Всякий раз, когда фирма использует прогнозы, такие как WACC, важно помнить, что планирование на будущее основано на предположениях.Определите каждое предположение и снизьте риск, изучив наихудшие сценарии.

Ключевые термины

• Требования к капиталу : Сумма денег, необходимая проекту для успешного финансирования.

WACC

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это распространенный и очень полезный подход к определению, сколько будет стоить (в процентах) заем денег для финансирования данной операции или проекта. Общая стоимость заемного капитала — отличный инструмент для финансовых профессионалов, которые хотели бы понять, сколько будет стоить проект и сколько он даст взамен.{\ text {N}} \ text {MV} _ {\ text {i}}}}} [/ latex]

Преимущества

Модель WACC имеет ряд преимуществ. Вообще говоря, этот процесс будет учитывать разницу между стоимостью долга и стоимостью собственного капитала в данном расчете. Это позволяет фирме понять, насколько проект, полностью финансируемый за счет долга, будет отличаться по капитальным затратам от проекта, который также требует значительного капитала (подсказка: заемные средства почти всегда дешевле). Он также принимает во внимание временную стоимость денег, нормализуя денежные потоки по приведенной стоимости.Еще одно преимущество этого расчета — его простота. Высшее руководство может быстро взглянуть на WACC для данного проекта и сравнить его с прогнозом прибыльности.

Проблемы

Однако нет идеальных прогнозов. Все финансовые профессионалы и руководители высшего звена должны понимать недостатки WACC (наряду с недостатками практически каждой попытки спрогнозировать будущие затраты и прибыль на основе текущих и прошлых данных).

Самая простая проблема с расчетом — это предположения, на которые он опирается.Сюда могут входить:

• Прибыльность — при определении стоимости капитала это число не особенно полезно без понимания рентабельности этого капитала. В конце концов, доходность должна превышать стоимость заимствования денег. Прибыльность на рынке будущего никогда не бывает однозначной, поскольку требования, потребности, конкуренция и цены на ресурсы могут измениться в любой день.
• Альтернативные издержки — Еще одно важное соображение — это альтернативные издержки как для инвесторов в бизнес, так и для самого бизнеса.Стоимость капитала, особенно со стороны капитала, определяется путем определения риска этого конкретного проекта по сравнению с другими проектами, в которые можно было бы инвестировать. Эти альтернативные издержки будут меняться со временем, что также может изменить стоимость финансирования (в зависимости от контракт, который обеспечивает это финансирование).
• Требуемая сумма — проекты часто сталкиваются с непредвиденными препятствиями, и преодоление этих препятствий может потребовать капитала, который не был учтен в прогнозе. По мере увеличения требуемого капитала возрастает и финансовый риск инвесторов.Более высокий риск означает более высокую доходность, а более высокие требования к капиталу во время проекта могут увеличить общую среднюю стоимость капитала.

Заключение

Несмотря на то, что расчет WACC основывается на довольно многих предположениях, это является необходимым риском, когда речь идет о финансовых прогнозах. Прогнозы не точные вещи, они по своей сути неопределенны. Именно из-за этой неопределенности капитальные вложения сопряжены с риском и в первую очередь требуют возврата. Используя эту модель, чтобы предсказать, сколько капитала можно заимствовать и по какой ставке, имейте в виду, что ситуация может измениться в любой день.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) Определение

WACC или Средневзвешенная стоимость капитала — это финансовый показатель, используемый для измерения стоимости капитала для фирмы. Чаще всего он используется для определения ставки дисконтирования для финансируемого проекта, потому что стоимость финансирования капитала является довольно логичной ценой для инвестиций. WACC используется для определения ставки дисконтирования, используемой в модели оценки DCF .

Два основных источника привлечения средств компании — это собственный капитал и заемные средства. WACC представляет собой среднее значение затрат на эти два источника финансирования и дает каждому из них соответствующий вес.

Использование средневзвешенной стоимости капитала позволяет фирме рассчитать точную стоимость финансирования любого проекта.

Формула WACC

Формула для , как рассчитать WACC , может показаться сложной, но на самом деле она довольно проста:

• (Процент финансирования, который составляет собственный капитал x Стоимость капитала) + (Процент финансирования, который представляет собой долг x Стоимость долга) x (1 — Ставка налога)

Чтобы узнать больше об этой концепции и стать мастером DCF-моделирования, вам следует ознакомиться с нашим курсом DCF-моделирования.Узнайте больше здесь.

Подробнее здесь

Чтобы узнать больше об этой концепции и стать мастером моделирования оценки, вам следует ознакомиться с нашим курсом моделирования оценки. Узнайте больше здесь.

Модуль 1: Введение

Модуль 2: Оценка: общая картина

Модуль 3: Практика оценки стоимости предприятия и капитала

Модуль 4: Знакомство с торговыми аналогами

Модуль 5: Торговые комплексы: установка

Модуль 6: Торговые комбинации: распространение Nike (NKE)

Модуль 7: Торговые комбинации: распространение Adidas (ADS.DE)

Модуль 8: Торговые комплексы: распространение лулулемона (LULU)

Модуль 9: Торговые комплексы: распространение под броней (UA)

Модуль 10: Торговые комплексы: сравнительный анализ и результаты

Модуль 11: Прецедентные транзакции: Введение

Модуль 12: Прецеденты: установка

Модуль 13: Распространение Tiffany и LVMH

Модуль 14: Распространение FitBit и Google

Модуль 15: Распространение Reebok и Adidas

Модуль 16: Распространение Джимми Чу и Майкла Корса

Модуль 17: Распространение Dickies и VF

Модуль 18: Заключение оценки

Модуль 19: Бонус: практика без учета требований GAAP

Подробнее здесь

Связанные термины

Вернуться к Финансовому словарю

Читайте темы форума о средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

.